2月CPI同比增速录得1%，超预期下行。核心CPI同比增速由升转降。CPI环比由升转降，以农历口径看，环比降幅处2013年以来同期中低位。
　　 CPI因何超预期回落？我们认为，一方面，食品项中，猪肉、鲜菜、鲜果价格下降是主要拖累，特别是鲜菜和鲜果在气候偏暖、供应充足下价格降幅较大。另一方面，与春节相关的出行及旅游服务价格走低拖累核心CPI环比增速。此外，服务价格中房租价格环比增速转正，或与地产回暖有所印证。
　　哪些行业支撑PPI环比由降转平？高基数下PPI同比降幅走扩，但新涨价拖累减弱。生产资料行业支撑PPI环比由降转平，原材料行业价格领涨。分行业看，受国际原油价格上行带动，石化产业链行业价格环比增速上行幅度居前；受基建开工强劲、地产销售回暖影响，钢铁、有色等原材料行业需求恢复、预期向好，价格环比涨幅居前，且较1月扩大；气温回升，用煤需求减少使得煤炭采选行业价格环比增速回落幅度较大。
　　预计3月CPI、PPI同比仍降。3月CPI同比仍降，需警惕禽流感疫情对鸡蛋价格的扰动。二季度CPI同比在高基数下或仍保持低位，三、四季度回升，但也难破2%。3月PPI同比在高基数下降幅继续走扩。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告月度报告2023年3月9日CPI因何超预期回落2023年2月物价数据解读TableMain分析师李迅雷TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S07405170100072月CPI同比增速录得1超预期下行核心CPI同比增速由升转降CPI环比由升转降以农历口径看环比降幅处2013年以来同期中低位研究助理刘雅丽CPI因何超预期回落我们认为一方面食品项中猪肉鲜菜鲜果价邮箱liuyl04ztscomcn格下降是主要拖累特别是鲜菜和鲜果在气候偏暖供应充足下价格降幅较大另一方面与春节相关的出行及旅游服务价格走低拖累核心CPI环比增速此外服务价格中房租价格环比增速转正或与地产回暖有所印证哪些行业支撑PPI环比由降转平高基数下PPI同比降幅走扩但新涨价拖累减弱生产资料行业支撑PPI环比由降转平原材料行业价格领涨分行业看受国际原油价格上行带动石化产业链行业价格环比增速上行幅度居前受基建开工强劲地产销售回暖影响钢铁有色等原材料行业需求恢复预期向好价格环比涨幅居前且较1月扩大气温回升用煤需求减少使得煤炭采选行业价格环比增速回落幅度较大预计3月CPIPPI同比仍降3月CPI同比仍降需警惕禽流感疫情对鸡蛋价格的扰动二季度CPI同比在高基数下或仍保持低位三四季度回升但也难破23月PPI同比在高基数下降幅继续走扩风险提示政策变动经济恢复不及预期相关报告TableReport1宏观专题20230228新一届政府开局如何谋划2023年全国两会前瞻请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1CPI因何超预期回落-4-2哪些行业支撑PPI环比由降转平-6-3预计3月CPIPPI同比仍降-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1CPI同比新涨价及翘尾因素-4-图表2历年春节后一个月各价格指数环比增速-4-图表3CPI鲜菜环比增速-5-图表4历年春节后一个月各价格指数环比增速-5-图表5CPI房租环比增速-6-图表6PPI生产资料环比增速-7-图表7PPI分行业环比增速较1月变化百分点-7-图表8CPI同比及预测-8--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分1CPI因何超预期回落2月CPI同比增速录得10预期值18前值21回落11个百分点2月CPI同比涨幅中新涨价影响约为03个百分点贡献约30较1月回落2月核心CPI同比涨幅收窄录得06较1月的回落04个百分点图表1CPI同比新涨价及翘尾因素6新涨价翘尾CPI同比543210-1-2-3202208212218222228232来源WIND中泰证券研究所2月CPI环比增速由1月的08变为-05下行13个百分点以农历口径看环比增速降幅处2013年以来同期中低位核心CPI环比增速由04降至-02以农历口径看环比增速降幅处2013年同期次低位图表2历年春节后一个月各价格指数环比增速10CPI食品右5040053020001000-05-10-20-10-30-40-15-50201520162017201820192020202120222023来源WIND中泰证券研究所2月CPI同比涨幅回落我们认为主要是春节错位的影响今年春节在1月而去年春节在2月但为何超预期回落我们认为有以下原因一方面食品项中猪肉鲜菜鲜果价格下降是主要拖累2月食品项环比由升转降环比增速录得-2以农历口径看环比降幅处2013年以来同期低位食品中节后消费需求回落叠加天气转暖供应充足大部分鲜活食品价格均有所下降其中尽管有收储作用但2月猪肉价格环比降幅仍略有走扩至114天气转暖及运输通畅鲜菜鲜果价格环比由涨转降环比增速分别录-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分得-44和-12猪肉和鲜菜价格下降合计贡献CPI总降幅的五成多粮食和食用油等食品价格基本稳定图表3CPI鲜菜环比增速40141516171819202130222320100-10-20-30123456789101112来源WIND中泰证券研究所另一方面与春节相关的出行及旅游服务价格走低拖累核心CPI环比增速非食品价格环比增速由03转为下降02主要受绝大部分服务价格回落影响2月服务价格环比增速由08转为-04下降12个百分点农历口径看环比降幅处2014年以来同期较低位好于2018和2019年其中受假期结束影响飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在17-56之间图表4历年春节后一个月各价格指数环比增速00-01-02-03-04-05-06-07-08服务核心CPI-09201520162017201820192020202120222023来源WIND中泰证券研究所服务价格中房租价格环比转正或与地产回暖有所印证2月房租价格指数环比增速由-01转为03上行04个百分点创2021年4月以来新高处2014年以来同期中高位或与地产在经历前期低迷后开始逐步回暖有关-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表5CPI房租环比增速14020132014201520162017201812020192020202120222023100080060040020000-020-040123456789101112来源WIND中泰证券研究所2哪些行业推动PPI环比由降转平高基数下PPI同比降幅扩大但新涨价拖累减弱2月PPI同比增速录得-14降幅较1月扩大06个百分点主要是受上年同期石油等行业基数走高影响2月新涨价因素拖累05个百分点占比35较1月进一步降低生产资料行业推动PPI环比由降转平原材料行业价格领涨2月PPI环比增速由-04转为0印证2月PMI出厂价格指数升至扩张区间二分法看生产资料价格环比由-05转为01生活资料价格指数环比增速降幅不变仍为-03生产资料中采掘和加工业价格环比降幅分别收窄至-03和-01原材料行业价格环比由降转涨环比增速录得07创2022年5月以来新高较上月上行14个百分点-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表6PPI生产资料环比增速2023-012023-02100500-05-10-15采掘加工原材料来源WIND中泰证券研究所分行业看1受国际原油价格上行带动石化产业链行业价格环比由降转涨或走平环比增速上行幅度居前石油天然气开采燃料加工及化纤行业环比增速上行幅度领跑分别为7238和15个百分点2受基建开工强劲地产销售回暖影响钢铁有色等原材料行业需求恢复预期向好价格环比涨幅居前且较1月有所扩大3煤炭生产稳定加之气温回升采暖用煤需求减少煤炭采选行业价格环比降幅走扩且回落幅度较大为17个百分点图表7PPI分行业环比增速8环比增速较1月变动pct2月环比6420-2-4水钢铁化纤有色燃气化工汽车医药纺织橡胶木材印刷造纸非金属钢铁采选有色采选电力热力燃料加工酒饮料茶纺织服装铁路船舶烟草制品金属制品通用设备农副食品食品制造煤炭采选计算机电子非金属采选石油天然气开采来源WIND中泰证券研究所3预计3月CPIPPI同比继续回落预计CPI同比继续回落警惕禽流感疫情CPI方面3月以来高频数据显示1猪价走势明显趋缓但后续将迎消费淡季价格或不会有较大上行风险2鲜菜价格仍有回落鲜果价格平稳气象监测显示3月上旬我国大部地区气温较常年同期明显偏高预计菜果在偏暖气候下供应充足价格仍趋回落3鸡蛋价格降幅有明显收窄需要警惕全球蔓延的禽流感疫情对供给造成的扰动预计3月CPI环比仍为负增长同比稳中有降二季度CPI同比在高基数下或仍保持低位三四季度回升但也难破2-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表8CPI同比及预测6CPI当月同比CPI当月同比预测543210-1131215121712191221122312来源WIND中泰证券研究所预计PPI同比在高基数下降幅扩大PPI方面3月以来高频数据显示国际油价均值回升有色金属价格下行国内钢价均值延续上行煤价上行预计3月PPI环比增速或转正同比增速在高基数下降幅仍走扩风险提示政策变动经济恢复不及预期-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分