投资要点
　　现阶段，出生率的下滑导致我国人口增速逐年回落，通过生育补贴鼓励生育成为缓解人口压力的重要手段；
　　从全国各地区已实施的生育补贴政策来看，补贴对象大致相同，多数地方将“二孩“、”三孩“纳入补贴范围，且“三孩“的补贴力度普遍大于“二孩”；各地的不同点在于补贴的发放次数、形式、额度等方面。
　　从海外的生育补贴政策来看，共同点在于，政策实施时点方面，大多与总和生育率水平相关；补贴对象方面，大多将“一孩“也包含在内。
　　差异点在于，补贴形式方面，除了直接经济补贴，一些国家还会对生育家庭提供税收优惠、税费抵免、带薪产假等间接补贴；补贴对象方面，部分国家的生育补贴对中低收入群体有所倾斜。
　　从海外生育补贴政策的效果来看，由于政策干预较早、力度较大、向特定群体有针对性倾斜、采取直接补贴与税收优惠等间接补贴相结合的方式实施并且配套政策较为完善，法国的总和生育率相比于德国、俄罗斯等国处在较高水平，政策效果较好；
　　而相比于欧洲国家，日、韩的政策效果偏弱，或是由于一方面，前期存在抑制性生育政策，政策的扭转或一定程度上削弱对于总和生育率的刺激效果；另一方面，政策的力度与欧洲国家存在差距。
　　生育补贴可以通过经济上的增收减支来促进居民生育意愿，除此以外，组合式的配套政策是生育补贴能否发挥作用的重要因素，大致包括了就业、教育、医疗、居住这四类。
　　风险提示事件：政策变动风险

研究报告全文：生育补贴的成效与配套当前经济与政策思考证券研究报告宏观策略专题报告2023年03月06日分析师TableTitle杨畅投资TableSu要点mmary执业证书编号S0740519090004现阶段出生率的下滑导致我国人口增速逐年回落通过生育补贴鼓励生育成为缓解人电话021-20315708口压力的重要手段Emailyangchangrqlzqcomcn从全国各地区已实施的生育补贴政策来看补贴对象大致相同多数地方将二孩三孩纳入补贴范围且三孩的补贴力度普遍大于二孩各地的不同点在于补联系人夏知非贴的发放次数形式额度等方面Emailxiazfrqlzqcomcn从海外的生育补贴政策来看共同点在于政策实施时点方面大多与总和生育率水平相关补贴对象方面大多将一孩也包含在内差异点在于补贴形式方面除了直接经济补贴一些国家还会对生育家庭提供税收优惠税费抵免带薪产假等间接补贴补贴对象方面部分国家的生育补贴对中低收入群体有所倾斜从海外生育补贴政策的效果来看由于政策干预较早力度较大向特定群体有针对性相关报告TableReport倾斜采取直接补贴与税收优惠等间接补贴相结合的方式实施并且配套政策较为完善法国的总和生育率相比于德国俄罗斯等国处在较高水平政策效果较好而相比于欧洲国家日韩的政策效果偏弱或是由于一方面前期存在抑制性生育政策政策的扭转或一定程度上削弱对于总和生育率的刺激效果另一方面政策的力度与欧洲国家存在差距生育补贴可以通过经济上的增收减支来促进居民生育意愿除此以外组合式的配套政策是生育补贴能否发挥作用的重要因素大致包括了就业教育医疗居住这四类风险提示事件政策变动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告内容目录1当前国内发放生育补贴的现状-3-2海外经济体发放生育补贴的主要做法-5-3海外经济体发放生育补贴的成效-7-4配套政策-10-5风险提示-12-图表目录图表1我国总人口增速不断回落-3-图表2出生率下降是影响人口增速的主因-3-图表3国内的生育补贴政策-4-图表4主要经济体生育补贴政策-5-图表52014年法国妇女总和生育率按出生地-7-图表6法国移民妇女与本土妇女总和生育率走向的趋同性-8-图表7俄罗斯法国德国的总和生育率变化-9-图表8日本韩国的总和生育率变化-10-图表9欧盟各国产假育前在左育后在右-11--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告现阶段我国人口增速逐年下滑在去年时隔60余年来首次出现人口负增长出生率的下滑是我国人口增速回落的主要原因截至去年我国出生率已从1987年的高点233降至68相比之下死亡率的波动较小在近30年由66小幅升至74在这种背景下为缓解人口规模缩减压力鼓励生育成为重要手段而提供生育补贴就是鼓励生育的做法之一图表1我国总人口增速不断回落来源WIND中泰证券研究所图表2出生率下降是影响人口增速的主因来源WIND中泰证券研究所1当前国内发放生育补贴的现状从全国各地区已实施的生育补贴政策来看共同点在于补贴对象多数地方将二孩三孩纳入为补贴范围且三孩的补贴力度普遍大于二孩将一孩也纳入到补贴对象的地区较少不同点在于第一从发放次数来看存在一次性补贴或定期补贴这两种前者例如-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告杭州2023年将向同一对夫妻生育二孩三孩且新出生子女户籍登记在杭州的家庭分别一次性发放500020000元的育儿补助后者的典型是济南对2023年1月1日以后出生的二孩三孩每孩每月发放600元育儿补贴直至孩子3周岁也有少数地区共同采用两种方式混合发放例如在深圳生育第一个子女的办理出生入户后发放一次性生育补贴3000元另外每年发放1500元育儿补贴直至该子女满3周岁三年累计发放补贴7500元第二从发放形式来看可分为直接补贴和间接补贴两种方式直接补贴是直接以补助金形式对符合条件的家庭进行一次性或定期的补贴发放以前述的杭州为例育儿补助计划采取数字化方式发放申请人通过手机上相关程序提出补助申请经审核确认后补助资金一次性打入补助对象预留个人账户间接补贴包括针对相关家庭的保险费用托育费用的减免或冲抵例如衡水针对符合政策生育的3岁以下婴幼儿入托的给予托育机构补贴充抵托育费用第三不同地区的补贴力度存在差异主要体现在补贴额度的不同以生育三孩为例温州市的政策对符合条件的家庭发放一次性补贴3000元而云南省针对类似家庭的一次性补贴定期补贴额度合计约达33800元温州相对较低的补贴力度主要源于较大的财政压力从2022年地方财政收入增速来看温州是如下表单中唯一同口径负增长的地区当前补贴额度是在现有财力允许的情况下统筹兼顾合理安排财政支出的结果图表3国内的生育补贴政策来源WIND各地政府优化生育政策实施方案中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告2海外经济体发放生育补贴的主要做法生育率下行是全球普遍现象发放生育补贴也已是海外国家的常见做法从全球来看生育补贴的共性特征有第一国别方面生育补贴政策多数集中在发达经济体与总和生育率水平高度相关早期以欧洲发达国家为主后续扩散到亚洲的日韩等国第二在政策实施的时间点上各个经济体普遍是在总和生育率降至20总和生育率为平均每个妇女在育龄期间的产子个数单位个予以省略下文相同以下后开始大力推行生育补贴政策其中在13-15区间时更为常见如德国在总和生育率降至143时推出养育津贴俄罗斯在1995年总和生育率降至134时推出多种生育津贴日本在1994年总和生育率达到150时推出促进生育的天使计划第三发放直接经济补贴是普遍做法一些国家会划定直接补贴的使用范围例如限定在住房医疗教育等方面使用第四从补贴范围来看一孩也在多数国家被纳入到补贴对象当中孩子数量越多补贴额度越大差异化特征包括第一从补贴的发放次数来看定期补贴与一次性补贴相结合是更常见的做法但也有部分国家仅发放一次性补贴或定期补贴定期补贴的时间范围在0-3周岁比较常见也有部分国家实行更长时间的补贴如韩国的育儿补贴持续到七周岁日本发放的每月补贴从孩子出生持续到初中甚至更久第二除了直接经济补贴一些国家还会对生育家庭提供税收优惠税费抵免带薪产假等间接补贴典型国家是法国其所得税机制直接与家庭人口挂钩第三部分国家的生育补贴对中低收入群体有所倾斜体现出较强的救济性如法国的生育补贴最初不对收入处在前15的人群发放随后又演变出了仅针对低收入群体发放的基本津贴图表4主要经济体生育补贴政策-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源陈梅张梦皙石智雷国外生育支持理论与实践研究进展卜瑜惠提高生育水平的财税政策研究中泰证券研究所3海外经济体发放生育补贴的成效我们从总和生育率的表现来对政策效果进行观察欧洲方面法国的政策成效较为明显上世纪七十年代法国政府针对低收入家庭推出多种生育补助生育率的下跌有了明显缓和上世纪九十年代法国推出更为普惠的家庭照料补贴并也开始关注就业与家庭之间的平衡完善带薪产假税收优惠等政策生育率在1994-2010年呈现出稳步上升的趋势最近十年法国的总和生育率有所回落截至2020年为183依然属于欧洲较高水平值得注意的是法国作为移民大国其生育率是否受到移民推动答案是肯定的但推动效果并不显著根据法国统计局的数据在2014年法国妇女的总和生育率为199其中出生国位于西北非马格里布地区的外来移民妇女的总和生育率明显较高例如阿尔及利亚摩洛哥突尼斯三国移民妇女的总和生育率分别达到36934735其余法国非洲移民的总和生育率为223亦对整体合计值起到拉动作用剔除掉移民妇女后法国2014年的总和生育率约为188较合计值下降了011对比欧洲其他国家仍然在较高水平表明移民妇女对于法国总和生育率的拉动效果并非十分显著从法国新生儿母亲的结构来看移民母亲的比例在2014年为178在2014-2017年也都处在178-188的水平内部较为稳定没有呈现单边走势自上个世纪30年代起法国移民妇女与本土妇女的总和生育率就呈现出了趋同走向西北非地区移民妇女的总和生育率下降斜率明显高过其他分类这也导致移民对于总和生育率的拉动作用在减弱图表52014年法国妇女总和生育率按出生地-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源INSEE中泰证券研究所图表6法国移民妇女与本土妇女总和生育率走向的趋同性-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源INSEE中泰证券研究所俄罗斯德国的总和生育率在2020年分别为151153对比法国处在偏低水平具体来看俄罗斯的总和生育率在1988年起大幅下降1995年俄罗斯推出产妇津贴一次性津贴和国家儿童计划并在200120052006年又陆续推出2015年之前俄罗斯人口政策构想俄罗斯家庭奖和母亲资本这一些列包含多种生育补贴措施的政策推动俄罗斯总和生育率在1999-2015年期间有所回升最高达到过178德国的总和生育率的下跌随着在1986年养育津贴的推出而扭转最高在2016年升至16整体变化偏平缓可以看出法国俄罗斯德国的生育补贴政策确实带来了总和生育率的回升其中法国的总和生育率相对较高波动也更为平缓政策效果较好对比来看主要原因主要在于第一政策干预较早相比于德国俄罗斯分别在总和生育率降至143134时开始推进促进生育政策法国早在降至186时就推出了5大生育津贴及时平抑了总和生育率的下行斜率第二法国的补贴政策向低收入群体有所倾向利于更有针对性地发挥促进生育意愿的效果第三法国的生育补贴采取直接补贴与税收优惠等间接补贴相结合的方式增加生育家庭收入的同时降低支出水平并且其政策还较早开始关注就业与家庭之间的平衡推出了育儿产假等一系列配套措施形成了完整的政策体系图表7俄罗斯法国德国的总和生育率变化来源WIND中泰证券研究所亚洲方面日本鼓励优生的抑制性生育政策直至1974年停止日本总和生育率也在前期呈长期下降趋势1999年日本提出新天使计划加大促进生育力度其中提出了普惠性的儿童看护补贴2003年日本成立了少子化社会对策会议推出首份少子化对策纲要并在2006年对儿童津贴大幅提升了额度一系列的补贴政策使得日本总和生育率的下降在21世纪初得到缓解并在2005年触底后小幅回升于2015年最高升至145对于韩国在二十世纪后半段其总和生育率在前期抑制生育政策的影-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告响下大幅下降1996年韩国放弃抑制生育政策2001年韩国的总和生育率开始低于日本2005年韩国成立总统直属低生育及老龄化社会委员会开始推行促进生育政策提出多项生育补贴政策以及带薪产假和税收优惠等措施韩国总和生育率在下降的情况在2005年后出现短期缓解截至2020年日韩的总和生育率分别为134084日本的促进生育政策效果相对较好而韩国的总和生育率在近些年又呈现加速下滑的态势从原因来看主要或还是在于政策的干预时点日本在总和生育率跌至205时停止抑制性生育政策在跌至15时开始推行促进生育的天使计划而韩国则分别在生育率跌至157109时才采取类似动作政策干预较为滞后导致效果并不理想而将日韩的总和生育率与上述欧洲国家相比处在偏低水平原因或在于一方面由于日韩前期存在抑制性生育政策政策的扭转或一定程度上削弱刺激总和生育率的效果另一方面政策的力度与欧洲国家存在差距导致刺激效果没有十分显著以一次性补贴为例韩国的育儿补贴为200万韩元而俄罗斯所补贴的467万卢布约合8062万韩元二者差距较大日本起初的生育补贴水平也并不高在后续加倍补贴后才使得生育率有所小幅回升图表8日本韩国的总和生育率变化来源WIND中泰证券研究所4配套政策生育补贴可以通过经济上的增收减支来促进居民生育意愿除此以外组合式的配套政策是生育补贴能否发挥作用的重要因素大致可归为就业教育医疗居住这四类就业除了经济因素养育孩子所需的时间成本以及相应的就业压力或也是压制生育意愿的因素之一完善产假与陪产假建立弹性工作时间等政策都有助于保障居民平衡工作与家庭创造生育友好的就业环境-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告利于生育意愿的提升产假方面我国女性产假为98天14周从海外来看日本女性享有14周产假新加坡女性16周产假欧盟有22个国家的产假大于14周工作时间方面典型案例如瑞典规定了有8岁以下孩子的父母在法律上有权将其工作时间减少到75教育一方面完善教育资源建设促进教育资源平等分配是缓解生育焦虑的一大重要问题另一方面提高托育服务供给鼓励学校提供课后看护也是常见的促进生育政策如日本的少子化社会对策纲要提出修建托育中心的数量目标以及放学后俱乐部的规模目标德国的BauernschusterHener和Rainer2016发现德国对幼儿的公共托儿服务的大规模扩张大大提高了生育率医疗一方面可以加大妇幼保健机构建设另一方面加大发展生殖服务也是关键如日本的少子化社会对策纲要提出提供妊娠前的支援建立女性健康支援中心提供咨询指导减轻不孕治疗相关的经济负担在对花费高额医疗费的不孕治疗体外受精显微授精所需费用进行补助的同时对效果明显的治疗广泛适用医疗保险扩充支援居住将住房政策向多子女家庭倾斜是海外的常见做法具体措施包括住房补贴或加大保障性住房供给等从国内来看有针对性的向多子女家庭放宽购房条件政策已经开始在国内诸多城市实行该措施一方面可以起到促进生育的效果另一方面有助于改善房地产市场需求后续政策范围如何扩散值得观察另外加快完善住房保障体系建设如发展保障性租赁住房等也是减轻生育家庭负担的重要措施图表9欧盟各国产假育前在左育后在右来源欧盟中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告5风险提示政策变动风险-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分