本期话题：人民币汇率显著承压，如何应对其对股市的影响？
　　如何看待人民币汇率波动的影响因素？2015年“811汇改”之后，人民币汇率走势与美元指数基本契合，与此同时，观察2015年以来人民币的三轮贬值周期，其与美元指数波动幅度/起始点的不一致也反应了人民币汇率走势是多种因素影响的结果。总的来说，人民币汇率走势受制于美元，同时也受中国经济预期和全球流动性预期影响。
　　近期人民币汇率在经历连续三个月升值后于2月初开始转为贬值，同步于美元指数的反弹。当前，我们认为观测人民币汇率的走势基重点需围绕美元指数的走势以及国内经济修复的预期。上周海外紧缩再起，美联储加息预期大幅上修。对于后续海外紧缩的预期，一如我们春季以来反复强调的在美国经济强韧性、通胀黏性以及政治周期的影响，海外流动性紧缩的风险仍是一季度市场需要持续注意的。
　　如何看待当前人民币汇率波动对股市的冲击？上周，人民币汇率大幅贬值的同时，外资连续三日流出。我们认为汇率大幅贬值基本随着前期美元反弹有所预期，股市反应上春季以来各大主流指数均呈现明显下跌趋势。后续，我们需要注意的是美元升值与人民币贬值趋势下北上资金的流动，北上资金重仓的核心资产或受冲击。观察2019年以来，外资持股占全A流通市值的比重基本同步于以茅指数为代表核心资产走势。上周外资重仓方向净流出趋势已出现端倪，电子、电力设备、医药生物、食品饮料等重仓板块较前期显著净流出。
　　此时，配置上我们继续强调应以防御为主。北上资金重仓的消费板块在当前消费复苏数据验证的真空期中或陷入分化行情，更倾向于关注北上资金配置结构较轻，且具备行业本身基本面驱动逻辑的板块，如公用事业、军工、计算机等。
　　宏观流动性
　　上周（20230220-0224）美元指数继续反弹至超过105，人民币汇率逼近7，10Y美债收益率抬升，10Y中债收益率持平，中美利差进一步扩大，10Y美债名义收益率/实际收益率均出现抬升，隐含通胀预期回升；国内银行间资金面放松，DR001/R001均显著下行，R001与DR001之差缩小，1Y国债到期收益率小幅抬升，期限利差（10Y-1Y)收敛。
　　市场交易热度
　　上周（20230220-0224）市场整体交易热度小幅回落，日均成交额回归至近三年中位以下水平；一级行业来看，非银、汽车、煤炭交易热度提升显著，计算机连续两周交易热度下降，证券、煤炭开采、汽车零部件等细分市场关注度提升，半导体、IT服务、电网设备、电力等细分板块降温。
　　北上资金
　　上周（20230220-0224）北上净流入后三个交易日流出显著，机械、化工延续净流入，电子、电力设备、医药生物、食品饮料显著净流出；个股层面，牧原股份、长江电力逆转为净流入，汇川科技、华鲁恒升、三一重工延续净流入，陕西煤业、比亚迪延续净流出。
　　融资净买入数据
　　上周（20230220-0224）环比小幅收敛；融资买入额占全A成交额比重小幅回落；电子、医药、有色等融资净买入占比提升，计算机、国防军工、银行等占比显著下降。
　　基金发行与ETF申赎数据
　　上周（20230220-0224）偏股基金发行热度持续低迷；宽基类ETF被净赎回趋势收敛，创业板净申购较为显著；证券公司、周期、基建等主题ETF被净赎回，半导体芯片、医药生物、新能源电池则持续被净申购。
　　风险提示：历史规律失效风险、海外货币政策紧缩超预期、地缘关系变化超预期、统计及测算误差

研究报告全文：人民币汇率显著承压如何应对其对股市的影响证券研究报告专题策略2023年2月27日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号S0740519080003Email执业证书编号xuchirqlzqcomcnS0740519080003本期话题人民币汇率显著承压如何应对其对股市的影响S0740519080003如何看待人民币汇率波动的影响因素2015年811汇改之后人民币汇率走势与联系人蔡星荷美元指数基本契合与此同时观察2015年以来人民币的三轮贬值周期其与美元指Emailcaixhztscomcn数波动幅度起始点的不一致也反应了人民币汇率走势是多种因素影响的结果总的来说人民币汇率走势受制于美元同时也受中国经济预期和全球流动性预期影响近期人民币汇率在经历连续三个月升值后于2月初开始转为贬值同步于美元指数的反弹当前我们认为观测人民币汇率的走势基重点需围绕美元指数的走势以及国内经济修复的预期上周海外紧缩再起美联储加息预期大幅上修对于后续海外紧缩的预期一如我们春季以来反复强调的在美国经济强韧性通胀黏性以及政治周期的影响海外相关报告TableReport流动性紧缩的风险仍是一季度市场需要持续注意的如何看待当前人民币汇率波动对股市的冲击上周人民币汇率大幅贬值的同时外资连续三日流出我们认为汇率大幅贬值基本随着前期美元反弹有所预期股市反应上春季以来各大主流指数均呈现明显下跌趋势后续我们需要注意的是美元升值与人民币贬值趋势下北上资金的流动北上资金重仓的核心资产或受冲击观察2019年以来外资持股占全A流通市值的比重基本同步于以茅指数为代表核心资产走势上周外资重仓方向净流出趋势已出现端倪电子电力设备医药生物食品饮料等重仓板块较前期显著净流出此时配臵上我们继续强调应以防御为主北上资金重仓的消费板块在当前消费复苏数据验证的真空期中或陷入分化行情更倾向于关注北上资金配臵结构较轻且具备行业本身基本面驱动逻辑的板块如公用事业军工计算机等宏观流动性上周20230220-0224美元指数继续反弹至超过105人民币汇率逼近710Y美债收益率抬升10Y中债收益率持平中美利差进一步扩大10Y美债名义收益率实际收益率均出现抬升隐含通胀预期回升国内银行间资金面放松DR001R001均显著下行R001与DR001之差缩小1Y国债到期收益率小幅抬升期限利差10Y-1Y收敛市场交易热度上周20230220-0224市场整体交易热度小幅回落日均成交额回归至近三年中位以下水平一级行业来看非银汽车煤炭交易热度提升显著计算机连续两周交易热度下降证券煤炭开采汽车零部件等细分市场关注度提升半导体IT服务电网设备电力等细分板块降温北上资金请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略上周20230220-0224北上净流入后三个交易日流出显著机械化工延续净流入电子电力设备医药生物食品饮料显著净流出个股层面牧原股份长江电力逆转为净流入汇川科技华鲁恒升三一重工延续净流入陕西煤业比亚迪延续净流出融资净买入数据上周20230220-0224环比小幅收敛融资买入额占全A成交额比重小幅回落电子医药有色等融资净买入占比提升计算机国防军工银行等占比显著下降基金发行与ETF申赎数据上周20230220-0224偏股基金发行热度持续低迷宽基类ETF被净赎回趋势收敛创业板净申购较为显著证券公司周期基建等主题ETF被净赎回半导体芯片医药生物新能源电池则持续被净申购风险提示历史规律失效风险海外货币政策紧缩超预期地缘关系变化超预期统计及测算误差-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略内容目录1本期话题人民币汇率显著承压如何应对其对股市的影响-5-11如何看待人民币汇率波动的影响因素-5-12如何看待当前人民币汇率波动对股市的冲击-6-2美元指数继续反弹人民币汇率逼近7中美利差进一步扩大通胀预期抬升国内银行间资金面放松期限利差10Y-1Y小幅收窄-8-3市场整体交易热度回落非银汽车煤炭交易热度提升显著计算机连续两周交易热度下降证券煤炭开采汽车零部件等细分市场关注度提升半导体IT服务电网设备电力等细分板块降温-11-4北上净流入后三个交易日流出显著机械化工延续净流入电子电力设备医药生物食品饮料显著净流出个股层面牧原股份长江电力逆转为净流入汇川科技华鲁恒升三一重工延续净流入陕西煤业比亚迪延续净流出-13-5融资净买入额环比小幅收敛融资买入额占全A成交额比重小幅回落电子医药有色等融资净买入占比提升计算机国防军工银行等占比显著下降-15-6偏股基金发行热度持续低迷宽基类ETF被净赎回趋势收敛创业板净申购较为显著证券公司周期基建等主题ETF被净赎回半导体芯片医药生物新能源电池则持续被净申购-15-风险提示-17--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表目录图表12015年以来人民币汇率走势-5-图表2外资持股占比与茅指数走势对比-6-图表3上周北上流动结构中电子电力设备医药生物食品饮料等重仓板块较前期显著净流出-7-图表4陆股通持股市值的行业分布-8-图表5陆股通持股市值较高的个股-8-图表6上周美元指数继续反弹至超过105人民币汇率逼近7-9-图表7上周10Y美债收益率抬升10Y中债收益率持平中美利差进一步扩大-9-图表8上周10Y美债名义收益率实际收益率均出现抬升隐含通胀预期回升-10-图表9上周DR001R001均显著下行R001与DR001之差缩小-10-图表10上周1Y国债到期收益率小幅抬升期限利差10Y-1Y收敛-11-图表11上周市场交易热度下降日均成交额回归至近三年中位以下水平-11-图表12上周非银汽车煤炭交易热度提升显著计算机连续两周交易热度下降-12-图表13上周证券煤炭开采汽车零部件等细分市场关注度提升半导体IT服务电网设备电力等细分板块降温-12-图表14上周煤炭军工钢铁等板块换手率提升相对显著计算机传媒通信仍处于为换手率历史高位水平-13-图表15上周北上净流入后三个交易日流出显著机械化工延续净流入电子电力设备医药生物食品饮料显著净流出-14-图表16上周牧原股份长江电力逆转为净流入汇川科技华鲁恒升三一重工延续净流入陕西煤业比亚迪延续净流出-14-图表17上周融资净买入额环比小幅收敛融资买入额占全A成交额比重小幅回落-15-图表18上周电子医药有色等融资净买入占比提升计算机国防军工银行等占比显著下降-15-图表19上周偏股基金发行总份额基本与前一周持平-16-图表20上周宽基类ETF被净赎回趋势收敛创业板净申购较为显著-16-图表21上周证券公司周期基建等主题ETF被净赎回半导体芯片医药生物新能源电池则持续被净申购-17--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略1本期话题人民币汇率显著承压如何应对其对股市的影响11如何看待人民币汇率波动的影响因素2015年811汇改之后人民币汇率走势与美元指数基本契合与此同时其与美元指数波动幅度起始点的不一致也反应了人民币汇率走势是多种因素影响的结果总的来说人民币汇率走势受制于美元同时也受中国经济预期和全球流动性预期影响观察2015年以来人民币的三轮贬值周期并不严格遵循某单一指标波动期间也受事件驱动影响具体来看2015年汇改之初人民币便经历一波贬值周期实则中国经济此时正处于触底回升的阶段2018年人民币的第二轮贬值周期里中美贸易摩擦对人民币贬值产生情绪冲击2022年的第三轮贬值周期里美联储加息影响下美元指数率先拉升后人民币在2022年4月快速贬值图表12015年以来人民币汇率走势来源wind中泰证券研究所当前人民币汇率在经历连续三个月升值后于2月初开始转为贬值自672持续贬值到694同期同步于美元指数的反弹当前我们认为观测人民币汇率的走势重点需观察美元指数的走势及背后的驱动因素详见美元反弹期间A股市场如何演绎以及国内经济修复的预期-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略海外紧缩再起美联储加息预期大幅上修上周2月FOMC会议纪要偏鹰美联储青睐的通胀指标核心PCE超预期上行引发海外加息预期持续回升具体来看12月22日公布的1月议息会议纪要显示FOMC与会者认为现阶段通胀仍然太高participantsagreedthatinflationwasunacceptablyhigh几乎全部与会者赞成25bp幅度的加息almostallparticipantsagreedthatitwasappropriatetoraisethetargetrangeforthefederalfundsrate25basispoints一些与会者倾向于50bpAfewparticipantsstatedthattheyfavoredraisingthetargetrangeforthefederalfundsrate50basispoints2美国1月核心PCE同比47前值46相较预期的43显著上行环比057创2022年6月以来最大增幅对于后续海外紧缩的预期一如我们春季以来反复强调的在美国经济强韧性通胀黏性以及政治周期的影响海外流动性紧缩的风险仍是一季度市场需要持续注意的12如何看待当前人民币汇率波动对股市的冲击上周人民币汇率大幅贬值的同时外资连续三日流出我们认为汇率大幅贬值基本随着前期美元反弹有所预期股市反应上春季以来各大主流指数如恒生指数上证50沪深300创业板等均呈现明显下跌趋势以上基本面逻辑基本在前两周逐步发酵后续我们需要注意的是美元升值与人民币贬值趋势下北上资金的流动是下一阶段重要的观察点北上资金重仓的核心资产或受冲击外资作为核心资产重要的增量资金其对中国市场的配臵行为将极大影响核心资产的走势观察2019年以来外资持股占全A流通市值的比重基本同步于以茅指数为代表核心资产走势图表2外资持股占比与茅指数走势对比来源wind中泰证券研究所上周外资重仓方向净流出趋势已出现端倪在上周北上资金的流动结构中电子电力设备医药生物食品饮料等重仓板块较前期显著净流出总的来说结合陆股通持股的行业及个股分布来看未来短期内如果出现北上资-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略金的大幅流出需注意相关核心资产的调整此时配臵上我们继续强调应以防御为主北上资金重仓的消费板块在当前消费复苏数据验证的真空期中或陷入分化行情更倾向于关注北上资金配臵结构较轻且具备行业本身基本面驱动逻辑的板块如公用事业军工计算机等图表3上周北上流动结构中电子电力设备医药生物食品饮料等重仓板块较前期显著净流出来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表4陆股通持股市值的行业分布来源wind中泰证券研究所注截至20230224图表5陆股通持股市值较高的个股来源wind中泰证券研究所注截至202302242美元指数继续反弹人民币汇率逼近7中美利差进一步扩大通胀预期抬升国内银行间资金面放松期限利差10Y-1Y小幅收窄-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表6上周美元指数继续反弹至超过105人民币汇率逼近7来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224图表7上周10Y美债收益率抬升10Y中债收益率持平中美利差进一步扩大来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表8上周10Y美债名义收益率实际收益率均出现抬升隐含通胀预期回升来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224图表9上周DR001R001均显著下行R001与DR001之差缩小来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表10上周1Y国债到期收益率小幅抬升期限利差10Y-1Y收敛来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-02243市场整体交易热度回落非银汽车煤炭交易热度提升显著计算机连续两周交易热度下降证券煤炭开采汽车零部件等细分市场关注度提升半导体IT服务电网设备电力等细分板块降温图表11上周市场交易热度下降日均成交额回归至近三年中位以下水平来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表12上周非银汽车煤炭交易热度提升显著计算机连续两周交易热度下降来源wind中泰证券研究所注历史分位数指自2010年起上周为20230220-0224图表13上周证券煤炭开采汽车零部件等细分市场关注度提升半导体IT服务电网设备电力等细分板块降温来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表14上周煤炭军工钢铁等板块换手率提升相对显著计算机传媒通信仍处于为换手率历史高位水平来源wind中泰证券研究所注历史分位数指自2010年起上周为20230220-02244北上净流入后三个交易日流出显著机械化工延续净流入电子电力设备医药生物食品饮料显著净流出个股层面牧原股份长江电力逆转为净流入汇川科技华鲁恒升三一重工延续净流入陕西煤业比亚迪延续净流出-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表15上周北上净流入后三个交易日流出显著机械化工延续净流入电子电力设备医药生物食品饮料显著净流出来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224图表16上周牧原股份长江电力逆转为净流入汇川科技华鲁恒升三一重工延续净流入陕西煤业比亚迪延续净流出来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略5融资净买入额环比小幅收敛融资买入额占全A成交额比重小幅回落电子医药有色等融资净买入占比提升计算机国防军工银行等占比显著下降图表17上周融资净买入额环比小幅收敛融资买入额占全A成交额比重小幅回落来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224图表18上周电子医药有色等融资净买入占比提升计算机国防军工银行等占比显著下降来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-02246偏股基金发行热度持续低迷宽基类ETF被净赎回趋势收敛创业板净申购较为显著证券公司周期基建等主题ETF被净赎回半导体芯片医药生物新能源电池则持续被净申购-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表19上周偏股基金发行总份额基本与前一周持平来源wind中泰证券研究所注单位为亿份上周为20230220-0224图表20上周宽基类ETF被净赎回趋势收敛创业板净申购较为显著来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表21上周证券公司周期基建等主题ETF被净赎回半导体芯片医药生物新能源电池则持续被净申购来源wind中泰证券研究所注上周为20230220-0224风险提示历史规律失效风险海外货币政策紧缩超预期地缘关系变化超预期统计及测算误差-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分