一、前瞻两会政策，哪些领域可能超预期？
　　1、经济复苏较乐观，总量政策超预期的概率较低。春节以来疫后修复“超预期”，政府对于疫后经济复苏的信心在增强，财政和地产政策或低于预期。
　　2、国际局势动荡之下，军费支出或超预期。近年全球局部冲突不断，强大军事实力是国家安全的重要保障，进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施。
　　3、全球供应格局重塑背景下，科技政策或结构性加码。供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速。
　　二、两会前后市场表现
　　复盘复盘过去10年两会前后的市场表现，两会前一个月上证指数上涨概率为100%，会前政策预期对市场行情有提振效果，与A股“春季躁动”的日历效应相一致。会议召开期间及会后，市场胜率下行，但涉及超预期政策的行业表现通常相对优异。
　　三、投资建议
　　对于两会政策，当前决策层的定力和自信可能强于市场预期，因此一方面要调低对于总量政策的预期，另一方面，军费增速可能强于预期。此外，中药、数字中国、半导体等或将有新的政策出台，相关板块近期已有反应。
　　未来，在美元升值，外资流出过程中，防御优先前提下，军工、医药、高分红的公用事业或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种。具体来看：
　　1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。
　　2）2022年四季度以来公用事业板块的基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。
　　3）随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。
　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等

研究报告全文：中泰策略高波动下的两会风险与机遇前瞻证券研究报告策略周刊2023年02月26日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号执业证书编号S0740519080003一前瞻两会政策哪些领域可能超预期Emailxuchirqlzqcomcn经济复苏较乐观总量政策超预期的概率较低春节以来疫后修复超预期1政府对于疫后经济复苏的信心在增强财政和地产政策或低于预期分析师姜楠宇执业证书编号执业证书编号S07405221100012国际局势动荡之下军费支出或超预期近年全球局部冲突不断强大军事实Emailjiangnyrqlzqcomcn力是国家安全的重要保障进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施相关报告TableReport3全球供应格局重塑背景下科技政策或结构性加码供应链安全角度而言俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链除美国外其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速二两会前后市场表现复盘复盘过去10年两会前后的市场表现两会前一个月上证指数上涨概率为100会前政策预期对市场行情有提振效果与A股春季躁动的日历效应相一致会议召开期间及会后市场胜率下行但涉及超预期政策的行业表现通常相对优异三投资建议对于两会政策当前决策层的定力和自信可能强于市场预期因此一方面要调低对于总量政策的预期另一方面军费增速可能强于预期此外中药数字中国半导体等或将有新的政策出台相关板块近期已有反应未来在美元升值外资流出过程中防御优先前提下军工医药高分红的公用事业或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种具体来看1在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下军工板块或存在较大的结构性机会计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑再次重申以军工计算机为代表的科技和中小市值相对占优22022年四季度以来公用事业板块的基金持仓处于低配状态由于公用事业企业盈利增长具有高确定性行业具备长期投资潜力在当前的防御属性凸显3随着美元迎来周线级别反弹或对A股北上资金流入造成影响且在当前消费复苏数据验证的真空期消费等北上资金重仓股或陷入分化行情风险提示政策超预期刺激与宽松中美货币政策超预期地缘风险加剧等请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略内容目录一前瞻两会政策哪些领域可能超预期-3-11经济复苏较乐观总量政策超预期的概率较低-3-12国际局势动荡之下军费支出或超预期-3-13全球供应格局重塑背景下科技政策或结构性加码-5-二两会前后市场表现复盘-5-三投资建议-6-四本周市场回顾及展望2月20日-2月24日-7-41指数与行业表现-9-42情绪指标跟踪-10-43估值指标跟踪-11-图表目录图表12022年美国澳大利亚日本军费增速提升-3-图表2我国国防支出占GDP比重与美国有较大差距-4-图表3我国2021年军机数量与美国俄罗斯差距较大-4-图表4我国军费支出高增速有望延续-4-图表52012-2022年两会期间上证指数表现-6-图表62012-2022年两会期间政策方向以及涨跌幅前三的行业-6-图表7本周中证500领涨市场-7-图表8本周中盘价值相对占优-7-图表9本周市场普遍上涨煤炭钢铁家电领涨-8-图表10本周市场普涨中证500领涨-9-图表11本周煤炭钢铁家电领涨酒类食品饮料医药领跌-10-图表12万得全A换手率-10-图表13创业板指换手率-10-图表14融资余额变化-11-图表15次新股指标-11-图表16本周北上资金净买入额亿元-11-图表17本周中信一级行业北上资金净买入额亿元-11-图表18主要行业估值PB-12-图表19主要行业估值PE-12--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略十四届全国人大一次会议与全国政协十四届一次会议分别将于2023年3月4日和5日在北京召开2023年是全面贯彻落实党的二十大精神开局之年两会的政策预期成为市场关注热点一前瞻两会政策哪些领域可能超预期11经济复苏较乐观总量政策超预期的概率较低春节以来疫后修复超预期政府对于疫后经济复苏的信心在增强财政和地产政策或低于预期1月PMI数据显示制造业和服务业都得到了明显改善1月制造业PMI指数录得501前值47非制造业商务活动指数录得544前值4162月为经济数据真空期在数据不明确的状态下1月金融数据超预期进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势1月社融口径下新增人民币贷款493万亿元同比多增7312亿元信贷口径新增人民币贷款49万亿元同比多增9200亿元因此预计两会后仍需要一段时期来验证经济在疫后的复苏成色在地方卖地收入下滑的背景下中央政府来替代地方政府加杠杆的空间相对有限2023年在赤字率仅小幅提升的背景下中央政府不太可能会大幅加杠杆来替代地方政府支出因此2023年全国财政工作会议定调适度扩大财政支出规模所以地产政策方面货币棚改化等不大可能重启一线城市限购限贷政策预计两会后或难有变化12国际局势动荡之下军费支出或超预期近年全球局部冲突不断强大军事实力是国家安全的重要保障进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施俄乌冲突长期化之下多国国防建设投入提升如白宫2021年12月27日表示美国总统拜登签署了2022财年的国防授权法案NDAA该法授权了7700亿美元的国防开支同比增长506创历史新高图表12022年美国澳大利亚日本军费增速提升来源IMF中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略当前我国军事力量与军事强国之间的差距仍较为明显2021年GDP总量约为美国的77但国防支出仅约为美国的27国防支出GDP比重约119远低于美国的348从先进装备对标来看我国军机数量与美俄差距较大目前我们的国防力量与第二大经济体的地位不相匹配为了维护经济发展和国家安全进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施图表2我国国防支出占GDP比重与美国有较大差图表3我国2021年军机数量与美国俄罗斯差距距较大来源wind中泰证券研究所来源worldairforces2022中泰证券研究所十四五国防军工确定性高成长未来十五五军费支出高增速有望延续2022年两会对国防和军队建设提出了较高要求2022年国防预算增速达到71环比进一步提速规模接近15万亿且装备采购费用占比也有望稳步提升备战2027是我国国防建设第一阶段目标2035实现国防军队现代化本世纪中叶建成世界一流军队是保障国家长久稳定发展的前提屏障今年两会对军费支出的支持有望持续图表4我国军费支出高增速有望延续来源Wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略13全球供应格局重塑背景下科技政策或结构性加码加入WTO后我国供应链形成两头在外的贸易模式一方面上游的关键技术与原材料严重依赖日本美国德国等国另一方面出口结构中真正拥有国际竞争力的产品占比很低逆全球化趋势下这种贸易模式有潜在的供应链风险我国亟需打造自主可控安全可靠的产业链以补齐短板并拉长长板在全球供应格局重塑的背景下我国关键技术与国际竞品较大差距其中加快培育统一的技术和数据市场等一些列措施有望使得科技研发要素及资源高效率支持我国核心技术攻关打开未来巨大的技术进步和渗透率提升空间而就供应链安全角度而言俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链除美国外其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速全球供应格局重塑背景下本次两会对科技政策或结构性加码据央广网报道2月21日下午中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习总书记强调要打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战鼓励科研机构高校同企业开展联合攻关提升国产化替代水平和应用规模二两会前后市场表现复盘复盘过去10年两会前后的市场表现两会前一个月上证指数上涨概率为100会前政策预期对市场行情有提振效果与A股春季躁动的日历效应相一致根据我们2月20日外发报告春季行情有哪些特征春季躁动期间正处于各类数据的真空期不同行业的投资逻辑短期内无法证伪因此景气的预期可能是影响板块间相对表现的关键期间主线行情多与前一年中央经济工作会议的定调相关且主线行情有几率贯穿全年会议召开期间及会后市场胜率下行但涉及超预期政策的行业表现通常相对优异例如2022年两会前一月申万一级行业表现前三的行业分别为煤炭房地产和农林牧渔后一个月仅食品饮料涨幅为正这是由于制造业和农业农村经济的政策力度超预期2020年两会前一月美容护理食品饮料和商贸零售板块涨幅表现较优两会后一月市场整体呈现上涨趋势社会服务电子和医药生物位居前三-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表5近十年两会期间上证指数表现近十年两会期间上证指数表现召开日期结束日期前一个月前一周两会期间后一周后一个月20123320123140235-14-2323201333201331806-4922-3917十二五201433201431335-27-26223520153320153154220417263201633201631635-32520831201733201731502160810-12十三五20183320183202228-3605-28201933201931525451727-182020521202052818-09142804202134202131145-51-14-14-10十四五202235202231130-11-40-18-09上涨概率10045556455平均涨幅24-03020709来源Wind中泰证券研究所图表6近十年两会期间政策方向以及涨跌幅前三的行业召开日期政策方向前一个月涨幅前三的行业后一个月涨幅前三的行业201233就业社会服务食品饮料商贸零售非银金融房地产综合201333绿色低碳发展美容护理电子医药生物传媒家用电器汽车201433外汇储备房地产建筑材料银行非银金融美容护理汽车201533降准降息计算机社会服务建筑装饰建筑装饰交通运输国防军工201633营改增减税非银金融电力设备国防军工煤炭银行石油石化201733一带一路合作家用电器美容护理食品饮料环保公用事业建筑材料201833外贸计算机美容护理医药生物医药生物钢铁计算机201933减税农林牧渔食品饮料计算机食品饮料农林牧渔家用电器20205215G网络建设美容护理食品饮料商贸零售社会服务电子医药生物202134外贸公用事业环保钢铁美容护理医药生物有色金属202235制造业农业农村经济煤炭房地产农林牧渔食品饮料家用电器商贸零售来源Wind中泰证券研究所三投资建议对于两会政策当前决策层的定力和自信可能强于市场预期因此一方面要调低对于总量政策的预期另一方面军费增速可能强于预期此外中药数字中国半导体等或将有新的政策出台相关板块近期已有反应未来在美元升值外资流出过程中防御优先前提下军工医药高分红的公用事业或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种具体来看在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下军工板块或存在较大的结构性机会计算机等科技板块在数字产业发展和大国科-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑再次重申以军工计算机为代表的科技和中小市值相对占优2022年四季度以来公用事业基金持仓处于低配状态由于公用事业企业盈利增长具有高确定性行业具备长期投资潜力在当前的防御属性凸显随着美元迎来周线级别反弹或对A股北上资金流入造成影响且在当前消费复苏数据验证的真空期消费等北上资金重仓股或陷入分化行情疫情对于社会的长期复杂性影响以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局四本周市场回顾及展望2月20日-2月24日本周中证500领涨市场中盘价值相对占优本周上证综指涨134深证成指涨061创业板指跌083中证500涨166大类行业中能源电信服务可选消费行业领涨活跃度方面电信服务换手率回升相对明显信息技术日常消费公用事业换手率有所下降从风格表现来看成长风格表现低迷中盘价值相对占优图表7本周中证500领涨市场图表8本周中盘价值相对占优周涨跌幅周涨跌幅200400150300100200050100000000-050-100来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所从中信一级行业来看本周煤炭钢铁家电行业领涨市场酒类食品饮料医药行业领跌活跃度方面煤炭国防军工行业换手率回升明显消费者服务传媒轻工制造行业换手率回落明显-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略煤炭22日内蒙古新井煤业有限公司发生煤矿222坍塌事故并随着两会临近内蒙古安全检查工作加强导致煤炭供应趋紧受事故刺激市场情绪激昂港口动力煤价格止跌反弹目前煤炭板块估值仍处于相对较低点在经济复苏的驱动和复工复产的加速下煤炭行业需求有望迎来超预期增长钢铁伴随着实体经济的增速回升和行业下游复工复产的加速钢铁市场需求回暖目前供应端回升速度较缓但后续市场需求回归预期会驱动供应回升虽然总库首迎拐点但库存去化现阶段集中于华东地区且冬储订单导致钢厂放缓去库存的节奏因此受市场预期和基本面影响钢材价格在短期内预计会维持偏强震荡家电近期地产二手房数据复苏强劲市场博弈地产修复预期顺周期品种表现较好从消费端切向制造端本周前四个交易日地产链表现较好家电作为地产后周期品种涨幅居前酒类上周酒类涨幅较大板块轮动效应下本周有所回调1月受春节期间消费场景影响白酒线上销售创近两年新高但是由于节前酒企库存高基数和疫情高峰抑制市场消费情绪大量酒企布局各自电商渠道销售数据有所分流2月节后商务场景修复商务市场需求呈现递延式释放酒类增速放缓短期内酒企仍然处于去库存进程中预期后续疫情影响逐渐减弱动销将呈现加速恢复的状态食品饮料上周食品饮料涨幅较大板块轮动效应下本周有所回调从全年角度来看自上而下政策加码鼓励消费产业层面经历了2-3年的调整问题出清随着人流修复消费场景以及消费信心有望持续修复投资机会可观医药受到本周北上资金流出影响以医疗板块为代表的创业板本周跌幅居前中长期仍看好医药慢牛行情持续关注低估值有政策催化的细分领域机会图表9本周市场普遍上涨煤炭钢铁家电领涨周涨跌幅700600500400300200100000-100煤炭钢铁家电医药食品饮料酒类-200-300来源Wind中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略41指数与行业表现风格指数本周市场普遍上涨中证500领涨市场活跃度方面本周主要指数换手率升降不一其中中证100中证50换手率相对回升创业板指深圳成指换手率回落明显大类行业本周大类行业普遍上涨其中能源电信服务可选消费领涨日常消费医疗保健领跌活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中电信服务换手率回升相对明显信息技术日常消费公用事业换手率有所下降一级行业本周一级行业上涨占主其中煤炭钢铁家电领涨市场酒类食品饮料医药领跌活跃度方面煤炭国防军工换手率回升明显消费者服务传媒轻工制造换手率回落明显图表10本周市场普涨中证500领涨来源Wind中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表11本周煤炭钢铁家电领涨酒类食品饮料医药领跌来源Wind中泰证券研究所42情绪指标跟踪全市场活跃度2010年以来全A日均换手率区间大致为04-1420日平滑后本周全A换手率较上周有所回升截止2月24日单日换手率达087处于历史分位的4108创业板指换手率区间大致为2-1520日平滑后创业板指换手率有所回升截止2月24日创业板单日换手率为940处于历史分位的623图表12万得全A换手率图表13创业板指换手率来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略场内融资本周融资余额有所回升截止2月23日融资余额为1488282亿元较上周回升11489亿元5日平滑后融资买入额占全市场成交额回落01次新股指标5日平滑后次新股换手率较上周回落179截止2月24日5日次新股换手率均值达到644处于历史分位3283图表14融资余额变化图表15次新股指标来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所北上资金本周陆股通北上资金净流出4125亿元较前一周回落12376亿元其中沪股通净买入2482亿元深股通净卖出6607亿元本周净流入行业前五名是基础化工农林牧渔机械钢铁银行净流出行业前五名是电子医药汽车食品饮料国防军工图表16本周北上资金净买入额亿元图表17本周中信一级行业北上资金净买入额亿元本周北向资金净买入额亿元6005004003002001000-100-200-30020221107202202072022030720220407202205072022060720220707202208072022090720221007202212072023010720230207-40020220107-500来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所43估值指标跟踪-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略主要行业估值PB估值中电力设备及汽车消费者服务食品饮料行业估值水平高于历史中位数主要行业估值PE估值中农林牧渔食品饮料公用事业商业贸易休闲服务计算机汽车机械设备行业估值水平高于历史中位数图表18主要行业估值PB图表19主要行业估值PE来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所风险提示政策超预期刺激与宽松国内疫情超预期中美货币政策超预期统计误差及数据更新不及时带来的结论误差等-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分