一、如何理解本周市场调整的风险因素？
　　进入2月以来，由于政策进入观察期，1月PMI和社融数据显示经济恢复结构不均，且外资流入也在美元和美债反弹之下走弱，部分资金获利了结。本周四市场调整，消息面上的确有一些风险事件降低了市场的风险偏好：1）彭博对于城投债的报道；2）根据路透社报道，美国计划加强对科技公司的投资审查，中方将洛克希德等公司列入实体清单；3）北约决定将占领部队人数增加7.5倍，并加强东翼的空中掩护。
　　对于城投和中美风险，我们认为：1）城投债在今年上半年风险不宜低估，但风险如果暴露，中期而言对A股或是利好，一方面打破刚兑信仰，促使资金入市；另一方面政策或会通过货币化等手段化解，今年出现较长时间系统性风险概率不高。2）对于中美关系，虽四季度缓和期已过，但年内中美大级别风险概率不大，对于俄乌，要密切关注其对资金的情绪性冲击。
　　二、本周市场调整的内生原因何在？
　　近期市场调整的内生逻辑在于，市场对海外货币政策节奏、国内经济恢复的质量，以及两会政策预期的观点分歧。
　　1、对于国内经济和政策，2月处于宏观数据的真空期，两会前处于增量政策的空窗期。1月PMI显示防疫政策调整后消费恢复较强而生产相对较弱，而社融数据显示出企业融资意愿强，居民融资意愿弱，市场对经济修复的预期难以被检验。
　　2、对于海外货币政策节奏，本周美国1月CPI、PPI数据再次印证了通胀粘性超出市场之前的乐观预期。通胀涨幅略超预期叠加就业数据依旧强劲，加息预期再度升温，也带动近期美元指数明显反弹。叠加两位美联储最为鹰派的官员表态，美债收益率及美元指数走强。
　　三、投资建议
　　未来，在美元升值，外资流出过程中，结构上类似去年三季度，军工、科技、中小市值、高分红的公用事业相对占优，外资重仓的恒生科技、50、权重等相对弱势。具体来看：
　　1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。
　　2）2022年四季度以来公用事业板块的基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。
　　3）随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。
　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
　　

研究报告全文：中泰策略市场调整之后该如何应对证券研究报告策略周刊2023年02月19日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号执业证书编号S0740519080003一如何理解本周市场调整的风险因素Emailxuchirqlzqcomcn进入月以来由于政策进入观察期月和社融数据显示经济恢复结构不均21PMI且外资流入也在美元和美债反弹之下走弱部分资金获利了结本周四市场调整分析师姜楠宇消息面上的确有一些风险事件降低了市场的风险偏好1彭博对于城投债的报道执业证书编号执业证书编号S07405221100012根据路透社报道美国计划加强对科技公司的投资审查中方将洛克希德等公Emailjiangnyrqlzqcomcn司列入实体清单北约决定将占领部队人数增加倍并加强东翼的空中掩375相关报告TableReport护对于城投和中美风险我们认为1城投债在今年上半年风险不宜低估但风险如果暴露中期而言对A股或是利好一方面打破刚兑信仰促使资金入市另一方面政策或会通过货币化等手段化解今年出现较长时间系统性风险概率不高2对于中美关系虽四季度缓和期已过但年内中美大级别风险概率不大对于俄乌要密切关注其对资金的情绪性冲击二本周市场调整的内生原因何在近期市场调整的内生逻辑在于市场对海外货币政策节奏国内经济恢复的质量以及两会政策预期的观点分歧1对于国内经济和政策2月处于宏观数据的真空期两会前处于增量政策的空窗期1月PMI显示防疫政策调整后消费恢复较强而生产相对较弱而社融数据显示出企业融资意愿强居民融资意愿弱市场对经济修复的预期难以被检验2对于海外货币政策节奏本周美国1月CPIPPI数据再次印证了通胀粘性超出市场之前的乐观预期通胀涨幅略超预期叠加就业数据依旧强劲加息预期再度升温也带动近期美元指数明显反弹叠加两位美联储最为鹰派的官员表态美债收益率及美元指数走强三投资建议未来在美元升值外资流出过程中结构上类似去年三季度军工科技中小市值高分红的公用事业相对占优外资重仓的恒生科技50权重等相对弱势具体来看1在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下军工板块或存在较大的结构性机会计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑再次重申以军工计算机为代表的科技和中小市值相对占优22022年四季度以来公用事业板块的基金持仓处于低配状态由于公用事业企业盈利增长具有高确定性行业具备长期投资潜力在当前的防御属性凸显3随着美元迎来周线级别反弹或对A股北上资金流入造成影响且在当前消费复苏数据验证的真空期消费等北上资金重仓股或陷入分化行情风险提示政策超预期刺激与宽松中美货币政策超预期地缘风险加剧等请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略内容目录一如何理解本周市场调整的风险因素-3-二本周市场调整的内生原因何在-3-三投资建议-5-四本周市场回顾及展望2月13日-2月17日-6-41指数与行业表现-7-42情绪指标跟踪-9-43估值指标跟踪-10-图表目录图表1美国1月CPI回落至64-4-图表2美国1月PPI回落至6-4-图表3美元指数连续两周反弹-5-图表4美国10年期国债收益率上升-5-图表5本周创业板指领跌市场-6-图表6风格表现整体较差-6-图表7本周市场普遍下跌酒类食品饮料石油石化领涨-7-图表8本周市场普跌创业板指领跌-8-图表9本周酒类食品饮料石油石化领涨电力设备及新能源电子房地产领跌-8-图表10万得全A换手率-9-图表11创业板指换手率-9-图表12融资余额变化-10-图表13次新股指标-10-图表14本周北上资金净买入额亿元-10-图表15本周中信一级行业北上资金净买入额亿元-10-图表16主要行业估值PB-11-图表17主要行业估值PE-11--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略我们在全市场一致看节后大涨买外资重仓与消费复苏的狂热氛围下于1月28日节后反转效应是否会再次显现中率先提示节后指数顶部与减消费等外资重仓看好军工和中小市值表现上周我们在美元反弹与北上资金趋势变化如何影响市场中提示美元指数周线级别反弹即将开启外资重仓的消费乃至指数等的调整压力或均将加大本周市场如期演绎一如何理解本周市场调整的风险因素进入2月以来由于政策进入观察期1月PMI和社融数据显示经济恢复结构不均且外资流入也在美元和美债反弹之下走弱部分资金获利了结本周四市场调整消息面上的确有一些风险事件降低了市场的风险偏好1彭博对于城投债的报道2根据路透社报道美国计划加强对科技公司的投资审查中方将洛克希德等公司列入实体清单3北约决定将占领部队人数增加75倍并加强东翼的空中掩护对于城投和中美风险我们认为1城投债在今年上半年风险不宜低估但风险如果暴露中期而言对A股或是利好一方面打破刚兑信仰促使资金入市另一方面政策或会通过货币化等手段化解今年出现较长时间系统性风险概率不高2对于中美关系虽四季度缓和期已过但年内中美大级别风险概率不大对于俄乌要密切关注其对资金的情绪性冲击二本周市场调整的内生原因何在近期市场调整的内生逻辑在于市场对海外货币政策节奏国内经济恢复的质量以及两会政策预期的观点分歧对于国内经济和政策2月处于宏观数据的真空期1月PMI显示防疫政策调整后消费恢复较强而生产相对较弱而社融数据显示出企业融资意愿强居民融资意愿弱市场对经济修复的预期难以被检验两会前处于增量政策的空窗期2月到期的MLF超额平价续作使得市场的降息预期落空当前的政策信号相对模糊宽信用政策的成效尚未完全体现对于海外货币政策节奏本周美国1月CPIPPI数据再次印证了通胀粘性超出市场之前的乐观预期美国1月CPI同比录得64为连续第七个月下降但高于预期的62前值为65美国1月核心CPI同比降至56略高于预期的55前值为57能源及食品价格-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略反弹为1月通胀回落停滞的主要原因PPI数据1月同比增长6远超预期的54前值为62核心PPI同比增长54超过预期的49前值为55环比来看PPI增速高达07创下2022年6月以来新高通胀涨幅略超预期叠加就业数据依旧强劲加息预期再度升温也带动近期美元指数明显反弹图表1美国1月CPI回落至64图表2美国1月PPI回落至6来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所叠加两位美联储最为鹰派的官员表态美债收益率及美元指数走强圣路易斯联储主席布拉德JamesBullard表示趋向于尽快达到5375的政策利率峰值不排除3月份加息50个基点的可能性另外克利夫兰联储主席梅斯特LorettaMester表示本月早些时候再次加息50个基点的理由充分利率需要继续向限制性水平迈近以遏制物价压力具体来看10年期国债收益率已经飙升至3893超过去年12月底的高峰回到去年11月初的水平美元指数则从2月初的100点回升至目前的1040本轮宽松交易或步入尾声市场对于加息结束时点的观点分歧或加大海外市场的波动以及外资流入A股的意愿我们在年度策略中反复强调今年美元表现或将显著强于国内市场其根本逻辑在于一是伴随去年地缘冲突以及疫情演绎特别是中期选举中美国国内最具破坏性的力量共和党特朗普派一败涂地美国内政外交中几个长期最为关键底层问题得到极大的缓解二是在疫情后美国财政的大放水以及地缘冲突等事件催化影响美国居民部门企业部门和金融部门的资产负债率均得到一定程度的修复三是美联储加息使全球资本回流增强了其金融韧性-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表3美元指数连续两周反弹图表4美国10年期国债收益率上升美元指数1973年3月100美国国债收益率10年4501204001103501003009080250200来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所三投资建议当前处于强经济复苏预期但数据政策真空期的阶段市场博弈加剧而且交投较为谨慎再加上外围地缘政治紧张美元边际走强以及市场主线不明显对A股市场有一定扰动指数上不要轻言调整结束中期待两会政策落地以及3月经济数据公布后有望逐步企稳反弹关注北向资金流向量能变化以及板块轮动未来在美元升值外资流出过程中结构上类似去年三季度军工科技中小市值高分红的公用事业相对占优外资重仓的恒生科技50权重等相对弱势具体来看在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下军工板块或存在较大的结构性机会计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑再次重申以军工计算机为代表的科技和中小市值相对占优2022年四季度以来公用事业基金持仓处于低配状态由于公用事业企业盈利增长具有高确定性行业具备长期投资潜力在当前的防御属性凸显随着美元迎来周线级别反弹或对A股北上资金流入造成影响且在当前消费复苏数据验证的真空期消费等北上资金重仓股或陷入分化行情疫情对于社会的长期复杂性影响以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略四本周市场回顾及展望2月13日-2月17日本周主要指数普跌中盘价值相对抗跌上证综指跌112深证成指跌218创业板指跌376大类行业表现不一其中电信服务日常消费行业领涨活跃度方面本周大类行业活跃度普遍提高其中医疗保健日常消费信息技术换手率回升明显房地产换手率有所回落从风格表现来看成长风格表现低迷中盘价值相对抗跌图表5本周创业板指领跌市场图表6风格表现整体较差周涨跌幅周涨跌幅000000-050-100-100-200-150-200-300-250-400-300来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所从中信一级行业来看本周酒类食品饮料石油石化领涨市场电力设备及新能源电子房地产领跌活跃度方面传媒医药及食品饮料回升相对明显房地产有色金属非银行金融换手率回落明显食品饮料预制菜行业动销强劲规范化提速本周预制菜首次写入中央一号文件从政策支持层面促进行业扩容推动预制菜产业高质量发展2月13日中共中央国务院发布关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见中央一号文件首次将预制菜写入其中文件提出提升净菜中央厨房等产业标准化和规范化水平培育发展预制菜产业从全年角度来看自上而下政策加码鼓励消费产业层面经历了2-3年的调整问题出清随着人流修复消费场景以及消费信心有望持续修复投资机会可观石油石化OPEC于2月1日宣布维持当前产量不增产俄罗斯副总理则表明俄罗斯计划从3月减少原油产量50万桶日全球原油供给紧张进一步加剧OPEC不增产俄罗斯减产供给紧张加剧地缘政治局势持续紧张中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力预计中长期内油价将维持中高位纺织服装1月以来线下商圈消费热度保持高位3月开始基数下降叠加库龄改善增长弹性加速释放纺织服装作为可选消费复苏节奏慢于必选消费若中短期消费行情进入后半程看好纺织服装行业特别是-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略业绩韧性强景气度较高的运动鞋服羽绒服等板块的投资机会当前纺服板块总体估值仍处中枢以下具有回升空间房地产本周彭博对于城投债的报道和穆迪评级下调影响市场情绪基本面来看1月份30大中城市商品房成交面积同比减少4002与2022年2月相比减少166基本持平百城新建住宅平均价格同比下跌003连续两个月出现同比下跌需求方面疫情管控结束后社会经济活动逐步恢复正常各地在经济提振方案中指出要鼓励住房消费未来新建商品房需求有望边际改善供给方面土地市场持续低迷或将影响未来一到两年的市场供给量防范化解风险仍将作为房地产行业的重要任务仍需关注尾部房企的违约风险与房地产行业的继续分化电子根据路透社报道美国计划加强对科技公司的投资审查中方将洛克希德等公司列入实体清单叠加Chatgpt概念前期交投火热市场情绪有所降温电力设备与新能源1月车市受购臵税补贴退出春节假期等因素影响产销均出现大幅下滑动力电池环节与终端需求放缓相呼应也出现了回调的行情1月产量282GWh同环比-50-463装机量161GWh同环比-03-554锂钴延续弱势在政策刺激下预计2月底下游开工回升对原料需求增加或将带动锂价止跌但全年也面临供给趋松局面碳酸锂和氢氧化锂中期将维持震荡走势图表7本周市场普遍下跌酒类食品饮料石油石化领涨周涨跌幅300200100000-100-200-300-400-500来源Wind中泰证券研究所41指数与行业表现风格指数本周市场普遍下跌创业板指领跌市场活跃度方面本周-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略主要指数换手率皆有所回升其中创业板指深圳成指中证1000换手率回升相对明显大类行业本周大类行业普遍下跌其中电信服务日常消费领涨房地产信息技术工业领跌活跃度方面本周大类行业活跃度普遍提高其中医疗保健日常消费信息技术换手率回升明显房地产换手率有所回落一级行业本周一级行业下跌占主其中酒类食品饮料石油石化领涨市场电力设备及新能源电子房地产领跌活跃度方面传媒医药及食品饮料回升相对明显房地产有色金属非银行金融换手率回落明显图表8本周市场普跌创业板指领跌来源Wind中泰证券研究所图表9本周酒类食品饮料石油石化领涨电力设备及新能源电子房地产领跌-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略来源Wind中泰证券研究所42情绪指标跟踪全市场活跃度2010年以来全A日均换手率区间大致为04-1420日平滑后本周全A换手率较上周有所回升截止2月17日单日换手率达113处于历史分位的6445创业板指换手率区间大致为2-1520日平滑后创业板指换手率有所回升截止2月17日创业板单日换手率为1332处于历史分位的866图表10万得全A换手率图表11创业板指换手率来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所场内融资本周融资余额有所回升截止2月16日融资余额为1481124-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略亿元较上周回升10395亿元5日平滑后融资买入额占全市场成交额回落02次新股指标5日平滑后次新股换手率较上周回升022截止2月17日5日次新股换手率均值达到823处于历史分位7277图表12融资余额变化图表13次新股指标来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所北上资金本周陆股通北上资金净流入8251亿元较前一周回升5318亿元其中沪股通净买入3106亿元深股通净卖出5145亿元本周净流入行业前五名是食品饮料机械计算机传媒消费者服务净流出行业前五名是农林牧渔煤炭电子有色金属国防军工图表14本周北上资金净买入额亿元图表15本周中信一级行业北上资金净买入额亿元本周北向资金净买入额亿元6005004003002001000-100-200-3002022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-07-4002022-01-07-500来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所43估值指标跟踪-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略主要行业估值PB估值中电力设备及汽车消费者服务食品饮料行业估值水平高于历史中位数主要行业估值PE估值中农林牧渔食品饮料公用事业商业贸易休闲服务计算机汽车机械设备行业估值水平高于历史中位数图表16主要行业估值PB图表17主要行业估值PE来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所风险提示政策超预期刺激与宽松国内疫情超预期中美货币政策超预期地缘风险加剧等-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分