投资要点
　　1月物价数据中PPI环比下行，考虑到前期工业企业利润数据中产成品存货（剔除价格）开始去化，表明供给不强，因此价格乏力可用下游需求偏弱来解释。
　　 CPI环比上行，其中鲜菜价格拉动明显；尽管核心CPI环比抬升，但我们认为节庆扰动明显，包括飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格环比大幅上行。伴随节庆因素消退，环比继续上行的可能性仍低。
　　我们观察到一个有意思的数据，1月猪肉价格环比下降10.8%，而牛肉价格环比上涨0.9%，分化明显；进一步拉长时间，2019年以来，牛肉价格上涨约7.9%；猪肉价格下跌超过30%。
　　由于价格是供需匹配的最终结果，牛肉价格在3年内稳定上行，而猪肉价格波动下降，或表明牛肉的供需格局要好于猪肉。
　　需要注意的是，牛肉价格是猪肉的2倍左右；近三年包括国内产量和进口在内的牛肉总供给持续增加，而价格持续上行，或表明能够支付更高价格的需求（或为中高收入群体）更好；而猪肉消费则在价格与数量上均呈现出明显波动的特征。
　　在1月金融数据中，社融环比改善但同比仍弱，社融与M2的增速差值扩大到2.94个百分点，表明融资供需缺口仍然放大。M2与PPI同比增速的差值为13.4%，较上月提高0.9个百分点，仍然保持在去年9月份以来的高位，指向超额流动性整体充裕。
　　另外值得关注的是，居民加杠杆的意愿仍然偏弱，包括短期贷款与中长期贷款均同比少增，指向了消费意愿和按揭意愿的修复仍然需要等待。
　　风险提示事件：政策变动风险。

研究报告全文：肉价与消费分化当前经济与政策思考证券研究报告宏观策略专题报告2023年02月12日分析师TableTitle杨畅投资TableSu要点mmary执业证书编号S07405190900041月物价数据中PPI环比下行考虑到前期工业企业利润数据中产成品存货剔除价格电话021-20315708开始去化表明供给不强因此价格乏力可用下游需求偏弱来解释EmailyangchangrqlzqcomcnCPI环比上行其中鲜菜价格拉动明显尽管核心CPI环比抬升但我们认为节庆扰动明显包括飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格环比大幅上行伴随节庆因素消退环比继续上行的可能性仍低我们观察到一个有意思的数据1月猪肉价格环比下降108而牛肉价格环比上涨09分化明显进一步拉长时间2019年以来牛肉价格上涨约79猪肉价格下跌超过30由于价格是供需匹配的最终结果牛肉价格在年内稳定上行而猪肉价格波动下降3或表明牛肉的供需格局要好于猪肉需要注意的是牛肉价格是猪肉的2倍左右近三年包括国内产量和进口在内的牛肉总相关报告TableReport供给持续增加而价格持续上行或表明能够支付更高价格的需求或为中高收入群体更好而猪肉消费则在价格与数量上均呈现出明显波动的特征在1月金融数据中社融环比改善但同比仍弱社融与M2的增速差值扩大到294个百分点表明融资供需缺口仍然放大M2与PPI同比增速的差值为134较上月提高09个百分点仍然保持在去年9月份以来的高位指向超额流动性整体充裕另外值得关注的是居民加杠杆的意愿仍然偏弱包括短期贷款与中长期贷款均同比少增指向了消费意愿和按揭意愿的修复仍然需要等待风险提示事件政策变动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告内容目录1物价数据中的分化线索-3-2金融数据中的同化线索-4-3风险提示-5-图表目录图表1根据CPI环比增速推算的牛肉与猪肉价格指数-3-图表236个城市牛肉与猪肉平均零售价-3-图表3金融数据细项表-4--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告1物价数据中的分化线索2月10日国家统计局公布了1月物价数据在CPI食品大类中畜肉类环比下降53前值下降46影响CPI下降约019个百分点其中猪肉价格环比下降108前值下降87影响CPI下降约018个百分点但与此同时牛肉价格环比上涨09前值下降01如果根据2019年以来价格环比增速来推算价格走势可以发现猪肉价格与牛肉价格发生了明显的分化图表1根据CPI环比增速推算的牛肉与猪肉价格指数来源WIND中泰证券研究所截至2023年1月根据定基指数计算的牛肉价格较2019年12月上涨了79而猪肉价格较2019年12月下跌了319由于价格是供需匹配的最终结果牛肉价格在3年时间维度中保持稳定上行而猪肉价格的波动式下降或表明牛肉的供需格局要好于猪肉而牛肉价格明显高于猪肉价格因此呈现出价格越高而供需格局越好的特征图表236个城市牛肉与猪肉平均零售价元斤-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所另外从供给与需求上看2020年国内牛肉产量为6724万吨进口212万吨合计8844万吨2021年合计9315万吨2022年合计9860万吨总供给数量在不断增加因此近三年牛肉的总供给在持续增加同时价格体现出明显的持续性表明能够支付更高价格的需求具备明显的持续性受疫情的影响相对偏小根据国家统计局公布的全国居民人均牛肉消费量稳步增长而猪肉消费则在价格与数量上均呈现出明显波动的特征2金融数据中的同化线索根据人民银行公布的金融数据社融环比改善但同比仍弱1月社融增量59800亿元较上月出现明显回升但仍然同比少增1959亿元连续4个月同比少增在细分项中对实体经济发放的人民币贷款新增49300亿元同比多增7312亿元连续2个月同比多增图表3金融数据细项表-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所社融存量同比增长966较上月小幅回升但连续2个月在10以下剔除掉地方政府专项债后的社融增速900新旧口径差值为066个百分点连续7个月收窄反映了地方政府专项债发行节奏放慢后新旧口径明显收窄从高频数据看水泥价格自仍在回落螺纹钢钢厂产量有所企稳节后基建能否发力形成实物工作量值得观察M2同比增长126较上月提高08个百分点社融与M2的增速差值扩大到294个百分点表明融资供需缺口仍然放大M2与PPI同比增速的差值为134较上月提高09个百分点仍然保持在去年9月份以来的高位指向超额流动性整体充裕进入2月以来7天期银行间质押式回购加权利率较上月均值212有所抬升指向短期资金面压力有所波动值得关注的是居民贷款和存款从贷款来看居民端加杠杆的意愿仍然偏弱1月居民短期贷款与中长期贷款同向运动1月居民短期贷款新增341亿元同比少增665亿元少增幅度上月扩大这或指向居民消费端欲望仍然偏弱而1月中长期贷款新增2231亿元同比少增5193亿元前值少增1693亿元连续14个月同比少增中长期贷款同比少增且幅度扩大也指向按揭需求仍然偏弱需要观察节后购房需求能否回升从地产高频数据来看截至2月5日30城商品房成交面积在低位回升北京二手房成交套数修复的趋势性不强需要进一步观察商品房销售端的持续性从存款来看1月新增人民币存款增加68700亿元同比多增30400亿元前值减少4358亿元其中居民存款增加62000亿元同比多增7900亿元表明居民存款仍在上行阶段但同比增量较上月收窄需要观察后续出现拐点3风险提示政策变动风险-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分