中国经济复苏是基准判断，但对复苏斜率大小存在分歧；
　　复苏斜率能否提高，现有证据并不充分，仍需等待确认；
　　美国经济弱衰退是基准判断，但衰退斜率仍不明显；
　　非农就业数据一定程度上是经济增长的滞后变量，指向经济韧性仍然存在；
　　就业数据虽然存在季节性因素扰动的可能，但仍指向服务通胀短期难以回落。
　　风险提示事件：政策变动风险。
　　

研究报告全文：斜率变化的证据并不充分当前经济与政策思考证券研究报告宏观策略专题报告2023年02月05日分析师TableTitle杨畅投资TableSu要点mmary执业证书编号S0740519090004中国经济复苏是基准判断但对复苏斜率大小存在分歧电话021-20315708复苏斜率能否提高现有证据并不充分仍需等待确认Emailyangchangrqlzqcomcn美国经济弱衰退是基准判断但衰退斜率仍不明显非农就业数据一定程度上是经济增长的滞后变量指向经济韧性仍然存在就业数据虽然存在季节性因素扰动的可能但仍指向服务通胀短期难以回落相关报告TableReport风险提示事件政策变动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告内容目录1中国经济的复苏斜率能否提高待确认-3-2美国经济的衰退斜率能否提升待确认-5-3风险提示-6-图表目录图表1经济相关高频数据的表现-3-图表2ECRI领先指标较美国GDP增速的领先性-5-图表3美国职位空缺数失业人数以及商品与服务核心CPI-6--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告1中国经济的复苏斜率能否提高待确认中国经济自去年12月开始已经展开修复进程一方面1月制造业PMI录得501较上月回升31个百分点非制造业商务活动指数为544较上月大幅回升128个百分点从生产与需求来看生产当月498回升52个百分点新订单当月509回升7个百分点而新出口订单461回升19个百分点新订单与新出口订单的差值48个百分点较上月大幅提升51个百分点表明内需开始发挥作用与此同时产成品库存472继续去化新订单与产成品库存的差值为37个百分点较上月大幅回升64个百分点表明库存周期开始向上另一方面工业企业利润单月跌幅收窄企业状况开始改善12月根据累计值折算后的当月同比下降83连续6个月负增长但跌幅收窄06个百分点与此同时应收账款和产成品存货的压力出现缓解12月末应收票据及应收账款2165万亿元较上月回落环比下降298剔除掉价格后环比下降248压力开始减轻另外产成品存货604万亿元剔除掉价格后环比下降21应收账款和产成品存货环比下降均表明企业状况开始改善但修复斜率能否提升仍然存在较多待确认因素第一从客运量数据来看从四个一线城市地铁客运量指标来看节后表现已经超过了2019年同期的水平表明城市内部人员流动的修复较为明显但是从全国客运量数据来看在年初六出现高点之后逐步回落整体水平仍在2019年同期的50分位第二从终端需求数据来看典型代表例如北京二手房成交套数在节后出现跳升超过2019年与2022年同期水平但持续性仍待观察另如30大中城市商品房成交面积100大中城市成交土地数量等总量数据环比仍然呈现回落态势包括批发与零售在内的乘用车数据尚未出现拐头迹象第三从政策层面来看2023年元旦以来包括河南山东湖北福建辽宁上海等超过十个省市区已经发布了较多政策文件但上述政策文件的落地见效仍然需要相关数据予以印证图表1经济相关高频数据的表现客运量单位为万人次-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告类别中观高频经济指标频次单位最新报告时间最新报告值近12个报告期走势图30大中城市商品房成交套数当周值周套2023-01-292926014069027659023844039705023184023829027697026635023442027182022269024769030大中城市商品房成交面积当周值周万平方米2023-01-2934216353094270845292761280631302994259728512341277130大中城市商品房成交套数一线城市当周值周套2023-01-29644027350802206850076700442105677070100660905273069080515106761030大中城市商品房成交面积一线城市当周值周万平方米2023-01-297331684677382951059574969958771653971230大中城市商品房成交套数二线城市当周值周套2023-01-2915440809201296201125702337601311601097701303501333801028601198509955012233030大中城市商品房成交面积二线城市当周值周万平方米2023-01-2919710031637141828711659138116561652126514601193149730大中城市商品房成交套数三线城市当周值周套2023-01-297380324206675057370865905647071750765206688078830828907163057750地产30大中城市商品房成交面积三线城市当周值周万平方米2023-01-2972316611516829592830725642746675608563100大中城市成交土地数量当周值周宗2023-02-05219062030103430286011300124201183097908170649073205130100大中城市成交土地占地面积当周值周万平方米2023-02-0597464034124101318590064620245035452043633533780217802473917856100大中城市成交土地规划建筑面积当周值周万平方米2023-02-051495556212623126122165839114180670863666465757709395944537531685100大中城市成交土地总价当周值周亿元2023-02-059285312055207214951454114625181701671414922732361385240100大中城市成交土地楼面均价当周值周元平方米2023-02-05620094407840793090101595018130210402585025860185001353016540100大中城市成交土地溢价率当周值周2023-02-0532580724361020272423145717当周日均销量乘用车厂家批发日辆2023-01-27188960469970408900141781066833068360042358020057106746705852304148403875101343330当周日均销量乘用车厂家批发同比日2023-01-27-770-180-230270-200-50-230320-300-50-160-20170汽车当周日均销量乘用车厂家零售日辆2023-01-27220710517370449870124670090447077429045286015696605287705248503965203559001051690当周日均销量乘用车厂家零售同比日2023-01-27-700-180-230230130180-30210-31080-120-90350来源WIND中泰证券研究所2美国经济的衰退斜率能否提升待确认根据美国劳工部公布的数据1月新增非农就业人数517万高于预期值185万为2022年7月以来最高前值由223万上修至26万但从历史数据来观察非农就业数据在一定程度上是美国经济的滞后指标非农就业人数的拐点往往滞后于经济增速拐点约1个季度而ECRI领先指标较经济增速存在一定的领先性从ECRI指标近期表现出低位回升的迹象这也指向美国经济的韧性仍然存在图表2ECRI领先指标较美国GDP增速的领先性来源WIND中泰证券研究所另外由于新增非农就业人数的高增一定程度上表明当前美国劳动力市场需求持续大于供给根据公布的1月失业率下降01个百分点至34劳动力参与率上升01个百分点至624平均时薪同比增长44较上月回落02个百分点但环比上涨03另外进一步观察职位空缺数自2022年7月以来再次突破1100万关口达到11012万人职位空缺数与失业人数的比值达到192接近去年7月份高点因此总体上看劳动力供需格局仍然较为紧张尽管从细分行业来看新增非农就业集中在休闲住宿业零售业上会否收到季节性因素的影响仍然存在不确定性但就当前数据来看或许指向在短期美国服务通胀-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告难以显著回落这也将影响美联储压低通胀使其回归到2长期目标的节奏图表3美国职位空缺数失业人数以及商品与服务核心CPI来源WIND中泰证券研究所因此总体上看尽管对于美国经济年末出现弱衰退是基准假设但仍然存在诸多数据难以支持的现象更难以支持美国经济弱衰退的斜率提高的判断还需要进一步观察经济放缓居民收入减少超额储蓄逐步降低进而在需求端拉动物价的作用充分释放3风险提示政策变动风险-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分