春节假日服务消费明显修复，支撑消费回升，但票房收入与旅游收入存在差异：
　　第一，票房收入明显修复，已接近2021年高位水平；
　　第二，国内旅游收入仍低于2019年水平，而且可能受统计口径影响导致高估；
　　第三，票房与旅游的差异或反映“可以花小钱，不愿花大钱”的支出特点。
　　春节假日客运量明显回升，支撑了人员流动的修复，但细分方式存在差异：
　　第一，铁路客运量修复速度明显加快；
　　第二，公路客运量修复速度明显偏慢；第三，航空客运量修复水平在70%左右，国内航班量修复在97.5%的水平，重点城市机场的修复更好；
　　公路的修复缺口更大，或意味着短距离出行人群和价格敏感型人群的意愿仍然偏弱。
　　春节假日消费明显修复，但不同步仍然存在。短期“跳动”后，能否持续回补，或需观察三条线索：
　　第一，实物消费线索，地产汽车如何修复；
　　第二，居民收支线索，消费能力如何提升；
　　第三，消费意愿线索，消费意愿如何增强。
　　风险提示事件：政策变动风险。

研究报告全文：消费的跳动与未来三条线索当前经济与政策思考证券研究报告宏观策略专题报告2023年01月29日分析师TableTitle杨畅投资TableSu要点mmary执业证书编号S0740519090004春节假日服务消费明显修复支撑消费回升但票房收入与旅游收入存在差异电话021-20315708第一票房收入明显修复已接近2021年高位水平Emailyangchangrqlzqcomcn第二国内旅游收入仍低于2019年水平而且可能受统计口径影响导致高估联系人夏知非第三票房与旅游的差异或反映可以花小钱不愿花大钱的支出特点Emailxiazfrqlzqcomcn春节假日客运量明显回升支撑了人员流动的修复但细分方式存在差异第一铁路客运量修复速度明显加快第二公路客运量修复速度明显偏慢第三航空客运量修复水平在70左右国内航班量修复在975的水平重点城市机场的修复更好相关报告TableReport公路的修复缺口更大或意味着短距离出行人群和价格敏感型人群的意愿仍然偏弱春节假日消费明显修复但不同步仍然存在短期跳动后能否持续回补或需观察三条线索第一实物消费线索地产汽车如何修复第二居民收支线索消费能力如何提升第三消费意愿线索消费意愿如何增强风险提示事件政策变动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告内容目录1服务消费的修复票房与旅游的差异讨论-3-2出行方式的修复公路与航空的差异讨论-4-3观察未来消费的三条线索-7-4风险提示-7-图表目录图表1全国当日电影票房正月初一开始15日-3-图表2内地旅客访港人数-3-图表3春节假期国内旅游收入及单人次花费-4-图表4全国春运日客运量进一步修复-5-图表5铁路航空公路等不同出行方式客运量恢复比例-5-图表6部分重点机场进出港国内航班量-6--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告1服务消费的修复票房与旅游的差异讨论2023年春节假日期间部分服务消费呈现出明显跳升的迹象典型代表如电影票房收入尽管大年初一1月22日的表现较2019年略低但随后6天都呈现出了明显高增的迹象尽管初一至初三的表现较2021年偏弱但从初四开始基本逼近2021年同期水平图表1全国当日电影票房正月初一开始15日来源WIND中泰证券研究所包括旅游相关收入根据文化和旅游部公布的数据今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731确实票房收入与旅游收入都属于服务消费的重点品类确实表现出疫后修复的明显特征但我们想进一步讨论其中展现的细节特征进而探讨对后续消费的指向性第一国内旅游收入的修复或受统计口径影响导致高估尽管同为国内旅游口径2019年除国内旅游之外还存在一定数量的出境旅游但2023年春节假期期间尽管出境旅游有所恢复但与2019年仍然存在比较明显的差距例如根据香港旅游发展局公布的数据2023年春节黄金周内地旅客访港人数为94880人仅为2019年同期的68因此如果将2023年的国内旅游与2019年国内旅游出境旅游相比旅游收入的恢复程度或许要低于公布数据的水平图表2内地旅客访港人数-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所第二票房与旅游的差异或反映可以花小钱不愿花大钱的支出特点观看电影与外出旅游都属于春节假期期间服务消费的两个重要品类可以归类到可选消费品大类但根据支出金额的差异观看电影与外出旅游仍然存在明显不同观看电影更类似于小额可选消费品外出旅游则可视作大额可选消费品根据猫眼专业版公布的数据从大年初一至初六单张电影票价在50元附近波动而根据文化和旅游部公布的数据单人次的旅游花费约在1200元左右如果考虑到2019年存在大量的出境旅游单人次花费有可能更高例如根据香港旅游发展局公布数据计算2019年内地游客在香港地区的人均消费过夜游客为5990港元要远远超过国内游人均1238元的水平因此票房收入超过2019年但国内旅游收入仍然明显低于2019年或在一定程度上反映出了愿意花小钱不愿花大钱的特征图表3春节假期国内旅游收入及单人次花费来源文化和旅游部中泰证券研究所2出行方式的修复公路与航空的差异讨论-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告根据交通部公布的数据截至1月27日全国春运日客运量进一步回升至5092万人明显要超过2021年同期的水平但与2019年同期仍然存在一定的差距但从细分出行方式上看由于水路客运量数量偏小没有太多参考价值铁路航空和公路客运量呈现出明显的差异图表4全国春运日客运量进一步修复来源WIND中泰证券研究所首先公路客运量修复速度明显偏慢作为客运量最主要的方式截至1月27日公路日客运量达到3628万人次仅为2019年同期的50左右由于公路出行具有两个相对明显的特征第一是出行距离相较于铁路和航空更短第二是出行成本相对更低或表明短距离出行人群和价格敏感型人群的返岗意图仍然偏弱其次铁路客运量的修复速度明显较快在某些单日甚至超过2019年同期水平但单日情况面临可比性较差的问题按照7日移动平均的数据观察基本达到2019年同期80的水平由于铁路出行具有出行时间相对可控成本相对偏中档的特点铁路客运量的表现或在一定程度上反映了中长距离以及时间敏感型就业人群的返岗特征图表5铁路航空公路等不同出行方式客运量恢复比例-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所最后航空客运量总体修复在70的水平航班量修复在825的水平其中国内航班量修复在975的水平重点城市机场的修复明显更好包括北京首都大兴上海虹桥浦东广州海南凤凰美兰等重点机场的国内航班量已经明显超过了2019年同期的水平由于航空出行更加对应中长距离对应的支出费用更高能够承受的人群也具有收入偏高的特点因此从春节日客运量的总体数据来看与2019年仍然存在大约20的缺口需要弥补而且从结构上看公路与航空的客运量表现也显现出明显差异公路客运量与疫前相比的缺口更大或意味着短距离出行人群和价格敏感型人群的意愿仍然偏弱图表6部分重点机场进出港国内航班量来源航班管家中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告3观察未来消费的三条线索总体上看春节期间相关消费体现出了明显的修复特征与疫前2019年相比消费缺口开始明显回补但打开结构观察仍然存在明显的不同步现象消费在短期跳动之后能否持续回补或需观察三条线索第一实物消费的线索地产汽车如何修复包括票房收入旅游收入只能刻画服务消费的表现以社会消费品零售总额来刻画的实物消费在社零中可选消费品包括地产链条家具家电建材和汽车链条汽车石油制品仍然需要观察能否展开回补节奏地产链条的上游指标是商品房销售面积汽车链条上近期多个省市围绕新能源车补贴推出了政策安排未来可以进一步观察汽车销售的变化第二居民收支线索消费能力如何提升包括收支两个方面在收入端如何进一步向中低收入群体进行适度的转移支付在支出端尽可能压低其他支出为消费创造更加有利的条件第三消费意愿线索消费意愿如何增强在增强消费能力之后还需要增强主观消费意愿才能推动消费能力与消费条件相结合实现消费能力转化为消费结果其中观察的重点指标也比较清晰在12月金融数据中居民存款增加28903亿元前值增加22500亿元同比多增10011亿元前值多增15192亿元这表明居民消费能力具有一定的基础疫情防控措施优化调整后改善了消费条件后续观察重点或转变为消费的主观意愿能否得到改善4风险提示政策变动风险-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分