3月配置观点：关注两会超预期的要点与重要地缘风险的演绎
　　回顾：在1月市场持续上行时，我们在2月月报及随后的周度月报中反复提示关注一季度地缘因素、海外流动性环境、国内政策等边际变化。上述基本面逻辑在过去一月正不断发酵，春季以来，各大主流指数如恒生指数、上证50、沪深300、创业板等均呈现明显下跌趋势，而我们强调的科技、中证500相对收益明显。截止2月27日，我们2月金股组合下跌9.02%，中泰金股组合自2017年2月成立以来，累计组合收益232.78%，相对沪深300的超额收益为213.42%，组合中表现较好的有陕西煤业、国博电子等。
　　关注两会可能超预期的要点与重要地缘风险的演绎。春节以来疫后修复持续进行，1月PMI数据显示制造业和服务业都得到了明显改善，当前决策层的定力和自信可能是强于市场预期的。因此对于两会政策的前瞻，我们认为政策刺激可能低于预期，预计赤字率不会上调超过（甚至低于）3%，货币棚改化等不大可能重启，一线城市限购限贷政策两会后也不会有变化。另一方面，在俄乌战争之后世界政治格局的变化与各国军费增长趋势等影响下，国内军费增速无论表观还是实际增速或均将显著超过市场预期。
　　海外方面，近期美元反弹进一步确立。当前市场再度陷入博弈美元反弹的预期，我们认为上半年美元可能会比市场预期的更强势。当前美国经济韧性较大，不宜过早判断“衰退”，且通胀数据仍显示下行过程中的强韧性，在目前通胀回落的胶着阶段，且通胀水平距离美联储的合意水平仍有一定差距下，我们更倾向美联储停止加息的拐点并不会那么快到来。去年四季度美元的下跌源于美联储加息幅度减弱，市场线性外推为美联储转鸽乃至年内降息。而这一逻辑很可能在被美国经济数据和联储鹰派证伪后，接下来美元指数将反映加息终局：到6月的三次加息期间，预计美元将处于升值周期。由于当前对冲基金为主的交易型外资是当前北上资金的主体，美元升值叠加地缘风险将使得其流向出现重要变化。
　　地缘关系上，我们认为当前需密切关注俄乌-中美“十字路口”重要地缘风险的演绎。就资本市场而言，当前北上流出与资本市场的反应实际上可能是明显低于当前地缘关系恶化速度的，需要注意后续风险发酵。
　　综上所述，对于两会政策，当前决策层的定力和自信可能强于市场预期，因此一方面要调低对于总量政策的预期，另一方面，军费增速可能强于预期。未来，在美元反弹、外资流出过程中，防御优先前提下，军工、医药、高分红的公用事业或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种。具体来看：
　　1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。
　　2）2022年四季度以来公用事业基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。
　　3）随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。
　　4）疫情对于社会的长期复杂性影响，以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局。
　　3月金股组合：
　　自上而下，结合我们各个行业月度组合，2023年中泰证券3月金股推荐如下：航发控制、中航重机、陕西煤业、成都银行、九强生物、捷佳伟创、浩洋股份、恒生电子、金山办公、中国太保、农业ETF。
　　风险提示：每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。
　　

研究报告全文：中泰证券3月配臵观点及重点推荐标的证券研究报告月度策略2023年2月27日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号S07405190800033月配臵观点关注两会超预期的要点与重要地缘风险的演绎Emailxuchirqlzqcomcn执业证书编号S0740519080003回顾在1月市场持续上行时我们在2月月报及随后的周度月报中反复提示关注S0740519080003一季度地缘因素海外流动性环境国内政策等边际变化上述基本面逻辑在过去分析师王永健一月正不断发酵春季以来各大主流指数如恒生指数上证50沪深300创执业证书编号S0740522050001业板等均呈现明显下跌趋势而我们强调的科技中证相对收益明显截止Emailwangyj09ztscomcnS07405190800035002月27日我们2月金股组合下跌902中泰金股组合自2017年2月成立以来分析师姜楠宇累计组合收益23278相对沪深300的超额收益为21342组合中表现较好执业证书编号S0740522110001的有陕西煤业国博电子等Emailjiangnyrqlzqcomcn关注两会可能超预期的要点与重要地缘风险的演绎春节以来疫后修复持续进行联系人蔡星荷1月PMI数据显示制造业和服务业都得到了明显改善当前决策层的定力和自信可Emailcaixhrqlzqcomcn能是强于市场预期的因此对于两会政策的前瞻我们认为政策刺激可能低于预期预计赤字率不会上调超过甚至低于3货币棚改化等不大可能重启一线城市限购限贷政策两会后也不会有变化另一方面在俄乌战争之后世界政治格局的相关报告TableReport变化与各国军费增长趋势等影响下国内军费增速无论表观还是实际增速或均将显120230129节后反转效应著超过市场预期是否会再次显现220221228中泰证券1月各行海外方面近期美元反弹进一步确立当前市场再度陷入博弈美元反弹的预期我业观点及重点推荐标的们认为上半年美元可能会比市场预期的更强势当前美国经济韧性较大不宜过早120221128中泰证券12月各行判断衰退且通胀数据仍显示下行过程中的强韧性在目前通胀回落的胶着阶业观点及重点推荐标的段且通胀水平距离美联储的合意水平仍有一定差距下我们更倾向美联储停止加220221029中泰证券11月各行业观点及重点推荐标的息的拐点并不会那么快到来去年四季度美元的下跌源于美联储加息幅度减弱市场线性外推为美联储转鸽乃至年内降息而这一逻辑很可能在被美国经济数据和联储鹰派证伪后接下来美元指数将反映加息终局到6月的三次加息期间预计美元将处于升值周期由于当前对冲基金为主的交易型外资是当前北上资金的主体美元升值叠加地缘风险将使得其流向出现重要变化地缘关系上我们认为当前需密切关注俄乌-中美十字路口重要地缘风险的演绎就资本市场而言当前北上流出与资本市场的反应实际上可能是明显低于当前地缘关系恶化速度的需要注意后续风险发酵综上所述对于两会政策当前决策层的定力和自信可能强于市场预期因此一方面要调低对于总量政策的预期另一方面军费增速可能强于预期未来在美元反弹外资流出过程中防御优先前提下军工医药高分红的公用事业或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种具体来看请务必阅读正文之后的重要声明部分策略专题1在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下军工板块或存在较大的结构性机会计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑再次重申以军工计算机为代表的科技和中小市值相对占优22022年四季度以来公用事业基金持仓处于低配状态由于公用事业企业盈利增长具有高确定性行业具备长期投资潜力在当前的防御属性凸显3随着美元迎来周线级别反弹或对A股北上资金流入造成影响且在当前消费复苏数据验证的真空期消费等北上资金重仓股或陷入分化行情4疫情对于社会的长期复杂性影响以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局3月金股组合自上而下结合我们各个行业月度组合2023年中泰证券3月金股推荐如下航发控制中航重机陕西煤业成都银行九强生物捷佳伟创浩洋股份恒生电子金山办公中国太保农业ETF风险提示每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略专题内容目录3月配臵观点-5-关注两会可能超预期的要点与重要地缘风险的演绎-5-3月各行业观点及重点推荐标的-7-风险提示-7--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略专题图表目录图表1中泰金股组合收益率-5-图表23月金股组合-6--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略专题3月配臵观点关注两会可能超预期的要点与重要地缘风险的演绎在1月市场持续上行时我们在2月月报及随后的周度月报中反复提示关注一季度地缘因素海外流动性环境国内政策等边际变化上述基本面逻辑在过去一月正不断发酵春季以来各大主流指数如恒生指数上证50沪深300创业板等均呈现明显下跌趋势而我们强调的科技中证500相对收益明显截止2月27日我们2月金股组合下跌902中泰金股组合自2017年2月成立以来累计组合收益23278相对沪深300的超额收益为21342组合中表现较好的有陕西煤业国博电子等图表1中泰金股组合收益率来源wind中泰证券研究所数据截止2023年2月27日关注两会可能超预期的要点与重要地缘风险的演绎春节以来疫后修复持续进行1月PMI数据显示制造业和服务业都得到了明显改善当前决策层的定力和自信可能是强于市场预期的因此对于两会政策的前瞻我们认为政策刺激可能低于预期预计赤字率不会上调超过甚至低于3货币棚改化等不大可能重启一线城市限购限贷政策两会后也不会有变化另一方面在俄乌战争之后世界政治格局的变化与各国军费增长趋势等影响下国内军费增速无论表观还是实际增速或均将显著超过市场预期海外方面近期美元反弹进一步确立当前市场再度陷入博弈美元反弹的预期我们认为上半年美元可能会比市场预期的更强势当前美国经济韧性较大不宜过早判断衰退且通胀数据仍显示下行过程中的强韧性在目-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略专题前通胀回落的胶着阶段且通胀水平距离美联储的合意水平仍有一定差距下我们更倾向美联储停止加息的拐点并不会那么快到来去年四季度美元的下跌源于美联储加息幅度减弱市场线性外推为美联储转鸽乃至年内降息而这一逻辑很可能在被美国经济数据和联储鹰派证伪后接下来美元指数将反映加息终局到6月的三次加息期间预计美元将处于升值周期由于当前对冲基金为主的交易型外资是当前北上资金的主体美元升值叠加地缘风险将使得其流向出现重要变化地缘关系上我们认为当前需密切关注俄乌-中美十字路口重要地缘风险的演绎就资本市场而言当前北上流出与资本市场的反应实际上可能是明显低于当前地缘关系恶化速度的需要注意后续风险发酵综上所述对于两会政策当前决策层的定力和自信可能强于市场预期因此一方面要调低对于总量政策的预期另一方面军费增速可能强于预期未来在美元反弹外资流出过程中防御优先前提下军工医药高分红的公用事业或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种具体来看1在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下军工板块或存在较大的结构性机会计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑再次重申以军工计算机为代表的科技和中小市值相对占优22022年四季度以来公用事业基金持仓处于低配状态由于公用事业企业盈利增长具有高确定性行业具备长期投资潜力在当前的防御属性凸显3随着美元迎来周线级别反弹或对A股北上资金流入造成影响且在当前消费复苏数据验证的真空期消费等北上资金重仓股或陷入分化行情4疫情对于社会的长期复杂性影响以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局图表23月金股组合中泰证券3月金股组合行业公司代码推荐逻辑军工航发控制000738SZ高景气航发赛道业绩兑现确定性高低估值国企改革军工中航重机600765SH航空锻件核心供应商业绩有望持续超预期煤炭陕西煤业601225SH资产注入增厚公司业绩长协落地影响冲击较小高分红高股息稳健高增确定性强1贷款80投向成都成渝双城经济圈高战略定位使得公司规模扩张确银行成都银行601838SH定性强2资产质量稳健优异持续基建类贷款大多集中于成都市偿债能力较强安全边际高医药九强生物300406SZ疫后复苏强劲国药增资助力把握底部布局机会机械捷佳伟创300724SZ股权财政时代高性价比的TOPcon扩产将远超预期高端舞台灯光设备龙头出口占比高达95我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增机械浩洋股份300833SZ长估值和业绩有望迎来戴维斯双击计算机恒生电子600570SH核心白马品种基本面确定性高置信度高看2023年合理估值仍有收益空间计算机金山办公688111SH产业趋势明确估值张力相对较大非银中国太保601601SH长航行动转型深入推进预计23开门红增速领先资料来源中泰证券研究所来源中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略专题3月各行业观点及重点推荐标的航发控制中航重机陕西煤业成都银行九强生物捷佳伟创浩洋股份恒生电子金山办公中国太保农业ETF风险提示每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分策略专题重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分