一、新一轮国企改革行动进行中，关注“中字头”投资机会
　　1、2023年新一轮国企改革拉开序幕，更加重视对盈利能力和价值实现能力的考核。
　　2020-2022年实施的国企改革三年行动已收官，进入2023年，中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，相较于2022年的变化主要是用净资产收益率替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，对盈利能力、价值实现能力的考核更加重视。
　　3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，体现出央国企将更多价值实现因素纳入了央国企考核体系，这也是构建“中国特色估值体系”，推动央国企上市公司价值重估的重要基础。
　　2、央企仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。央企大盘指数目前PE估值约10.4倍，较A股整体18倍的估值相对较低。截至2022年三季报，全市场国企类上市公司利润占比70%，但总市值不足50%。央企相较来看估值优势显著。
　　二、两会政策前瞻，哪些领域可能超预期？
　　1、经济复苏较乐观，总量政策超预期的概率较低。春节以来疫后修复“超预期”，政府对于疫后经济复苏的信心在增强，财政和地产政策或低于预期。
　　2、国际局势动荡之下，军费支出或超预期。近年全球局部冲突不断，强大军事实力是国家安全的重要保障，进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施。
　　3、全球供应格局重塑背景下，科技政策或结构性加码。供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速。
　　三、投资建议
　　对于两会政策，当前决策层的定力和自信可能强于市场预期，因此一方面要调低对于总量政策的预期；另一方面，军费增速可能强于预期，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块是我们看好的第一条主线。防御优先前提下，医药、高分红的低估值央企或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种。具体来看：
　　1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；
　　2）疫情对于社会的长期复杂性影响，以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局。
　　3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。
　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。

研究报告全文：中泰策略中字头崛起掘金新一轮国企改革证券研究报告策略周刊2023年03月05日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号执业证书编号S0740519080003一新一轮国企改革行动进行中关注中字头投资机会Emailxuchirqlzqcomcn年新一轮国企改革拉开序幕更加重视对盈利能力和价值实现能力的考核120232020-2022年实施的国企改革三年行动已收官进入2023年中央企业考核指标分析师姜楠宇为一利五率目标为一增一稳四提升相较于2022年的变化主要是用净执业证书编号执业证书编号S0740522110001资产收益率替换净利润指标用营业现金比率替换营业收入利润率指标对盈利能Emailjiangnyrqlzqcomcn力价值实现能力的考核更加重视TableReport相关报告3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署体现出央国企将更多价值实现因素纳入了央国企考核体系这也是构建中国特色估值体系推动央国企上市公司价值重估的重要基础2央企仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值央企大盘指数目前PE估值约104倍较A股整体18倍的估值相对较低截至2022年三季报全市场国企类上市公司利润占比70但总市值不足50央企相较来看估值优势显著二两会政策前瞻哪些领域可能超预期1经济复苏较乐观总量政策超预期的概率较低春节以来疫后修复超预期政府对于疫后经济复苏的信心在增强财政和地产政策或低于预期2国际局势动荡之下军费支出或超预期近年全球局部冲突不断强大军事实力是国家安全的重要保障进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施3全球供应格局重塑背景下科技政策或结构性加码供应链安全角度而言俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链除美国外其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速三投资建议对于两会政策当前决策层的定力和自信可能强于市场预期因此一方面要调低对于总量政策的预期另一方面军费增速可能强于预期叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化军工板块是我们看好的第一条主线防御优先前提下医药高分红的低估值央企或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种具体来看1在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下军工板块或存在较大的结构性机会2疫情对于社会的长期复杂性影响以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局3新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略风险提示政策超预期刺激与宽松中美货币政策超预期地缘风险加剧等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略内容目录一新一轮国企改革行动进行中关注中字头投资机会-5-112023年新一轮国企改革拉开序幕-5-12央企仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值-6-二两会政策前瞻哪些领域可能超预期-7-21经济复苏较乐观总量政策超预期的概率较低-7-22国际局势动荡之下军费支出或超预期-8-23全球供应格局重塑背景下科技政策或结构性加码-9-三投资建议-10-四本周市场回顾及展望2月27日-3月3日-10-41指数与行业表现-12-42情绪指标跟踪-13-43估值指标跟踪-14-图表目录图表1央国企改革的考核指标体系对比-5-图表2本次国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动会议强调内容-5-图表3国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动会议要求-6-图表4全市场国企类上市公司利润占比70但总市值不足50-6-图表5制造业PMI及生产指数新订单指数提升-7-图表6非制造业PMI各分项数据提升-7-图表72022年美国澳大利亚日本军费增速提升-8-图表8我国国防支出占GDP比重与美国有较大差距-8-图表9我国2021年军机数量与美国俄罗斯差距较大-8-图表10我国军费支出高增速有望延续-9-图表11本周上证综指领涨市场-10-图表12风格表现整体较好-10-图表13本周市场涨跌不一通信建筑传媒领涨-11-图表14本周市场普涨上证综指领涨-12-图表15本周通信建筑传媒领涨电力设备及新能源汽车有色金属领跌-12-图表16万得全A换手率-13-图表17创业板指换手率-13-图表18融资余额变化-14-图表19次新股指标-14-图表20本周北上资金净买入额亿元-14-图表21本周中信一级行业北上资金净买入额亿元-14-图表22主要行业估值PB-15--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表23主要行业估值PE-15--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略一新一轮国企改革行动进行中关注中字头投资机会112023年新一轮国企改革拉开序幕新一轮国企改革深化提升行动正在进行更加重视对盈利能力和价值实现能力的考核2020-2022年实施的国企改革三年行动已收官根据国资委发布的数据显示2022年国务院国资委监管的中央企业年化全员劳动生产率较三年行动之初增长325进入2023年新一轮国企改革拉开序幕1月5日国资委召开中央企业负责人会议提出2023年中央企业考核指标为一利五率目标为一增一稳四提升相较于2022年的变化主要是用净资产收益率替换净利润指标用营业现金比率替换营业收入利润率指标对盈利能力价值实现能力的考核更加重视图表1央国企改革的考核指标体系对比年份考核指标体系2020两利三率指标体系包括净利润利润总额营业收入利润率资产负债率和研发经费投入强度2021两利四率新增全员劳动生产率2022两利四率要努力实现两增一控三提高两增即利润总额和净利润增速高于国民经济增速一控即控制好资产负债率三提高即营业收入利润率全员劳动生产率研发经费投入进一步提高2023一利五率一增一稳四提升一增是指利润总额增速要高于国民经济增速一稳是指资产负债率稳定在65左右四提升是指净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率要实现进一步提升来源国资委中泰证券研究所3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议强调了效益效率创新驱动产业优化升级和服务大局四方面突出内容在国资央企强化改革攻坚方面从五个方面提出了价值创造的具体要求涉及有效激励分类改革等2020年国资委深入推进国有重点企业对标世界一流管理提升行动而今年的行动对标价值创造体现出央国企将更多价值实现因素纳入了央国企考核体系这也是构建中国特色估值体系推动央国企上市公司价值重估的重要基础图表2本次国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动会议强调内容突出内容具体表述部分效益效率聚焦全员劳动生产率净资产收益率经济增加值率等指标有针对性地抓好提质增效稳增长切实提高资产回报水平创新驱动提升基础研究能力充分发挥企业创新决策研发投入科研组织成-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略果转化的主体作用加大关键核心技术攻关力度促进科技与产业有效对接进一步提高科技投入产出效率产业优化加快布局价值创造的新领域新赛道一手抓加快战略性新兴产业布局升级一手抓加快传统产业转型升级更好推进新型工业化服务大局积极对接区域重大战略和区域协调发展战略巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位提升对公共服务体系的保障能力高质量参建一带一路来源国资委中泰证券研究所图表3国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动会议要求对应环节具体要求企业经营决策进一步完善中国特色现代企业治理加强董事会建设在准确判断市场准确预见产业长远发展的基础上科学决策理性决策企业管理运营增强集团化管控集约化运作能力加强成本管控管理创新能力进一步强化精益运营和精益管理有效激励约束加快建立科学评价体系更大力度实施以价值创造为导向的中长期激励强化分类改革针对不同类别企业建立更加科学精准的考核工作体系加强组织领导结合实际抓紧制定实施方案明确整体目标重点任务主要措施精心组织实施来源国资委中泰证券研究所12央企仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值央企大盘指数目前PE估值约104倍较A股整体18倍的估值相对较低截至2022年三季报全市场国企类上市公司利润占比70但总市值不足50截止2023年3月3日万得央企大盘指数的PETTM为1038x处于近10年2656分位水平对比来看万得全A的PETTM则为1824x处于近十年5237分位水平央企相较来看估值优势显著图表4全市场国企类上市公司利润占比70但总市值不足50来源Wind中泰证券研究所数据截止2022年9月30日-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略大国博弈之下我国亟需完善中国特色现代资本市场以更好服务国家战略资本市场要成为国有企业做大做强做优的好帮手在国企改革等政策导向之下央企借助资本市场更好的开展国有企业混合所有制改革并购重组资产上市布局新经济整合上下游产业链推动国有企业做大做强做优打造一批有全球影响力的国企旗舰已经成为大国博弈格局之下我国企业增强竞争力的重要方式经济向高质量发展转变的过程中央企及国企被赋予更高的历史责任在激发市场化提升国企效率等方面会突出其所承担的带头作用科技领域优质龙头或更受到资源倾斜而发展二两会政策前瞻哪些领域可能超预期21经济复苏较乐观总量政策超预期的概率较低春节以来经济修复超预期政府对于疫后经济复苏的信心增强总量政策或难超预期2月制造业PMI环比提升25个点至526超出市场预期供需两端双双走强其中生产指数环比大幅提升69个点至567新订单指数环比提升32pc至541非制造业PMI商务活动指数为563环比上行19个点市场对于经济持续平稳回暖的预期进一步增强开始调低对两会的政策预期地产政策方面预计会淡化需求端政策重点放在供给端的保交楼扩大租赁住房供给推动房企转型等方面在地方卖地收入下滑的背景下中央政府替代地方政府加杠杆的空间相对有限2023年在赤字率仅小幅提升的背景下2023年全国财政工作会议定调适度扩大财政支出规模中央政府不太可能会大幅加杠杆来替代地方政府支出所以地产政策方面货币棚改化等不大可能重启一线城市限购限贷政策预计两会后或难有变化图表5制造业PMI及生产指数新订单指数提升图表6非制造业PMI各分项数据提升来源wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略22国际局势动荡之下军费支出或超预期近年全球局部冲突不断强大军事实力是国家安全的重要保障进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施俄乌冲突长期化之下多国国防建设投入提升如白宫2021年12月27日表示美国总统拜登签署了2022财年的国防授权法案NDAA该法授权了7700亿美元的国防开支同比增长506创历史新高图表72022年美国澳大利亚日本军费增速提升来源IMF中泰证券研究所当前我国军事力量与军事强国之间的差距仍较为明显2021年GDP总量约为美国的77但国防支出仅约为美国的27国防支出GDP比重约119远低于美国的348从先进装备对标来看我国军机数量与美俄差距较大目前我们的国防力量与第二大经济体的地位不相匹配为了维护经济发展和国家安全进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施图表8我国国防支出占GDP比重与美国有较大差图表9我国2021年军机数量与美国俄罗斯差距距较大来源wind中泰证券研究所来源worldairforces2022中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略十四五国防军工确定性高成长未来十五五军费支出高增速有望延续2022年两会对国防和军队建设提出了较高要求2022年国防预算增速达到71环比进一步提速规模接近15万亿且装备采购费用占比也有望稳步提升备战2027是我国国防建设第一阶段目标2035实现国防军队现代化本世纪中叶建成世界一流军队是保障国家长久稳定发展的前提屏障今年两会对军费支出的支持有望持续图表10我国军费支出高增速有望延续来源Wind中泰证券研究所23全球供应格局重塑背景下科技政策或结构性加码加入WTO后我国供应链形成两头在外的贸易模式一方面上游的关键技术与原材料严重依赖日本美国德国等国另一方面出口结构中真正拥有国际竞争力的产品占比很低逆全球化趋势下这种贸易模式有潜在的供应链风险我国亟需打造自主可控安全可靠的产业链以补齐短板并拉长长板在全球供应格局重塑的背景下我国关键技术与国际竞品较大差距其中加快培育统一的技术和数据市场等一些列措施有望使得科技研发要素及资源高效率支持我国核心技术攻关打开未来巨大的技术进步和渗透率提升空间而就供应链安全角度而言俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链除美国外其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速全球供应格局重塑背景下本次两会对科技政策或结构性加码据央广网报道2月21日下午中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习总书记强调要打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战鼓励科研机构高校同企业开展联合攻关提升国产化替代水平和应用规模-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略三投资建议对于两会政策当前决策层的定力和自信可能强于市场预期因此一方面要调低对于总量政策的预期另一方面军费增速可能强于预期叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化军工板块是我们看好的第一条主线防御优先前提下医药高分红的低估值央企或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种具体来看在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下军工板块或存在较大的结构性机会疫情对于社会的长期复杂性影响以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值四本周市场回顾及展望2月27日-3月3日主要指数普涨大盘价值相对占优上证综指涨187深证成指涨055创业板指跌027大类行业表现普遍上涨其中电信服务金融公用事业领涨材料医疗保健领跌活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中电信服务换手率回升明显日常消费医疗保健材料换手率有所下降从风格表现来看本周风格表现整体较好价值风格表现突出其中大盘价值表现最好图表11本周上证综指领涨市场图表12风格表现整体较好周涨跌幅周涨跌幅200400150300100200050100000000-050-100来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略从中信一级行业来看本周通信建筑传媒领涨市场电力设备及新能源汽车有色金属领跌活跃度方面通信计算机建筑换手率回升明显综合传媒有色金属换手率有所回落通信本周通信行业迎政策催化2月27日数字中国建设整体布局规划指出打通数字基础设施大动脉要加快5G网络与千兆光网协同建设深入推进IPv6规模部署和应用推进移动物联网全面发展引导通用数据中心超算中心智能计算中心边缘数据中心等合理梯次布局数字经济时代云计算大数据政企信息化等业务将呈现高景气度通信行业将发挥信息及算力基建底座作用建筑本周建筑板块与央企板块共振上涨1国企改革提速2023年国务院国资委对央企考核由两利一率逐步优化为一利五率一增一稳四提升政策端中国特色估值体系催化建筑央国企估值修复2企业端改革成效显著建筑央国企多维指标向好叠加估值体系重塑3多重预期差下当前低估值建筑央国企价值提升进行时传媒数字经济和ChatGPT受益板块3月1日OpenAI再发重磅消息宣布正式推出面向商业用户的ChatGPTAPI并展示了一系列商业伙伴已经上线的案例电力设备及新能源汽车汽车及新能源车产业链本周主要受到美国时间3月1日特斯拉投资者会公布消息影响第三宏图篇章的以价换量降本路径引起市场情绪波动整车和零部件板块回调有色金属特斯拉2023年投资者会宣布新型永磁电机不采用稀土材料板块回调一方面技术革命是一个长周期的慢变量氢能源是终极能源目标但不妨碍锂电在可预见的未来仍是主流另一方面钕铁硼稀土永磁材料仍是目前磁性最强应用最广的稀土永磁材料需求端Tesla无稀土永磁电机短期内预计不会对现有材料体系造成冲击23年需求复苏方向明确供应端随着黑稀土的淡出中国稀土集团的正式成立过去几年行业供给格局寡头化趋势愈发明显价格易涨难跌图表13本周市场涨跌不一通信建筑传媒领涨周涨跌幅800700600500400300200100000-100-200-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略来源Wind中泰证券研究所41指数与行业表现风格指数本周市场普遍上涨上证综指领涨市场活跃度方面本周主要指数换手率升降不一其中沪深300上证50上证综指换手率相对回升创业板指深圳成指换手率回落明显大类行业本周大类行业普遍上涨其中电信服务金融公用事业领涨材料医疗保健领跌活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中电信服务换手率回升明显日常消费医疗保健材料换手率有所下降一级行业本周一级行业涨跌不一其中通信建筑传媒领涨市场电力设备及新能源汽车有色金属领跌活跃度方面通信计算机建筑换手率回升明显综合传媒有色金属换手率有所回落图表14本周市场普涨上证综指领涨来源Wind中泰证券研究所图表15本周通信建筑传媒领涨电力设备及新能源汽车有色金属领跌-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略来源Wind中泰证券研究所42情绪指标跟踪全市场活跃度2010年以来全A日均换手率区间大致为04-1420日平滑后本周全A换手率较上周有所回升截止3月3日单日换手率达113处于历史分位的6408创业板指换手率区间大致为2-1520日平滑后创业板指换手率有所回落截止3月3日创业板单日换手率为1091处于历史分位的754图表16万得全A换手率图表17创业板指换手率来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所场内融资本周融资余额有所回升截止3月2日融资余额为1491330-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略亿元较上周回升4708亿元5日平滑后融资买入额占全市场成交额回落01次新股指标5日平滑后次新股换手率较上周回升010截止3月3日5日次新股换手率均值达到656处于历史分位3464图表18融资余额变化图表19次新股指标来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所北上资金本周陆股通北上资金净流入6619亿元较前一周回升10744亿元其中沪股通净买入6584亿元深股通净卖入035亿元本周净流入行业前五名是电子计算机电力及公用事业银行非银行金融净流出行业前五名是医药基础化工电力设备及新能源有色金属钢铁图表20本周北上资金净买入额亿元图表21本周中信一级行业北上资金净买入额亿元本周北向资金净买入额亿元6005004003002001000-100-200-3002022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-07-4002022-01-07-500来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所43估值指标跟踪-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略主要行业估值PB估值中电力设备及新能源国防军工消费者服务食品饮料行业估值水平高于历史中位数主要行业估值PE估值中农林牧渔食品饮料公用事业商业贸易休闲服务计算机汽车机械设备行业估值水平高于历史中位数图表22主要行业估值PB图表23主要行业估值PE来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所风险提示政策超预期刺激与宽松国内疫情超预期中美货币政策超预期统计误差及数据更新不及时带来的结论误差等-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分