一、宏观政策保持定力，行业监管与自主可控诉求突出
　　本次两会与机构改革透露出国家对于经济发展质量以及民生物价的重视，这意味着实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项。今年我国GDP增速目标定于5%左右，略低于市场预期，但却是面对世界经济和贸易增长动能减弱，国内“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的合理目标。经济增长没有选择“大干快上”，反而重视增长的质量与可持续性，意味着两会的各类刺激政策或难及市场预期。同时，今年国家对于物价稳定的决心以及对于民生的重视，证明了实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项，这也是今年赤字率、专项债规模、货币政策基调等低于市场预期的重要原因。
　　本次机构改革与政策制定过程中最重要的出发点或是保障数据要素、金融要素等重要产业的战略安全性，未来国家对于“卡脖子”领域的支持以及对部分行业的监管力度将进一步加大。近年来美国对华竞争战略体现出“内外夹击”的全方面打压，尤其是美国对华科技封锁持续加码，让国家对于自主可控的诉求迅速提升。从今年出台的各项行业支持政策乃至本次机构改革中专门组建的国家数据局，都能看出国家对于摆脱美国控制的决心，可以预见，未来我国对半导体等“卡脖子”领域的政策支持力度将有增无减。同时，本次机构改革与政策制定也充分体现出对于保障数据要素、金融要素等重要产业战略安全性的要求，未来对于国家新兴战略性产业以及金融行业等的监管或将进一步加强，需关注部分行业监管强化等中短期影响。
　　二、投资建议
　　对于海外而言，美国一系列强劲的通胀、经济和就业数据，以及美联储官员的讲话提高了市场对于美联储维持鹰派的预期，人民币与美元强弱关系转换趋势确认，未来北上资金流入速度或维持放缓。对于国内而言，当前决策层的定力和自信可能强于市场预期，因此要调低对于总量政策的预期，同时近期公布的2月物价、金融数据等皆表明，尽管当前经济复苏的趋势确认，但复苏的速度仍有待观察。因此，我们建议未来一个季度回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块，适当配置军工、半导体等安全板块，高分红的低估值央企以及医药等进行防御。具体来看：
　　未来一个季度美元指数或将延续季度级别的反弹趋势，北上资金流入维持低位，建议回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块，如食品饮料、家电等；
　　今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大政策支持，倒逼国产化率提升；
　　新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值；
　　疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局。
　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
　　

研究报告全文：如何看待市场结构性的调整证券研究报告策略周刊2023年03月11日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号执业证书编号S0740519080003一宏观政策保持定力行业监管与自主可控诉求突出Emailxuchirqlzqcomcn本次两会与机构改革透露出国家对于经济发展质量以及民生物价的重视这意味着实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项今年分析师张文宇我国GDP增速目标定于5左右略低于市场预期但却是面对世界经济和贸易执业证书编号S0740520120003增长动能减弱国内需求收缩供给冲击预期转弱的合理目标经济增长没Emailzhangwyrqlzqcomcn有选择大干快上反而重视增长的质量与可持续性意味着两会的各类刺激政策或难及市场预期同时今年国家对于物价稳定的决心以及对于民生的重视证相关报告TableReport明了实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项这也是今年赤字率专项债规模货币政策基调等低于市场预期的重要原因本次机构改革与政策制定过程中最重要的出发点或是保障数据要素金融要素等重要产业的战略安全性未来国家对于卡脖子领域的支持以及对部分行业的监管力度将进一步加大近年来美国对华竞争战略体现出内外夹击的全方面打压尤其是美国对华科技封锁持续加码让国家对于自主可控的诉求迅速提升从今年出台的各项行业支持政策乃至本次机构改革中专门组建的国家数据局都能看出国家对于摆脱美国控制的决心可以预见未来我国对半导体等卡脖子领域的政策支持力度将有增无减同时本次机构改革与政策制定也充分体现出对于保障数据要素金融要素等重要产业战略安全性的要求未来对于国家新兴战略性产业以及金融行业等的监管或将进一步加强需关注部分行业监管强化等中短期影响二投资建议对于海外而言美国一系列强劲的通胀经济和就业数据以及美联储官员的讲话提高了市场对于美联储维持鹰派的预期人民币与美元强弱关系转换趋势确认未来北上资金流入速度或维持放缓对于国内而言当前决策层的定力和自信可能强于市场预期因此要调低对于总量政策的预期同时近期公布的2月物价金融数据等皆表明尽管当前经济复苏的趋势确认但复苏的速度仍有待观察因此我们建议未来一个季度回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块适当配臵军工半导体等安全板块高分红的低估值央企以及医药等进行防御具体来看未来一个季度美元指数或将延续季度级别的反弹趋势北上资金流入维持低位建议回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块如食品饮料家电等今年军费增速保持稳定增长叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化军工板块或存在较大的结构性机会以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁半导体等安全板块或有更大政策支持倒逼国产化率提升新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值疫情对于社会的长期复杂性影响居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局风险提示政策超预期刺激与宽松中美货币政策超预期地缘风险加剧等请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略内容目录一宏观政策保持定力行业监管与自主可控诉求突出-3-二投资建议-6-三本周市场回顾及展望3月6日-3月10日-7-31指数与行业表现-9-32情绪指标跟踪-10-33估值指标跟踪-12-图表目录图表12012-2023年国内生产总值增长目标及实际值-3-图表2中国CPI同比远低于美国欧盟等同期水平-4-图表3美国科技竞争的基本逻辑与工具-5-图表4国务院机构改革方案要点总结-5-图表52023年政府工作报告关于加快建设现代化产业体系部分内容要点总结-6-图表6本周上证50领跌市场-7-图表7风格表现整体较差-7-图表8本周环保及公用事业通信计算机相对抗跌-9-图表9本周市场普跌上证50领跌-10-图表10本周中信一级行业普跌建材汽车家电领跌-10-图表11万得全A换手率-11-图表12创业板指换手率-11-图表13融资余额变化-11-图表14次新股指标-11-图表15本周北上资金净买入额亿元-12-图表16本周中信一级行业北上资金净买入额亿元-12-图表17主要行业估值PB-12-图表18主要行业估值PE-12--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略我们自春季以来连续提示政策刺激或不及预期以及一季度调整的风险周末对于亢奋的中字头我们强调就一个季度的中短期而言在当前时间点直接发动一轮央企全面提估值的行情以迅速打开指数上涨空间的概率并不高我们更建议投资者立足防御角度优选高分红的央企公用事业类本周市场再度如期演绎近期两会以及国务院机构改革等各项政策和监管相继落地给投资者提供了重新了解疫情开放后中国经济未来发展脉络的机会对于两会以及国务院机构改革而言还有哪些重要且易被忽视的政策与监管信号我们又应该如何解读这些信号一宏观政策保持定力行业监管与自主可控诉求突出对于两会政策投资者一般将重点聚焦于政府工作报告和总理座谈会却忽视了两会中最值得重视的领导参加各小组讨论中传达出的政策指示精神根据过去5年经验这些指示精神一般会在一个季度左右转换为具体的重磅政策如在2021年两会接见医药代表强调医药公用事业属性接见教育代表强调规范课外培训其后医药集采与教育改革迎来提速就今年而言以下要点或值得重视淡化GDP增速强调制造业高质量发展这或是两会各类刺激政策比市场预期的更有定力的原因面对世界经济和贸易增长动能减弱国内经济面临需求收缩供给冲击预期转弱的困境今年我国GDP增速目标定于5左右略低于市场预期随着我国人口红利见顶我国经济的潜在增长率逐渐下降已是客观趋势从2012年的75到如今5的增长目标政府对于GDP的追求已经从速度向质量转变未来的经济增长目标更加注重与就业收入全要素生产率等指标的结合这也意味着两会的各类刺激政策或难及市场预期图表12012-2023年国内生产总值增长目标及实际值来源历年政府工作报告中泰证券研究所央行货币政策执行报告及中央经济工作会议表述中更加关注民生与物-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略价实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项去年面对全球高通胀的经济环境全国CPI同比上涨20物价涨幅长期控制在相对稳定的水平在今年经济复苏的压力下1月国内物价继续保持平稳运行CPI同比上涨21大幅低于美国64欧盟100的涨幅其背后反映出国家对于民生与物价的重视程度不能依靠简单粗暴的财政货币大放水在损害人民基本生活保障的基础上拉动经济增长这一物价水平目标一方面为宏观政策调控留足了空间另一方面也证明了实行财政货币化及流动性刺激等至少在可预见未来大概率不会成为政策选项并解释了当前一系列政策强度低于市场预期的原因赤字率3与专项债38万亿地产强调防范化解重大风险货币政策执行报告回归中性的基调和逆回购利率上行等图表2中国CPI同比远低于美国欧盟等同期水平中国CPI当月同比美国CPI当月同比欧盟HICP调和CPI当月同比14121086420-2来源Wind中泰证券研究所应对美国对华科技贸易等的打压是本次机构改革与政策制定过程中的重要考量近年来美国对华竞争战略体现出内外夹击的全方面打压尤其是今年以来美国对华的科技封锁持续加码将浪潮集团以及另外数十个中国实体加入实体名单研究如何堵住对浪潮集团所施加限制措施存在的漏洞联合日本荷兰等对中国芯片半导体行业进行围堵等中美之间真正的竞争最终不是在贸易上而是在谁将领导未来的创新和技术美国急于在高科技领域和产业链上实现去中国化也倒逼中国对于自主可控的诉求可以看到今年出台的各项科技行业支持政策乃至本次机构改革中专门组建国家数据局都表现出了国家对于自主可控的强烈诉求未来围绕中美博弈也会有更多政策相继出台-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表3美国科技竞争的基本逻辑与工具来源内外兼修拜登政府对华科技竞争中泰证券研究所强调重要战略新兴产业发展的安全性与加大防范金融风险发酵的力度新能源等新兴产业与金融业年内监管或迎来较大提高本次机构改革与政策制定过程中最重要的出发点或是保障数据要素金融要素等重要产业的战略安全性从大国博弈的视角中对东西方关系持较为批判性的立场同时更加强调战略新兴产业发展的安全性新能源等新兴产业与金融业年内监管或迎来较大提高而产业政策或更聚集新动能的细分领域这或许是本次机构改革之中为完善监管将科学技术部的职能更进一步分解到发改农业等各个具体部门的原因之一金融业监管则在国家金融监督管理总局建立以及证监会等部门的调整改革中进一步细化放管服监管理念持续深化对于防范金融风险发酵的力度也进一步加大图表4国务院机构改革方案要点总结来源新华网中泰证券研究所科技攻关方面强调破解卡脖子半导体等安全板块或有更大力度的支持倒逼后续国产化率或有进一步提升去年10月以来拜登政府公布了一系列密集但全面的针对中国半导体技术出口的限制同时向-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略日本荷兰等国施压联合其一同对中国半导体芯片行业进行封锁2月15日美日荷限制向中国出口相关芯片制造设备3月8日荷兰政府表示计划对半导体技术出口实施新的管制3月10日欧洲一位高级官员表示欧盟准备加强对该地区的先进芯片出口管制的协调等自去年二十大会议我国反复强调破解卡脖子半导体等安全板块或有更大力度的支持倒逼后续国产化率或有进一步提升图表52023年政府工作报告关于加快建设现代化产业体系部分内容要点总结来源2023年政府工作报告中泰证券研究所就市场走势而言再次强调未来一个季度或整体处于调整周期在三大内生逻辑美元周期向上高频经济金融数据或放缓政策定力强于预期和三大黑天鹅风险城投债俄乌中美地缘风险甲流传播等基础上亦要关注部分行业监管强化等中短期影响就配臵方向而言在未来一个季度内建议回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块如食品饮料家电等适当配臵军工半导体为代表的安全板块央企中高分红的公用事业以及医药等进行防御二投资建议对于海外而言美国一系列强劲的通胀经济和就业数据以及美联储官员的讲话提高了市场对于美联储维持鹰派的预期人民币与美元强弱关系转换趋势确认未来北上资金流入速度或维持放缓对于国内而言当前决策层的定力和自信可能强于市场预期因此要调低对于总量政策的预期近期公布的2月物价金融数据等皆表明尽管当前经济复苏的趋势确认但复苏的速度仍有待观察因此我们建议未来一个季度回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块适当配臵军工半导体等安全板块高分红的低估值央企以及医药等进行防御具体来看当前至年中某个时间段美元指数或将延续季度级别的反弹趋势北上资金流入维持低位建议回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块如食品饮料家电等今年军费增速保持稳定增长叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化军工板块或存在较大的结构性机会以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁半导体等安全板块或有更-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略大力度政策支持倒逼国产化率进一步提升新一轮国企改革拉开序幕低估值高分红的央企龙头仍是A股估值洼地价值实现有望重塑央企估值疫情对于社会的长期复杂性影响居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速使得包括中药医疗器械OTC药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年甚至更长的周期中药OTC等医药品种逢调整可逐步布局三本周市场回顾及展望3月6日-3月10日本周主要指数普跌大盘价值表现相对弱势三大指数方面上证综指跌295深证成指跌345创业板指跌215本周大类行业普遍下跌其中电信服务领涨可选消费房地产金融领跌活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中电信服务能源日常消费换手率回升明显医疗保健信息技术房地产换手率回落明显从风格表现来看本周价值风格表现较弱大盘价值跌幅更深图表6本周上证50领跌市场图表7风格表现整体较差周涨跌幅周涨跌幅000000-050-100-100-150-200-200-300-250-300-400-350-500-400-450-600-500来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所从中信一级行业来看本周一级行业普跌其中环保及公用事业通信计算机跌幅较小建材汽车家电领跌活跃度方面消费者服务国防军工环保及公用事业换手率回升明显计算机家电医药换手率有所回落环保及公用事业政府工作报告指出今年工作重点之一为推动发展方式绿色转型随着政府继续推动发展方式绿色转型我国能源体系绿色-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略低碳转型和重点行业节能减碳将加快推进绿电及电网投资建设环卫新能源设备渗透有望进一步加快叠加新一轮国企改革拉开序幕相关低估值高分红的央企龙头价值实现有望重塑央企估值通信工信部部长金壮龙表示将研究制定未来产业发展行动计划全面推进6G技术研发据介绍20222024年是关键技术试验阶段将明确6G主要技术方向开展概念样机试验验证提升技术能力2030年及未来6G将实现全频谱利用空天地一体化覆盖人机物智慧互联应用场景丰富关键性能与技术指标将全面提升依赖于新型空口与传输技术网络架构等关键技术的突破卫星互联网是6G无线通信网络的重要组成部分目前我国卫星星座由中国星网统筹建设加快追赶国际进度未来存在较大的发展前景计算机近年来美国多次对中国高科技企业进行制裁年后美国ChatGPT加速落地中国厂商纷纷布局ChatGPT随即中国第一大AI服务器厂商被美国制裁中国发展ChatGPT底层技术被卡脖子当前我国对于安全自主可控的诉求明显提升从今年以来数字中国建设整体布局规划政府工作报告对于加快建设现代化产业体系的要求到国家数据局的组建未来计算机等安全板块或有更多政策支持政策出台建材2023年政府工作报告中与房地产相关的表述主要包括加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题有效防范化解优质头部房企风险促进房地产业平稳发展这显示出国家对于房住不炒定调的坚持也意味着年内难以有大力度房地产刺激政策出台地产链建材等行业复苏亦或一定程度上受下游需求复苏不及预期的影响汽车2月乘用车销量有所回暖狭义乘用车批发销量1618万辆同比102环比117狭义乘用车零售销量139万辆同比104环比75但受去年购臵税减半和国家新能源补贴等政策提前透支了部分购买力的影响再加上春节假期后社会的生活和生产还处于逐步恢复中总体复苏力度低于此前预期近期湖北等地拉开地方政府补贴序幕汽车消费复苏节奏有待进一步观察家电2月我国地产及家电零售表现回暖1-2月累计降幅有所收窄同时家电消费政策持续加码2023年政府工作报告再次提及家电消费并将着力扩大国内需求摆在优先位臵但从短期来看国内消费复苏强度仍需确认且在美联储鹰派加息预期升温北上资金流入边际放缓的背景下家电作为去年11月至今年1月以来北上资金的重仓行业之一未来或面临一定的调整压力需待更强有力的政策推出或数据验证-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表8本周环保及公用事业通信计算机相对抗跌周涨跌幅000-100-200-300-400-500-600-700-800来源Wind中泰证券研究所31指数与行业表现风格指数本周市场普遍下跌上证50领跌市场活跃度方面本周主要指数换手率升降不一其中上证综指沪深300上证50换手率回升明显深圳成指中小板指换手率回落明显大类行业本周大类行业普遍下跌其中电信服务领涨可选消费房地产金融领跌活跃度方面本周大类行业活跃度升降不一其中电信服务能源日常消费换手率回升明显医疗保健信息技术房地产换手率回落明显一级行业本周一级行业普跌其中环保及公用事业通信计算机跌幅较小建材汽车家电领跌活跃度方面消费者服务国防军工环保及公用事业换手率回升明显计算机家电医药换手率有所回落-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表9本周市场普跌上证50领跌来源Wind中泰证券研究所图表10本周中信一级行业普跌建材汽车家电领跌来源Wind中泰证券研究所32情绪指标跟踪全市场活跃度2010年以来全A日均换手率区间大致为04-1420日平滑后本周全A换手率较上周有所回落截止3月10日单日换-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略手率达099处于历史分位的5230创业板指换手率区间大致为2-1520日平滑后创业板指换手率有所回落截止3月10日创业板单日换手率为1253处于历史分位的837图表11万得全A换手率图表12创业板指换手率来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所场内融资本周融资余额有所回升截止3月9日融资余额为1495807亿元较上周回升7448亿元5日平滑后融资买入额占全市场成交额较上周持平次新股指标5日平滑后次新股换手率较上周回升001截止3月10日5日次新股换手率均值达到657处于历史分位3419图表13融资余额变化图表14次新股指标来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所北上资金本周陆股通北上资金净流出10598亿元较前一周回落17217亿元其中沪股通净卖出3888亿元深股通净卖出6710亿元本周净流入行业前五名是机械建筑消费者服务医药石油石化-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略净流出行业前五名是银行非银行金融有色金属汽车农林牧渔图表15本周北上资金净买入额亿元图表16本周中信一级行业北上资金净买入额亿元本周北向资金净买入额亿元6005004003002001000-100-200-3002022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-07-4002022-01-07-500来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所33估值指标跟踪主要行业估值PB估值中消费者服务食品饮料行业估值水平高于历史中位数主要行业估值PE估值中农林牧渔食品饮料公用事业商业贸易休闲服务计算机汽车机械设备行业估值水平高于历史中位数图表17主要行业估值PB图表18主要行业估值PE来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所风险提示政策超预期刺激与宽松中美货币政策超预期地缘风险加剧等-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分