社融高增蕴含了什么信息？2月新增社融规模同比大幅多增近2万亿元，主要由信贷、未贴现汇票和政府债券三部分贡献。今年1-2月政府债券累计融资超1.2万亿，创下2017年以来同期新高，指向财政依然前置发力。根据财政预算草案，2023年的专项债额度为3.8万亿，加上去年仍有部分未使用的空间，叠加政策性开发性金融工具的支撑，有望带动投资保持高增长。
　　实际融资需求回暖了么？2月信贷数据依然呈现“企业强、居民弱”的格局，企业信贷持续扩张源于政策加力和预期改善。综合看1-2月数据，居民部门贷款同比依然少增，结构方面，短贷表现明显优于中长贷，或反映了前期积压的消费需求逐渐释放；而2月居民中长贷绝对水平仍低。不过，从地产销售数据来看，春节假期后量价双双回升，似乎与居民中长贷的疲弱发生背离，或主要是理财产品利率下滑以及房贷利率调整背景下的“提前还贷潮”所致。
　　M2增速缘何创新高？ M2增速创近七年新高主要有三方面因素的作用，首先，去年同期基数偏低；其次，财政积极靠前发力背景下，政府债券融资额高增；最后，经济回暖和政策加力带动信贷投放强劲。此外，居民预防性储蓄意愿依然较强也是导致M2增速走高的原因之一。2月份M1增速走低、M1与M2剪刀差走扩或指向企业实际投资需求较弱、资金的活化程度依然较低。我们预计，总量层面的货币政策力度或逐步回归常态，全面宽松的概率较低，而结构性货币政策的作用将进一步扩大。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告月度报告2023年03月10日融资需求真的改善了么2023年2月金融数据解读TableMainTableTitle要点TableSummary分析师李迅雷社融高增蕴含了什么信息月新增社融规模同比大幅多增近万亿执业证书编号S074051701000722元主要由信贷未贴现汇票和政府债券三部分贡献今年月政府1-2债券累计融资超万亿创下年以来同期新高指向财政依然研究助理谢钰122017前臵发力根据财政预算草案年的专项债额度为万亿加邮箱xieyu01ztscomcn202338上去年仍有部分未使用的空间叠加政策性开发性金融工具的支撑有望带动投资保持高增长实际融资需求回暖了么2月信贷数据依然呈现企业强居民弱的格局企业信贷持续扩张源于政策加力和预期改善综合看1-2月数据居民部门贷款同比依然少增结构方面短贷表现明显优于中长贷或反映了前期积压的消费需求逐渐释放而2月居民中长贷绝对水平仍低不过从地产销售数据来看春节假期后量价双双回升似乎与居民中长贷的疲弱发生背离或主要是理财产品利率下滑以及房贷利率调整背景下的提前还贷潮所致M2增速缘何创新高M2增速创近七年新高主要有三方面因素的作用首先去年同期基数偏低其次财政积极靠前发力背景下政府债券融资额高增最后经济回暖和政策加力带动信贷投放强劲此外居民预防性储蓄意愿依然较强也是导致M2增速走高的原因之一2月份M1增速走低M1与M2剪刀差走扩或指向企业实际投资需求较弱相关报告资金的活化程度依然较低我们预计总量层面的货币政策力度或逐步1宏观快报20220711站在宽信用回归常态全面宽松的概率较低而结构性货币政策的作用将进一步扩的拐点上2022年6月金融数据大解读风险提示政策变动经济恢复不及预期2宏观快报20220812宽信用会不会有下半场2022年7月金融数据解读3宏观快报20220909回落的社融还能否稳住2022年8月金融数据解读4宏观快报20221012政策工具牵引宽信用能否持续2022年9月金融数据解读5独木难支融资恢复坎坷2022年10月金融数据解读6信用扩张速度再放缓2022年11月金融数据解读请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告内容目录1社融高增蕴含了什么信息-4-2实际融资需求回暖了么-5-3M2增速缘何创新高-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表目录图表1社融存量和信贷余额同比增速-4-图表2我国社融分类别同比多增亿元-5-图表3政府债券融资规模亿元-5-图表4新增人民币贷款结构分布亿元-6-图表5BCI企业投资前瞻和PMI生产活动经营预期指数-6-图表6全国23城历年同期地铁客运量万人次-7-图表7百城住宅价格同比和环比增速-7-图表8M1与M2同比增速-8-图表9居民企业和财政新增存款规模亿元-8-图表101年期和5年期LPR利率-9--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告2月份新增信贷社融以及M2增速均较强劲有春节假期错位经济环境回暖以及政策加力等多方因素作用具体来看总量高增的金融数据蕴含了什么信息实体部门的实际融资需求回暖了么M2为何创下近七年新高后续货币政策会有什么变化本报告对此展开分析1社融高增蕴含了什么信息社融信贷总量持续高增2月份新增人民币贷款181万亿元同比多增额达到5928亿元信贷余额增速续升至116较上月上行03个百分点并创下2022年1月以来新高考虑到春节假期错位的影响若综合考察1-2月的整体情况信贷同比多增额达到15万亿元在人民币贷款投放较为强劲的拉动下2月新增社融达到316万亿元创数据有记录以来的历史同期新高同比大幅多增195万亿元其中社融口径下的新增贷款同比多增超9000亿元占到社融同比增量的半壁江山在去年同期基数走低的背景下2月社融存量同比增速反弹至99剔除政府债券影响后的社融增速也同步走高至95图表1社融存量和信贷余额同比增速18社会融资规模存量同比金融机构各项贷款余额同比1716151413121110916517217111881952022011218225232来源WIND中泰证券研究所政府债和未贴现汇票亦有贡献除贷款贡献外政府债券和未贴现汇票同样对2月的社融构成支撑一方面在财政靠前发力的背景下政府债券加快发行叠加春节假期错位的影响2月净融资额同比由少增转为多增另一方面2月未贴现承兑汇票同比少减超4000亿元主要受到去年同期表外票据较低的影响不过一定程度也反应出经济回暖背景下实体融资需求逐步修复银行以票冲贷的必要性下降-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表2我国社融分类别同比多增亿元100002023-012023-0280006000400020000-2000-4000-6000人外委信未企股政民币托托贴业票府币贷贷贷现债债贷款款款汇券款票来源WIND中泰证券研究所财政总体前臵发力今年财政依然前臵发力1-2月政府债券累计融资超12万亿创下2017年以来同期新高规模较去年同期高出3530亿元从存款端来看2月财政存款仅增加4558亿元较去年同期少增1444亿元同样指向财政支出发力靠前根据财政预算草案2023年的专项债额度为38万亿而去年仍有部分未使用的空间叠加政策性开发性金融工具的支撑有望继续带动投资高增长图表3政府债券融资规模亿元180002018201920202021202220231600014000120001000080006000400020000-20001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源WIND中泰证券研究所2实际融资需求回暖了么企业强居民弱格局延续2月份新增人民币贷款181万亿元同比多增额缩小至5928亿元结构方面新增贷款依旧主要由企业部门贡献其中居民部门贷款增加2081亿元同比由少增转为多增5450亿元企业部门贷款增加161万亿元同比多增额缩小至3700亿元具体来看企业中长贷的表现继续亮眼2月企业中长期贷款新增11万亿元占新增中长期贷款的近七成且继续创下数据有历史记录以来的同期新高-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表4新增人民币贷款结构分布亿元60000企业居民非银50000400003000020000100000-10000208201121221521821112222252282211232来源WIND中泰证券研究所政策叠加预期支撑企业信贷扩张企业信贷持续扩张主要有两方面因素推动其一财政靠前发力和项目加快落地的背景下配合政策性开发性金融工具的支持基建领域信贷持续放量同时政策支持下的制造业贷款和地产融资也对企业信贷构成重要支撑其二节后复工复产加快以及宽松的融资环境下企业投资意愿和预期均有好转2月PMI生产经营活动预期指数以及BCI企业投资前瞻指数均回升至2022年3月以来的新高水平带动企业融资需求继续回升图表5BCI企业投资前瞻和PMI生产活动经营预期指数80BCI企业投资前瞻指数PMI生产经营活动预期7570656055504540182188192198202208212218222228232来源WIND中泰证券研究所居民短贷表现明显优于中长贷从同比增量的角度来看2月居民部门信贷表现不俗居民部门贷款结束了此前连续15个月的同比少增转为同比多增5450亿元但这主要受到去年同期基数较低的影响若综合看1-2月数据居民部门贷款同比依然少增结构方面居民部门短期贷款的表现明显优于中长贷2月新增居民短贷1218亿元同比大幅多增4129亿元这或反映了前期积压的消费需求逐渐释放带动居民短贷需求修复与节后居民出行和旅游等的回暖互为印证-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表6全国23城历年同期地铁客运量万人次80002019202020212022202370006000500040003000200010000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53来源WIND中泰证券研究所中长贷绝对水平仍低自2021年12月以来居民部门中长期贷款同比持续少增今年2月份居民部门新增中长贷较上月回落至863亿元但同比转为多增1322亿元这主要受到基数效应的影响去年2月居民新增中长贷录得负值若综合来看1-2月的数据表现居民部门中长期贷款较去年同期少增近4000亿元融资与地产数据背离从地产销售数据来看春节假期后量价双双回升2月百城房价环比增速自去年7月以来首次止跌2月各口径的地产销量增速降幅均有收窄似乎与居民中长贷的疲弱发生背离或主要是理财产品利率下滑以及房贷利率调整背景下的提前还贷潮所致图表7百城住宅价格同比和环比增速5百城住宅价格指数同比百城住宅价格指数环比右0940632031000-1-03192198202208212218222228232来源WIND中泰证券研究所3M2增速缘何创新高M2增速创近七年新高2月份M2同比增速延续回升至129创下2016年4月以来的新高M2增速创近七年新高主要有三方面因素的作用首先去年同期基数偏低其次财政积极靠前发力背景下政府债券融资额高增最后经济回暖和政策加力带动信贷投放强劲推动M2增速回升-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告企业实际投资需求较弱在去年同期基数走高的背景下2月份M1增速录得58较上月下行09个百分点结合存款端数据来看2月企业新增存款规模大幅反弹至13万亿元同比多增12万亿元或反映企业的实际投资需求并不算强此外2月份M1与M2剪刀差走扩至-71指向资金的活化程度依然较低图表8M1与M2同比增速15M1同比M2同比右15131411139127115103918-17-36202208212218222228232来源WIND中泰证券研究所居民预防性储蓄意愿仍强此外居民预防性储蓄意愿依然较强也是导致M2增速走高的原因之一2月份人民币存款新增28万亿元同比多增2705亿元其中居民部门存款同比多增11万亿元央行四季度的城镇储户调查也显示居民的储蓄意愿仍然很高倾向于更多储蓄的居民占比反弹至618创下数据有历史记录以来的新高种种迹象表明居民超额储蓄的释放节奏较慢图表9居民企业和财政新增存款规模亿元140002022-022023-02同比多增120001000080006000400020000-2000-4000财政存款居民存款企业存款来源WIND中泰证券研究所货币政策力缓质提作为经济的领先指标融资数据的改善反映了需求正在逐步复苏经济内生动力有所加强预计货币政策的力度将从加大向收敛过渡结合2023年政府工作报告对于货币政策精准有力的要求预计总量层面的货币政策力度或逐步回归常态全面宽松的概率较低而结构性货币政策的作用将进一步扩大-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表101年期和5年期LPR利率501YLPR5YLPR484635bp4442403820bp36198202208212218222228232来源WIND中泰证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分