投资要点：
　　降准不期而遇，短债继续占优
　　上周，央行宣布全面降准25BP，我们认为本次降准的作用可能有三点：其一、释放低成本资金，从量和价上缓解银行中长期负债端压力；其二、巩固经济企稳回升的势头；其三、维护市场流动性，呵护跨季资金面。
　　降准对长债行情的带动偏小，我们认为长债或延续震荡行情。主要是：（1）1-2月经济补偿性修复，当前市场定价经济复苏放缓。（2）历史上央行宣布降准后对长债行情的影响较小，此次降准或使得长债的宽松交易暂告一段落，后续需关注是否有新的稳增长政策出台。（3）资产荒在演绎，机构情绪改善，久期拉长、超长债交投活跃，债市利率不至于趋势性上行，基金接力农商行、配债力度增强，3月信贷或表现不错，短期内大行股份行配债或仍受影响，关注后续变化。（4）受海外SVB事件影响，市场风险偏好下降。
　　降准护航+曲线偏平=支撑短债行情。一方面，降准呵护资金面，资金利率中枢稳定利好短债，中长期流动性缺口缓解，加杠杆也更为舒适。另一方面，短端利率所处分位数更高，10-1Y国债和10-1Y国开债期限利差偏低，分别处于近三年的30%、1%分位数。
　　故短端性价比更优，我们建议继续关注1Y存单、2-3年国开、2年中高等级城投债和二永债。其中1Y存单利率底部或为2.6%（详见正文）。
　　基本面：产需边际放缓，基建生产改善，CPI疲软
　　1-2月经济数据回暖：从生产法来看，生产需求向好，服务业生产指数由负转正。从三驾马车看，出口降幅缩小、消费增速转正、投资涨幅走阔。从环比季调来看，1月在春节带动下消费快速改善，2月消费工业生产增速放缓、投资增速上行。3月以来中观高频数据显示生产端修复放缓，需求端边际转弱。单看上周数据，经济向上趋势不变，30城商品房成交面积周度面积环比增长、同比涨幅扩大，行业开工率大多提升，但沿海八省日耗煤量下滑，钢材产量涨势放缓。基建生产类指标整体改善，库存增加，价格下降。物价方面，预计3月CPI或继续回落，PPI同比降幅或扩大，通胀在短期内或延续疲弱的走势。
　　上周回顾：资金利率上行，存单量价齐跌，债市小幅上涨
　　资金面利率上行。上周央行净投放资金7120亿元。R007/DR007均值上行23/18BP。3M存单发行利率窄幅震荡，FR007-1Y互换利率先上后下；至3月17日，国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较3月10日分别+27bp、+3bp、+1bp、-3bp。
　　利率债净融资额减少，存单量价齐跌。利率债净融资额1736亿元，环比减少1306亿元。国债需求一般，进出口行债、国开债、农发债需求分化。截至3月17日，未来一周国债计划发行2880亿元、地方政府债计划发行3187亿元，均环比上升。
　　债市小幅上涨。上周税期扰动带动资金面边际收紧，资金利率明显提升。周三央行超额续作MLF，净投放量创20年12月来新高；周五央行降准呵护资金面预期。全周短债利率先上后下。海外硅谷银行事件、瑞信事件等带动避险情绪升温，对债市构成利好。10Y国债/国开债利率持平/下行1BP；国债、国开债期限利差整体走阔，国债5Y-3Y/国开10Y-5Y最陡。10Y国开债隐含税率下降至11%分位数。
　　

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告利率债周报2023年3月19日TableTitle收益率指标2023317降准不期而遇短债继续占优期限TableAmountInfo国债1Y225TableSummary2Y241投资要点3Y2525Y269降准不期而遇短债继续占优7Y283上周央行宣布全面降准25BP我们认为本次降准的作用可能有三点10Y286其一释放低成本资金从量和价上缓解银行中长期负债端压力其二15Y301巩固经济企稳回升的势头其三维护市场流动性呵护跨季资金面十年国开债收益率降准对长债行情的带动偏小我们认为长债或延续震荡行情主要是TableQuoteInfo11-2月经济补偿性修复当前市场定价经济复苏放缓2历史32上央行宣布降准后对长债行情的影响较小此次降准或使得长债的宽松31交易暂告一段落后续需关注是否有新的稳增长政策出台3资产30荒在演绎机构情绪改善久期拉长超长债交投活跃债市利率不至于趋势性上行基金接力农商行配债力度增强3月信贷或表现不错29短期内大行股份行配债或仍受影响关注后续变化4受海外SVB28事件影响市场风险偏好下降27降准护航曲线偏平支撑短债行情一方面降准呵护资金面资金2232252272292211231233利率中枢稳定利好短债中长期流动性缺口缓解加杠杆也更为舒适资料来源海通证券研究所WIND另一方面短端利率所处分位数更高10-1Y国债和10-1Y国开债期限利差偏低分别处于近三年的301分位数相关研究故短端性价比更优我们建议继续关注1Y存单2-3年国开2年中TableReportInfo社融向好通胀回落债市对利空钝化高等级城投债和二永债其中1Y存单利率底部或为26详见正文2月社融数据解读利率债周报基本面产需边际放缓基建生产改善CPI疲软2023312关注短端配臵机会长债或震荡偏弱1-2月经济数据回暖从生产法来看生产需求向好服务业生产指数政府工作报告解读利率债月报由负转正从三驾马车看出口降幅缩小消费增速转正投资涨幅走202335阔从环比季调来看1月在春节带动下消费快速改善2月消费工业重提引导围绕政策利率波动债市震荡生产增速放缓投资增速上行3月以来中观高频数据显示生产端修复偏弱放缓需求端边际转弱单看上周数据经济向上趋势不变30城商2023226品房成交面积周度面积环比增长同比涨幅扩大行业开工率大多提升但沿海八省日耗煤量下滑钢材产量涨势放缓基建生产类指标整体改善库存增加价格下降物价方面预计3月CPI或继续回落PPI同比降幅或扩大通胀在短期内或延续疲弱的走势上周回顾资金利率上行存单量价齐跌债市小幅上涨TableAuthorInfo资金面利率上行上周央行净投放资金7120亿元R007DR007均值上行2318BP3M存单发行利率窄幅震荡FR007-1Y互换利率先上后下至3月17日国股银票1M3M6M1Y转贴现利率较3月分析师姜珮珊10日分别27bp3bp1bp-3bpTel02123154121利率债净融资额减少存单量价齐跌利率债净融资额1736亿元环Emailjps10296haitongcom比减少1306亿元国债需求一般进出口行债国开债农发债需求证书S0850517070004分化截至3月17日未来一周国债计划发行2880亿元地方政府分析师孙丽萍债计划发行3187亿元均环比上升Tel02123154124债市小幅上涨上周税期扰动带动资金面边际收紧资金利率明显提升Emailslp13219haitongcom周三央行超额续作MLF净投放量创20年12月来新高周五央行降证书S0850522080001准呵护资金面预期全周短债利率先上后下海外硅谷银行事件瑞信联系人藏多事件等带动避险情绪升温对债市构成利好10Y国债国开债利率持Tel02123212041平下行1BP国债国开债期限利差整体走阔国债5Y-3Y国开10Y-5YEmailzd14683haitongcom最陡国开债隐含税率下降至分位数10Y11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报2目录1降准不期而遇短债继续占优42基本面产需修复放缓基建生产改善CPI疲软63政策解读要实现5左右的增长需倍加努力全面降准25bp94货币市场资金利率上行95一级市场利率债净融资额减少106二级市场债市小幅上涨12表目录表1信用债品种利率水平与利差分位数截至3月17日6表2中观高频经济数据表现截至2023317汽车销量数据为31-3128表3基建高频数据表现截至3178表4至3月17日当周财政金融政策梳理9表5利率债已发行与未来一周计划发行情况截至3月17日11表6国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率317较31013请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报3图目录图1降准释放资金亿元4图2信用债欠配指数与1YAA城投利率5图3基于欠配指数划分的资产荒时期10Y国债利率走势5图4中长期纯债型基金久期年5图5工业消费投资环比季调增速6图6今年1-2月经济数据回升7图7猪价走势元公斤9图8CPI同比走势与预测值9图9每周公开市场投放规模亿元更新至3月17日10图10隔夜回购利率10图11七天回购利率10图12三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率10图13国股银票转贴现利率10图14国债政金债地方债发行规模对比亿元11图15各期限固息国开债认购倍数倍11图16各期限固息国债认购倍数倍11图17同业存单发行量和净融资额亿元12图18同业存单发行利率12图19利率债收益率13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报41降准不期而遇短债继续占优央行在3月17日宣布1于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构我们认为本次降准的作用可能有三点其一释放低成本资金从量和价上缓解银行中长期负债端压力1-2月信贷连续高增消耗银行超储3月下旬存单到期压力大季末又面临MPA考核等其二巩固经济企稳回升的势头此前央行行长易纲表示2用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式再结合李强总理指出3实现5左右的增长并不轻松需要倍加努力其三维护市场流动性呵护跨季资金面图1降准释放资金亿元25000降准释放资金规模MLF净投放降准MLF净投放右轴120002000010830100001500088108000750080006000100006585650053006000500050004000032402000-5000-100001130-15000-200019119519920120320421721122242211233资料来源Wind海通证券研究所测算本次降准释放中长期资金按6000亿元预估降准对长债行情的带动偏小我们认为长债或延续震荡行情主要是11-2月经济补偿性修复当前市场定价经济复苏放缓1-2月经济数据较好但是债券市场反应比较平淡上周10Y国债国开债-02bp-07bp1Y国债国开债-14bp-37bp当前债市主要是在交易三月以来经济修复放缓例如3月以来30城商品房成交面积月均值环比同比涨幅放缓外需走弱压力增大汽车零售批发销量负增长沿海八省日耗煤量下降等2此次降准或使得长债的宽松交易暂告一段落此次在3月MLF超量续作后降准略超预期历史上央行宣布降准后对长债行情的影响较小10Y国债利率当日次日次五日平均变动为03bp-06bp-06bp短债更为明显1Y国债利率变化-09bp-36bp-43bp此外3月以来产需修复有放缓迹象关注是否有新的稳增长政策出台3资产荒在演绎基金接力农商行今年2月以来新一轮资产荒开启基于我们编制的信用债欠配指数来看去年11月以来中高等级信用债的净供给持续偏少本月降准有利于资金面维持宽松我们预计资产荒行情将延续参考近几轮资产荒时期可以发现债市利率均趋于下行机构行为方面上周银行间杠杆率环比下降1pct至1079因为上周缴税缴准资金利率上行但中长期纯债型基金久期环比拉长007年至245年为去年12月30日以来新高30Y国债交投情绪大幅改善换手率创去年10月以来新高供需方面政府债净供给有望提速3月6日以来农商行配臵力量明显减弱但基金配臵力量明显增强二级现券市场上日均净买入291亿元而2月日均净买入仅89亿元另外继续关注大行股份行配债力量的变化3月以来票据利率先下后上月均值环比基本持平预计3月信贷或延续偏强的走势1httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694821841indexhtml2httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694810126indexhtml3httpwwwgovcnzongli2023-0313content5746555htmallContent请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报54受海外SVB事件影响市场风险偏好下降图2信用债欠配指数与1YAA城投利率6751YAA城投信用债欠配指数5日MA越小越欠配右轴30分位数655554543525315205171177181187191197201207211217221227231资料来源Wind海通证券研究所测算欠配指数由海通固收编制图3基于欠配指数划分的资产荒时期10Y国债利率走势3819年5月-20年3月21年3月-21年8月3622年5月-22年10月23年2月以来34323028262422200102030405060708090100110120130140150160170180190200资料来源Wind海通证券研究所测算横轴为每段资产荒时期的第几天图4中长期纯债型基金久期年久期均值久期中位数312927252321191715资料来源Wind海通证券研究所降准护航曲线偏平支撑短债行情一方面降准呵护资金面资金利率中枢稳定利好短债中长期流动性缺口缓解加杠杆也更为舒适另一方面短端利率所处分位数更高10-1Y国债和10-1Y国开债期限利差偏低分别处于近三年的301分位数相较而言短端性价比更优因此我们建议继续关注1Y存单2-3年国开2年中高等级城投债和二永债其中1Y存单利率底部或在26左右主要是参考过去一年存单利率和R007平均利差为41BP左右今年以来R007中枢大致在22左右请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报6表1信用债品种利率水平与利差分位数截至3月17日2023317二级资本债永续债中票城投债AAA-AAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2912963163013073742792912962812923042年期309317341324330397297309321297315333当前利率水3年期332339386346353420311326367311330355平4年期3523594113643744413193353813263453745年期3553694353733854753313584043293484011年期22902800292037804410714019701620710170024203120与国开债利2年期486052304230752076207850543037901990450063606470差所处分位3年期593058706730777078708130541042404220486059306830数3年4年期585056707360757077707970206063019404960549053605年期4600535080606610782089103920446031802130195070901年期498059306930525060507960362037402150366046205530与国开债利2年期685072107130705071307520693059305610593066106330差所处分位3年期721071707290701070507410621054506690625062906170数1年4年期693068107370685070107450298083026205490581056105年期545059707880589071708280346052504820231030206570企业债可续期产业债非公开产业债普通金融债AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2802922982913093352983203402722792852年期297309321326344378316347377285295306当前利率水3年期311327368351374425330378423291301312平4年期3203373823623914393473884402993123235年期3313594043814184623594114633053183321年期2350211070013401430106016302300214018901090230与国开债利2年期584043001970620046003950227049402740552045501940差所处分位3年期611048404280656049904200259057204390504028201100数3年4年期358021702420645050001930238048402330194017504205年期45205800399070005190310040306030412014609005401年期39804420211038603860318049006370641029802430350与国开债利2年期681062905210745073307290629073307010625064103140差所处分位3年期649058507410752071707450541073307290581042201430数1年4年期382031404020729071305650426063306010167025408305年期41405410470074107410625049407410653016701830910注数据分别为滚动三年分位数和滚动一年分位数永续债利差滚动三年分位数为2021年8月16日以来资料来源Wind海通证券研究所2基本面产需修复放缓基建生产改善CPI疲软1-2月经济数据回暖从生产法来看生产需求向好即使受去年高基数影响今年1-2月工业增加值同比增速较去年12月的13仍回升了11pct至24服务业生产指数由负转正至55也明显改善从三驾马车看出口降幅缩小消费增速转正投资涨幅走阔从环比季调来看1月在春节带动下消费快速改善2月消费工业生产增速放缓投资增速上行图5工业消费投资环比季调增速50工业增加值环比季调30社消零售环比季调30固定资产投资环比季调右轴201010-1000-30-50-1021221521821112222252282211232资料来源Wind海通证券研究所1-2月消费增速转正随着防疫政策优化疫情高峰过去此前被压制的消费需求得到释放再叠加春节因素1-2月国内消费明显反弹同比增速回升53个百分点至35为去年9月以来新高限额以上消费增速结束了此前连续3个月的负增转正至211月2月季调环比增速为061-0022月城镇调查失业率回升01pct请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报7至56消费修复持续性仍需就业收入等提供动力图6今年1-2月经济数据回升2522年1-2月累计同比22年12月当月同比23年1-2月累计同比20151050-5-10-15工业增加服务业生固定资产基建新制造业投出口社消零售地产投资值产指数投资口径资22年1-2月累计同比754216167122812093722年12月当月同比13-08-99-183114374-12723年1-2月累计同比2455-6835559081-57资料来源Wind海通证券研究所1-2月投资增速回升1-2月固定资产投资累计同比增速较去年末累计增速上升了04pct至55较去年12月单月同比增速上行了24pct其中制造业投资稳中上行主要是外需没有预期的弱地产投资降幅收窄制造业领域信贷投放较为积极以及经济前景向好投资意愿增强转型升级进一步加快等地产投资对经济的拖累减轻随着疫情防控较快平稳转段购房售房更为通畅此前被搁臵的需求得到释放1-2月地产投资同比降幅缩小-57为22年4月以来新高单月同比其中1-2月商品房销售面积新开工施工同比降幅均大幅收窄至个位数分别为-4-9-4竣工面积同比增速在保交楼系列政策支持下转正至8为22年以来首次正增长基建投资表现较强尤其是电力方面政策不断强调巩固经济回升势头今年地方债发行节奏依然前倾基建投资力度加强推动经济企稳向好1-2月新旧口径基建投资同比涨幅较去年末分别下降53pct上升18pct至91223月以来中观高频数据显示生产端修复放缓需求端边际转弱具体看需求端边际转弱30城商品房成交面积月均值环比同比涨幅放缓百城土地成交面积同比转负增出口SCFI和CCFI综合指数环比负增韩国前10日日均出口金额同比降幅快速扩大其走势与我国出口相关性较高31-312汽车零售批发销量同比转负降幅高达-17-18工业生产端修复进程放缓钢材产量持续增长沿海八省日耗煤量下降同比涨幅显著回落行业开工率大多继续上行单看上周数据30城商品房成交面积周度面积环比增长同比涨幅扩大行业开工率大多提升但沿海八省日耗煤量下滑钢材产量涨势放缓请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报8表2中观高频经济数据表现截至2023317汽车销量数据为31-312最新数据最新数据环比同比3月环比3月同比近12周走势同期分位类别指标频次2月月均值3月月均值日期值图数30大中城市商品房成日031927302-17372491403747791839292828交面积万平方米100大中城市成交土地产周031275343-764-380815075978461-4796-408213地面积万平方米100大中城市成交土周0312389198-117395290-105-1883地溢价率当周销量乘用车厂周03124140-1100-1700487345-1100-1700家零售万辆汽车当周销量乘用车厂周03124520600-1800571377600-1800家批发万辆CCFI综合指数周031799250-275-7051110373102359-726-692970出口SCFI综合指数周031790972035-80339808591578-663-800370唐山钢厂高炉开工率周0317579431815958535714-13995248高炉开工率247家周031782290294847909817927061195全国开工率汽车轮胎半周03167337-05760361727367119540282钢胎PTA产业链负荷日03107298-072-32373877396009-12111率PTA工厂工业PTA产业链负荷率聚日03108189082-743706081891129-67435酯工厂PTA产业链负荷率江日03107009-04214950596972191236538浙织机耗煤量万吨日031618900-217156193021932301172580钢材产量万吨周0316303930030972566330094172601119资料来源Wind海通证券研究所粉色数据代表该数据正增长绿色数据反之汽车最新数据值为31-312日累计销量环比为较上月同期增长日度数据变频为周度同期分位数指最新数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计上周基建生产类指标整体改善库存增加价格下降截至3月17日最新的基建高频数据显示上周螺纹钢产量全钢胎开工率同比环比均升石油沥青装臵开工率环比降同比升库存方面沥青期货库存LME铜库存环比上升同比下降价格类指标中螺纹钢沥青LME铜价格同比环比均降表3基建高频数据表现截至317最新数据最新数据环比同比2月月均3月月均3月环比3月同比近12周走同期分位类别指标频次日期值值值势图数水泥发运率周0310417645943721483947179950356水泥价格指数点日031714143022-18161368414036257-182848水泥水泥库容比周0310626111658367286203-52552578磨机运转率周03093723262118120213592157177345螺纹钢期货收盘价元日0317425200-665-1407409235439231733-114470吨螺纹钢螺纹钢主要钢厂产量周03103038529924125663299441668-01145万吨石油沥青装臵开工率周03153070-6405142838318034352818石油沥沥青期货库存万吨周03175011872-8124709446-37161907青沥青期货收盘价元日03173644-728-02738577538626901319091吨LME铜现货结算价美日03178621-153-1588895520878158-194-142270铜元吨LME铜总库存万吨日0317747415-604659713810-77312全钢胎全钢胎开工率日031668850181681564568951250200258资料来源Wind海通证券研究所粉色数据代表该数据指向基建改善绿色代表指向基建走弱日度数据变频为周度同期分位数指最新数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计预计3月CPI或继续回落3月以来猪价受中央冻猪肉储备收储影响环比降幅大幅缩小水果环比涨幅扩大鲜菜价格环比转负增需求端改善放缓以及去年同期基数大幅回升预计3月CPI同比增速或继续回落3月以来国际原油价格下跌国内生产端修复进程也放缓钢价环比涨幅走阔但国内油价和玻璃价格环比增速转负沥青价格环比增速下滑再叠加去年同期基数依然较高预计3月PPI同比降幅或扩大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报9图7猪价走势元公斤图8CPI同比走势与预测值40CPI同比预测1CPI同比实际值40平均批发价猪肉CPI同比预测2303520301025200015-102232262292212233227211213215217219221223225229231233235237239221123112111资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所测算23年3-12月为预测值3政策解读要实现5左右的增长需倍加努力全面降准25bp表4至3月17日当周财政金融政策梳理今年中国经济预期增长目标定为5左右这是我们综合考虑各方面因素后确定的当然中国的经济总量已经突破120万亿元基数很高加上今年的新挑战不少要实现5左右的增长并不轻松需要倍加努力我们的人口红利没有消失人才红利正在形成发展动力依旧强劲当然我们对李强总理出席记者会313人口增减可能带来的问题还要作深入的分析研判积极应对至于延迟退休政策问题我们将认真研并回答中外记者提问究充分论证在适当时候稳妥推出从最近两个多月情况看我国经济运行出现了企稳回升态势一些国际组织也调高了今年中国经济增速的预期对中国经济的前景想用8个字来概括就是长风破浪未来可期会议强调人民银行党委及各级党组织要把学习贯彻习近平总书记重要讲话和全国两会精神抓好政府工作报告落实工作作为当前和今后一个时期的重要任务一是坚定不移推动高质量发展精准人民银行党委召开会有力实施稳健的货币政策把握好信贷投放节奏保持货币信贷总量合理增长全力做好稳增长稳议传达学习习近平总315就业稳物价工作建设现代中央银行制度深化改革开放健全绿色金融体系全面提升金融服务书记重要讲话和全国管理水平二是坚持两个毫不动摇三是持续防范化解金融风险坚持房住不炒定位推动房地产两会精神市场平稳健康发展增强忧患意识斗争精神妥善应对美西方遏制打压四是坚定不移全面从严治党会议强调防范化解金融风险是金融工作的永恒主题压实金融风险处臵各方责任积极稳妥压降存量人民银行召开2023316高风险机构要加强金融风险处臵机制和能力建设要加快推进金融稳定保障体系建设完善金融稳定年金融稳定工作会议立法和金融稳定保障基金制度更好发挥存款保险功能坚决守住不发生系统性金融风险的底线为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平保持中国人民银行决定于银行体系流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个2023年3月27日下317百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约调金融机构存款准备为76精准有力实施好稳健货币政策更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能保持货币信金率贷总量适度节奏平稳保持流动性合理充裕资料来源中国政府网中国人民银行新华社海通证券研究所整理4货币市场资金利率上行上周央行净投放资金7120亿元上周央行逆回购投放4630亿元逆回购到期320亿元MLF投放4810亿元MLF到期2000亿元资金利率上行上周R001均值上行54BP至213R007均值上行23BP至233DR001均值上行53BP至202DR007均值上行18BP至2103M存单发行利率窄幅震荡FR007-1Y互换利率先上后下至3月17日国股银票1M3M6M1Y转贴现利率较3月10日分别27bp3bp1bp-3bp请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报10图9每周公开市场投放规模亿元更新至3月17日逆回购净投放量OMO净投放量含MLF180001300080003000-2000-7000-12000-170002232252272292211231233资料来源Wind海通证券研究所图10隔夜回购利率图11七天回购利率DR001R00128DR007R007R00720日移动平均40233518302513200815031022322522722922112312332232252272292211231233资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所图12三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率图13国股银票转贴现利率50国股银票转贴现收益率曲线1个月利率互换年同业存单发行利率个月FR00713国股银票转贴现收益率曲线3个月国股银票转贴现收益率曲线6个月2740302320191015002232242252262272282292210221122122312322332232252272292211231233资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所5一级市场利率债净融资额减少上周利率债净融资额1736亿元环比减少1306亿元上周利率债总发行量4841亿元环比减少237亿元其中记账式国债发行2160亿元环比增加240亿元政金债发行1586亿元环比减少43亿元地方债发行1096亿元环比减少434亿元截至3月17日未来一周国债计划发行2880亿元环比上升地方政府债计划发行3187亿元环比上升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报11图14国债政金债地方债发行规模对比亿元10000记账式国债地方政府债政策性金融债9000800070006000500040003000200010000221222223224225226227228229221022112212231232233资料来源WIND海通证券研究所图15各期限固息国开债认购倍数倍图16各期限固息国债认购倍数倍1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期97867565443322110022152932391522293239106915922929113121128112119126216223316119915922929106113121128112126216223316112410131020102711101117121512221229111710201027111011241215122212291013资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所上周利率债一级市场招投标需求分化国债政金债总计划发行规模3680亿元实际发行规模3746亿元国债需求一般国开债农发债进出口行债需求分化表5利率债已发行与未来一周计划发行情况截至3月17日发行前一日发行当日二计划发行发行规模期限中标利率招标认购倍数认购倍数描发行起始日债券简称二级市场利级市场利率亿元亿元年标的倍述率国债政金债上周已发行36803746202331323农发03增发93935290价格293294354一般202331323农发0487873272利率278279317一般202331423农发清发0150567301利率306305316一般202331422农发清发05增发1870802260价格265265343一般202331423附息国债04续发88088010283价格287287474尚可202331423附息国债058808802235利率244243356一般202331423国开03增81201205278价格287286385一般202331423国开02增790903265价格273273439一般202331423国开01增280801240价格252253308一般202331523农发02增314014010308价格311310454较好202331523农发01增31101101243价格252252227一般202331523农发贴现09303005235价格239239228一般202331621国开20增21303020329价格3343321033较好202331623国开05增221021010298价格303302262一般202331623国开14增发25253271价格274273451一般202331623进出10增512015010307价格310307445较好202331623进出05增660805290价格293291309一般202331623进出6705050025201价格220223240一般202331623国开清发01增发815157301价格304303807较好202331622进出13增1050503272价格278277434一般请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报12202331723贴现国债1740040091D182价格212210321一般202331722进出32增830302258价格267264622较好202331723进出01增发60601238价格253250553较好国债政金债未来一周计划发行2880346202332023农发03增2905价格202332023农发04增发803价格202332123农发清发01增发1507价格202332123农发清发02702利率202332123农发绿债01562利率202332223附息国债02续28905价格202332223附息国债01续28801价格202332423附息国债0723050利率202332423附息国债068807利率地方债未来一周计划发行3187资料来源Wind海通证券研究所红色标记是一级市场招投标需求较好的债券同业存单量价齐跌上周同业存单发行7208亿元环比减少1442亿元到期6210亿元净融资额998亿元环比减少2182亿元3月17日股份制银行1年同业存单发行利率较3月10日下行3BP至273图17同业存单发行量和净融资额亿元图18同业存单发行利率总发行量总偿还量净融资额35同业存单发行利率股份制银行1年900070003050003000251000-100020-3000-500015-700020320921321922322923322032206220922122303资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所6二级市场债市小幅上涨上周债市小幅上涨上周税期扰动带动资金面边际收紧资金利率明显提升上周三央行超额续作MLF净投放量创20年12月来新高上周五央行降准呵护资金面预期全周短债利率先上后下海外硅谷银行事件瑞信事件等带动避险情绪升温对债市构成利好具体来看与3月10日相比至3月17日1年期国债收益率下行1BP至22510年期国债收益率持平于2861年期国开债收益率下行4BP至2510年期国开债收益率下行1BP至302请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报13图19利率债收益率国债国开债地方债变化bps右轴变化bps右轴变化bps右轴bps20230310bpbps202303102023031020230317s2023031720230317350330028328630432690303302297285312523272281-02241265-12925-05250261225263-0425272302-1-225-06223-0815-15-32115-10191-21-417-121y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y资料来源Wind中债登海通证券研究所国债国开债除3M外各关键期限利率分位数均下降截至3月17日3M30Y国债利率分别位于7514分位数其余均位于37-54分位数之间经政策利率调整后的10Y国债利率位于64分位数国开债方面3M1Y利率分别位于7467分位数其余关键期限利率位于47分位数及以下水平国债国开债期限利差整体走阔国债5Y-3Y利差最陡国开10Y-5Y最陡国债5Y-3Y期限利差最陡43分位数除5Y-3Y和30Y-10Y外其余关键期限利差均走阔其中国债10Y-1Y期限利差走阔1BP至61BP位于30分位数国开债10Y-5Y利差最陡15分位数除30Y-10Y外其余关键期限利差均持平或走阔1Y隐含税率处于92分位数3Y处于40分位数其余关键期限隐含税率均处于19分位数及以下其中10Y国开债隐含税率由544下降至529位于11分位数水平表6国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率317较310利率水平3m1y3y5y7y10y30y中位数193223254270286287341国债最新水平210225252269283286324最新分位数75544646374714经调整后分位数85746563616442中位数200237274293316310360国开债最新水平220250272285303302333最新分位数7467473929299经调整后分位数84806154555416期限利差3年-1年5年-3年10年-5年10年-1年30年-10年中位数bp3317196954国债最新水平bp2716176138最新分位数284339303前一期分位数2452332612中位数bp4520238847最新水平bp2213175231国开债最新分位数151514前一期分位数1213051y3y5y7y10y30y国开债隐中位数521802903879961528含税率最新利率水平990711576652529288最新分位数92401419115注数据为滚动三年分位数经调整分位数指市场利率减去OMO利率后计算的分位数资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报14信息披露分析师声明姜TableAnalysts珮珊固定收益研究团队孙丽萍固定收益研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况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