企业债政策变迁梳理
　　2023年3月7日，在第十四届全国人民代表大会第一次会议上，国务委员兼国务院秘书长肖捷就国务院机构改革方案向大会作说明，提出将“理顺债券管理体制，将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作”。
　　相对于公司债，目前企业债发行门槛更高，且大多对应符合国家产业政策的相关项目。从监管方式来看，目前企业债的发行需要经过发改委审核，发行前较公司债多一层审核程序，企业债券的发行采用注册发行的方式，由国家发展改革委指定相关机构负责企业债券的受理、审核。发行条件上，企业债在发行主体经济效益、偿债能力等方面均有明确要求，受限多于公司债，且企业债券的发行应当符合国家产业政策，其募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设。此外，企业债和公司债在发行期限、发行利率等方面均有一定区别。
　　此次调整后企业债发行审核划归证监会负责，是理顺债券管理体制的重要一步。我们认为，后续企业债的发行审批标准或将逐步向公募公司债靠拢，但仍需要一定政策调整过渡期，建议持续关注后续企业债券审核政策细则。
　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差分化，中短久期信用利差有所压缩。2）行业横向比较：高等级债中，房地产和钢铁是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为146BP，AAA级房地产行业中票平均利差为140BP，其次是化工行业，其利差为95BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为41BP。
　　一周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行3485.73亿元，到期2506.41亿元，净供给979.32亿元，较前一个交易周（2月27日-3月3日）的340.27亿元有所增加。二级交投增加，收益率下行为主。
　　一周评级调整及违约情况回顾：本周评级上调的信用债主体1家，为国泰租赁有限公司。本周评级下调的发行人共4家，分别为莆田市国有资产投资集团有限责任公司，青岛城市建设投资(集团)有限责任公司，青岛海发国有资本投资运营集团有限公司和青岛国信发展(集团)有限责任公司。本周新增展期债券2只，为18房信01，18房信02，无新增违约主体

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告信用债周报2023年3月12日TableTitle收益率指标企业债政策变迁梳理期限年TableAmountInfoAA城投债1303TableSummary3365投资要点54077441企业债政策变迁梳理10464154732023年3月7日在第十四届全国人民代表大会第一次会议上国务委员兼国务院秘书长肖捷就国务院机构改革方案向大会作说明提出将理国债及中票收益率周变化BP顺债券管理体制将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入TableQuoteInfo中国证券监督管理委员会由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作相对于公司债目前企业债发行门槛更高且大多对应符合国家产业政策的相关项目从监管方式来看目前企业债的发行需要经过发改委审核发行前较公司债多一层审核程序企业债券的发行采用注册发行的方式由国家发展改革委指定相关机构负责企业债券的受理审核发行条件上企业债在发行主体经济效益偿债能力等方面均有明确要求受限多于公资料来源WIND海通证券研究所司债且企业债券的发行应当符合国家产业政策其募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设此外企业债和公司债在发行期相关研究限发行利率等方面均有一定区别从地方两会表态看债务化解TableReportInfo2023212此次调整后企业债发行审核划归证监会负责是理顺债券管理体制的重要关注业绩超预期行业和个券一步我们认为后续企业债的发行审批标准或将逐步向公募公司债靠2023212拢但仍需要一定政策调整过渡期建议持续关注后续企业债券审核政信贷强势到几何债市或N型走势2023211策细则行业利差监测与分析1本周债市信用利差分化中短久期信用利差有TableAuthorInfo所压缩2行业横向比较高等级债中房地产和钢铁是利差最高的两个行业级钢铁行业中票平均利差为级房地产行业中AAA146BPAAA票平均利差为140BP其次是化工行业其利差为95BP公用事业是平分析师姜珮珊均利差最低的行业目前为41BPTel02123154121Emailjps10296haitongcom一周市场回顾一级净供给增加一级市场估值收益率下行为主本周证书S0850517070004主要信用债品种共发行348573亿元到期250641亿元净供给97932分析师张紫睿亿元较前一个交易周2月27日-3月3日的34027亿元有所增Tel021-23154484加二级交投增加收益率下行为主Emailzzr13186haitongcom一周评级调整及违约情况回顾本周评级上调的信用债主体家为国证书S08505221200011泰租赁有限公司本周评级下调的发行人共4家分别为莆田市国有资产投资集团有限责任公司青岛城市建设投资集团有限责任公司青岛海发国有资本投资运营集团有限公司和青岛国信发展集团有限责任公司本周新增展期债券2只为18房信0118房信02无新增违约主体请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报2目录1企业债政策变迁梳理52行业利差监测与分析721信用利差分化722等级利差与期限利差走阔或持平723钢铁采掘钢铁行业基本持平采掘行业利差走阔824地产行业信用利差基本持平超额利差走阔825行业利差比较93一级市场净供给增加估值收益率下行为主1031净供给增加1032估值收益率下行为主114二级市场交投增加收益率下行为主1141银行间市场收益率下行为主1142城投债收益率下行为主12421企业债12422中期票据1243产业债12431地产债12432钢铁债13433煤炭债13434电力债145本周评级调整及违约情况回顾14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报3图目录图12010年至今企业债净融资情况6图23年期中票信用利差7图3中票等级利差走势8图4中票期限利差走势8图5AAA级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势8图6AAA级采掘和钢铁行业超额利差走势8图7房地产行业利差走势9图8房地产行业超额利差走势9图9AAAAA级中票行业利差比较BP9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报4表目录表1公司债与企业债主要异同汇总6表2主要品种信用利差监测8表3近期公告发行债券的期限分布2023年3月3日-3月10日只10表4近期公告发行债券的评级分布2023年3月3日-3月10日只10表5近期公告发行债券的行业分布2023年3月3日-3月10日只10表6交易商协会估值中枢变化2023年3月6日相比2023年2月27日11表7相比2023年3月3日收益率变化幅度-收益率曲线BP11表8流动性较好的城投企业债收益率变动12表9流动性较好的城投中票收益率变动12表10流动性较好的地产债表现13表11流动性较好的钢铁债表现13表12流动性较好的煤炭债表现14表13流动性较好的电力债表现14表14评级上调行动2023年3月6日-3月10日14表15评级下调行动2023年3月6日-3月10日15表16新增债券违约情况2023年3月6日-3月10日15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报51企业债政策变迁梳理2023年3月7日在第十四届全国人民代表大会第一次会议上国务委员兼国务院秘书长肖捷受国务院委托根据党的二十届二中全会通过的党和国家机构改革方案就国务院机构改革方案向大会作说明会议上提出将理顺债券管理体制将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作此次改革意见发布以前国务院及发改委曾先后四次发文调整企业债发行规定2013年发改委发文改进企业债券发行审核工作分三类管理企业债发行工作2013年发改委公布国家发展改革委办公厅关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知指出为进一步改进企业债券发行审核工作更好地发挥企业债券融资在我国经济稳增长调结构转方式中的导向作用对企业债券发行申请按照加快和简化审核类从严审核类以及适当控制规模和节奏类三种情况进行分类管理对于项目属于当前国家重点支持范围的发债申请等情况加快审核简化程序并对于募集资金用于产能过剩高污染高耗能等国家产业政策限制领域等企业债从严控制2015年发文简化企业债审批流程2015年国家发展改革委办公厅关于简化企业债券申报程序加强风险防范和改革监管方式的意见发改办财金20153127号发布此次意见简化了企业债的申报程序并精简申报材料提高审核效率发行主体上实施分类管理鼓励部分信用优良企业发债融资信用优良企业发债豁免委内复审环节此外债项级别为AA及以上的发债主体含县域企业不受发债企业数量指标的限制2020年2月发改委企业债注册制改革减少对债券融资行为的干预2020年2月29日国务院办公厅发布关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知国办发20205号提出要落实好公司债券公开发行注册制要求公开发行公司债券或企业债应当依法经证监会或者国家发展改革委注册此次改革以前根据发改委企业债发行审核手册公开发行企业债券筹集的资金必须用于核准的用途而新证券法删除筹集资金投向和债券利率的相关规定减少了对资金流向的干预另外文中指出要落实省级发展改革部门监管职责取消企业债券申报中的省级转报环节债券募集资金用于固定资产投资项目的省级发展改革部门应对募投项目出具符合国家宏观调控政策固定资产投资管理法规制度和产业政策的专项意见并承担相应责任2023年发文明确企业外债管理范围和流程强化事中事后监管2023年1月10日国家发展改革委印发企业中长期外债审核登记管理办法2044号文同时废止办法将外债的债务工具内涵进行细化将债务工具具体界定为包括但不限于高级债永续债资本债中期票据可转换债券可交换债券融资租赁及商业贷款等在沿袭2044号文规定将境内企业及其控制的境外企业或分支机构直接借用外债纳入管理的基础上根据外债融资实践和宏观管理需要明确将境内企业间接到境外借用外债纳也入管理范围另外办法进一步明确审核登记的申请时间主体途径材料等要求以及审核登记证明变更的适用情形和办理流程请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报6图12010年至今企业债净融资情况800000800000700000600000600000400000500000200000400000000300000200000-200000100000-400000000-600000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右轴资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年3月10日目前企业债发行条件更为严苛监管力度强于公司债从监管方式来看目前企业债的发行需要经过发改委审核发行前较公司债多一层审核程序企业债券的发行采用注册发行的方式由国家发展改革委指定相关机构负责企业债券的受理审核公司债券中公开发行的由中国证监会审核并同意发行非公开发行的由发行人向证券业协会进行备案发行条件上企业债在发行主体经济效益偿债能力等方面均有明确要求受限多于公司债且企业债券的发行应当符合国家产业政策其募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设公司债券则无此方面的要求此外企业债和公司债在发行期限发行利率等方面均有一定区别总体而言企业债相比公司债其发行门槛更高且大多对应符合国家产业政策的相关项目表1公司债与企业债主要异同汇总债券类型企业债券公开发行公司债券非公开发行公司债券公开发行的注册发行中国证监注册发行中国证监会应当自证券交易非公开发行的备案发行承销机构或自行销售会应当自证券交易所受理注册申请监管方式所受理注册申请文件之日起三个月内作的发行人应当在每次发行完成后5个工作日内文件之日起三个月内作出同意注册出同意注册或者不予注册的决定向协会报送备案登记表或者不予注册的决定不高于银行相同期限居民储蓄定期存款公开发行的以询价或公开招标等发行利率非公开发行的无限制利率的40市场化方式确定用于固定资产投资项目的应符合固定资产投资项目资本金制度的要求原则上累计发行额不超过该项目总投资额的60用于收购产权股权的按照该公开发行的用于募集说明书所列募集资金用途非公开发行的募集资金用于约定用途比例进行用于调整债务结构的不受资金用途该比例限制但企业应提供银行同意以债还贷的证明用于补充运营资金的不超过发债总额的20非公开发行公司债券项目承接负面清单1最近24个月内公司财务会计文件存在虚假记载或公司存在其他重大违法行为2对已发行的公司债券或者其他债务有违约或迟延支付1企业规模达到国家规定的要求本息的事实仍处于继续状态2企业财务会计制度符合国家规定3存在违规对外担保或者资金被关联方或第三3具有偿债能力方以借款代偿债务代垫款项等方式违规占用4企业经济效益良好发行企业债券前公开发行公司债券应当符合下列的情形仍处于继续状态连续3年盈利条件4最近12个月内因违反公司债券相关规定被中5所筹资金用途符合国家产业政策1具备健全且运行良好的组织机构国证监会采取行政监管措施或最近6个月内6企业债券发行人应当具备健全且运2最近三年平均可分配利润足以支因违反公司债券相关规定被证券交易所等自律发行条件行良好的组织机构付公司债券一年的利息组织采取纪律处分尚未完成整改的7最近三年平均可分配利润足以支付企3具有合理的资产负债结构和正常5最近两年内财务报表曾被注册会计师出业债券一年的利息的现金流量具保留意见且保留意见所涉及事项的重大影响8应当具有合理的资产负债结构和正常4国务院规定的其他条件尚未消除或被注册会计师出具否定意见或者无的现金流量鼓励发行企业债券的募集法表示意见的审计报告资金投向符合国家宏观调控政策和产业6因严重违法失信行为被有权部门认定为失信政策的项目建设被执行人失信生产经营单位或者其他失信单位并被暂停或限制发行公司债券7擅自改变前次发行公司债券募集资金的用途而未做纠正8本次发行募集资金用途违反相关法律法规或请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报7募集资金投向不符合国家产业政策9除金融类企业外本次发行债券募集资金用途为持有以交易为目的的金融资产委托理财等财务性投资或本次发行债券募集资金用途为直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司10本次发行文件存在虚假记载误导性陈述或重大遗漏11存在严重损害投资者合法权益和社会公共利益情形资料来源中国政府网国家发展和改革委员会中国债券信息网中国证券监督管理委员会中国证券业协会湖北监管局海通证券研究所整理此次调整后企业债发行审核划归证监会负责是理顺债券管理体制的重要一步标志着国内信用债市场统一管理走出了坚定的一步我们认为后续企业债的发行审批标准或将逐步向公募公司债靠拢但仍需要一定政策调整过渡期建议持续关注后续企业债券审核政策细则2行业利差监测与分析21信用利差分化本周债市信用利差分化中短久期信用利差有所压缩具体来看截至2023年3月10日3年期AAA等级中票信用利差为37BP较前一交易周末下行3BP5年期AAA等级中票信用利差为49BP较前一交易周末上行3BP3年期AA等级中票信用利差为55BP较前一交易周末下行1BP5年期AA等级中票信用利差为78BP较前一交易周末上行3BP3年期AA等级中票信用利差为99BP较前一交易周末下行1BP5年期AA等级中票信用利差为123BP较前一交易周末上行3BP图23年期中票信用利差资料来源WIND海通证券研究所22等级利差与期限利差走阔或持平信用债等级利差走阔或持平具体来看截至2023年3月10日1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为16BP与前一交易周末基本持平3年期AA级与AAA级中票利差为62BP较前一交易周末上行2BP5年期AA级与AAA级中票利差为73BP与前一交易周末基本持平信用债期限利差走阔具体来看截至2023年3月10日5年期和3年期的AAA中票期限利差为24BP较前一交易周末上行5BP5年期和3年期的AA中票期限利差为36BP较前一交易周末上行3BP5年期和1年期AAA中票的期限利差为56BP较前一交易周末上行3BP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报8图3中票等级利差走势图4中票期限利差走势资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所表2主要品种信用利差监测1年中短1年中短1年中短3年中短3年中短3年中短3年-1年3年-1年3年-1年期票据期票据期票据期票据期票据期票据中短期票中短期票中短期票AAAAAAA与AAAAAAA与据AAA据AA据AA与国开债与国开债国开债利与国开债与国开债国开债利利差利差利差利差利差差利差利差差最低值-054-052-03201403003801203404314数020025030042062081038061095中位数03604205505407810404807811734数050057070070096125062099136最高值135165167178244296169232296现值032040078026036042037055099当前分位数456425554732713164105223注数据区间为2010年至2023年3月10日资料来源WIND海通证券研究所23钢铁采掘钢铁行业基本持平采掘行业利差走阔钢铁行业利差基本持平采掘行业利差走阔具体来看截至2023年3月10日AAA级钢铁债信用利差平均为146BP与前一交易周末基本持平AAA级采掘债主要是煤炭开采信用利差平均为82BP较前一交易周末上行1BPAAA级钢铁债超额利差为109BP较前一交易周末上行3BPAAA级采掘债超额利差为44BP较前一交易周末上行3BP图5AAA级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势图6AAA级采掘和钢铁行业超额利差走势资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所24地产行业信用利差基本持平超额利差走阔地产行业信用利差基本持平具体来看截至2023年3月10日AAA级房地产请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报9行业信用利差140BP与前一交易周末基本持平AA级房地产行业信用利差125BP与前一交易周末基本持平地产行业超额利差走阔具体来看截至2023年3月10日AAA级地产行业超额信用利差为103BP较前一交易周末上行3BPAA级地产行业超额信用利差为26BP较前一交易周末上行1BP图7房地产行业利差走势图8房地产行业超额利差走势资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所25行业利差比较高等级债中钢铁房地产是利差最高的两个行业AAA级钢铁行业中票平均利差为146BPAAA级房地产行业中票平均利差为140BP其次是化工行业其利差为95BP公用事业是平均利差最低的行业目前为41BP中等级债券中化工行业利差最高其次为综合医药生物建筑装饰行业其中AA等级化工行业利差为249BP综合行业利差落在239BP而AA等级医药生物及建筑装饰行业利差则均为202BP最后采掘公用事业建筑材料行业利差水平相对低分别为87BP83BP57BP图9AAAAA级中票行业利差比较BP利差绝对值2022年年初以来变动历史分位点AAAAAAAAAAAAAAA钢铁146-55-50-房地产140153777371-化工95249443047-综合9523921775163采掘828721-104111食品饮料7817241565366非银金融75121191252-建筑装饰7320230914771有色金属6899-12-11-商业贸易671211123746休闲服务6494-21122-传媒62899304130交通运输59108-6-22233建筑材料57579-4034-机械设备51117163643-医药生物432021-73740公用事业41837133837注2022年年初以来变动数据截至2023年3月10日历史分位点数据区间为2013年1月31日至2023年3月10日资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报103一级市场净供给增加估值收益率下行为主31净供给增加根据Wind统计本周短融发行129204亿元到期9412亿元中票发行7405亿元到期67887亿元企业债发行1145亿元到期8123亿元公司债发行133869亿元到期80511亿元本周主要信用债品种共发行348573亿元到期250641亿元净供给97932亿元较前一个交易周2月27日-3月3日的34027亿元有所增加从主要发行品种来看本周共发行短融超短融154只中期票据77只公司债发行162只企业债发行14只发行数量较上周有所增加从发行人资质来看AAA等级发行人占比最大为4054从行业来看建筑行业发行人占比最大为3342其次为综合类行业发行人占比为2555表3近期公告发行债券的期限分布2023年3月3日-3月10日只期限年短期融资券公司债企业债中期票据总计057200072182230010520260214730580379550525197660000070080810031043000000总计1541621477407注数据截至2023年3月10日且不考虑提前偿还资料来源WIND海通证券研究所表4近期公告发行债券的评级分布2023年3月3日-3月10日只评级短期融资券公司债企业债中期票据总计AAA7843539165AA5064330147AA26556895A7843539165未有评级00000总计1541621477407注数据截至2023年3月10日资料来源WIND海通证券研究所表5近期公告发行债券的行业分布2023年3月3日-3月10日只行业短期融资券公司债企业债中期票据总计综合类4240220104制造业112114社会服务业18142438批发和零售贸易91212农林牧渔业213金融保险业47112交通运输仓储业1041722建筑业2879722136房地产业13217电力煤气及水的生产和供应业64616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报11传播与文化产业22采掘业224未有分类2151137总计1541621477407注数据截至2023年3月10日资料来源WIND海通证券研究所32估值收益率下行为主相比2023年2月27日协会估值本周3月6日信用债估值收益率下行为主表6交易商协会估值中枢变化2023年3月6日相比2023年2月27日1年期3年期5年期7年期发行主体评级最新变化最新变化最新变化变化最新BPBPBPBP重点AAA278231013350346-1AAA28513231350-1364-2AA312-1355-2394-3412-1AA357-2403-1436-3476-1AA-551-1621-2657-5676-210年期15年期20年期30年期发行主体评级最新变化最新变化最新变化变化最新BPBPBPBP重点AAA362-1389-2401-14201AAA380-1417-2460-14883AA426-2463-253115605AA499-2573661666536AA-692-1725178168016资料来源银行间交易商协会海通证券研究所4二级市场交投增加收益率下行为主本周主要信用债品种企业债公司债中票短融共计成交865643亿元较前一交易周842363亿元的成交增加了23280亿元41银行间市场收益率下行为主本周3月6日-3月10日国债收益率整体下行具体来看相比上周末1年期国债收益率下行6BP3年期国债收益率下行4BP5年期国债收益率下行4BP7年期国债收益下行4BP中票短融收益率下行银行间企业债收益率下行为主表7相比2023年3月3日收益率变化幅度-收益率曲线BP期限评级1年3年5年7年国债收益率-60-43-43-35超AAA-43-65-52-45AAA-72-99-46-45AAA--72-69-35-45AA-72-79-46-45AA-72-79-45AA--82-89-55注数据截至2023年3月10日资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债周报1242城投债收益率下行为主421企业债本周我们观测的样本中交易活跃的城投企业债收益率下行为主具体来看17即墨旅投债上行88BP14京保障房债下行44BP16德清建投债下行52BP18南京地铁债下行54BP17威高新下行6BP19鄂交投可续期01下行64BP18武义停车场专项债02下行151BP18弋城投债01下行175BP17安庆皖江债下行21BP17阳新城投债下行22BP表8流动性较好的城投企业债收益率变动33收盘收益率310收盘收益率收益率变动债券名称剩余期限年所属地区债项评级BP17即墨旅投债133山东省AA36378814京保障房债660北京AAA3635-4416德清建投债068浙江省AAA3332-5218南京地铁债072江苏省AAA2828-5417威高新113山东省AAA3130-6019鄂交投可续期01173湖北省AAA3434-6418武义停车场专项债02278浙江省AA6361-15118弋城投债01224江西省AAA6462-17517安庆皖江债140安徽省AA6159-21017阳新城投债113湖北省AAA5754-220注数据截至2023年3月10日资料来源WIND海通证券研究所422中期票据本周我们观测的样本中交易活跃的10只城投中期票据收益率全部下行具体来看19西基投MTN001下行44BP13赣州发展MTN001下行6BP19赣州城投MTN001下行67BP19盐城城南MTN001下行68BP19江北国资MTN001下行68BP19沪城控MTN001下行7BP19湖交投MTN001下行7BP19甘国投MTN001下行99BP19磁湖高新MTN002下行148BP19池州建设MTN001下行193BP表9流动性较好的城投中票收益率变动33收盘收益率10收盘收益率收益率变动债券名称剩余期限年所属地区债项评级BP19西基投MTN001155陕西省AAA3131-4413赣州发展MTN001076江西省AA3029-6019赣州城投MTN001098江西省AA3232-6719盐城城南MTN001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