摘要：2/27~3/3当周情绪指数转为下降（主要是长债换手率下降、10Y国开隐含税率持续抬升）、为年内新低，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）回落（我们的数据是2016年以来）、为去年6月以来新低。
　　情绪升温的指标有：
　　10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
　　质押式回购成交量（创1月中以来新高），隔夜回购成交量占比。
　　银行间债市杠杆率，基金（创近7周新高）和券商（创去年9月中以来新高）杠杆率环比均抬升。
　　中长期纯债型基金久期（中位数，每周五数据）略微拉长、久期分歧指数环比下降（每周五数据）。
　　情绪降温的指标有：
　　30Y国债换手率（创年内新低）。
　　10Y国开债隐含税率（回到去年9月初的水平）。
　　交易所债市杠杆率。
　　债市情绪亮红灯的指标1：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，质押式回购成交量。
　　债市情绪亮黄灯的指标：交易所债市杠杆率。
　　债市情绪亮绿灯的指标：30Y国债换手率。

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年3月5日分析师姜珮珊证书S0850517070004加杠杆稳久期021-23154121分析师孙丽萍证书S0850522080001债市情绪高频指标跟踪021-23154124联系人方欣来021-23219635摘要22733当周情绪指数转为下降主要是长债换手率下降10Y国开隐含税率持续抬升为年内新低平滑后的债市情绪指数4周-MA回落我们的数据是2016年以来为去年6月以来新低情绪升温的指标有10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额质押式回购成交量创1月中以来新高隔夜回购成交量占比银行间债市杠杆率基金创近7周新高和券商创去年9月中以来新高杠杆率环比均抬升中长期纯债型基金久期中位数每周五数据略微拉长久期分歧指数环比下降每周五数据情绪降温的指标有30Y国债换手率创年内新低10Y国开债隐含税率回到去年9月初的水平交易所债市杠杆率债市情绪亮红灯的指标110Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额质押式回购成交量债市情绪亮黄灯的指标交易所债市杠杆率债市情绪亮绿灯的指标30Y国债换手率1红灯和黄灯均为债市情绪高涨绿灯表示债市情绪较为冷淡其中红灯是指标处于近三年以来95分位数及以上黄灯是90分位及以上但在95分位数以下不包含隐含税率该指标越小表明情绪越高涨也不包含久期分歧指数绿灯是50分位及以下不包含隐含税率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2--------------------------------------------1上周2月27日至3月3日全文均为此时间区间债市情绪指数下降创年内新低主要是长债换手率下降10Y国开隐含税率持续抬升平滑后的债市情绪指数4周-MA回落我们的数据是2016年以来为去年6月以来新低图1债市情绪指数标准化后与3Y国开债利率走势16316616916121731761791712183186189181219319619919122032062092012213216219211222322622922122330055债市情绪指数4w-MA逆序债市情绪指数01较热冷清50023Y国开债利率右轴450340040535063007250820091015资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月3日图2债市情绪指数未标准化与10Y国债利率走势债市情绪指数标准化前逆序10Y国债利率右轴162168172178182188192198202208212218222228232-05403800360534103230152820262524资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月3日2三十年国债换手率超长债交投情绪偏弱为年内新低从30年国债成交量存量余额占比来看三十年国债成交量占比为72相较于前一周继续下行11个百分点处于近三年以来46分位数显示超长债交投情绪较弱请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3图330Y国债换手率与10Y国开债利率3530年国债成交量存量余额10Y国开利率右轴393037253520331531102952702521321521721921112212232252272292211231233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月3日3从10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额来看活跃券交易情绪较热至3月3日10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额处于近三年以来的97分位数周均值环比高位企稳图410Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额4010Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债利率右轴52353047254220153710325027143153163173183193203213223233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月3日410Y国开债隐含税率继续上行回到去年9月初的水平至3月3日十年国开隐含税率环比上行07pct至61处于近三年以来18分位数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报4图510Y国开债隐含税率234821194417401536131132928724510Y国开债隐含税率中债国债到期收益率10年右轴320103113123133143153163173183193203213223233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月3日5回购成交量先下后上上周资金跨月质押式回购成交量先下后上日均成交量环比回落1000亿元左右得益于资金面宽松上周五质押式回购日成交量重回668万亿元为1月中以来新高隔夜回购成交量占比周均值小幅上行07个百分点至86图6银行间质押式回购成交量亿元800002020年2021年2022年2023年7000060000500004000030000200001000001112131415161718191101111121131141151161171181191201211221231241251资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1至252个交易日数据截至23年3月3日6银行间杠杆率回升为近4周新高高于去年均值水平08pct跨月结束叠加两会即将召开上周后半周资金面维持宽松至3月3日当周银行间债市杠杆率为1091环比上行06个百分点同比也继续上行17个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报5图7银行间债市杠杆率基于CFETS正回购余额计算1112021年2022年2023年11010910810710615913172125293337414549资料来源WINDCFETS海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至23年3月3日分机构来看杠杆率抬升居多基金和券商环比均加杠杆前者创近7周新高后者创去年9月中以来新高仅保险杠杆率环比下降图8银行间分机构债市杠杆率周度基金保险券商右轴140240135230130220125210120200115190110180105170213214215216217218219211021112112221222223224225226227228229221022112212231232233资料来源WIND海通证券研究所数据更新至23年3月3日7交易所杠杆率小幅下降但仍处于近三年高位至3月3日当周交易所债市杠杆率为1279环比略降02个百分点同比继续上行36个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报6图9交易所债市杠杆率1352019年2020年2021年2022年2023年13012512015913172125293337414549资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至23年3月3日8中长期纯债型基金久期先下后上以中位数为准至3月3日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为255年240年较2月24日分别拉长约003年拉长约00018年分别处于近三年以来的7371分位数图10中长期纯债型基金久期中位数年久期均值久期中位数3129272523211917151931951971991911201203205207209201121121321521721921112212232252272292211231233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月3日久期分歧指数先上后下具体来看至3月3日久期分歧指数环比下降001至053处于近三年的36分位数水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报7图11中长期纯债基金久期分歧指数久期标准差久期均值10久期分歧指数0908070605040318318618918121931961991912203206209201221321621921122232262292212233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月3日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报8信息披露分析师声明固定收益研究姜珮珊孙丽萍本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明