重提引导围绕政策利率波动，债市震荡偏弱
　　存单供需错配，关注放量提价后的配置机会。从供给端看，今年存单备案额度大增为存单发行提供了空间，信贷放量进一步消耗银行的超储率和流动性指标，银行主动发行长期限存单以改善监管指标的诉求增强。从需求端来看，监管导向或推动配置偏好短久期化。货币政策引导资金利率回归政策利率附近的背景下，1Y国股存单破2.75%关注配置机会。
　　债市短期或仍处震荡偏弱行情。整体来看，短期内存单放量提价压力、资金面波动、房地产支持等政策逐渐推出、高频数据显示开工率和地产销量改善、信贷超预期共同使得债市承压，但农商行配置力量远超21年、22年，构成债市支撑力量，债市或仍处窄幅震荡偏弱行情，10Y国债利率大幅“破3”难度较大，关注两会后政策落地和数据情况。
　　票息为主，控制杠杆。我们依然建议以票息策略为主，配置短久期高等级票息资产，同时控制杠杆（建议不高于2022年）。利率债在区间波动思路下关注调整后的机会（注意安全边际）、例如靠近区间上沿加大配置力度，靠近区间下沿控制久期。预期差主要关注3月信贷持续性、通胀数据跟踪、1-2月经济数据及货币政策。
　　二永债方面，目前短久期高等级利差已明显压缩，我们依然建议控制节奏，等待调整后的机会。
　　政策方面：22Q4货政报告表示“经济循环将更为顺畅...国内经济恢复的基础尚不牢固”，强调“稳健的货币政策要精准有力”，房地产方面删除了“用足用好政策工具箱”，新增了“引导市场利率围绕政策利率波动”。
　　基本面：产需齐修复，基建改善，CPI或回落
　　2月以来中观高频数据显示，30城商品房成交面积增速大幅转正，百城土地成交面积和出口综合指数环比降幅缩小、汽车批发零售销量显著增长，钢材产量回升幅度加大，沿海八省日均耗煤量环比增速高达18%，行业开工率明显回升。其中，上周产需环比改善力度加大的有：30城商品房成交面积、钢材产量、高炉开工率。基建生产类指标改善，库存减少。物价方面，预计2月CPI同比增速或回落，PPI同比降幅或扩大。
　　上周回顾：隔夜资金利率下行，存单量跌价升，债市熊平
　　资金面流动性好转，隔夜资金利率下行。上周央行净回笼资金1220亿元。R007/DR007均值上行21/13BP。3M存单发行利率先下后上、FR007-1Y互换利率持续上行；至2月24日，国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较2月17日分别+6bp、-4bp、+2bp、+2bp。
　　净融资额增加，存单量跌价升。利率债净融资额2231亿元，环比增加257亿元。国债、进出口行债需求分化，国开债、农发债需求一般。截至2月24日，未来一周国债计划发行300亿元，地方政府债计划发行1131亿元，均环比下降。
　　债市熊平。《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》使得上周初债市大幅调整，上周三起，政策影响已基本消化，叠加资金面流动性好转，债市企稳，长端利率维持窄幅震荡，短端利率受存单提价影响继续上行。10Y国债/国开债利率上行2BP/3BP；国债、国开债期限利差整体收窄，国债5Y-3Y/国开3Y-1Y最陡。10Y国开债隐含税率上升至13%分位数。
　　

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告利率债周报2023年2月25日TableTitle收益率指标2023224重提引导围绕政策利率波动债市震荡偏弱期限TableAmountInfo国债1Y229TableSummary2Y249投资要点3Y2565Y274重提引导围绕政策利率波动债市震荡偏弱7Y287存单供需错配关注放量提价后的配臵机会从供给端看今年存单备10Y291案额度大增为存单发行提供了空间信贷放量进一步消耗银行的超储率15Y306和流动性指标银行主动发行长期限存单以改善监管指标的诉求增强从需求端来看监管导向或推动配臵偏好短久期化货币政策引导资金十年国开债收益率利率回归政策利率附近的背景下1Y国股存单破275关注配臵机会TableQuoteInfo32债市短期或仍处震荡偏弱行情整体来看短期内存单放量提价压力31资金面波动房地产支持等政策逐渐推出高频数据显示开工率和地产30销量改善信贷超预期共同使得债市承压但农商行配臵力量远超21年22年构成债市支撑力量债市或仍处窄幅震荡偏弱行情10Y29国债利率大幅破3难度较大关注两会后政策落地和数据情况28票息为主控制杠杆我们依然建议以票息策略为主配臵短久期高等27级票息资产同时控制杠杆建议不高于2022年利率债在区间波22222422622822102212232动思路下关注调整后的机会注意安全边际例如靠近区间上沿加大资料来源海通证券研究所WIND配臵力度靠近区间下沿控制久期预期差主要关注3月信贷持续性通胀数据跟踪1-2月经济数据及货币政策相关研究二永债方面目前短久期高等级利差已明显压缩我们依然建议控制节TableReportInfo久期升分歧降债市能短暂回暖吗奏等待调整后的机会2023219政策方面22Q4货政报告表示经济循环将更为顺畅国内经济恢复的信贷强势到几何债市或型走势N基础尚不牢固强调稳健的货币政策要精准有力房地产方面删除了2023212用足用好政策工具箱新增了引导市场利率围绕政策利率波动复盘震荡偏弱行情的波段空间202325基本面产需齐修复基建改善CPI或回落2月以来中观高频数据显示30城商品房成交面积增速大幅转正百城土地成交面积和出口综合指数环比降幅缩小汽车批发零售销量显著增长钢材产量回升幅度加大沿海八省日均耗煤量环比增速高达18行业开工率明显回升其中上周产需环比改善力度加大的有30城TableAuthorInfo商品房成交面积钢材产量高炉开工率基建生产类指标改善库存减少物价方面预计2月CPI同比增速或回落PPI同比降幅或扩大上周回顾隔夜资金利率下行存单量跌价升债市熊平分析师姜珮珊资金面流动性好转隔夜资金利率下行上周央行净回笼资金1220亿Tel02123154121元R007DR007均值上行2113BP3M存单发行利率先下后上Emailjps10296haitongcomFR007-1Y互换利率持续上行至2月24日国股银票1M3M6M证书S08505170700041Y转贴现利率较2月17日分别6bp-4bp2bp2bp分析师孙丽萍净融资额增加存单量跌价升利率债净融资额2231亿元环比增加Tel02123154124257亿元国债进出口行债需求分化国开债农发债需求一般截Emailslp13219haitongcom至2月24日未来一周国债计划发行300亿元地方政府债计划发行证书S08505220800011131亿元均环比下降联系人藏多债市熊平商业银行资本管理办法征求意见稿使得上周初债市Tel02123212041大幅调整上周三起政策影响已基本消化叠加资金面流动性好转Emailzd14683haitongcom债市企稳长端利率维持窄幅震荡短端利率受存单提价影响继续上行10Y国债国开债利率上行2BP3BP国债国开债期限利差整体收窄国债5Y-3Y国开3Y-1Y最陡10Y国开债隐含税率上升至13分位数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报2目录1债市短期或仍处震荡偏弱行情42基本面产需修复基建改善CPI或回落63政策解读货币精准有力市场利率围绕政策利率波动84货币市场资金面流动性好转105一级市场利率债净融资额增加116二级市场债市熊平13表目录表12M存单利率所处分位数更高截至2月24日4表2信用债品种利率水平与利差分位数截至2月24日5表3中观高频经济数据表现截至2023224汽车销量数据为21-2197表4基建高频数据表现截至2247表5至2月25日当周财政金融政策梳理8表622Q4与22Q3货币政策执行报告对比9表7利率债已发行与未来一周计划发行情况截至2月24日12表8国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率224较21714请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报3图目录图11Y股份行存单利率紧贴政策利率下方4图222H1上市银行NSFR指标5图3基金理财二级债券净买入规模亿元6图4农商行日均净买入规模亿元6图5猪肉价格元公斤8图6CPI同比走势与预测值8图7每周公开市场投放规模亿元更新至2月24日11图8隔夜回购利率11图9七天回购利率11图10三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率11图11国股银票转贴现利率11图12国债政金债地方债发行规模对比亿元12图13各期限固息国开债认购倍数倍12图14各期限固息国债认购倍数倍12图15同业存单发行量和净融资额亿元13图16同业存单发行利率13图17利率债收益率14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报41债市短期或仍处震荡偏弱行情存单供需错配关注放量提价后的配臵机会上周存单明显提价截至2月24日1Y期AAA级存单到期收益率已上行至272与MLF之间利差仅剩余3BP我们认为存单正呈现供需错配格局短期内1Y股份行存单利率或大体在MLF下方但需防范MPA考核存单到期高峰资金偏紧时点的存单放量提价风险或偶尔击破MLF利率货币政策引导资金利率回归政策利率附近的背景下1Y国股存单破275关注配臵机会1从供给端看1Y存单发行需求增强一方面今年存单备案额度大增为存单发行提供了空间另一方面从银行监管指标来看截至22年H1多家银行的净稳定资金比例NSFR不高于105大行里的交行NSFR也仅为110距离100的监管要求空间较窄而信贷放量进一步消耗银行的超储率和流动性指标今年1月信贷实现开门红2月以来票据利率触底回升信贷或依然不弱在这种情况下银行主动发行长期限存单以改善监管指标的诉求增强对于剩余期限6M1Y的存单可用稳定资金系数为50对于1Y及以上融资可用稳定资金系数为1002从需求端来看存单偏好或短久期化存单投资的主力是广义基金和银行二者占比分别为5532在监管导向下投资长久期存单的意愿或将下降一是商业银行资本管理办法征求意见稿将原始期限3个月以上的存单风险权重从25提升到了40资本占用成本上升二是今年是现金理财新规实施的元年现金理财投资组合的平均剩余期限不得超过120天1客观上限制了可投资的存单期限范围存单指数基金对存单配臵虽有刚性需求但目前规模依然有限截至22年末存单指数基金有48只合计近1700亿元图11Y股份行存单利率紧贴政策利率下方表12M存单利率所处分位数更高截至2月24日5550近两年滚动分位数45期限1M2M3M6M9M1Y40AAA74847869667135AAA-72847869667130AA74847971687625AAA存单到期收益率变动201M2M3M6M9M1Y1517011801190120012101220123012023-02-242292472492582672722022-12-15242246246259269269中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年周度变动BP-1313-1-23中期借贷便利MLF利率1年资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所1httpwwwgovcnzhengcezhengceku2021-0612content5617327htm请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报5图222H1上市银行NSFR指标180170170160150140136133129131130127126127123124122116117116116120113110110110108109110106105105105106105105105103104102100资料来源Wind海通证券研究所存单提价挤占短久期高等级信用债配臵需求节后理财自赎回潮以来首次转为净买入截至2月24日2月理财平均净买入126亿元1月为净卖出52亿元债市配臵力量加强短久期高等级信用债利差快速压缩截至2月24日1Y期AAA级城投债利率仅282较同期限存单的配臵性价比已有所减弱制约信用债利率进一步下行空间表2信用债品种利率水平与利差分位数截至2月24日二级资本债永续债中票城投债AAA-AAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2933003353033103802832932992822923042年期318326366334342412302312339301316345当前利率水3年期340352405363373444317337380313332384平4年期3643774333843944743283493943293484005年期3683814523924104953393714173333564161年期344044605860551060108290376027701300273033504010与国开债利2年期574060306860826083408580578033904880465052107470差所处分位3年期599065507680832084508680434050705370231038008450数3年4年期6960757085708290850091603070313028303110406088005年期5850644090108290868093704420635050701130251087701年期641072507800657071308440525046603740470052906010与国开债利2年期764077607840772077208000685054107290601063307330差所处分位3年期741077207920772077608000553060107640462053707720数1年4年期7800788084407800784087203820402040203460478077205年期649074908840788080009040386061705850131032207760企业债可续期产业债非公开产业债普通金融债AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2822923062893183443023323472742802902年期301313342332353395324360395290296309当前利率水3年期315339377359389438338390436295302321平4年期3273523913724094523564024533003073265年期3393704133934314753674244763103173361年期413028002070125036402180227041802500356018201310与国开债利2年期539038804690613049304380344057105140643030501430差所处分位3年期4410579044106660525043802470609060101620210650数3年4年期3730561027906960514028302960537034402600600705年期4770675046107770543037704290694048905401101301年期537048605330358073306090677080007490438031802070与国开债利2年期669061307250776076807840705078807720669050902390差所处分位3年期5530633076007880776080005370784078802230590630数1年4年期3820557040208000796065304700784064905101902305年期414064104860812080406810509080406650590350230注数据分别为滚动三年分位数和滚动一年分位数永续债利差滚动三年分位数为2021年8月16日以来资料来源Wind海通证券研究所农商行配臵力量远超21年22年构成债市支撑力量从1月托管数据来看农商行增持存单2741亿元增持中票短融超短融255亿元从现券高频数据来看23年1月农商行日均净买入规模为332亿元较21和22年分别同比增加82亿元189亿元2月的日均净买入也达到了347亿元的高位截至2月24日农商行的配债热情一方面受到开门红的季节性因素影响另一方面国股大行信贷发力或挤占农商行信贷投放空间造成农商行资金闲臵进而转向大规模增配债券请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报6图3基金理财二级债券净买入规模亿元图4农商行日均净买入规模亿元农商行日均净买入1000600340基金理财子公司及理财产品类右轴40029050020024019000140-200-50090-40040-1000-600-10227228229221022112212231232资料来源CFETS海通证券研究所截至2月24日资料来源CFETS海通证券研究所截至2月24日整体来看短期内存单放量提价压力资金面波动房地产支持等政策逐渐推出高频数据显示开工率和地产销量改善信贷超预期共同使得债市承压但城农商行配债需求强劲债市或仍处窄幅震荡偏弱行情10Y国债利率大幅破3难度较大关注两会后政策落地和数据情况我们依然建议以票息策略为主配臵短久期高等级票息资产同时控制杠杆建议不高于2022年利率债在区间波动思路下关注调整后的机会注意安全边际例如靠近区间上沿加大配臵力度靠近区间下沿控制久期预期差主要关注3月信贷持续性通胀数据跟踪1-2月经济数据及货币政策二永债方面目前短久期高等级利差已明显压缩我们依然建议控制节奏等待调整后的机会2基本面产需修复基建改善CPI或回落2月以来产需均改善中观高频数据显示需求端温和改善30城商品房成交面积月均值环比同比增速均大幅转正百城土地成交面积和出口SCFICCFI综合指数环比降幅均缩小汽车批发零售销量环比同比均显著改善工业生产端修复有所加快钢材产量回升幅度加大沿海八省日均耗煤量环比增速高达18行业开工率明显回升其中上周产需环比改善力度加大的有30城商品房成交面积钢材产量高炉开工率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报7表3中观高频经济数据表现截至2023224汽车销量数据为21-219最新数据最新数据环比同比2月环比2月同比近12周走势同期分位类别指标频次1月月均值2月月均值日期值图数30大中城市商品房成日022620630-2189-3321280837093208212826交面积万平方米100大中城市成交土地产周02191555592831074182577150318-1767513540地面积万平方米100大中城市成交土周0219414-028034295360065-03718地溢价率当周销量乘用车厂周02197300-9001600400384-9001600家零售万辆汽车当周销量乘用车厂周02197490100200433394100100家批发万辆CCFI综合指数周0224107775-149-6921120601110373-848-685165出口SCFI综合指数周022494668-287-808610407798085-576-800447唐山钢厂高炉开工率周02245952000150856155853238196446高炉开工率247家周0224809814410137575790933486881全国开工率汽车轮胎半周0223736627033223933617222393028100钢胎PTA产业链负荷日02177373-110-55768167393577-62332率PTA工厂工业PTA产业链负荷率聚日02177137318-147066006989389-143825酯工厂PTA产业链负荷率江日021758931325125615654871330797472浙织机耗煤量万吨日022321110318231416197190851783204587钢材产量万吨周022328217715-2972356425663891-04717资料来源Wind海通证券研究所粉色数据代表该数据正增长绿色数据反之汽车最新数据值为21-219日累计销量环比为较上月同期增长日度数据变频为周度同期分位数指最新数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计上周基建生产类指标改善库存减少截至2月24日最新的基建高频数据显示上周螺纹钢产量石油沥青装臵开工率全钢胎开工率同比环比均升库存方面沥青期货库存LME铜库存同比环比均降价格类指标中螺纹钢价格环比上升同比下降铜价环比小幅下降沥青价格环比小幅上行表4基建高频数据表现截至224最新数据最新数据环比同比1月月均2月月均2月环比2月同比近12周走同期分位类别指标频次日期值值值势图数水泥发运率周02172488853103224301760-67034252水泥价格指数点日021713661018-18831386313670-139-189633水泥水泥库容比周02176733-15686471976845-352104181磨机运转率周02162411955134020591661-39758843螺纹钢期货收盘价元日0224425600192-834415294407061-198-154679吨螺纹钢螺纹钢主要钢厂产量周0224282177153152357125663888-04747万吨石油沥青装臵开工率周0222300010120002647283819130421石油沥沥青期货库存万吨周0224741-444-7579593741248589717青沥青期货收盘价元日02243838047121637380638645033889793吨LME铜现货结算价美日02248807-072-1122899979897272-030-97477铜元吨LME铜总库存万吨日0224638-162-1482819661-1923-13852全钢胎全钢胎开工率日0223688913116113295564523501310489资料来源Wind海通证券研究所粉色数据代表该数据指向基建改善绿色代表指向基建走弱日度数据变频为周度同期分位数指最新数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计预计2月CPI或回落2月以来猪价环比降幅缩小近日年内第一批中央冻猪肉储备收储工作开展2月中以来猪肉价格筑底后有缓慢抬升的趋势但鲜菜和水果的价格环比增速下滑叠加春节效应褪去预计2月CPI同比增速或回落2月以来国际原油价格先上后下国内油价钢价环比涨幅均放缓预计2月PPI同比增速降幅或扩大2httpsnewssinacomcngov2023-02-18doc-imyhavrx9020838shtml请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报8图5猪肉价格元公斤图6CPI同比走势与预测值40CPI同比预测1CPI同比实际值45平均批发价猪肉CPI同比预测240303520301025002015-102222252282211232227211213215217219221223225229231233235237239221123112111资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所测算23年2-12月为预测值3政策解读货币精准有力市场利率围绕政策利率波动表5至2月25日当周财政金融政策梳理中共中央政治局召开会议强调推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长会议指出坚持稳字当头稳221会议中求进实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力会议强调当前经济增长正在企稳回升但仍面临诸多挑战中小微企业个体工商户经营仍较困难222国务院常务会议已出台的稳经济一揽子政策和接续措施中的一些减税降费政策仍有发挥效应的空间要深入抓好落实多措并举提振市场预期巩固经济增长企稳回升势头国务院总理李克强到发展改革委财政部当前我国经济增长正在企稳回升12月消费加快恢复市场预期明显提升但经济运行仍面临不少223考察并主持召开座风险挑战要继续攻坚克难接续努力巩固经济增长企稳回升势头推动经济社会持续健康发展谈会资料来源中国政府网新华社海通证券研究所整理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报9表622Q4与22Q3货币政策执行报告对比2022年第三季度货币政策执行报告2022年第四季度货币政策执行报告解读当前外部环境更趋复杂严峻海外通胀高位运行全球展望2023年我国经济运行有望总体回升经济循经济下行风险加大国内经济恢复发展的基础还不牢环将更为顺畅也要看到当前外部环境依然严峻复固杂国内经济恢复的基础尚不牢固一方面发达经济体通胀粘性较强收紧货币政策的取向短期仍可能延续全球经济复苏动能趋弱近期IMF从国际看地缘冲突还在持续世界经济增长动能减经济修再次下调2023年全球经济增速02个百分点至27弱发达经济体通胀仍处高位加息进程尚未见顶复基础另一方面国内居民预防性储蓄意愿上升制约消费复对我国经济的影响加深从国内看疫情演进的扰动尚不牢苏积极扩大有效投资面临收益不足等多方约束人口影响仍需关注居民储蓄向消费转化的动能有待观察固仍需老龄化低碳转型等中长期挑战也不容忽视但要看到房地产业转向新发展模式尚需时日地方财政收支平政策持我国构建新发展格局的要素条件较为充足有效需求的衡压力持续存在人口增长红利消退绿色转型推进续支持恢复势头日益明显经济韧性强潜力大活力足长等也可能带来中长期挑战综合来看我国经济韧性期向好的基本面没有改变全面落实疫情要防住经济强潜力大活力足长期向好的基本面没有改变要稳住发展要安全的要求统筹好疫情防控和经济着力扩大国内需求保持外贸外资稳定巩固和拓展社会发展继续抓好稳经济一揽子政策和接续措施落地经济运行回升势头宏观见效着力推动高质量发展经济预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通胀反弹展望压力展望未来短期看通胀压力总体可控当前我物价涨幅总体温和但要警惕未来通胀反弹压力展望国经济还处于恢复发展过程中有效需求不足仍是主未来我国经济总供求大体平衡货币政策保持稳健要矛盾产业链供应链运转通畅PPI涨幅预计将通胀温产业链供应链运转较为通畅居民通胀预期平稳具总体维持低位中长期看物价水平具备保持基本稳和货币备保持物价水平基本稳定的有利条件同时也要高度定的有利条件我国经济供需大体平衡货币政策保政策保重视未来通胀升温的潜在可能性目前地缘政治冲突仍持稳健居民通胀预期平稳同时对未来国内物价持稳健扰动世界能源供应发达经济体高通胀粘性较强外部走势的不确定性也需关注疫情防控优化后消费动能央行依输入性通胀压力依然存在一段时间以来我国M2增速可能逐步升温2023年春节假期国内旅游收入同比然很关处于相对高位若总需求进一步复苏升温可能带来滞后增长30春运旅客人数同比增长超5成经济活力注通胀效应冬季猪肉采购和采暖需求旺盛春节错位等因素进一步释放企业加快复工满产劳动力市场加速回反弹的特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放也暖可能对未来工资变化产生影响各方面政策累积效压力可能短期加大结构性通胀压力对此要密切关注加强果还在逐步显现主要发达经济体通胀较为顽固大监测研判警惕未来通胀反弹压力宗商品价格仍存上涨压力海外高通胀也可能通过生产流通等环节向国内传导要加强监测研判持续关注通胀反弹压力坚持稳字当头稳中求进抓好政策措施落实着力稳把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结就业稳物价巩固和拓展经济回稳向上态势推动经济合加大宏观政策调控力度建设现代中央银行制度实现质的有效提升和量的合理增长充分发挥货币信贷政策效能重点做好稳增长稳就业稳物价工作推动金融支持实体经济实现质的有加大稳健货币政策实施力度搞好跨周期调节兼顾短效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡国家开好局起好步坚持不搞大水漫灌不超发货币为实体经济提供更总量维有力更高质量的支持保持流动性合理充裕指导政稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既持稳健策性开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持又宽松结和8000亿元新增信贷额度引导商业银行扩大中长期兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和构性工货币贷款投放保持货币供应量和社会融资规模合理增长外部均衡坚持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可具为主政策力争经济运行实现更好结果高度重视未来通胀升温的持续支持力度保持流动性合理充裕保持信贷总量继续发潜在可能性特别是需求侧的变化保持物价水平基本有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名力稳定落实好普惠小微贷款支持工具碳减排支持工具义经济增速基本匹配助力实现促消费扩投资带和支持煤炭清洁高效利用科技创新普惠养老交通就业的综合效应结构性货币政策工具聚焦重点合物流设备更新改造专项再贷款落实落细金融服务小理适度有进有退引导金融机构加强对普惠金融微企业民营企业敢贷会贷长效机制优化央行政策利科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费有率体系发挥存款利率市场化调整机制重要作用着力力复苏增强经济增长潜能持续发挥政策性开发性稳定银行负债成本释放贷款市场报价利率改革效能金融工具的作用更好地撬动有效投资发挥存款利推动降低企业融资和个人消费信贷成本密切关注主要率市场化调整机制的重要作用发挥贷款市场报价利发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响以我率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消为主兼顾内外平衡费信贷成本密切关注通胀走势变化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报10保持货币信贷平稳适度增长为巩固经济回稳向上态保持货币信贷合理平稳增长综合运用多种货币政策势做好年末经济工作提供适宜的流动性环境密切关工具保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会注国内国外经济金融形势和主要央行货币政策变化加融资规模增速与名义经济增速基本匹配支持金融机信贷增强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测灵活构按照市场化法治化原则满足实体经济有效融资需长强调开展公开市场操作进一步提高操作的前瞻性灵活性求增强信贷总量增长的稳定性和持续性密切关注稳定性和有效性稳定市场预期把握好内外部均衡完善国内外经济金融走势和主要央行货币政策变化加强和持续货币供应调控机制持续缓解银行信贷供给的流动性对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测灵活性资本和利率三大约束加大对实体经济的信贷支持力开展公开市场操作进一步提高操作的前瞻性灵活度支持基础设施建设融资性和有效性续投放科技创新普惠养老交通物流三项专项再贷款运用好科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款加快推动设备更新改造专项再贷款落地生效发挥专项继续实施普惠养老交通物流等专项再贷款政策落信贷再贷款的精准滴灌正向激励作用实好普惠小微贷款减息支持工具和收费公路贷款支持政策工具推动保交楼贷款支持计划落地生效多措并举推进政策性开发性金融工具支持重大项目加快建设和资金支付支持项目配套融资扎实推动形成推动政策性开发性金融工具加快支付使用及时跟进删除用更多实物工作量牢牢坚持房子是用来住的不是用来配套贷款强化存续期管理发挥资金支持项目促投足用好炒的定位坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段资稳大盘功能牢牢坚持房子是用来住的不是用来政策工坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施房地产金融审炒的定位坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段具箱慎管理制度因城施策用足用好政策工具箱支持刚性坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施房地产金融和改善性住房需求推动保交楼专项借款加快落地使用审慎管理制度扎实做好保交楼保民生保稳定各并视需要适当加大力度引导商业银行提供配套融资支项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购持维护住房消费者合法权益促进房地产市场平稳健改善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性康发展和改善性住房需求确保房地产市场平稳发展深化利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡深化利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡继续推进利率市场化改革畅通货币政策传导渠道加强存款利率监管发挥存款利率市场化调整机制重要新增引健全市场化利率形成和传导机制完善中央银行政策作用着力稳定银行负债成本持续释放贷款市场报价导市场利率体系引导市场利率围绕政策利率波动落实存利率利率LPR改革效能推动降低企业综合融资成本和利率围款利率市场化调整机制着力稳定银行负债成本发汇率个人消费信贷成本稳步深化汇率市场化改革增强人绕政策挥贷款市场报价利率改革效能推动企业融资成本和民币汇率弹性加强预期管理保持人民币汇率在合理利率波个人消费信贷成本稳中有降稳步深化汇率市场化改均衡水平上的基本稳定维护外汇市场平稳健康发展动革增强人民币汇率弹性加强预期管理有序推进人有序推进人民币国际化民币国际化金融不断深化金融改革加快推进金融市场制度建设不断深化金融改革加快推进金融市场制度建设-市场宏观健全金融风险预防预警处臵问责制度体系构建健全金融风险预防预警处臵问责制度体系构审慎-防范化解金融风险长效机制建防范化解金融风险长效机制框架专栏1合理看待存贷差扩大专栏1央行上缴结存利润支持稳增长专栏2发挥政策性开发性金融工具作用助力基础设施消费有望专栏专栏2坚持实施稳健货币政策稳住宏观经济大盘稳步恢复建设稳定宏观经济大盘内容专栏3强化金融稳定保障体系守住系统性风险底线但仍存在专栏3阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限专栏4我国居民消费有望稳步恢复不确定性专栏4人民币汇率保持基本稳定有坚实基础贷款2212新增贷款利利率率继续下降资料来源中国人民银行海通证券研究所整理红色蓝色字体分别是22Q422Q3货政报告重点内容4货币市场资金面流动性好转上周央行净回笼资金1220亿元上周央行逆回购投放14900亿元逆回购到期16620亿元国库现金定存投放500亿元资金面流动性好转隔夜资金利率下行上周R001均值下行10BP至190R007均值上行21BP至249DR001均值下行3BP至179DR007均值上行13BP至2183M存单发行利率先下后上FR007-1Y互换利率持续上行至2月24日国股银票1M3M6M1Y转贴现利率较2月17日分别6bp-4bp2bp2bp请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报11图7每周公开市场投放规模亿元更新至2月24日逆回购净投放量OMO净投放量含MLF180001300080003000-2000-7000-12000-1700022222422622822102212232资料来源Wind海通证券研究所图8隔夜回购利率图9七天回购利率DR001R00128DR007R007R00720日移动平均4023351830251320081503102222242262282210221223222222422622822102212232资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所图10三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率图11国股银票转贴现利率50国股银票转贴现收益率曲线1个月利率互换年同业存单发行利率个月FR00713国股银票转贴现收益率曲线3个月国股银票转贴现收益率曲线6个月27403023201910150022222322422522622722822922102211221223123222222422622822102212232资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所5一级市场利率债净融资额增加上周利率债净融资额2231亿元环比增加257亿元上周利率债总发行量5888亿元环比增加1263亿元其中记账式国债发行2110亿元环比增加110亿元政金债发行1603亿元环比减少100亿元地方债发行2175亿元环比增加1254亿元截至2月24日未来一周国债计划发行300亿元环比下降地方政府债计划发行1131亿元环比下降请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报12图12国债政金债地方债发行规模对比亿元10000记账式国债地方政府债政策性金融债9000800070006000500040003000200010000221222223224225226227228229221022112212231232资料来源WIND海通证券研究所图13各期限固息国开债认购倍数倍图14各期限固息国债认购倍数倍1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期1059584746353423221110098159122299198152229818825915922929106113121128112119126216915818825922929106113121128112119126216102710131020111011171124121512221229122210201027111011171124121512291013资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所上周利率债一级市场招投标需求分化国债政金债总计划发行规模3640亿元实际发行规模3713亿元国开债农发债需求一般国债进出口行债需求分化表7利率债已发行与未来一周计划发行情况截至2月24日发行前一日发行当日二计划发行发行规模期限中标利率招标认购倍数认购倍数描发行起始日债券简称二级市场利级市场利率亿元亿元年标的倍述率国债政金债上周已发行36403713202322022农发07增2090905290价格288291422一般202322022农发12增880803275价格273277304一般202322122农发清发04增发2360707303价格303303292一般202322122农发清发05增发1570802264价格262264411一般202322123国开03增51101105285价格291292469一般202322123国开02增580803271价格276278433一般202322122国开16增990901230价格239244293一般202322223农发0213014010310利率314313284一般202322223农发011001101241利率248247171一般202322223农发贴现063035181D209价格235235434一般202322223附息国债02续发6606605269价格273272537较好202322223附息国债01续发6006001218价格223222329一般2023222国开230140403259利率279278523一般202322321国开20增18202020333价格335335538一般202322322国开20增1519019010305价格308309237一般202322323国开13增220203282价格277279528一般202322323进出05增360705290价格293294265一般202322322进出13增750503274价格278279351一般202322323进出667505089D167价格218218291一般202322323国开清发01增发520207302价格305305560一般请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报13202322323进出10增212013810311价格313314287一般202322423附息国债0465065010288利率292291601较好202322423贴现国债1120020091D180价格210206432尚可202322422进出07增1830307302价格304304554一般202322422进出32增640402262价格268269549较好202322422进出08增1250501233价格244247392一般国债政金债未来一周计划发行300310202322722农发07增21905价格202322722农发12增9903价格202322822农发清发04增发24607价格202322822农发清发05增发16702价格20233323贴现国债12300182D价格地方债未来一周计划发行1131资料来源Wind海通证券研究所红色标记是一级市场招投标需求较好的债券同业存单量跌价升上周同业存单发行5455亿元环比减少719亿元到期7216亿元净融资额-1761亿元环比下降2258亿元2月24日股份制银行1年同业存单发行利率较2月17日环比上行8BP至274图15同业存单发行量和净融资额亿元图16同业存单发行利率总发行量总偿还量净融资额同业存单发行利率股份制银行1年90003570003050003000251000-100020-3000-500015-700020220821221822222823222022205220822112302资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所6二级市场债市熊平上周债市熊平行情2月18日商业银行资本管理办法征求意见稿发布其中风险权重的调整使得债市在上周初大幅调整上周一10Y国开活跃券收益率上行33BP1Y期AAA-银行二级资本债收益率上行10BP至2931Y存单到期收益率上行45BP至27上周三起政策影响已基本消化叠加资金面流动性好转债市企稳长端利率维持窄幅震荡短端利率受存单提价影响继续上行具体来看与2月17日相比至2月24日1年期国债收益率上行10BP至22910年期国债收益率上行2BP至2911年期国开债收益率上行9BP至24710年期国开债收益率上行3BP至308请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报14图17利率债收益率国债国开债地方债变化bps右轴变化bps右轴变化bps右轴bps20230217bpbps202302172023021720230224s20230224202302243512331203512305308306292312981002912801027428732692853102980249256247825826522982760252523066254022232044210015215219-20101017-401y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y资料来源Wind中债登海通证券研究所国债国开债各关键期限利率分位数均上升截至2月24日30Y国债利率位于31分位数其余均位于53-69分位数之间经政策利率调整后的10Y国债利率位于59分位数国开债方面3M1Y3Y利率位于60及以上分位数水平5Y7Y10Y30Y位于49分位数及以下国债国开债期限利差整体收窄国债5Y-3Y利差最陡国开3Y-1Y最陡国债5Y-3Y期限利差最陡53分位数除5Y-3Y走阔外其余关键期限利差均收窄或持平其中国债10Y-1Y期限利差收窄8BP至62BP位于30分位数国开债3Y-1Y利差最陡14分位数除3Y-1Y走阔其余关键期限利差均收窄或持平1Y隐含税率处于75分位数3Y处于54分位数其余关键期限隐含税率均处于21分位数及以下其中10Y国开债隐含税率由534上升至545位于13分位数水平表8国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率224较217利率水平3m1y3y5y7y10y30y中位数191221253270286286341国债最新水平206229256274287291330最新分位数69615761536031经调整后分位数79797574717659中位数197235273293317312362国开债最新水平213247280292305308338最新分位数66666049394314经调整后分位数79806965606336期限利差3年-1年5年-3年10年-5年10年-1年30年-10年中位数bp3417197055国债最新水平bp2717176239最新分位数255338307前一期分位数504556497中位数bp4520248948最新水平bp3412166130国开债最新分位数1411011前一期分位数91723611y3y5y7y10y30y国开债隐中位数520808911890978542含税率最新利率水平701855628597545241最新分位数75542115132注数据为滚动三年分位数经调整分位数指市场利率减去OMO利率后计算的分位数资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报15信息披露分析师声明姜TableAnalysts珮珊固定收益研究团队孙丽萍固定收益研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明