第一，截至2月15日，2023年地方政府债共发行165只，总规模8504.43亿元。
　　截至2月15日，2023年地方政府债已发行165只，总规模达8504.43亿元。具体来看，湖北、山东、四川、江西发行数量最多，分别发行23、17、11、11只地方政府债；从发行规模来看，广东、山东、河南发行债券规模分列前三，分别为1351.30亿元、951.29亿元、811.45亿元；其次四川、湖北、河北、江苏、重庆、江西发债规模在400亿元以上。
　　发行节奏来看，2023年2月上半月地方债净融资额环比上升，总发行量达8504.43亿元，净融资额为8253.69亿元；相较于近三年同期来看，2023年2月上半月发行供给与2022年同期走势相似，都是前置发行节奏，显著高于2021年同期水平，预计2月下半月计划发行规模仍将继续增加，一季度或迎来发行高峰。
　　截止至2月15日，江苏、湖北、四川、河北、北京、辽宁六省市共发行13只再融资债，总规模为944.63亿元。2023年暂无用于偿还政府存量债务的特殊再融资债发行。
　　新增专项债方面，2月上半月新增发行32支专项债，主要用于城乡、市政和产业园区基础设施建设与民生服务和社会事业。截止至2023年2月15日，2023年全国已发行地方专项债125只，规模达到5801.63亿元。从用途来看，城乡、市政和产业园区基础设施建设、民生服务和社会事业、交通基础设施建设为新增专项债前三大用途，发行金额分别为2690.93、2360.29、721.11亿元，分别占比46.4%、40.7%与12.4%。分省份来看，山东、江西、河南、湖北发行数量在10只以上；广东省发行规模最大，达1216亿元。
　　新增一般债方面，2月上半月新增发行6只一般债。截止至2月15日，2023年地方政府一般债共发行27只，规模达1758.18亿元。湖北、四川两地新增一般债发行规模最大，分别为232亿元与227亿元，其次江西、河北、江苏等地发行规模较大，均在150亿元以上。
　　第二，2月上半月发行利差收窄，二级估值利差小幅抬升后震荡下行。
　　21年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP的隐形下限，22年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。2022年11月前后地方债的发行定价发生变化，11月15日发行的“22广东债59”首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，市场化定价稳步推进。
　　2023年以来，地方债一级利差中枢在11.61BP左右，发行利差最低的地区为北京（+9.79BP），而发行利差最高的地区为安徽（+15.16BP）和重庆（+15.13BP），其次是云南（+14.90BP）和海南（+14.90BP）；2023年2月上半月，地方债平均发行利差为+11.16BP，较2023年1月小幅收窄，但仍低于2022年12月（+13.44BP）。其中辽宁省利差压缩明显，由+14.78BP降至+12.71BP。
　　2月上半月地方债整体二级估值利差继续收窄。计算各省市地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期限中债国债收益率，平均利差以发行规模为权重）发现，截至2月15日，地方债整体估值利差中枢在14.98BP左右，较2023年1月31日的二级利差中枢（15.70BP）略有收缩，较2022年12月31日的二级利差中枢（21.09BP）收缩明显。
　　2月上半月地方债利差小幅抬升后震荡下行，目前性价比偏低。从地方债分期限平均利差来看，目前15年及20年地方债利差最高，分别为26.14BP和25.15BP；3年和30年的地方债利差最低，分别为8.69BP和9.84BP；整体利差呈现两端低，中间高的格局。分位数水平来看，5年期地方债利差处于2022年以来最低区间内，仅位于5.70%，距离期限内高点26.83BP，10年期升至2022年以来13.50%水平，距离期限内高点为30.25BP，不同期限地方债利差分位数均较1月有所回升，但仍处较低区间，与去年11月底近似持平。
　　

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年2月18日固定收益分析师姜珮珊地方债发行节奏前置证书S0850517070004021-23154121固定收益分析师张紫睿地方政府债券数据点评证书S0850522120001021-23154484第一截至2月15日2023年地方政府债共发行165只总规模850443亿元截至2月15日2023年地方政府债已发行165只总规模达850443亿元具体来看湖北山东四川江西发行数量最多分别发行23171111只地方政府债从发行规模来看广东山东河南发行债券规模分列前三分别为135130亿元95129亿元81145亿元其次四川湖北河北江苏重庆江西发债规模在400亿元以上图12023年至今已发行地方债规模160025140020120010001580010600400520000发行规模亿元左轴发行数量只右轴资料来源WIND海通证券研究所截至2023年2月15日发行节奏来看2023年2月上半月地方债净融资额环比上升总发行量达850443亿元净融资额为825369亿元相较于近三年同期来看2023年2月上半月发行供给与2022年同期走势相似都是前置发行节奏显著高于2021年同期水平预计2月下半月计划发行规模仍将继续增加一季度或迎来发行高峰图2地方债发行进度发行量亿元图3地方债发行进度净融资额亿元202120222023202120222023800006000070000500006000040000500004000030000300002000020000100001000000112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债券快报2截止至2月15日江苏湖北四川河北北京辽宁六省市共发行13只再融资债总规模为94463亿元2023年暂无用于偿还政府存量债务的特殊再融资债发行图42023年至今已发行再融资债450540035043003250200215010015000江苏省湖北省四川省河北省北京辽宁省发行规模亿元左轴发行数量只右轴资料来源WIND海通证券研究所截至2023年2月15日新增专项债方面2月上半月新增发行32支专项债主要用于城乡市政和产业园区基础设施建设与民生服务和社会事业截止至2023年2月15日2023年全国已发行地方专项债125只规模达到580163亿元从用途来看城乡市政和产业园区基础设施建设民生服务和社会事业交通基础设施建设为新增专项债前三大用途发行金额分别为26909323602972111亿元分别占比464407与124分省份来看山东江西河南湖北发行数量在10只以上广东省发行规模最大达1216亿元图52022年至今新发行地方专项债用途分布按发行金额图62023年至今新发行地方专项债用途分布按发行金额乡村振兴生态环保农林水利生态环保11020322其他59农林水利39棚户改造城乡市城乡市108政和产业园区基础政和产业设施建设民生服务园区基础418和社会事设施建设业464407民生服务和社会事业198交通基础交通基础设施建设设施建设老旧小区136124改造10资料来源WIND海通证券研究所截至2023年2月15日资料来源WIND海通证券研究所截至2023年2月15日注不含再融资专项债注不含再融资专项债新增一般债方面2月上半月新增发行6只一般债截止至2月15日2023年地方政府一般债共发行27只规模达175818亿元湖北四川两地新增一般债发行规模最大分别为232亿元与227亿元其次江西河北江苏等地发行规模较大均在150亿元以上请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债券快报3图72023年至今已发行一般债规模亿元250200150100500湖四江河江广云甘湖新海安山北山福天辽北川西北苏东南肃南疆南徽东京西建津宁发行规模亿元资料来源Wind海通证券研究所截至2023年2月15日注不含再融资一般债第二2月上半月发行利差收窄二级估值利差小幅抬升后震荡下行21年下半年开始多期地方债与国债利差打破此前25BP的隐形下限22年浙江江苏上海经济强省地方债发行利差收窄明显票面利率下限走低2022年11月前后地方债的发行定价发生变化11月15日发行的22广东债59首次参考财政部-中国地方政府债券收益率曲线设置投标区间设置市场化定价稳步推进2023年以来地方债一级利差中枢在1161BP左右发行利差最低的地区为北京979BP而发行利差最高的地区为安徽1516BP和重庆1513BP其次是云南1490BP和海南1490BP2023年2月上半月地方债平均发行利差为1116BP较2023年1月小幅收窄但仍低于2022年12月1344BP其中辽宁省利差压缩明显由1478BP降至1271BP图8部分地区一级利差变动1月2月上半月1601401201008060402000辽宁省河北省江苏省资料来源Wind海通证券研究所截至2023年2月15日2月上半月地方债整体二级估值利差继续收窄计算各省市地方债平均估值利差估值利差地方债中债估值收益率-同期限中债国债收益率平均利差以发行规模为权重发现截至2月15日地方债整体估值利差中枢在1498BP左右较2023年1月31日的二级利差中枢1570BP略有收缩较2022年12月31日的二级利差中枢2109BP收缩明显请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债券快报4图92023年1月以来部分地区地方债估值利差与2021年债务率水平025180160020140120015100800106000540200000重庆山西广东安徽山东四川福建江苏江西湖北陕西二级利差左轴债务率右轴资料来源WindDM海通证券研究所截至2023年2月15日2月上半月地方债利差小幅抬升后震荡下行目前性价比偏低从地方债分期限平均利差来看目前15年及20年地方债利差最高分别为2614BP和2515BP3年和30年的地方债利差最低分别为869BP和984BP整体利差呈现两端低中间高的格局分位数水平来看5年期地方债利差处于2022年以来最低区间内仅位于570距离期限内高点2683BP10年期升至2022年以来1350水平距离期限内高点为3025BP不同期限地方债利差分位数均较1月有所回升但仍处较低区间与去年11月底近似持平图TablePicPe10不同期限地方政府债券利差走势BP50403020100-10地方政府债务利差3年地方政府债务利差5年地方政府债务利差10年地方政府债务利差15年地方政府债务利差20年地方政府债务利差30年资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023年2月15日表12022年以来各期限地方债利差情况3年5年10年15年20年30年22年以来分位数5701270135030004230181022年以来最大值BP355235674707378536871983最大值-现值BP26832412302511711172999资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年2月15日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债券快报5图11地方政府债券期限利差BP50403020100-10地方政府债务利差5年-3年地方政府债务利差10年-5年地方政府债务利差15年-10年地方政府债务利差20年-15年地方政府债务利差30年-20年资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023年2月15日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债券快报6信息披露分析师声明固定收益研究姜珮珊张紫睿本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明