年内存单投资展望
　　供给面：备案额度大、有发行需求，全年净供给或在2-3万亿元左右。
　　需求面：短端更有支撑，1Y期供需压力或更大。
　　投资策略：大行国股行为主，关注9M存单配置机会，1Y期等待放量提价后的配置价值。
　　备案额度大增，发行空间很足
　　六大行已披露存单备案额度的有5家，增幅已高达1.52万亿元（邮储行尚未披露，其余5家银行同比增速在19%~88%）。
　　12家股份行均已披露今年的额度、合计增幅6153亿元、同比增速8.1%（兴业银行负增、华夏&平安银行环比持平）。
　　截至2月9日已披露备案额度的有313家、已披露数据的城商行、农商行、其他行合计额度分别同比增长5%、6%、12%，假设未披露数据的银行存单备案额度增长按同类型已披露数据的增速推测，则今年银行存单额度或增加近2.72万亿元。
　　至2/9，国有行&股份行（共计18家）存单可使用额度仍有近5.2万亿（备案额度-余额、假设邮储行存单额度与去年持平）。

研究报告全文：证券研究报告年内存单投资怎么看姜珮珊固定收益首席分析师SAC编号S0850517070004孙丽萍固定收益分析师SAC编号S08505220800012023年2月12日年内存单投资展望供给面备案额度大有发行需求全年净供给或在2-3万亿元左右需求面短端更有支撑1Y期供需压力或更大投资策略大行国股行为主关注9M存单配置机会1Y期等待放量提价后的配置价值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2存单供给压力较大1存单发行需求强备案额度增幅大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3备案额度大增发行空间很足六大行已披露存单备案额度的有5家增幅已高达152万亿元邮储行尚未披露其余5家银行同比增速在198812家股份行均已披露今年的额度合计增幅6153亿元同比增速81兴业银行负增华夏平安银行环比持平截至2月9日已披露备案额度的有313家已披露数据的城商行农商行其他行合计额度分别同比增长5612假设未披露数据的银行存单备案额度增长按同类型已披露数据的增速推测则今年银行存单额度或增加近272万亿元至29国有行股份行共计18家存单可使用额度仍有近52万亿备案额度-余额假设邮储行存单额度与去年持平国有行股份行存单备案额度亿元以及今年的同比增速160001002020年2021年2022年2023年增速右轴14000801200060100008000406000204000020000-20资料来源WINDiFinD海通证券研究所数据更新至2023年2月8日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4今年存单使用率或提升全年净供给或2-3万亿元2022年经济修复弱受疫情影响较大银行发存单动力不足今年经济修复预期走强银行发存单诉求增强存单额度使用率有望回升国有行股份行额度使用率更高2021年分别为83和832022年分别为78和67分悲观中性乐观三种假设来看对应的今年存单净融资规模或在19万亿元29万亿元34万亿元各类型银行存单额度使用率余额额度截至每年末每年末存单余额亿元23年为预测值33200000国有商业银行股份制商业银行其他180000城市商业银行农村商业银行202245160000其他农商14000060120000城商20211000008000067股份6000020204000078国有20000002040608010020202021202223年E123年E223年E3资料来源iFinDWIND海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5信贷开门红存单发行动力强持续性待观察1月信贷开门红2月以来票据贴现发生额较去年同期走低显示银行以票充贷需求不强叠加2月至今票据利率触底回升或许意味着2月信贷依然不错既要适当靠前发力全力以赴实现一季度开门红也要保持全年信贷均衡投放2月以来生产端改善需求端偏弱需关注信贷投放是否预支未来额度而这可能会影响信贷走强的持续性继而影响存单供给时点和规模票据贴现发生额同比减少亿元今年社融增速或小幅震荡回升2月票据贴现发生额亿元140014乐观中性悲观2020年2021年12002022年2023年13100080012600114002001009-200135791113151719212325资料来源WIND海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6市场逆风到期量大供给或提前布局至2月10日2月和3月存单到期量大规模分别高达近23万亿元26万多亿元今年货币总量宽松政策空间或不及去年以结构性货币政策工具为主资金利率波动加大存单利率或震荡趋升去年11月以来1Y股份行存单利率基本在1YMLF利率的下方030bp左右为锁定低成本发行或者说防范成本抬升的风险存单发行节奏或前置提量发行以应对变数存单到期规模亿元1Y股份行存单利率紧贴政策利率下方300002019年2020年2021年同业存单发行利率股份制银行1年中期借贷便利MLF利率1年602022年2023年2500050货币回归中性200004015000301000020紧货币严监管5000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1611641671711741771811841871911941972012042072112142172212242272311610171018101910201021102210资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明71Y存单发行压力大需关注市场承受力从余额期限分布来看22年末1Y期存单占比66左右也就是1Y期是最主要发行期限但今年1Y期存单发行压力大一方面预计今年1Y存单发行需求较强主要是1月新增中长期贷款创历史新高在一定程度上使得发1Y存单补充负债的动力有所增强与此同时还有满足NSFRLMR等监管的要求另一方面今年11-210发行1Y存单不到4000亿元占比仅18而1Y期存单到期7602亿元占比49市场在经历去年11月中旬的理财赎回风波后预期1Y存单的配置力量下滑每年末剩余存单的期限分布中长期贷款当月值亿元8040000年年年2020年2021年2022年20192020202170350002022年2023年60300005025000402000030150002010000105000001M3M6M9M1Y1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinDWIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明82-3月到期压力大后续供给存在变数基于前文2023年存单净供给预测按中性E2悲观E1这两种情况分析若按2021年的净供给节奏我们预计年内2月3月11月或是净供给高峰其次是4月和10月短期来看2-3月供给压力可能更大些后续供给高峰变数较大建议持续关注存单净供给节奏预测亿元80002018年2019年2020年2021年2022年2023年E12023年E26000400020000-2000-4000-6000-80001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinDWIND海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明92短端存单需求更有支撑需求端新增力量或有限且现金理财更偏好短端存单请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10存单投资主力是广义基金和银行从22年12月托管数据看存单第一大投资者是广义基金57其次商业银行292022年二级市场上存单最大净买入机构是农商行12万亿元其次是境外机构及其他6500亿元然后是理财5400多亿元和大行5200多亿元外资银农村其他产境外机月度合计大行股份行城商行券商保险基金理财货基其他行金融品类构202111638-627427432363-71045-589-85710-1294-88639202121-446-390-19431230-36713383204156-796132253境外机构1202131-146-326-979-25381-1187336484-1094101350-1880202141278-695-891-7257-133775141099236882-48137非法人机构5720215183-452-48588149-818-37-251360-122-19673383202161320-95-44422-74-586106246-529-2859973391202171-35-749-1141-101122-10691932031132219474-155-182非金融机构法人0202181546-598-952-29802-11955391327389-357-2429202191904-795-682-5815-79667-271-115211331106-149-174其他02021101295-655-6063630-65964701079386-808178232021111298-412-114931087-10111521461290680-12681206420211211673-375-7002905-711-386-381-1026-73698165897信用社3202211361-56-237-382221-1161-4492-491-790-4132453120222133-1059-89461313-860459251866586-934-4235保险机构0202231462-326-89831340-1165481-227-432-1149174351118202241637-747-1088-37999-19623281651838-10-354-24256202251513-567-1476-4539-1848387861621-5432744432证券公司1202261235-204-12188-444-140626198554-3571871738-20227164-736-51157758-1374270-4861623-6170327-商业银行29202281782-376-1026-251227-143074-3131388-170-404258-2022911465-379-113963-109-1246389-197621-295594233-2022101175-912-143371150-80822223-403750-879787-政策性银行52022111-449150-222661963-320-140-1015-4412-6971103-2022121969216-1421251058-639-1291357-1342-10813681400-010203040506070202311236-481-241973064-563-101-707-1080-852-51679-202321-1136-224-786401810-53938313267777-1012577-资料来源WINDCFTES海通证券研究所左表存单二级市场现券净买入截至210亿元右图22年12月存单托管数据的投资者结构占比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11存单需求有支撑但新增力量或有限基金规模区间业绩存单仓位代码202263020229302022123120226302022930202212312022630202293020221231信贷投放强劲或挤压银行对存单的配置占比但总体来014426OF522835851863071054034083089087014427OF869679066963069061043075093084说还算稳定今年以来农商行对存单的配置力度依然较014428OF21651371757064047024078082080014429OF500326661264062041018082083083强014430OF898683216179080050037091078092014437OF965784389137075065044079083083015643OF882578605399-051026080079084境外机构财务公司等也是存单需求端的重要支撑015644OF998284314589-064022-077082015645OF1000268974874-067031-059063015646OF365724841049-056026-062078015647OF44072975799-064024-041056存单指数基金对存单配置有刚性需求但也有不利因素015648OF332530421279-061026-067075015822OF394951102337-061042-085080具体来看015823OF827261193726-065040-074094015824OF682541303068-066034-094095015825OF1000258059009-053050-040079a截至22年末存单指数基金有48只合计近015826OF1000256895563-065035-077088015827OF576536633094-045035-0830821700亿元另外截至210等待发行的存单指数基015861OF1000248624920-054017-052067015862OF998661464308-067052-031077金有2只015863OF538924321395-043040-071089015864OF760734511990-054035-084083015875OF1000168065652-056030-083075015944OF614133613529-044049-032073b从季报来看去年Q4存单指数业绩受影响较大015955OF371439604811-079043-064085015956OF1456522328-047026-094094考虑到今年存单供给压力可能较大资金波动加大等015960OF-211044--015-046011016063OF550835362275-043032-047079或影响存单配置需求016066OF-173031--016-044025016082OF1000065285213-050027-082082016083OF45081314600-041037-044088016362OF-99915621--029--066016366OF--4521------016409OF-45776056--045-065068016410OF--8170------016587OF-67942213--043--036016625OF--6218-----065016684OF--677------016758OF--1630------016852OF--4652------016860OF--4657-----053右表存单指数基金规模合计亿元每季度非年017104OF--862------017111OF--3695------化业绩存单仓位存单市值基金资产总值017136OF--3562------017183OF--202------017423OF--1796------资料来源iFinDWIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明017563OF---------12017701OF---------现金理财对存单偏好短久期化至22年6月末现金管理类产品配置债券占比约40配置现金及银行存款同业存单占比分别为1839经历去年11月中旬至今年初的理财赎回风波以及今年是现金理财新规实施的元年现金理财的投资久期与货基对齐偏好短久期和高流动性资产春节过后理财二级市场转为净买入债券129-210日累计净买入791亿元其中1Y及以下累计净买入1372亿元节后以来理财主要净买入1Y及1Y以下债券亿元现金管理类理财资产配置占比3001年及1年以下1-3年250200150100500-50-100-150-200资料来源CFETS中国银行业理财市场半年报告2022年上银行业理财登记托管中心海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明133投资策略展望聚焦短端1Y期存单关注调整后的机会请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14当前存单短端性价比相对略高从利率水平看短端存单性价比更高60利差3M存单-余额宝右轴存单利率货基利率30025050从信用利差看高等级短久期存单交易拥挤1Y期需求偏弱20015040从期限利差看1Y-3M存单利差持续修复1003050存单-货基利差仍处于近三年来偏高水平75分位数020-50-10010-15000-2002M存单利率所处分位数更高162172182192202212222232截至2023-02-10存单-货基利差BP上图信用利差BP下图近两年滚动分位数2023-02-103M6M9M1Y期限1M2M3M6M9M1Y所处近三年分位数873536AAA566858495152401YAAA-AAAAA-56685849515235AA566758495251302520AAA存单到期收益率变动151M2M3M6M9M1Y102023-02-1021723623724825726252023-02-032132322342472572590周度变动BP344003142152162172182192202212222232资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15关注9M存单配置机会1Y期等待放量提价后的配置价值货币稳健宽松但资金利率或难以回到去年12月的低水平短期看1Y股份行存单利率或大体在MLF下方或偶尔击破防范MPA考核存单到期高峰资金偏紧时点的存单放量提价的风险大幅调整后如接近27可关注1Y配置价值防范赎回负反馈的再次演绎例如债市急跌再次引发赎回股强债弱分流居民理财资金等经济修复强度超预期或通胀抬升超预期带动货币政策基调的转变存单净融资规模与发行利率60006存单净融资规模亿元3M存单发行利率周均值右轴1Y存单发行利率周均值右轴500040005300042000100030-10002-2000-30001-4000-50000162168172178182188192198202208212218222228232资料来源iFinDWIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16分析师声明和研究团队分析师声明姜珮珊孙丽萍固定收益研究本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明固定收益首席分析师姜珮珊SAC执业证书编号S0850517070004Emailjps10296haitongcom固定收益分析师孙丽萍SAC执业证书编号S0850522080001Emailslp13219haitongcom17信息披露和法律声明投资评级说明类别评级说明1投资评级的比较和评级标准优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上以报告发布后的个月内的市场表现为6中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间比较标准报告发布日后6个月内的公股票投资评级司股价或行业指数的涨跌幅相对同弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准A股市场以海通综指为基准香港市场以优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上恒生指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准行业投资评级中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务18