摘要：2022年1月14日证监会发布《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》1（以下简称为《征求意见稿》），时隔一年，今年2月14日中国证监会、中国人民银行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》2。监管要求重要货币市场基金应当符合本规定要求（本规定自2023年5月16日起施行）。
　　（1）要点主要有：投资要求更加分散、对现金类资产占比要求提升、投资范围的资质要求更高、压低杠杆率以控制风险、对流动性有更加高的要求、投资组合要求更加短期化、有明确风险准备金计提比例要求等。
　　（2）我们预计整改压力或较为温和。一方面是，去年初《征求意见稿》发布之后，历时一年有余，基金资产净值较大的货基已经压降了杠杆率、投资组合剩余期限。另一方面，监管要求同一基金管理人管理且在同一基金销售机构销售的不同货币市场基金应当予以合并计算，而实际情况看，仅少数货基销售渠道较为单一，大多数货基销售渠道丰富多样。
　　（3）对存量货基有何影响？货基收益趋于降低，货基竞争压力更大。
　　（4）对债市有何影响？重要货基资金融出下降，过去一年已经体现出这点，对债市的影响可能比较有限。
　　

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年2月21日固定收益首席分析师姜珮珊SAC执业证书编号S0850517070004时隔一年重要货基监管落地影响或偏小jps10296haitongcom021-23154121固定收益分析师孙丽萍SAC执业证书编号S0850522080001slp13219haitongcom021-23154124摘要2022年1月14日证监会发布重要货币市场基金监管暂行规定征求意见稿1以下简称为征求意见稿时隔一年今年2月14日中国证监会中国人民银行联合发布重要货币市场基金监管暂行规定2监管要求重要货币市场基金应当符合本规定要求本规定自2023年5月16日起施行1要点主要有投资要求更加分散对现金类资产占比要求提升投资范围的资质要求更高压低杠杆率以控制风险对流动性有更加高的要求投资组合要求更加短期化有明确风险准备金计提比例要求等2我们预计整改压力或较为温和一方面是去年初征求意见稿发布之后历时一年有余基金资产净值较大的货基已经压降了杠杆率投资组合剩余期限另一方面监管要求同一基金管理人管理且在同一基金销售机构销售的不同货币市场基金应当予以合并计算而实际情况看仅少数货基销售渠道较为单一大多数货基销售渠道丰富多样3对存量货基有何影响货基收益趋于降低货基竞争压力更大4对债市有何影响重要货基资金融出下降过去一年已经体现出这点对债市的影响可能比较有限------------------------------------------------------------------------------------------------------------------正文第一重要货基规定正式稿与意见稿有何不同与现有货币基金规定有何不同投资要求更加分散持有一家公司发行的证券市值占比上限10下调至5投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例上限从20下调到15对现金类资产占比要求提升重要货基的投资组合中现金国债中央银行票据政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计从不得低于10上调至不得低于20投资范围的资质要求较高相比于征求意见稿内部信用评级从应当为最高级修改为应当为较高级压低杠杆率以控制风险杠杆率从普通货基的120要求压低至不超过110对流动性有更加高的要求主动投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基金资产净值的5投资组合要求更加短期化投资组合的平均剩余期限上限从120天下降至90天1httpwwwcsrcgovcncsrcc101981c1767475contentshtml2httpwwwcsrcgovcncsrcc100028c7123667contentshtml请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2有明确风险准备金计提比例要求基金管理人基金托管人基金销售机构每月从重要货币市场基金计提的风险准备金比例分别不得低于20征求意见稿为402020此外基金资产净值连续20个交易日超过5000亿元的还应当在3个月内满足投资组合的平均剩余期限不得超过60天以及非特殊情况不得开展债券正回购交易3表1货基监管要求与重要货基监管要求对比货币市场基金监督管理办法4重要货币市场基金监管暂行规定本规定所称重要货币市场基金是指因基金资产规模较大或投资者人数较多与其他金融机构或金融产品关联性较强如发生重大风险可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响的货币市场基金货币市场基金满足下列任一条件的一基金资产净本办法所称货币市场基金是指仅投资于货币市场工具值连续20个交易日超过2000亿元二基金份额持定义名称中使用货币现金流动等类似字样的基金视为有人数量连续20个交易日超过5000万个三中国货币市场基金证监会认定的符合重要货币市场基金特征的其他条件计算前款所述基金资产净值基金份额持有人数量指标时同一基金管理人管理且在同一基金销售机构销售的不同货币市场基金应当予以合并计算中国证监会认可的情形除外货币市场基金应当投资于以下金融工具现金期限在1年以内含1年的银行存款债券回购中央银行票据同业存单剩余期限在397天以内含397天的债券非金融企业债务融资工具资产支持证三持有债券资产支持证券银行存款同业存单等投资范券其他具有良好流动性的货币市场工具金融工具的内部信用评级以及债券逆回购交易的交易对围货币市场基金不得投资于以下金融工具手的内部信用评级应当为较高级股票可转换债券可交换债券以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券已进入最后一个利率调整期的除外信用等级在AA以下的债券与非金融企业债务融资工具禁止投资的其他金融工具七投资组合的平均剩余期限不得超过90天基金资产净值连续20个交易日超过5000亿元的还应组合期货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过120天当在3个月内一投资组合的平均剩余期限不得超限平均剩余存续期不得超过240天过60天二除发生巨额赎回连续3个交易日累计赎回20以上或者连续5个交易日累计赎回30以上以及中国证监会认可的情形外不得开展债券正回购交易一持有一家公司发行的证券市值不得超过基金资产净值的5一同一机构发行的债券非金融企业债务融资工具及二投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行其作为原始权益人的资产支持证券占基金资产净值的比例的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15合计不得超过10国债中央银行票据政策性金融债四涉及私募资管产品的债券逆回购交易余额合计不券除外得超过基金资产净值的10相关质押券等担保品计入第投资集二货币市场基金投资于有固定期限银行存款的比例一项规定的比例且其内部信用评级应当为较高级其中度不得超过基金资产净值的30货币市场基金投资于中涉及同一私募资管产品的债券逆回购交易余额不得超具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款同业存过基金资产净值的1单占基金资产净值的比例合计不得超过20投资于不具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款同业存单审慎确认大额申购申请避免出现接受单一投资者申购申占基金资产净值的比例合计不得超过5请后导致其持有份额超过基金总份额5的情况单一投资者持有份额超过基金总份额5的基金管理人应当与相关投资者就其赎回行为提前作出约束性安排3除发生巨额赎回连续3个交易日累计赎回20以上或者连续5个交易日累计赎回30以上以及中国证监会认可的情形外不得开展债券正回购交易4httpwwwgovcngongbaocontent2016content5038087htm请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3五投资组合中现金国债中央银行票据政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资一现金国债中央银行票据政策性金融债券产净值的比例合计不得低于20比例合计不得低于5六主动投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基二现金国债中央银行票据政策性金融债券以及金资产净值的5投资于有存款期限的银行存款含协五个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例议约定可无条件提前支取的银行存款的规模不得超过基合计不得低于10流动性金资产净值的50三到期日在10个交易日以上的逆回购银行定期存与杠杆八基金总资产不得超过基金净资产的110款等流动性受限资产投资占基金资产净值的比例合计不得要求超过30因证券市场波动基金规模变动等基金管理人之外的因四除发生巨额赎回连续3个交易日累计赎回20素导致基金投资不符合第八条第四项第六项要以上或者连续5个交易日累计赎回30以上的情形外求的基金管理人不得主动新增该类资产投资不符合债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过第八条其他项及本条前款要求的基金管理人原则上应当20在20个交易日内进行调整无法按时调整的基金管理人应当及时向中国证监会报告基金管理人基金托管人每月从重要货币市场基金的管理基金管理人应当加强对货币市场基金投资银行存款风险的风险准费托管费中计提的风险准备金比例不得低于20评估与研究投资各类银行存款所形成的潜在利息损失备金基金销售机构每月从重要货币市场基金的全部销售收应当与基金管理人的风险准备金规模相匹配入中计提的风险准备金比例不得低于20资料来源证监会中国政府网海通证券研究所整理第二重要货币基金涉及哪些货基重要货基的确定先是初评范围连续20个交易日规模2000亿元以上或投资者数量大于5000万个或中国证监会认定-评估与确定证监会根据基金资产净值关联度可替代性和复杂性四个指标进行评估确认-移出或继续确认看规模或投资者数量或中国证监会认定是否连续3个月不满足要求图TablePicPe1重要货币市场基金的评估与确认初评范围评估与确定一基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元移出二基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个三中国证监会认为符合重要货证监会将对参评产品予以币市场基金特征的其他标准评估确定最终名单并予同一基金管理人管理且在同一基金以公示评估标准主要包对于已连续3个月不符合销售机构销售的不同货币市场基金括基金资产净值关联度初评条件的产品证监会应予以合并计算可替代性复杂性四方面可将其移出重要货币市场指标包括但不限于基金名单资料来源证监会海通证券研究所整理依据规定我们从存量货币型基金中筛选出可能满足初评范围条件的130只基金详见表2此处仅是基于可得数据简单得出的名单请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报4表2我们筛选出的重要货币型基金初选名单现金国债央现金国债央基金净资产持有人户银行存平均剩基金净资持有人户银行存平均剩货基杠杆率票政金债市值货基代杠杆率票政金债市规模合数万款占比余期限产规模数万款占比余期限代码占基金资产净值码值占基金资产净计亿元个天亿元个天比合计值比合计货基1689374142721003572货基662541351188840货基221112807271108532货基67253833410410139货基319661309401059042货基68250207241057630货基418213485191058325货基692361222911010935货基518161295301108834货基70200731710410122货基617646284010410145货基711883152911910834货基7176135471188852货基7218718261128731货基817582336251068630货基7318318554210910747货基917384689291098634货基7418096341148837货基1016522232101058516货基75174121301108738货基1116302636361168241货基761700391138545货基1216231985341028939货基77160265271038232货基1316062420381038444货基78156155241065730货基141603494501168656货基79150338321107338货基1515781481341047140货基8014220321108537货基161408279331108539货基8113920351047641货基17136512461057851货基82137184221007927货基1813261448341088842货基8312716151045820货基19132056610310072货基841220301108736货基2012302862221068728货基851164824511811651货基2111905331108539货基861102241710510923货基2211671289531078258货基871062333411810939货基2311301042471108452货基881068954010611845货基2411251556341018040货基89105123461018753货基251104436401088545货基901050191056625货基261095247341128240货基9110229491078256货基271062459321047837货基9298374281098839货基2896941401108645货基93923001411011419货基29950850401048545货基94915301094635货基308971125331108638货基95872194511611450货基3188623421078647货基96832505111211251货基328132057521067854货基977972561168462货基33772187291089535货基98672733610010641货基3474215231108729货基996772601089765货基3572241391115644货基10067184211007826货基3669510015510310361货基1016761231108828货基376860351107342货基102650341095934货基3864514494510710850货基1035512181007435货基39638515381108845货基104540391078244货基4063813551148659货基1055421241127030货基41638227371096343货基106530221165828货基4263431361088644货基1075333451086554货基43627887491099457货基108490281098337货基446261211108726货基1094845271088333货基4560980431038248货基11044681027816货基465823281108634货基111388141058620货基4758039281048835货基1123134151007327货基485611232331037738货基113292401004750货基4954148411108350货基1142010251048933货基50520824121088318货基115160211005527货基51519153311078636货基116150441996550货基52462624811011753货基117102281003736货基53450276391108544货基11892291056635货基54429793410910939货基11991331076939货基55427609401127248货基12075411098247货基56407455311067736货基12160141004023货基57345465431059748货基12236631001763货基58345541261007132货基12324421097752货基59336221241108630货基12411271136237货基60317153601029966货基1251011004117货基61288111241117830货基126101100326货基6227647301088841货基1271031014829货基6327323261065832货基12810501003050货基64268377371098743货基12900161003343货基652541524441139950货基130001100786资料来源WIND海通证券研究所除持有人数据是22Q2时间其余数据均为22Q4季报数据请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报5总体来看我们预计整改压力或较为温和单只基金资产净值在2000亿元以上基于22Q4数据下同或者单只基金份额持有人数量超过5000万基于22Q2数据的有两只基金二者的久期杠杆率水平均已满足监管要求货基1的基金资产净值高达6893亿元22Q4投资者数量也高达74142万人截至22Q4该产品杠杆为100平均剩余期限为35天已满足监管要求在上面的基础上若满足同一基金管理人管理的不同货币市场基金合计净资产规模大于2000亿元的条件则得到表2的名单其中杠杆率不满足要求的产品规模占比达到13平均剩余期限不满足要求的规模占比达到9影响也相对可控表2共130只基金其基金资产净值合计值占货币市场型基金总净值比例为70从基金管理人情况来看共涉及19家基金公司其中5家基金公司涉及基金数量最多为10-11只从单只基金净资产规模来看除了货基1和货基2两只基金规模超过2000亿元有25只基金在1000-2000亿元之间单只基金规模在1000亿元以上的货基合计基金净资产规模占市场总规模比重为44其中杠杆率平均剩余期限不满足要求基金规模占比仅分别为83即使这些都被纳入重要货基其影响可能也比较小需要注意的是政策要求同一基金管理人管理并在同一销售机构销售的不同货币市场基金应予合并计算实际情况是一个基金有好多销售机构此处我们并未满足同一机构销售的条件根据每家基金公司货基在不同销售平台进行拆分合并所得出的结果可能要远小于我们的初步测算因此会高估重要货币基金初选范围以及最终名单由证监会根据四个指标进行评估此处也存在高估整改风险的情况第三对存量货基和债市有何影响可能主要体现在以下几个方面其一货基收益或趋于降低货币型基金是以摊余成本法计量最主要的存量产品此次重要货基监管将抑制摊余产品规模的盲目扩张推动资管产品净值化更进一步以及处置低评级债券增配高评级资产和现金类资产等也将带动重要货基收益率下降21年11月获批的首批存单指数基金也是对货基形成替代也是降低了货基的竞争力其二货基规模增幅或放缓对债市的影响可能比较有限若被认定为重要货币市场基金且有相关指标不达标那么可能需要重新调仓资产抛售将加剧短债波动同时被动赎回风险加大可能会使得资金分流至其他非重要货基存单指数基金短期债基等相近产品此外降杠杆可能会使得货基资金融出规模下降从而带动市场资金成本上行反过来进一步降低重要货基的吸引力综合来看配置资金搬家或将放缓货基产品的增长速度图TablePicPe2货币型基金规模以及增速120000基金资产净值亿元同比增速右轴401000003020800001060000040000-1020000-200-30192198202208212218222228资料来源WIND海通证券研究所其三重要货基资金融出规模下降过去一年已经体现出这点从2022年日均回购余额数据来看货基资金融出规模下降且占全市场资金供给比例仅为24较2021年大幅下降87个百分点但整体来说影响不大估计只影响个别规模较大或者持有人较多的货基而且市场已历经一年多来消化重要货基严监管要求基金资产净值较大的货基此前已经压降了杠杆率投资组合剩余期限等目前大多数货基或已经满足监管要求请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报6信息披露分析师声明固定收益研究姜珮珊孙丽萍本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明