摘要：2/13~2/17当周债市情绪指数小幅回升（主要是久期拉长、超长债换手率反弹）、但仍处于年内第二低的水平，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）继续下降（我们的数据是2016年以来）。
　　情绪升温的指标有：
　　30Y国债换手率。
　　交易所债市杠杆率。
　　中长期纯债型基金久期（中位数）拉长且久期分歧指数环比下降。
　　情绪降温的指标有：
　　10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
　　10Y国开债隐含税率。
　　质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。
　　银行间债市杠杆率，基金、保险和券商杠杆率（环比下降）。
　　债市情绪亮红灯的指标1：交易所债市杠杆率。
　　债市情绪亮黄灯的指标：无。
　　债市情绪亮绿灯的指标：银行间债市杠杆率

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年2月19日分析师姜珮珊证书S0850517070004久期情绪改善杠杆被动下降021-23154121分析师孙丽萍证书S0850522080001债市情绪高频指标跟踪021-23154124联系人方欣来021-23219635摘要213217当周债市情绪指数小幅回升主要是久期拉长超长债换手率反弹但仍处于年内第二低的水平平滑后的债市情绪指数4周-MA继续下降我们的数据是2016年以来情绪升温的指标有30Y国债换手率交易所债市杠杆率中长期纯债型基金久期中位数拉长且久期分歧指数环比下降情绪降温的指标有10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债隐含税率质押式回购成交量隔夜回购成交量占比银行间债市杠杆率基金保险和券商杠杆率环比下降债市情绪亮红灯的指标1交易所债市杠杆率债市情绪亮黄灯的指标无债市情绪亮绿灯的指标银行间债市杠杆率1红灯和黄灯均为债市情绪高涨绿灯表示债市情绪较为冷淡其中红灯是指标处于近三年以来95分位数及以上黄灯是90分位及以上但在95分位数以下不包含隐含税率该指标越小表明情绪越高涨也不包含久期分歧指数绿灯是50分位及以下不包含隐含税率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2--------------------------------------------1上周2月13日至2月17日全文均为此时间区间债市情绪指数小幅回升主要是久期拉长超长债换手率反弹但仍处于年内第二低的水平平滑后的债市情绪指数4周-MA继续下降我们的数据是2016年以来图1债市情绪指数标准化后与3Y国开债利率走势16216516816111721751781711182185188181119219519819112022052082011212215218211122222522822112320055债市情绪指数4w-MA逆序债市情绪指数01较热冷清50023Y国开债利率右轴450340040535063007250820091015资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年2月17日图2债市情绪指数未标准化与10Y国债利率走势债市情绪指数标准化前逆序10Y国债利率右轴162168172178182188192198202208212218222228232-05403800360534103230152820262524资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年2月17日2三十年国债换手率超长债交投情绪改善从30年国债成交量存量余额占比来看三十年国债成交量占比为11相较于前一周转为上行28个百分点处于近三年以来77分位数显示超长债交投情绪回暖但尚未过热请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3图330Y国债换手率与10Y国开债利率3530年国债成交量存量余额10Y国开利率右轴39303725352033153110295270252122142162182110211222222422622822102212232资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年2月17日3从10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额来看活跃券交易情绪高处下降至2月17日10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额处于近三年以来的84分位数周均值环比下降7个百分点图410Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额4010Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债利率右轴52353047254220153710325027142152162172182192202212222232资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年2月17日410Y国开债隐含税率转为上行至2月17日十年国开隐含税率环比上行02pct至53处于近三年以来114分位数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报4图510Y国开债隐含税率234821194417401536131132928724510Y国开债隐含税率中债国债到期收益率10年右轴320102112122132142152162172182192202212222232资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年2月17日5回购成交量先上后下波动剧烈银行融出减少非银被动降杠杆上周质押式回购成交量单日最高651万亿元上周五单日成交量回落至469万亿元隔夜回购成交量占比周均值下行03个百分点至86图6银行间质押式回购成交量亿元800002020年2021年2022年2023年7000060000500004000030000200001000001112131415161718191101111121131141151161171181191201211221231241251资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1至252个交易日数据截至23年2月17日6银行间杠杆率续降低于2022年均值水平11pct创22年5月以来新低实体经济温和修复银行间资金淤积得到持续改善资金紧平衡背景下受时点因素影响RDR波动加大至2月17日当周银行间债市杠杆率为1073环比大幅下降09个百分点同比下降02个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报5图7银行间债市杠杆率基于CFETS正回购余额计算1112021年2022年2023年11010910810710615913172125293337414549资料来源WINDCFETS海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至23年2月17日分机构来看杠杆率均下降基金保险和券商环比均降杠杆其中基金杠杆率为年内新低图8银行间分机构债市杠杆率周度基金保险券商右轴140240135230130220125210120200115190110180105170212213214215216217218219211021112112221222223224225226227228229221022112212231232资料来源WIND海通证券研究所数据更新至23年2月17日7交易所杠杆率企稳至2月17日当周交易所债市杠杆率环比持平在1279同比继续上行37个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报6图9交易所债市杠杆率1352019年2020年2021年2022年2023年13012512015913172125293337414549资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至23年2月17日8中长期纯债型基金久期转为拉长以中位数为准至2月17日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为249年237年较2月10日分别缩短约001年拉长约006年分别处于近三年以来的6469分位数图10中长期纯债型基金久期中位数年久期均值久期中位数3025201510资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年2月17日久期分歧指数转为下降具体来看至2月17日久期分歧指数环比下降005至057处于近三年的49分位数水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报7图11中长期纯债基金久期分歧指数久期标准差久期均值10久期分歧指数0908070605040318218518818111921951981911202205208201121221521821112222252282211232资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年2月17日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报8信息披露分析师声明固定收益研究姜珮珊孙丽萍本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明