国股大行尚有未使用发行额度，二永债供给或即将迎来放量。截至3月14日，六家国有大行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为3110亿元、900亿元；股份行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为150亿元、0亿元。三月以来二永债利差快速压缩，若大行借此机会使用剩余额度，则供给压力或即将集中释放。
　　关注供给对于信用利差的短期扰动。20年以来二级资本债的单月发行高峰主要在20年9月、21年8月和11月、22年6月、8月和11月。除了22年11月更多受到债市调整影响之外，其余几轮发行放量通常伴随着当月或随后一个月的利差走阔。
　　全年来看，今年的赎回压力并不算大，二永债供给规模或整体可控。今年仅有4007亿元二级资本债将进入赎回期，从月份来看，今年有2684亿元二级资本债集中在9-10月份进入赎回期，因此在存量额度释放完毕后，下一个发行高峰可能出现在下半年。
　　从发行结构来看，大行或仍将是二永债发行主力。一方面，中小银行发债的难度加大；另一方面，大行自身依然有补充资本的需求。

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2023年3月14日相关研究TableTitleTableReportInfo九江银行事件风波暂平后续市场风险二永债供给或放量关注利差扰动风险怎么看20230108从TLAC监管看资本补充工具供给展TableSummary望金融债系列研究之五20220722投资要点商业银行永续债投资价值分析金融债系列研究之四20220321国股大行尚有未使用发行额度二永债供给或即将迎来放量截至3月14日六家国有大行合计剩余二级资本债永续债额度分别为3110亿元900亿元股份行合计剩余二级资本债永续债额度分别为150亿元0亿元三月以来二永债利差快速压缩若大行借此机会使用剩余额度则供给压TableAuthorInfo力或即将集中释放关注供给对于信用利差的短期扰动20年以来二级资本债的单月发行高峰主要在20年9月21年8月和11月22年6月8月和11月除了22年11月更多受到债市调整影响之外其余几轮发行放量通常伴随着当月或随后一个月的利差走阔全年来看今年的赎回压力并不算大二永债供给规模或整体可控今年仅有4007亿元二级资本债将进入赎回期从月份来看今年有2684亿元二级资本债集中在9-10月份进入赎回期因此在存量额度释放完毕后下分析师姜珮珊一个发行高峰可能出现在下半年Tel02123154121从发行结构来看大行或仍将是二永债发行主力一方面中小银行发债Emailjps10296haitongcom的难度加大另一方面大行自身依然有补充资本的需求证书S0850517070004联系人藏多Tel02123212041Emailzd14683haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告2目录1二永债供给或放量关注利差扰动风险32二永债全年供给压力或可控5图目录图1二级资本债发行规模按月亿元3图2永续债发行规模按月亿元3图3利差高点出现或影响银行发行次级债的节奏截至3月14日5图4二级资本债每年赎回规模亿元5图5永续债每年赎回规模亿元5图6二级资本债每年发行赎回净发行规模亿元6图7永续债每年发行规模亿元6表目录表1国股大行未使用二永债发行额度亿元4表2四大行TLAC缺口动态测算6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告31二永债供给或放量关注利差扰动风险近期二永债供给量低于往年去年11月以来或受债券市场大幅调整和机构风险偏好下降影响商业银行二永债供给规模明显低于往年同期水平2211123314期间二级资本债永续债总供给规模分别为2110亿元192亿元其中大行发行量分别为1800亿元0亿元今年以来尚无国股大行新发行二永债图1二级资本债发行规模按月亿元图2永续债发行规模按月亿元180014001600120014001000120080010006008006004004002002000012345678910111212345678910111220182019202020192020202120222023202120222023资料来源Wind海通证券研究所截至3月14日今年二级资本债发资料来源Wind海通证券研究所截至3月14日今年永续债发行规行规模为5亿元模为70亿元国股大行尚有未使用发行额度二永债供给或即将迎来放量我们对6家国有大行9家股份行的二永债发行额度进行梳理从历史经验来看银行在获得银保监会批准额度之后往往在半年之内分批次或一次性全部用完而去年年底以来的市场调整或耽误了部分银行的发行进度致使部分22年10月及以前的额度仍未发完截至3月14日六家国有大行合计剩余二级资本债永续债额度分别为3110亿元900亿元股份行合计剩余二级资本债永续债额度分别为150亿元0亿元三月以来二永债利差快速压缩若大行借此机会使用剩余额度则供给压力或即将集中释放其中民生银行在20年12月获批的永续债额度尚剩余450亿元但中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定规定商业银行可在批准额度内自主决定具体工具品种发行时间批次和规模并于批准后的24个月内完成发行如在24个月内再次提交额度申请则原有剩余额度失效以最新批准额度为准1因此此处未统计在内1httpwwwgovcnzhengcezhengceku2022-0925content5711796htm请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告4表1国股大行未使用二永债发行额度亿元二级资本债永续债批复日期批复额度随后债券发行日期剩余额度批复日期批复额度随后债券发行日期剩余额度201962770019年9月11月0201911740019年1月02020821100020年9月21年3月0202032040020年4月0中国银行2021101880021年11月22年1月02020821100020年11月12月21年5月02022108120022年10月60020211014100021年11月22年4月3002019121110019年3月4月0201962180019年7月0202083130020年9月11月21年1月02021222100021年6月11月0工商银行20211112190021年12月22年1月4月8月02022108200022年11月12月110020207366020年9月102019101440019年11月0建设银行2021712145021年8月11月12月02022531100022年8月6002022520120022年6月11月200201918120019年3月4月02019717120019年8月9月0农业银行20204740020年4月0202047120020年5月8月02022531200022年6月9月7002021819120021年11月22年2月9月0201962440019年8月0201971940019年9月020204340020年5月0202073030020年9月0交通银行202163060021年9月22年2月0202121941521年6月0202292550022年11月0邮储银行2021719150021年8月22年3月50020203480020年3月0202072760021年3月22年1月0大行总计剩余3110900额度202042050020年7月0招商银行2021102843021年12月020197250019年8月9月0202072130020年10月0兴业银行202192100021年10月11月22年1月02018122640019年2月020195940019年5月0民生银行202061150020年6月02020122580021年4月22年6月45020205940020年8月02019102440019年12月0中信银行202111840021年4月0光大银行202272860022年8月150202032440020年9月0202062480020年7月9月0201961830019年7月0浦发银行202091150020年11月0华夏银行20228230022年8月0201953040019年6月0平安银行20193830019年4月02019112650019年12月20年2月020219830021年11月0浙商银行202183025021年11月0股份行总计剩1500余额度国股大行总计3260900剩余额度资料来源Wind各银行关于二永债发行额度获批的公告海通证券研究所整理关注供给对于信用利差的短期扰动20年以来二级资本债的单月发行高峰主要在20年9月21年8月和11月22年6月8月和11月除了22年11月更多受到债市调整影响之外其余几轮发行放量通常伴随着当月或随后一个月的利差走阔例如20年9月和22年6月当月5Y期AAA-二级资本债月均利差分别上行7BP3BP22年8月后半月国股大行发行放量二永收益率在经历了前期的持续下降之后开始维稳请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告5图3利差高点出现或影响银行发行次级债的节奏截至3月14日资料来源Wind各银行关于二永债发行额度获批的公告海通证券研究所2二永债全年供给压力或可控全年来看今年的赎回压力并不算大二永债供给规模或整体可控今年仅有4007亿元二级资本债将进入赎回期相较2022年和2024年分别减少2736亿元1448亿元而永续债直至明年才将逐渐开始赎回在经历了前三年的密集发行之后去年永续债的发行规模已经出现了大幅减少反映银行补充一级资本的需求或在一定程度上已经得到满足从月份来看今年有2684亿元二级资本债集中在9-10月份进入赎回期因此在存量额度释放完毕后下一个发行高峰可能出现在下半年图4二级资本债每年赎回规模亿元图5永续债每年赎回规模亿元90007000800060007000500060005000400040003000300020002000100010000020192020202120222023202420252026202720242025202620272028国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告6图6二级资本债每年发行赎回净发行规模亿元图7永续债每年发行规模亿元100007000900060008000700050006000400050004000300030002000200010001000002019202020212022202320192020202120222023总发行规模赎回规模净发行规模总发行规模资料来源Wind海通证券研究所截至3月14日资料来源Wind海通证券研究所截至3月14日从发行结构来看大行或仍将是二永债发行主力2022年二级资本债和永续债发行结构中大行占比分别为7271成为绝对的发行主力我们认为今年这一趋势或将延续一方面中小银行不行使提前赎回权的事件频发引发市场关注商业银行资本管理办法征求意见稿又进一步提高了银行自营互持二级资本债的成本中小银行发债的难度加大另一方面大行自身依然有补充资本的需求信贷投放消耗银行资本同时我国工农中建四大行需要在2025年之前满足TLAC比率要求据我们测算2021年四大行的静态TLAC缺口约181万亿元若考虑动态缺口和其余银行加入G-SIBs的可能性则缺口或达到262万亿元附近该缺口需传统资本补充工具和等待TLAC非资本债务工具推出后共同满足详见债券专题报告20220721从TLAC监管看资本补充工具供给展望金融债系列研究之五表2四大行TLAC缺口动态测算2021年2022E2023E2024E一级资本充足率1332130912951277资本充足率1653160315651524中国银行假设TLAC风险加权比率1253120311651124风险加权资产增TLAC风险加权比率缺口347397435476速804风险加权资产亿元16323713176361401905408520586034TLAC缺口亿元566433700155828853979895一级资本充足率1494150315181532中国工商银行资本充足率1802178917851781假设风险加权TLAC风险加权比率1402138913851381资产增速TLAC风险加权比率缺口198211215219778风险加权资产亿元21690349233778582519665627156955TLAC缺口亿元429469493273541728594737一级资本充足率1414148615021516中国建设银行资本充足率1785184418341824假设风险加权TLAC风险加权比率1385144414341424资产增速TLAC风险加权比率缺口215156166176907风险加权资产亿元182158931998283521921170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