摘要：3/6~3/10当周债市情绪指数小幅回升（主要是长债超长债换手率提升、10Y国开隐含税率小幅下降，基金久期和银行间债市杠杆率环比下降但仍处于年内均值水平上方），平滑后的债市情绪指数（4周-MA）止跌回升（我们的数据是2016年以来）、为年内第二低水平。
　　情绪升温的指标有：
　　30Y国债换手率。
　　10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
　　10Y国开债隐含税率。
　　质押式回购成交量（周均值创历史新高），隔夜回购成交量占比。
　　基金（创近8周新高）和券商（创去年8月下旬以来新高）杠杆率环比均继续抬升。
　　情绪降温的指标有：
　　银行间债市杠杆率（略高于今年均值水平0.09pct）、保险机构杠杆率（环比下降）
　　交易所债市杠杆率。
　　中长期纯债型基金久期（中位数，每周五数据，略高于今年均值水平0.02年）缩短、久期分歧指数环比小幅抬升（每周五数据）。
　　债市情绪亮红灯的指标1：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，质押式回购成交量。
　　债市情绪亮黄灯的指标：交易所债市杠杆率。
　　债市情绪亮绿灯的指标：无。
　　

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年3月12日分析师姜珮珊证书S0850517070004长债超长债交易改善杠杆久期保持中性021-23154121分析师孙丽萍证书S0850522080001债市情绪高频指标跟踪021-23154124联系人方欣来021-23219635摘要36310当周债市情绪指数小幅回升主要是长债超长债换手率提升10Y国开隐含税率小幅下降基金久期和银行间债市杠杆率环比下降但仍处于年内均值水平上方平滑后的债市情绪指数4周-MA止跌回升我们的数据是2016年以来为年内第二低水平情绪升温的指标有30Y国债换手率10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债隐含税率质押式回购成交量周均值创历史新高隔夜回购成交量占比基金创近8周新高和券商创去年8月下旬以来新高杠杆率环比均继续抬升情绪降温的指标有银行间债市杠杆率略高于今年均值水平009pct保险机构杠杆率环比下降交易所债市杠杆率中长期纯债型基金久期中位数每周五数据略高于今年均值水平002年缩短久期分歧指数环比小幅抬升每周五数据债市情绪亮红灯的指标110Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额质押式回购成交量债市情绪亮黄灯的指标交易所债市杠杆率债市情绪亮绿灯的指标无1红灯和黄灯均为债市情绪高涨绿灯表示债市情绪较为冷淡其中红灯是指标处于近三年以来95分位数及以上黄灯是90分位及以上但在95分位数以下不包含隐含税率该指标越小表明情绪越高涨也不包含久期分歧指数绿灯是50分位及以下不包含隐含税率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2--------------------------------------------1上周3月6日至3月10日全文均为此时间区间债市情绪指数小幅回升主要是长债超长债换手率提升10Y国开隐含税率小幅下降基金久期和银行间债市杠杆率环比下降但仍处于年内均值水平上方平滑后的债市情绪指数4周-MA止跌回升我们的数据是2016年以来为年内第二低水平图1债市情绪指数标准化后与3Y国开债利率走势16316616916121731761791712183186189181219319619919122032062092012213216219211222322622922122330055债市情绪指数4w-MA逆序债市情绪指数01较热冷清50023Y国开债利率右轴450340040535063007250820091015资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月10日图2债市情绪指数未标准化与10Y国债利率走势债市情绪指数标准化前逆序10Y国债利率右轴162168172178182188192198202208212218222228232-05403800360534103230152820262524资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月10日2三十年国债换手率超长债交投情绪改善从30年国债成交量存量余额占比来看三十年国债成交量占比为10相较于前一周转为上行28个百分点处于近三年以来70分位数显示超长债交投情绪改善请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3图330Y国债换手率与10Y国开债利率3530年国债成交量存量余额10Y国开利率右轴393037253520331531102952702521321521721921112212232252272292211231233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月10日3从10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额来看活跃券交易情绪维持较热水平上周债市回暖带动长债换手率回升至3月10日10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额处于近三年以来的95分位数周均值环比上行2个百分点图410Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额4010Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债利率右轴52353047254220153710325027143153163173183193203213223233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月10日410Y国开债隐含税率小幅下降至3月10日十年国开隐含税率环比下行07pct至54处于近三年以来13分位数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报4图510Y国开债隐含税率234821194417401536131132928724510Y国开债隐含税率中债国债到期收益率10年右轴320103113123133143153163173183193203213223233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月10日5回购成交量冲高资金跨月结束两会召开资金面维持宽松质押式回购成交量冲高日均成交量高达近702万亿元创历史新高隔夜回购成交量占比周均值大幅上行35个百分点至90图6银行间质押式回购成交量亿元800002020年2021年2022年2023年7000060000500004000030000200001000001112131415161718191101111121131141151161171181191201211221231241251资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1至252个交易日数据截至23年3月10日6银行间杠杆率下降但仍高于今年以来均值水平009pct高于去年均值水平05pct至3月10日当周银行间债市杠杆率为1088环比小幅下行03个百分点而同比继续上行13个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报5图7银行间债市杠杆率基于CFETS正回购余额计算1112021年2022年2023年11010910810710615913172125293337414549资料来源WINDCFETS海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至23年3月10日分机构来看杠杆率抬升居多基金和券商环比均继续加杠杆前者创近8周新高后者创去年8月下旬以来新高仅保险杠杆率环比继续下降图8银行间分机构债市杠杆率周度基金保险券商右轴140240135230130220125210120200115190110180105170213214215216217218219211021112112221222223224225226227228229221022112212231232233资料来源WIND海通证券研究所数据更新至23年3月10日7交易所杠杆率下降至3月10日当周交易所债市杠杆率为127环比下降09个百分点而同比继续上行26个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报6图9交易所债市杠杆率1352019年2020年2021年2022年2023年13012512015913172125293337414549资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至23年3月10日8中长期纯债型基金久期先上后下以中位数为准略高于今年以来均值水平002年至3月10日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为251年238年较3月3日分别缩短约004年缩短约003年分别处于近三年以来的6569分位数图10中长期纯债型基金久期中位数年久期均值久期中位数3129272523211917151931951971991911201203205207209201121121321521721921112212232252272292211231233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月10日久期分歧指数环比小幅抬升具体来看至3月10日久期分歧指数环比上行001至055处于近三年的42分位数水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报7图11中长期纯债基金久期分歧指数久期标准差久期均值10久期分歧指数0908070605040318318618918121931961991912203206209201221321621921122232262292212233资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年3月10日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报8信息披露分析师声明固定收益研究姜珮珊孙丽萍本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明