报告核心观点
　　近日两会信息、经济数据、硅谷银行事件、降准等先后冲击债市，市场整体表现偏强。从资金缺口、巩固经济复苏成效、避免银行负债过快上行等角度看，本次降准具有必要性，合理充裕基调没有改变，但时点超预期。信贷仍是债市最重要的观察指标，关注能否进入“量稳价涨”的第三阶段。我们预计十年期国债仍在2.8-3.0%之间波动，大幅上行担忧消退，但临近下限需转为防守，保险对超长利率债兴趣提升。继续坚持票息策略，前期建议高等级小幅拉长久期、微降杠杆，不建议过度追涨二永债，但调整是机会，存单仍具有相对性价比
　　三大因素促使利率大幅上行预期消退
　　第一，政策短期“不大干快上”的要求，导致经济过热预期基本消失。第二，硅谷银行风波及连锁反应值得重视。短期risk-off情绪会利好各类无风险资产，中期看，中小银行放贷能力下降，也将引发经济下行和就业压力。对于国内而言，美国经济下行风险会对出口造成不利影响，同时加息预期减弱打开了货币政策空间。第三，机构配置压力仍大。本轮“资产荒”的形成主要源于三个路径：（1）大行低价抢信贷，中小银行在业绩压力下配债需求提升。（2）2-3月封闭式理财发行规模不小，配置了大量期限匹配的信用债和存单等。（3）保险对二永债配置需求走强，带动基金等也加大配置力度。
　　如何理解本次降准？
　　本次降准宣布的时间令市场略感意外，毕竟3月MLF已经超额续作，但降准本身实属自然。本次降准的直接触发剂是为银行补充中长期流动性缺口，改善银行指标压力，帮助跨季，同时也是外部平衡压力缓解后央行的“顺势而为”。对市场而言，本次降准表明货币政策的稳健取向没有变化，一定程度上打消了市场此前的疑虑。但补缺口式的降准对资金面并无实质影响，降准的目的更多是服务实体经济，不代表趋势性宽松，且降准落地后降息的概率进一步降低，实际利好程度有限。往后看，国内经济整体呈现回暖趋势，但外需、地产等不确定性因素仍在，货币政策相机抉择特征预计明显。
　　如何评估降准对资金面的影响？
　　历史经验看，降准落地的1-2周内资金面通常会趋于宽松。但今年3月扰动因素偏多，仍要警惕潜在的分层风险。整体上，我们预计在降准加持下跨季资金面将趋于平稳，资金波动会较1月底和2月底明显降低，但资金利率仍会有季节性抬升，分层效应值得警惕。跨季之后资金面大概率回归平衡。
　　后续重点关注两大因素
　　本次降准显然很难成为打破震荡格局的触发剂，那么短期的配置行情能否持续需要重点关注两大因素：一是，信贷能否进入“量稳价涨”的第三阶段。一旦第三阶段兑现，中小银行缺贷款将有所缓解，信用债发行也会上量，债市供求将更为平衡，进而打破“资产荒”格局，融资需求走强也会带动广谱利率上行，货币政策也需要关注过热风险，对债市将是较大利空。二是，理财增长的持续性如何。
　　风险提示：硅谷银行事件发酵超预期、货币政策收紧超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收强化而非改变票息策略华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年3月19日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员吴宇航报告核心观点SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom近日两会信息经济数据硅谷银行事件降准等先后冲击债市市场整体861063211166表现偏强从资金缺口巩固经济复苏成效避免银行负债过快上行等角度研究员仇文竹看本次降准具有必要性合理充裕基调没有改变但时点超预期信贷仍SACNoS0570521050002qiuwenzhuhtsccom是债市最重要的观察指标关注能否进入量稳价涨的第三阶段我们预861063211166计十年期国债仍在28-30之间波动大幅上行担忧消退但临近下限需转为防守保险对超长利率债兴趣提升继续坚持票息策略前期建议高等级小幅拉长久期微降杠杆不建议过度追涨二永债但调整是机会存单仍具有相对性价比三大因素促使利率大幅上行预期消退第一政策短期不大干快上的要求导致经济过热预期基本消失第二硅谷银行风波及连锁反应值得重视短期risk-off情绪会利好各类无风险资产中期看中小银行放贷能力下降也将引发经济下行和就业压力对于国内而言美国经济下行风险会对出口造成不利影响同时加息预期减弱打开了货币政策空间第三机构配置压力仍大本轮资产荒的形成主要源于三个路径1大行低价抢信贷中小银行在业绩压力下配债需求提升22-3月封闭式理财发行规模不小配置了大量期限匹配的信用债和存单等3保险对二永债配置需求走强带动基金等也加大配置力度如何理解本次降准本次降准宣布的时间令市场略感意外毕竟3月MLF已经超额续作但降准本身实属自然本次降准的直接触发剂是为银行补充中长期流动性缺口改善银行指标压力帮助跨季同时也是外部平衡压力缓解后央行的顺势而为对市场而言本次降准表明货币政策的稳健取向没有变化一定程度上打消了市场此前的疑虑但补缺口式的降准对资金面并无实质影响降准的目的更多是服务实体经济不代表趋势性宽松且降准落地后降息的概率进一步降低实际利好程度有限往后看国内经济整体呈现回暖趋势但外需地产等不确定性因素仍在货币政策相机抉择特征预计明显如何评估降准对资金面的影响历史经验看降准落地的1-2周内资金面通常会趋于宽松但今年3月扰动因素偏多仍要警惕潜在的分层风险整体上我们预计在降准加持下跨季资金面将趋于平稳资金波动会较1月底和2月底明显降低但资金利率仍会有季节性抬升分层效应值得警惕跨季之后资金面大概率回归平衡后续重点关注两大因素本次降准显然很难成为打破震荡格局的触发剂那么短期的配置行情能否持续需要重点关注两大因素一是信贷能否进入量稳价涨的第三阶段一旦第三阶段兑现中小银行缺贷款将有所缓解信用债发行也会上量债市供求将更为平衡进而打破资产荒格局融资需求走强也会带动广谱利率上行货币政策也需要关注过热风险对债市将是较大利空二是理财增长的持续性如何风险提示硅谷银行事件发酵超预期货币政策收紧超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录本周策略观点强化而非改变票息策略4实体经济观察10通胀11流动性跟踪13债券及衍生品16风险提示17图表目录图表1硅谷银行事件之后Vix指数上行美债收益率下行4图表2二级资本债利差5图表3银行永续债利差5图表4逆回购未到期余额6图表5存单和回购利率高位运行6图表6降准落地后的资金面情况7图表7年初以来票据利率持续上行8图表8信贷同比结构居民融资拐点隐现8图表9高炉开工率10图表10江浙织机开工率10图表1130大中城商品房成交面积10图表12百城土地成交面积10图表13进出口运价指数10图表14粗钢日均产量10图表15猪肉价格11图表16蔬菜价格指数11图表17原油价格11图表18焦煤动力煤价格11图表19螺纹钢价格12图表20阴极铜价格12图表21水泥价格12图表22大宗商品价格指数能源钢铁有色12图表23公开市场操作与到期13图表24未到期资金期限结构逆回购MLF国库现金定存13图表25本周资金到期提示13图表26政策利率13图表277D逆回购R007DR00714图表28同业存单与MLF14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表29质押式回购成交量14图表30汇率与中美利差14图表31外汇储备环比变动14图表32货币基金银行理财收益率15图表33票据贴现利率15图表34实体融资利率15图表35国债收益率走势16图表36利率债双周涨跌16图表37期限利差16图表38国开债隐含税率16图表39信用利差16图表40中美利差10年期国债16图表41利率互换17图表42国债期货17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究本周策略观点强化而非改变票息策略上周美债收益率大幅下行股市波动大且偏弱央行宣布降准债市收益率整体下行周一受硅谷银行破产事件影响美联储加息预期降温早盘情绪偏强上午新一届总理出席记者会并回答中外记者提问股市有所回暖带动债市收益率上行周二美债收益率继续下行叠加股市走弱债市整体偏强周三报价平台下架市场成交量萎缩央行MLF净投放2810亿元上午2月经济数据公布投资消费略超预期工业增加值略低于预期整体符合市场判断但配置盘开始发力存单一级需求较大周四美国PPI数据不及预期美联储通讯社称可能暂停加息美债收益率继续下行债市继续演绎配置行情周五报价平台回归资金面先紧后松尾盘央行宣布全面降准短债收益率下行但长债先下后上截至周五收盘十年国债和十年国开活跃券分别收于286305分别较前一周持平和下行1BP短端利率普遍下行整体符合预判近期两会经济数据硅谷银行事件等多重信息冲击市场收益率稳中有降表现略强于预期不过其中存单和二永债等票息资产表现强势部分区域城投挖掘力度加大与我们的判断一致上周五央行意外宣布降准是利好强化还是利好出尽如何看待未来市场走势我们对此简要探讨我们在年初时判断虽然今年经济处于复苏周期但利率整体波动幅度仍会较小进入3月几大边际变化强化了窄幅震荡预期利率明显上行风险消退第一不大干快上的要求使得经济过热预期基本消失今年初市场预期政策取向偏向稳增长地方政府新春第一会释放拼经济信号市场一度担忧经济过热但2月开始政策层不断强调高质量发展和合理融资需求随后增长目标定在5左右两会本也不是释放具体政策的场合加上汽车消费等略显疲态市场对基本面预期出现了一定修正显然当前经济的核心问题还是外需疲软内需不足经济过热情景概率本就不应过高估计目前进一步降低第二硅谷银行风波及后续对外需美联储加息的冲击值得关注硅谷银行事件究其根本美联储放水PEVC市场连年扩张银行无息存款暴增资产端主要购买长期债券去年开始美联储史上最快加息资产端亏损VC投资活动趋弱资金减少存款大量流失到货基等存款大量流失流动性出现压力银行挤兑风险最终倒闭本次事件本质上是美联储加息导致便宜钱消失利率曲线深度倒挂引爆金融体系脆弱点虽然不能类比雷曼事件但短期risk-off冲击风险资产利好避险资产中期看中小银行放贷能力下降创投活动弱化也将引发经济下行和就业压力目前美联储降息面临金融风险和通胀的艰难平衡对于国内而言美国经济下行风险会对出口造成不利影响同时加息预期减弱打开了货币政策空间目前中美十年国债利差已经收敛至-53BP图表1硅谷银行事件之后Vix指数上行美债收益率下行美国标准普尔500波动率指数VIX美国国债收益率10年右40453540353030252520201515101050500022-0122-0422-0722-1023-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究第三机构配置压力仍大2月中以来债市就表现出明显的配置盘主导特征先是利率债一级招标倍数走高随后是信用由短到长抢配上周报价平台风波一度导致交易量下降但依然能看到存单一级需求走暖二永债买盘也开始增多总结来看本轮资产荒的形成主要源于三个路径1大行低价抢信贷导致信用债供给减少但中小银行在业绩压力下配债需求提升引发了债市的供求失衡2理财规模季节性回暖混合估值品种发行量较大增加对信用债和存单等的配置力度据普益标准数据2023年2月全市场共新发了2354款理财产品环比增加437款其中2121款为封闭式产品占比超过903月仅上半月新成立的封闭式理财数量就达到1707只理财规模企稳的背后主要是去年底以来银行理财加大了封闭式产品和混合估值等摊余成本产品的布局力度这部分产品估值稳定且收益不俗客户接受度较高3保险欠配压力大对二永债配置需求走强带动基金等也加大配置力度今年1月受疫情扩散及春节假期影响保费收入同比有所降低2月单月增速边际回暖财险更是双位数增长且伴随着高息存款等资产到期带来大量配置资金而保险负债端更稳加上此前二永债静态票息已经有充分吸引力利差保护也相对较足因此大量买入二永债图表2二级资本债利差图表3银行永续债利差bpbpAAA-3年二级资本债信用利差AAA-3年银行永续债信用利差120160AAA-5年二级资本债信用利差AAA-5年银行永续债信用利差14010012080100608060404020200019-0319-1120-0721-0321-1122-0721-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究此外机构心态也是本轮行情催化的原因之一经历了从等待调整到踏空追涨的转变由于此前投资者对经济修复高度普遍有所担忧不少机构还是抱有一点等一等的心态随着基本面预期出现修正长端利率演绎较快且博弈空间不大于是踏空资金通过票息资产追涨因此我们看到二永债存单等票息资产近期表现更好这一点与2021年颇为相似对于配置盘而言短期最大的担忧无疑是跨季资金但上周央行宣布降准市场暂时吃下定心丸上周五人民银行发布公告决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76本次降准宣布的时间令市场略感意外毕竟3月MLF已经超额续作但降准本身实属自然我们在2月18日发布的报告再看近日资金面偏紧中就曾经提示投资者当前需要稳定中长期流动性预期这就需要有充分的长钱投放资金缺口出现后降准的必要性正在提高34月份适时降准的概率不小如果落地幅度可能在025个百分点我们当时判断的逻辑主要有以下几点一是年初信贷需求和银行放贷意愿都很强导致银行体系出现了中长期流动性缺口3月以来逆回购未到期余额较1月和2月降低但仍维持在4000亿左右DR007持续在2以上运行存单利率也一度超过了275均显示银行资金缺口未见缓解免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究二是逆回购滚动续作不可持续逆回购主要是短期资金如果余额过高会加剧流动性脆弱性也不利于稳定信贷投放近日同业存单利率开始逼近甚至达到MLF利率水平央行需要释放合理充裕信号三是今年是二十大开局之年经济整体处于恢复期通胀仍是远忧内外部不确定性仍较多货币政策短期需要保驾护航因此降准有一定必要性1-2月份数据来看服务增加值基建和制造业投资都较好但工业增加值仍受到疫后第一个春节汽车等冲击失业率小幅走高经济修复势头仍需要巩固图表4逆回购未到期余额图表5存单和回购利率高位运行亿元AAA同业存单1年期逆回购利率7天250007D14D35DR007MA20MLF利率20000301500025100002050001501021-0121-0922-0523-0119-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究但是本次时点略超预期央行刚刚进行了超过2800亿元的MLF净投放投放了部分长钱而且M2在上个月达到了129远超过名义GDP从逻辑上不应该再通过降准提高货币乘数选择该时点可能考虑了1银行大量放贷后流动性指标和资本充足率出现了一定压力导致缺存款问题再现这在季末可能会表现的更加明显2硅谷银行事件后美联储加息担忧下降同时需要避免风险传染硅谷银行风险暴露后美国财政部美联储联邦存款保险公司联合救援美联储还特别设立了BTFP来缓解其他银行可能出现的流动性问题美联储传声筒NickTimiraos撰文称不会加息一定程度上打开了货币政策空间央行也需要对潜在的金融风险保持警惕3同业存单利率一度上行到275需要通过降准传递坚持合理充裕的信号4两会换届之后需要新气象降准也是新班子政策红包的一部分本次降准的几个细节问题也值得关注第一时间为何选择在MLF到期之后一方面可能和两会会期有关也可能与上述存单利率硅谷事件有关第二本次降准公告中央行用较大篇幅强调了降准是为了提高服务实体经济水平同时要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配不搞大水漫灌兼顾内外平衡意味着本次降准依然是一次中性操作不会造成资金面的过度宽松也不具有连续性第三本次降准幅度为025百分点我们测算释放资金规模在6000亿左右事实上随着存款余额的增长单次降准带来的资金投放规模是不断提高的未来025百分点的幅度将成为常态第四本次降准并没有国常会进行预告免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究如何评估降准对资金面的影响首先历史经验看降准落地的1-2周内资金面通常会趋于宽松2021年以来市场共经历4次全面降准幅度分别为05百分点或025百分点尽管降准的中性特征越来越明显但落地后的半个月资金面通常会趋于稳定DR007多数下行图表6降准落地后的资金面情况R007DR007452021年12月15日402021年7月15日降准05百分点降准05百分点年月日3520224252022年12月5日降准百分点025降准025百分点302520151021-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind华泰研究但今年3月扰动因素偏多仍要警惕潜在的分层风险一是季末月往往是信贷大月目前信贷进入量增价稳阶段预计3月同比表现仍偏强进而带来资金消耗和分层风险二是金融业GDP考核之下银行年初大幅扩表季末拉存款任务更重理财等也有回表压力三是信贷大幅扩张带来资本充足率和广义信贷考核压力部分银行的净稳定资金比例和优质流动性资产充足率也开始吃紧都可能导致分层效应比往年更大当然部分中小银行有动力给非银拆借以实现资产扩张目标整体上我们预计在降准加持下跨季资金面将趋于平稳资金波动会较1月底和2月底明显降低但资金利率仍会有季节性抬升分层效应值得警惕更关键的是跨季之后怎么看大概率回归平衡目前逆回购未到期余额为4630亿可以近似代表银行体系流动性缺口水平假设降准释放资金6000亿将到期逆回购全部置换那么实际净投放资金可能不足2000亿如果跨季后逆回购出现缩量大概率降准对资金面的利好程度也要打一定折扣而中期看市场利率围绕政策利率波动是核心原则决定了年内资金面大概率维持均衡状态对市场而言本次降准表明货币政策的合理充裕的取向没有变化一定程度上打消了市场此前的疑虑但补缺口式的降准对资金面并无实质影响降准的目的更多是服务实体经济不代表趋势性宽松且降准落地后降息的概率进一步降低实际利好程度有限往后看国内经济整体呈现回暖趋势但外需地产等不确定性因素仍在货币政策仍将相机抉择但二季度经济数据在低基数之下走好降息概率仍低再次降准可能要等到下半年此外我们还需关注机构改革对货币政策框架的深远影响对货币政策的几大方向性变化值得关注1金融领域的协调职能由国务院提升至中央有助于加强中央对金融工作的集中统一领导货币政策的政治性将会进一步强化2监管提及防风险严监管协调能力未来将加强3服务实体经济是货币政策的根本出发点趋势性的宽松和收紧都很难出现免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究沿着上述分析看本次降准显然很难成为打破震荡格局的触发剂那么短期的配置行情能否持续需要重点关注两大因素一是信贷能否进入量稳价涨的第三阶段我们预计今年的信贷有可能经历三步走阶段量升价跌对应信贷供给需求量升价稳融资需求边际回暖量稳价涨信贷需求供给成本压力需要转移目前信贷正处于一二阶段的过渡期能否进入第三阶段甚至是量价齐升阶段则取决于经济内生动力和融资需求目前看居民房贷在地产销售回暖和基数效应下已经迎来拐点未来可能进入持续修复银行拼份额阶段将结束低息差甚至负息差状态难以持续信贷利率或将在二季度迎来拐点更关键的是我们观察到票据利率在持续上行以国股行银票利率为例年初以来已经上行近100BP票据通常是融资需求的先行指标2016年市场也曾认为经济对低利率宽信用已经不敏感但滞后效果在2017年出现关注这一次会否重演一旦第三阶段兑现中小银行缺贷款将有所缓解信用债发行也会上量债市供求将更为平衡进而打破资产荒格局融资需求走强也会带动广谱利率上行货币政策将进入观望阶段二是理财增长的持续性如何今年初理财转型看似比较成功2月封闭式产品大量发行3月新产品发行进一步提速这意味着短期配置行情有望延续但需要警惕的问题是开放式产品依旧是理财的基本盘截至2022年底开放式理财产品存续规模为2287万亿元占全部理财产品存续规模的8271这部分产品在未来仍会面临净值波动的考验此外年初以来债市整体表现不差这是理财接受度提高的主要原因不过一旦债市出现反转行情或城投舆情风险下跌-赎回的反馈效应可能还会出现目前看理财规模诉求并未降低此外这其中仍需要关注金融结构改革之后的监管重点图表7年初以来票据利率持续上行图表8信贷同比结构居民融资拐点隐现亿元非银金融贷款同比增减企业中长期贷款同比增减国股银票贴现利率25000企业短期贷款同比增减居民中长期贷款同比增减居民短期贷款同比增减票据融资同比增减252000015000201000015500010050000510000001500022-0322-0522-0722-0922-1123-0121-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究那么考虑上述因素债市在当前位置有何操作建议第一利率仍没有打破震荡格局大幅上行担忧消退降准显然是利好但不连续不需要夸大其影响我们坚持前期判断十年期国债仍在28-30之间波动一旦接近下限转为防守保险机构开始关注30年国债配置机会交易性机构快进快出第二之前建议微降杠杆需要源于息差收窄且资金波动风险目前看跨季资金面有降准加持预计不会再出现大幅波动但非银机构仍需合理安排杠杆水平并重视负债管理谨防过度依赖滚隔夜造成负债成本抬升的风险第三震荡市继续坚持票息策略之前我们建议高等级小幅拉长久期目前维持这一判断2月信用债供给已经回暖主流城投短债利差压缩到位后理财有些买不动后续如果信贷节奏平滑供求失衡局面可能好转继续下行空间有限建议高等级信用债适度拉长久期国企房地产债仍有小幅挖掘空间二永债作为交易型品种短期不建议过度追涨但调整是机会第四前期同业存单超过275时性价比明显提升我们提示了相关机会上周1年股份行AAA同业存单利率降至27以下考虑到后续资金市场利率围绕政策利率波动MLF与存单利差收窄银行信贷投放略趋缓存单到期高峰度过存单继续提价空间有限当前点位仍可关注本周核心关注3月LPR报价美联储议息会议高频数据票据利率等首先周一将公布3月LPR报价考虑到MLF利率按兵不动本次LPR大概率维持不变其次周四将召开美联储议息会议硅谷银行影响下加息预期降温关注美联储对后续加息的表述第三上周美债收益率已经大幅下行关注美债在美联储加息表态后的表现第四继续关注地产工业消费等高频数据表现最后临近季末票据利率走势是观察3月信贷需求的关键窗口免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究实体经济观察图表9高炉开工率图表10江浙织机开工率202020212022202320202021202220231009590908085708060755040703065206010550010305070911010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1130大中城商品房成交面积图表12百城土地成交面积万平方米万平方米2020202120202021700202220236000202220236005000500400040030030002002000100100000100010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表13进出口运价指数图表14粗钢日均产量2023至今CDFI综合指数进口运价万吨天240041002018-2022最大值CCFI综合指数出口运价右3402018-2022最小值22002018-2022均值36003202000180031003001600280260014002602100120024010001600220800110020060040060018001030507091121-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究通胀图表15猪肉价格图表16蔬菜价格指数元公斤元公斤平均批发价猪肉202020217055202220236550604555405035453040253520301501020304050607080910111221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表17原油价格图表18焦煤动力煤价格美元桶元吨元吨期货结算价连续布伦特原油期货结算价活跃合约焦煤14040002000期货结算价连续WTI原油期货结算价活跃合约动力煤右13018003500120160011030001400100250012009010008020008007015006060050100040021-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0318-0119-0120-0121-0122-0123-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究图表19螺纹钢价格图表20阴极铜价格元吨元吨6500周环比右期货结算价活跃合约螺纹钢2390000周环比右期货结算价活跃合约阴极铜860001880000670000550013460000250008500000450034000023000040002420000350071000063000120818-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0919-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-11资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表21水泥价格图表22大宗商品价格指数能源钢铁有色点中国大宗商品价格指数总指数周环比右水泥价格指数全国能源类2208240钢铁类6220有色类2002004180180216016001402140120410012068010086018-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0921-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12固收研究流动性跟踪图表23公开市场操作与到期图表24未到期资金期限结构逆回购MLF国库现金定存亿元投放亿元800007D14D28D2M3M6M9M12M12000回笼净投放逆回购国库现金10000MLF7000080006000060005000040002000400000300002000200004000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