研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年3月18日原油大跌黄金大涨专题报告大类资产配置跟踪3月13日-3月17日主要预测过去一周大类资产表现黄金美股港股国内债市A股20222023E权益GDP305591101A股市场经历上周大幅回落后本周A股市场震荡调整CPI2023PPI410035周初国内市场受海外流动性影响较小但随着瑞信银行负面新闻爆出海外干扰边社会消费品零售-0275135际增加从基本面上看尽管周中经济数据未大幅超出市场预期但依然显示国内工业增加值3653105经济持续改善再加上本周五央行降准下周A股权益市场有望在震荡中回升出口美元值703052进口美元值1135352港股市场港股止跌收涨固定资产投资516873周初受美国硅谷银行破产事件影响海外恐慌情绪升温周一周二港股市场延续M211810290震荡此前港股市场较长时间的波动受海内外不确定性的负面影响较大不过内地社会融资余额96101107经济数据逐渐走出真空期目前公布的高频数据显示内地经济持续复苏这会为港1年期MLF利率27526515股市场带来上涨空间1年期LPR365355435人民币汇率672656353美股和其他美股三大指数涨跌不一欧洲主要股市表现疲软在利多和利空的多方博弈下本周美股三大指数涨跌不一整体上呈现企稳回升趋最新数据2023年2月势欧洲股市方面硅谷银行以及瑞信银行事件使市场投资恐慌情绪上升周四欧工业增加值2488洲央行如期加息个基点并且欧洲央行行长也明确表示要坚持遏制通胀本周欧50固定资产投资55154洲主要股市表现疲软社会消费品零售3512410债券CPI13-141国内债市继续走强PPI90本周公布的经济数据未大幅超出市场预期A股整体依然震荡债市相对的配置价资料来源CEIC招商证券值仍然存在本周债市继续走强短端和长端利率均出现下行往后看由于流动性偏紧是节后短债收益率上行的主要因素之一周五降准更有利于缓和短债压力张静静S10905220500032海外流动性危机担忧下美国欧元区主要国家10债收益率下行zhangjingjingcmschinacomcn硅谷银行事件叠加本周数据显示美国通胀有所缓和市场预测美联储将放缓加息步张一平S1090513080007伐甚至是停止加息美国10债收益率下行欧洲债市方面本周尽管欧洲央行如期zhangyipingcmschinacomcn加息50BP但仍未改变投资者对瑞信银行以及国际银行业危机的悲观情绪欧洲主罗丹研究助理要国家国债收益率下行趋势明显luodan7cmschinacomcn大宗原油工业金属价格下挫贵金属资产避险属性凸显市场对全球金融危机经济衰退的担忧增加投资者恐慌情绪升温原油价格大幅下挫国际工业金属价格也遭遇重创黄金价格方面避险情绪的上升使投资者涌向贵金属资产同时市场押注银行业的风险会迫使欧美央行会提前结束加息周期黄金价格大幅攀升外汇美元指数震荡下行人民币汇率持续震荡本周市场对欧美银行业危机的担忧仍在持续叠加美国2月CPI符合预期美联储救助银行危机市场预期美联储将放缓加息美元指数上涨动力不足整体震荡下跌风险提示疫情反复敬请阅读末页的重要说明宏观专题报告正文目录一大类资产总体回顾3月13日-3月17日3二影响大类资产配置的宏观新闻和数据7三本周房地产政策变化8四下周重点数据和事件展望9图表目录图1A股主要市场指数变化幅度6图2全球股票市场走势6图3国内债市信用利差和期限利差6图4货币净投放量变化公开市场操作6图5美债期限利差6图6中美利差变化趋势6图7南华指数的变化幅度7图8黄金价格与美元指数7图9人民币兑主要货币汇率波动7图10美元兑人民币7表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今5表2本周房地产政策变化梳理国家和地方8表3下周重点数据日历9敬请阅读末页的重要说明2宏观专题报告一大类资产总体回顾3月13日-3月17日权益1A股市场经历上周大幅回落后本周A股市场震荡调整周初国内市场并未受到海外流动性较大的负面冲击但随着瑞信银行负面新闻爆出海外干扰边际增加欧美股市大幅震荡对A股短期走势影响较大不过从基本面上看尽管周中经济数据未大幅超出市场预期但依然显示1-2月国内经济持续改善一定程度上缓解了市场对经济复苏不确定性的担忧再加上本周五央行超预期降准下周A股权益市场有望在震荡中回升上证指数收盘为325055本周涨跌幅为063深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为-144-126-324-021从大中小盘的涨跌幅看小盘指数-019大盘指数-030中盘指数-080价值指数165成长指数-232从细分板块传媒建筑计算机通信和电子表现较好分别上涨574538481448和185电力设备及新能源汽车基础化工煤炭和国防军工表现较弱分别下跌570319266255和251本周A股资金净主动买入额为-81213亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-10347亿元和22011亿元2港股市场港股止跌收涨在上周港股大幅回落后本周港股市场进入震荡调整止跌收涨周初受美国硅谷银行破产事件影响海外恐慌情绪升温周一周二港股市场延续震荡此前港股市场较长时间的波动受海内外不确定性的负面影响较大不过内地经济数据逐渐走出真空期目前公布的高频数据显示内地经济持续向好这会为港股市场带来上涨空间值得注意的是港股受外资影响较大海外流动性问题以及下周美联储的FOMC会议利率决定依然会成为港股短期走势的主要影响因素恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1951859和661571本周涨跌幅分别为103和263从大中小盘的涨跌幅看中型股227中小型股200大中型股162大型股151小型股116从细分板块港股通中国科技科技互联网科技业医疗保健和防御行业表现较好涨跌幅分别为594522505274和2493美股和其他美股三大指数涨跌不一欧洲主要股市表现疲软周初投资者主要消化硅谷银行破产事件引发的流动性风险周二美国劳工部公布的通胀数据显示2月CPI环比04核心CPI环比05CPI同比6基本符合预期另外美联储对硅谷银行提出纾困支持以防引发更大的负面影响市场普遍预期美联储将放缓加息节奏在利多和利空的多方博弈下本周美股三大指数涨跌不一整体上呈现企稳回升趋势欧洲股市方面硅谷银行以及瑞信银行事件使市场投资恐慌情绪上升周四欧洲央行如期加息50个基点并且欧洲央行行长也明确表示要坚持遏制通胀本周欧洲主要股市表现疲软道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为-015143441-427-288005债券1国内债市继续走强本周公开市场共有320亿元逆回购与2000亿元MLF到期央行累计实现净投放7120亿元本周公布的经济数据冷热不均未大幅超出市场预期A股整体依然持续震荡债市相对的配置价值仍然存在在多个利多债市的因素影响敬请阅读末页的重要说明3宏观专题报告下本周债市延续了上周走强的行情短端和长端利率均出现下行为了更好地减轻银行长端资金压力本周央行运用MLF工具投放中长期资金4810亿元轧差后实现净投放约2810亿元后周五央行宣布降准25bp往后看对于资产价格而言降准并不预示货币政策会再次放松因此其对债市尤其是长债利率的积极意义已明显减弱由于流动性偏紧是导致节后短债收益率上行的主要因素之一因此此次降准更有利于缓和短债压力利率债方面10年期国债收益率为286本周下行025BP1年期国债收益率为225本周下行140BP期限利差10Y-1Y为61BP本周上行115BP信用债方面1年期企业债利差AAA为55BP本周下行091BP1年期城投债利差AAA为56BP本周上行117BP资金利率方面7天Shibor为209本周上升730BPDR007为211与上周相比平均值上升874BP中美利差10Y为-53BP本周缩小3075BP中美利差2Y为-140BP本周缩小7726BP2海外流动性危机担忧下美国欧元区主要国家10债收益率下行硅谷银行事件叠加本周数据显示美国通胀有所缓和市场预测美联储将放缓加息步伐甚至是停止加息美国10债收益率下行10债与2债期限利差的倒挂幅度收窄欧洲债市方面本周尽管欧洲央行如期加息50BP但仍未改变投资者对瑞信银行以及国际银行业危机的悲观情绪欧洲主要国家国债收益率下行趋势明显美国10债收益率为339本周下行3100BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-42BP本周倒挂幅度收窄600BP法国德国意大利10债收益率分别为268224405本周分别下行3370BP3100BP2750BP大宗商品原油工业金属价格下挫贵金属资产避险属性凸显尽管本周披露的中国2月经济数据显示国内持续复苏但欧美银行业风险的接连暴露引发市场对全球金融危机经济衰退的担忧投资者恐慌情绪升温原油价格大幅下挫国际工业金属在全球经济风险上升需求锐减的预期下也遭遇重创黄金价格方面避险情绪的上升使投资者涌向贵金属资产同时市场押注银行业的风险会迫使欧美央行会提前结束加息周期黄金价格大幅攀升1国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为-805357-217-257-029和-0492全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为-1185624-153-076-202外汇美元指数震荡下行人民币汇率持续震荡本周市场对欧美银行业危机的担忧仍在持续叠加美国2月CPI符合预期美联储救助银行危机市场预期美联储将放缓加息美元指数上涨动力不足整体震荡下跌人民币汇率方面受海外流动性危机事件和国内2月经济数据验证基本面向上复苏趋势等多因素影响人民币本周持续震荡美元兑人民币为691本周人民币升值幅度为087欧元兑人民币为733本周人民币升值幅度为059美元兑欧元为094升值幅度为011美元指数为10387下跌幅度为074敬请阅读末页的重要说明4宏观专题报告表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今分类名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅上证指数325055063-295-089522深证成指1127805-144-345-429238A股中小板指数734920-126-376-451012创业板指数229367-324-215-557-226沪深300395882-021-396-272225恒生指数1951859103-607-135-133港股恒生中国企业指数661571263-711052-133股票道琼斯工业3186198-015-444-243-388标准普尔500391664143-455-135201纳斯达克综指1163051441-4711531112美股欧元区STOXX50323192-427-068-372688及其伦敦富时100733540-533-250-687-156它巴黎CAC40692540-409-173-471698法兰克福DAX1476820-428-097-389607日经2252733379-288078-041475韩国综指239569005-154764764国债收益率1Y225-140BP-600BP-801BP1521BP国债收益率10Y286-025BP-399BP-415BP249BP期限利差10Y-1Y061115BP201BP386BP-1272BP国内企业债利差AAA1Y055-091BP222BP248BP-1061BP城投债利差AAA1Y056117BP-014BP298BP-2054BPSHIBOR1周209730BP820BP-2660BP-1370BP债券DR007211874BP1008BP-3082BP-2492BP10Y美国国债收益率339-3100BP-2700BP-5300BP-4900BP期限利差10Y-2Y-42BP600BP4300BP4700BP1100BP10Y法国国债收益率268-3370BP-1910BP-4420BP-4360BP海外10Y德国国债收益率224-3100BP-1500BP-4100BP-2900BP10Y意大利国债收益率405-2750BP-3110BP-4240BP-6470BP10Y国债中美利差-53BP3075BP2301BP4885BP5149BP2Y国债中美利差-140BP7726BP2261BP9249BP6612BP原油50280-805-352-821-1120沪金43256357031464515螺纹钢423400-217186153360国内沪铜6698606-257-149-297116沪铝1821499-029-265-132-248大宗谷物57828-049033-019-022商品布伦特原油7470-1185-355-1302-1506COMEX黄金198310624078867893全球LME铜853500-153-212-252279LME铝223750-076-476-296-544CBOT大豆148925-202-077-017-312美元兑人民币691-087078-067-085欧元兑人民币733-059064-060-125外汇美元指数10387-074012-106037美元兑欧元094011-038-041045资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观专题报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势4本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅上周涨跌幅33221100-1-2-1-3-2-4-3-5-4100500225300RTS-5DAXA5050CAC40标普日经沪深300180韩国综指恒生指数上证综指深证成指000000Sensex30STOXX50上证道琼斯工业意大利指数俄罗斯IBOVESPA中小板创业板上证巴黎伦敦富时沪深上证纳斯达克综指法兰克福深证综合孟买欧元区圣保罗上证科创板资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作24000亿元11中债企业债AAA3年-中债国债3年信用利差180001010年国债-1年国债期限利差09120000860000700605-600004-120000302-180002022-022022-052022-082022-112023-022022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差61710中美利差2年中美利差3年中美利差5年中美利差10年10年期美国国债14110240805-06022-01-14-04-07-220-10-302022-012022-042022-072022-102023-012022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观专题报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数本周上周120美元指数COMEX黄金右轴20802元盎司115198001101880105-2100178095-4168090-68515802022-072022-092022-112023-01综合能化金属工业品贵金属农产品资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币2本周750020上周离岸-在岸汇差右轴087730在岸美元兑人民币0151060047036离岸美元兑人民币0047100100-004-025690005-1-070-046670000-117-2650-005美欧日瑞英澳加韩-191卢兰林元元元郎镑元元元布特吉630-010特2022-032022-072022-112023-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二影响大类资产配置的宏观新闻和数据国内13月17日央行决定降准025个百分点释放长期流动性本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76此次降准可释放长期流动性有效降低金融机构资金成本促进降低实体经济综合融资成本23月15日2月经济数据公布开年经济复苏温和略偏强稍好于市场预期达成全年增速5目标的概率上升估算1-2月的实际GDP增速在35-40之间保守估计也应在35附近结构上地产链整体超预期出行类后周期类消费成为亮点33月14日国务院总理李强就新一届政府工作表示实现5左右的增长需要倍加努力要打好宏观政策组合拳扩大需求组合拳改革创新组合拳以及防范化解风险组合拳他指出我国的人口红利没有消失人才红利正在形成发展动力依旧强劲另外民营经济的发展环境会越来越好发展空间会越来越大海外13月17日美联储传声筒NickTimirao表示美联储下周的决定可能取决于未来几天的市场反应据CME美联储观察美联储3月保持利率不变的概率为203加息25个基点至475-500区间的概率为797到5月累计加息50个基点的概率升至49223月17日经合组织将美国2023年GDP增长预期从05上调至15将中国2023年GDP增长预期从46上调至53将欧元区2023年GDP增长预期从05上调至08将2023年G20成员国通胀预期从6下调至59预计2023年G20发达经济体的核心通胀率将达到4美联储终端利率料为525-55欧洲央行和英国央行终端敬请阅读末页的重要说明7宏观专题报告利率均为42533月16日欧洲央行公布最新利率决议将三大关键利率上调50个基点基本符合市场预期就近期由瑞信等引发的银行业危机欧洲央行表示随时准备在必要时做出反应以维护欧元区的价格稳定和金融稳定该行并将2023年调和CPI预期从去年12月的63下调至53把今年GDP增速预期从去年12月的05上调至10自去年7月开启加息进程以来欧洲央行已连续六次大幅加息以遏制通胀共计加息350个基点43月13日美国财政部美联储美国联邦存款保险公司联合救市硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担美联储宣布新的紧急银行定期融资计划美国财政部将从外汇稳定基金中拨款250亿美元支持该计划美联储表示美国银行体系流动性充足美联储准备应对可能出现的任何流动性压力三本周房地产政策变化表2本周房地产政策变化梳理国家和地方层面类型日期政策内容全国政协委员上海银保监局王俊寿指出为贯彻落实好房住不炒和保交楼目标一是通过修正资产负债表二是实施差异化信贷政策满足刚性需求和改善性需求三是创新金融工具鼓励银行稳妥开展房地产并购2023310贷款业务四是加强住房租赁市场金融支持拓宽多元化融资渠道五是保持政策的连续性稳定性完善房地产国家保主体审慎监管制度稳妥防范金融风险实现金融与房地产良性互动发展全国政协证监会赵争平在参加全国政协十四届一次会议经济界别委员小组讨论时表示应当加强行业政策与金2023310融政策协同积极满足合理购房需求恢复房地产企业自身的造血功能江苏徐州市政府办公室近日发布关于优化房地产营商环境促进房地产市场平稳健康发展的通知其中提到2023316优化住房公积金组合贷款政策取消首房首贷申请条件扩大公积金和商业银行组合贷款业务受理范围广西住建部门重点抓好四件事努力推动广西房地产市场平稳健康发展一是大力支持刚性和改善性住房需求2023314二是大力推进保交楼保民生保稳定工作三是努力提高住房建设标准和住房品质四是规范整治房地产市场秩序酒泉市人民政府发布我市13条措施激励房地产业健康保需求稳定发展主要包括提高预售资金使用效率严格落实2023314国家差别化住房信贷政策实行农民进城购房奖补等13条内容地方南阳市住房公积金管理中心官网发布关于调整住房公积金贷款管理办法部分条款的通知根据通知共有52023314处被调整其中提到购买二套普通商品住房首付款比例由30降到20购买普通商品住房二手住房建造翻建大修住房贷款额度由70升到80广东揭阳发布关于实施多子女家庭住房公积金支持政2023313策的通知多子女家庭首次申请住房公积金贷款的二孩家庭贷款额度上浮10三孩家庭贷款额度上浮20江苏印发2023年价格调控目标责任制实施意见其中提到努力促进房地产市场平稳发展切实做好保交楼保保项目2023314民生保稳定各项工作防范化解房地产领域重大风险加强对房地产开发交易租赁物业管理中的价格监管资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观专题报告四下周重点数据和事件展望表3下周重点数据日历下周需要重点关注事件3月19日3月20日3月21日3月22日3月23日3月24日3月25日3月一年期五中国年期贷款市场报价利率1FOMC利率决策2月耐用品扣上下限2月成屋销售总3月17日当周EIA除飞机非国防资美国23月18日当周首次数年化原油库存变动本耐用品订单环申请失业救济人数比初值32月新屋销售1德国3月制造业PMI初值欧洲英国央行政策利率2欧元区3月制造业PMI初值资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9证券研究报告宏观分析报告2023年3月18日分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩经济学博士高级经济师招商证券研发中心战略研究部副总经理主持工作董事总经理2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家长期从事宏观经济研究工作此前曾在央行外汇管理等金融监管部门工作多年拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验2013年起连续5年入围新财富最佳宏观分析师2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳宏观分析师第四名获评2018年度第一财经十大经济学家2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究罗丹南开大学经济学博士招商证券研究发展中心宏观研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明