受硅谷银行停业关闭系列事件影响，叠加短期悲观情绪的蔓延，美联储加息预期持续降温，推动美债收益率快速大幅下行，短期悲观情绪对A股形成一定扰动，但国内经济有序复苏以及产业政策将对A股带来正面支撑。国内方面，上周二级市场可跟踪资金由前期净流入转小幅净流出，本周重点关注美国2月CPI数据、国内经济数据。
　　美联储加息预期显著降温。受硅谷银行停业关闭系列事件影响，叠加短期悲观情绪的蔓延，市场对美联储加息预期大幅降温，美债利率快速大幅下行，黄金价格大涨。3月13日市场预期3月美联储加息25bp并从7月开始降息。本次硅谷银行事件中，美国监管部门反应迅速，及时采取措施稳定市场情绪。不过需要关注的是，3月13日FRA-OIS指标快速拉升，市场仍在担忧区域性银行的挤兑风险。总体而言，美联储未来的加息路径将受到金融风险的进一步约束。若通胀如期下行，美联储有望提前结束加息。若后续通胀超预期，美联储仍有动力持续加息，市场仍将面临一定的调整压力。
　　货币政策与利率：上周（3月6日-3月10日）央行公开市场净回笼9830亿元，未来一周将有320亿元逆回购、2000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至3月10日，R007上行14.0bp，DR007上行10.1bp，1年期国债收益率下行6.0bp，10年期国债收益率下行4.0bp，同业存单发行规模增加4457.7亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
　　资金供需：二级市场可跟踪资金由前期净流入转小幅净流出。北上资金流出，净流出106.0亿元；融资余额上升，融资资金净买入21.0亿元；ETF净流入9.0亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。
　　市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。融资买入额占A股成交额比例较前期下降。海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、金融、科创50。
　　市场偏好：行业方面上周电子、机械设备、建筑装饰获各类资金净流入规模较高；北上资金加仓新型电力系统、白酒、工业自动化等，融资加仓信创、第三代半导体。宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为易方达创业板ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞沪深300ETF。
　　海外变化：硅谷银行风险事件发酵引发市场避险情绪高涨，美债利率快速大幅下跌，美联储加息预期持续下调。2月新增非农就业人数虽超预期，但美国失业率开始反弹，且时薪增幅不及预期。硅谷银行系列事件可能倒逼美联储货币政策转向宽松。
　　风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
　　

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年3月14日金融市场流动性与监管动态周报0314定期报告美联储加息预期显著降温股市流动性偏弱受硅谷银行停业关闭系列事件影响叠加短期悲观情绪的蔓延美联储加息预期持续降温推动美债收益率快速大幅下行短期悲观情绪对A股形成一定扰相关报告动但国内经济有序复苏以及产业政策将对A股带来正面支撑国内方面上1招商A股流动性研究体系与流周二级市场可跟踪资金由前期净流入转小幅净流出本周重点关注美国2月动性指数A股市流动性研究之CPI数据国内经济数据四2016年8月美联储加息预期显著降温受硅谷银行停业关闭系列事件影响叠加短期2A股机构投资者全景图股票悲观情绪的蔓延市场对美联储加息预期大幅降温美债利率快速大幅下市场SCP范式研究之一2017行黄金价格大涨3月13日市场预期3月美联储加息25bp并从7月开年10月始降息本次硅谷银行事件中美国监管部门反应迅速及时采取措施稳3互联互通扩容在即关注美国定市场情绪不过需要关注的是3月13日FRA-OIS指标快速拉升市加息预期变化金融市场流动性场仍在担忧区域性银行的挤兑风险总体而言美联储未来的加息路径将与监管动态周报0307受到金融风险的进一步约束若通胀如期下行美联储有望提前结束加息若后续通胀超预期美联储仍有动力持续加息市场仍将面临一定的调整压力货币政策与利率上周3月6日-3月10日央行公开市场净回笼9830亿元未来一周将有320亿元逆回购2000亿元MLF到期货币市场利招商A股流动性指数率上行短长端国债收益率下行同业存单发行规模扩大发行利率均上行截至3月10日R007上行140bpDR007上行101bp1年期流动性指标数值金额亿元资金供给国债收益率下行60bp10年期国债收益率下行40bp同业存单发行规公募基金发行7222模增加44577亿元1M3M6M同业存单利率均上行ETF净申购902资金供需二级市场可跟踪资金由前期净流入转小幅净流出北上资金流融资净买入2097出净流出1060亿元融资余额上升融资资金净买入210亿元ETF陆股通净流入-10598资金需求净流入90亿元新成立偏股类公募基金份额减少重要股东净减持规模限售解禁29158下降公布的计划减持规模下降IPO融资7582市场情绪上周国内投资者交易活跃度减弱股权风险溢价上升融资买净减持金额3886入额占A股成交额比例较前期下降海外市场风险偏好下降VIX指数回计划减持金额095升关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费金融科创50活跃度单位振幅换手率8030市场偏好行业方面上周电子机械设备建筑装饰获各类资金净流入规A股成交额3877035模较高北上资金加仓新型电力系统白酒工业自动化等融资加仓信二级市场可跟踪资金供需转小幅净流出创第三代半导体宽指ETF申赎参半其中创业板含创业板50ETF申购较多沪深300ETF赎回较多行业ETF申赎参半其中信息技术ETF申购较多军工ETF赎回较多净申购最高的为易方达创业板ETF净赎回最高的为华泰柏瑞沪深300ETF张夏S1090513080006海外变化硅谷银行风险事件发酵引发市场避险情绪高涨美债利率快速zhangxia1cmschinacomcn大幅下跌美联储加息预期持续下调2月新增非农就业人数虽超预期涂婧清S1090520030001但美国失业率开始反弹且时薪增幅不及预期硅谷银行系列事件可能倒tujingqingcmschinacomcn逼美联储货币政策转向宽松田登位研究助理tiandengweicmschinacomcn风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究图1过去一周大类资产表现A股美股大宗港股2单位08100601000-01-04-02-03-06-2-13-11-15-17-21-25-23-24-4-33-30-32-30-36-36-35-37-41-44-45-47-6-55-61-8-10-102-12A铜铅铝锌100500指数指数指数指数布油黄金白银DAX新加坡LMELMELMELMECAC40225ICE万得全标普RTS纳斯达克创业板指上证指数深证成指恒生指数美元指数发达市场新兴市场全球市场德国BVSP日元兑美元欧元兑美元英镑兑美元法国MSCICOMEXCOMEX英国富时韩国综合指数恒生科技指数SENSEXMSCIMSCIMSCI巴西道琼斯工业指数俄罗斯东京日经离岸人民币兑美元印度全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率资料来源Wind招商证券图2风格小盘成长小盘价值大盘成长大盘价值图3大类行业医药生物TMT周期必选金融可选区间涨跌幅区间涨跌幅0000-10-10-20-20-30-30-40-50-40-60-50505050300500-601000北证科创上证中证沪深创业板指小盘成长小盘价值大盘成长大盘价值周期金融TMT中证主要宽基指数表现风格表现必选消费可选消费医药生物资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券一流动性专题美联储加息预期显著降温美国2月就业数据显示尽管新增非农就业人数超预期但美国失业率开始反弹且时薪增幅不及预期2月非农就业新增311万人预期为225万人1月前值的新增517万下修至504万2月失业率升至36预期和前值均为342月平均时薪同比增长46预期48前值442月平均时薪环比增024为一年最低预期04前值03敬请阅读末页的重要说明2策略研究图42月新增非农就业超预期失业率超预期回升图52月薪资同比增速低于预期单位万人美国新增非农就业人数初值万非农部门平均时薪同比美国失业率季调右轴500209830071561005104-10035-30021-500002010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122019-092020-122022-032019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-062022-092022-122019-06资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券3月9日晚间硅谷银行风险事件发酵3月10日硅谷银行被迫停业关闭随后进一步向其他区域性银行发酵市场预期此类风险事件可能迫使美联储货币政策转向宽松美联储加息提前进入尾声因此在过去几天里市场对美联储的加息预期大幅降温截至3月13日市场对美联储加息路径主流预期为3月加息25bp然后7月开始降息同时3月不加息的概率也提升至284加息预期持续降温图6目前市场主流预期为美联储3月加息25bp后从7月开始降息联邦基金目标利率利率预期202338利率预期202331370单位605040302010002023-012023-052022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072022-01资料来源CME招商证券受硅谷银行停业关闭系列事件影响短期悲观情绪蔓延美联储加息预期的转向带动美债利率快速大幅下行黄金价格大涨本次硅谷银行事件中美国监管部门反应迅速及时采取措施保障储户的存款稳定市场情绪不过需要关注的是3月13日FRA-OIS指标快速拉升提高至598bp属于历史较高水平显示出市场对未来流动性的担忧和短期流动性状况的恶化需密切关注流动性压力的逻辑是否会持续演绎和进一步扩散敬请阅读末页的重要说明3策略研究图7长短期美债收益率快速大幅下跌图83月13日FRA-OIS指标快速拉升120美元指数6十年期美债收益率右轴SOFR2年期美债收益率右轴61005单位联邦基金目标利率单位1105bp4FRA-OISUSD3M右轴80410036032402901120800002022-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082019-102019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券总体而言2月美国非农数据失业率与薪资增速并无继续超预期强势叠加美国硅谷银行突发性关闭事件引发的金融风险担忧使得市场对于美联储激进加息的预期显著下降美联储未来的加息路径将进一步受到金融风险制约若通胀如期下行美联储有望提前结束加息若后续通胀超预期美联储仍有动力持续加息市场仍将面临一定的调整压力敬请阅读末页的重要说明4策略研究二监管动向表1近一周重要的监管政策会议讲话监管文件会议讲话主要内容3月13日沪深交易所互沪深港通股票标的双向扩容3月13日起实施根据相关规则本次扩容首批将新联互通股票标的范围扩大规增纳入沪股通深股通股票598只436只扩容后沪股通深股通股票数量分则正式生效别达1192只1336只3月7日国务院机构改革本次机构改革将在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业方案出炉之外的金融业监管证监会调整为国务院直属机构划入国家发改委的企业债券发行审核职责深化地方金融监管体制改革建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制此外此次机构改革还包括重新组建科学技术部统筹推进央行分支机构改革完善国有金融资本管理体制加强金融管理部门工作人员统一规范管理组建国家数据局优化农业农村部职责完善老龄工作体制完善知识产权管理体制精减中央国家机关人员编制等3月6日中共中央总书习近平强调要优化民营企业发展环境积极发挥民营企业在稳就业促增收中的记国家主席中央军委主重要作用采取更有效的措施支持中小微企业和个体工商户发展要激发民间资本席习近平看望了参加全国政投资活力鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程重点产业链供应链项目建协十四届一次会议的民建设要依法规范和引导各类资本健康发展工商联界委员并参加联组会听取意见和建议3月5日第十四届全国人政府工作报告提出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5左右城镇民代表大会第一次会议在人新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左民大会堂举行开幕会国务右居民收入增长与经济增长基本同步进出口促稳提质国际收支基本平衡粮院总理李克强作政府工作报食产量保持在13万亿斤以上单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下告降重点控制化石能源消费生态环境质量稳定改善政府工作报告明确今年经济社会发展工作重点其中包括着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入政府投资和政策激励要有效带动全社会投资今年拟安排地方政府专项债券38万亿元加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险推动发展方式绿色转型保障基本民生和发展社会事业加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题加强养老服务保障完善生育支持政策体系资料来源中国人民银行中国银保监会中国证监会上交所财政部招商证券敬请阅读末页的重要说明5策略研究三货币政策工具与资金成本上周36-310央行公开市场净回笼9830亿元为维护银行体系流动性合理充裕央行开展逆回购320亿元同期有10150亿元央行逆回购到期未来一周将有320亿元逆回购2000亿元MLF到期货币市场利率上行R007与DR007利差扩大短长端国债收益率下行期限利差扩大截至3月10日R007为217较前期上行140bpDR007为203较前期上行101bp两者利差扩大39bp至0141年期国债到期收益率下降60bp至22610年期国债到期收益率下降40bp至286期限利差扩大20bp至060同业存单发行规模扩大发行利率均上行3月6日-3月10日同业存单发行803只较上期增多276只发行总规模86503亿元较上期增多44577亿元截至3月10日1个月3个月和6个月发行利率分别较前期变化42bp20bp18bp至255264272图9央行公开市场逆回购操作图10同业存单发行规模利率与MLF利率同业存单发行规模亿元右轴逆回购投放量逆回购到期量净投放同业存单到期收益率AAA1年单位亿元30000MLF利率35120002000030100001000080002506000204000-10000152000-20000100-300002021-0610-1610-3011-1311-2712-1112-2501-0801-2202-0502-1903-052020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062022-092022-1210-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图117天质押式回购利率与政策利率图12国债到期收益率及期限利率R007DR007中债国债到期收益率10年-1年单位单位7天逆回购利率SLF7天中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率年45351012401035300830250625042020150210150002-1309-1509-2910-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-1902-0202-1603-0206-2707-1808-0808-2909-1910-1010-3111-2112-1201-0201-2303-0609-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6策略研究四股市资金供需图13A股周度资金供需资金供给公募基金陆股通融资资金资金需求重要股东净减持IPO现金定增1000资金净流入资金净流入不考虑IPO与定增8006004002000-200-400-600-80012-1112-1812-2501-0101-0801-1501-2202-0502-1202-1902-2603-0503-12资料来源Wind招商证券1资金供给资金供给方面3月6日-3月10日新成立偏股类公募基金722亿份较前期减少740亿份股票型ETF较前期净流入对应净流入90亿元全周整个市场融资净买入210亿元净买入额较前期扩大36亿元截至3月10日A股融资余额为149046亿元陆股通本周净流出当周净流出规模为1060亿元从前期净流入转为净流出图14偏股类公募基金发行份额图15股票型ETF资金净流入规模单位亿份ETF净流入额亿元2003002001001000-100-2000-30010-1408-2609-0909-2310-1410-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2002-1002-2408-1208-2609-0909-2310-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2002-1002-2403-1003-10资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7策略研究图16融资净买入额及融资余额图17陆股通净买入额单位亿元融资净买入融资余额右轴单位亿元陆股通净流入万得全A右轴500154006006500400152004003001500060002001480020010014600550000144005000-10014200-200-20014000-4004500-30013800-40013600-600400001-2007-1507-2908-1208-2609-0909-2310-1410-2811-1111-2512-0912-2301-0602-1002-2402-1303-1304-1005-0806-0507-0307-3108-2809-2510-2311-2012-1801-1502-1203-1203-10资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2资金需求资金需求方面3月6日-3月10日IPO融资金额回升至758亿元共有6家公司进行IPO发行截至3月13日公告未来一周将有6家公司进行IPO发行计划募资规模777亿元重要股东净减持规模缩小净减持389亿元公告的计划减持规模09亿元较前期下降限售解禁市值为2916亿元首发原股东限售股解禁891亿元首发一般股份解禁886亿元定增股份解禁1038亿元其他101亿元较前期下降未来一周解禁规模上升至4527亿元首发原股东限售股解禁3995亿元首发一般股份解禁13亿元定增股份解禁240亿元其他278亿元图18IPO融资金额图19限售解禁市值250单位亿元2000单位亿元18002001600140015012001000100800600504002000002-1911-0612-0407-2408-0708-2109-0409-1810-0210-2311-0611-2012-0412-1801-0101-1502-0503-0508-0708-2109-0409-1810-0210-2311-2012-1801-0101-1502-0502-1903-0503-1903-19资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8策略研究图20重要股东二级市场净减持规模图21公告的计划减持规模净减持规模亿元公告的计划减持金额亿元140400120350100300802506020040150200100-2050-40007-1507-2908-1208-2609-0909-2310-1410-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2002-1002-2403-1010-1407-1507-2908-1208-2609-0909-2310-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2002-1002-2403-10资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券注数据为已公告减持完成数据公告发布可能存在滞后五市场情绪1市场情绪上周国内投资者交易活跃度减弱股权风险溢价上升当周36-310融资买入额为31772亿元截至3月10日占A股成交额比例为82较前期下降投资者交易活跃度减弱股权风险溢价上升图22风险溢价与历史分位图23融资买入额及其占A股成交额的比例万得全A右轴均值均值2倍标准差两市融资买入额融资买入额占两市交易额比例均值-2倍标准差风险溢价120001467000单位亿元单位12560001000010450008000834000600023000640001200040100020002-10002020-072020-122017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022021-052021-102022-032022-082023-012019-032020-062017-122018-052018-102019-082020-012020-112021-042021-092022-022022-072022-122017-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券上周海外市场风险偏好下降VIX指数回升上周标普500指数下跌471纳斯达克指数下跌455上周VIX指数回升全周较前期3月5日上升631点至2480市场风险偏好下降敬请阅读末页的重要说明9策略研究图24海外市场情绪美国标准普尔500波动率指数VIX40353025201510502022-062023-032021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022021-11资料来源Wind招商证券2交易结构上周36-310关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费金融科创50当周换手率历史分位数排名前5的行业有北证5094科创5080上证5079TMT77沪深30068图25风格指数换手率及历史分位数图26行业交易集中度2016年以来的历史分位数换手率本周-上周CR1CR3CR5CR10CR20周换手率分位数2010年以来右轴12005100单位100008080-056060-104040-152020-2000505050500300金融周期TMT1000科创上证北证中证沪深必选消费创业板指可选消费医药生物2022-082022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-012023-02中证资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10策略研究图27行业交易集中度0310100国防军工计算机社会服务9080电力设备建筑装饰通信美容护理70石油石化换手率历史分位数汽车60传媒50银行电子煤炭纺织服饰商贸零售40食品饮料环保30交通运输机械设备钢铁医药生物20农林牧渔公用事业轻工制造有色金属10家用电器建筑材料非银金融综合基础化工房地产00102030405060708090100成交额占比历史分位数资料来源Wind招商证券六投资者偏好1行业偏好行业偏好上上周36-310电子机械设备建筑装饰获各类资金净流入规模较高陆股通资金净流出1060亿元行业偏好上建筑装饰机械设备国防军工这三个行业净买入规模较高买入金额分别为153亿元128亿元55亿元净卖出规模较高的行业是银行非银金融有色金属等行业融资资金净流入210亿元具体来看本周融资资金买入银行164亿元非银金融98亿元煤炭72亿元等行业净卖出医药生物-161亿元电力设备-65亿元通信-55亿元等行业行业ETF净流入135亿元分别净流入医药生物电子电力设备净流出建筑装饰国防军工食品饮料敬请阅读末页的重要说明11策略研究表2上周各类资金行业净流入单位亿元行业北上资金融资资金ETF重要股东净增持合计电子096617946-5271132机械设备1279-131001-549600建筑装饰1527095-989-075558石油石化257274-002000529商贸零售415070006-006485美容护理248023057000329基础化工267022-046-115128公用事业030-091-008112043综合000-024000000-025煤炭-535721-227000-042纺织服饰021-074000-003-056环保-087057-001-039-069传媒-119-054228-126-070家用电器-370275-014-001-110交通运输123-059-047-170-154社会服务-205-031137-139-238医药生物473-16071197-378-315轻工制造-276-020-005-067-369钢铁-426073-022-036-411电力设备075-652906-811-482汽车-1107489018083-517房地产-1015548-067-037-571建筑材料-813177-170000-806国防军工550-526-824-013-813非银金融-2373977479000-916农林牧渔-1183033-069000-1219食品饮料-343-136-496-259-1233通信-777-553017-109-1421银行-30581640-012-007-1438计算机-1108-403247-185-1449有色金属-1824-492108-431-2639合计-1025912391346-3886-11561资料来源Wind招商证券注重要股东净增持以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