水泥、钢铁等相关数据看，国内投资需求仍在持续改善。虽然近期政策不及预期，但国内经济内生动力的修复意味着当前经济复苏具备持续性。
　　重要会议往往会影响重化工业的生产情况，今年也不例外。过去一周，唐山钢厂高炉开工率环比下降3.97个百分点至54.76%，跌至全国感染高峰以来的最低水平。热轧、冷轧开工率也停滞不前，钢厂产能利用率今年以来首次下跌，华北和东北地区水泥价格有所走弱。不过，从同比数据看，今年两会对生产的影响小于去年同期。例如去年两会期间唐山钢厂开工率跌至34.92%，相当于今年同期增长56.8%，钢产产能利用率同比增长1.1%，涨幅比3月第一周还有所扩大。这可能显示了今年政府拼经济的积极态度。
　　因此，开工率、产能利用率虽然受到一定影响，但产能高频数据继续上行。粗钢、螺纹钢、水泥、沥青等投资相关产品产量持续环比回升。目前值得关注的是水泥产业链相关数据的修复情况。上周，水泥熟料产能利用率大幅提升，环比上升12.13个百分点至48.44%，同比增速由-6.0%加快至15.9%，水泥周产量接近700万吨，同比增速超过20%。另一方面，水泥库存数据持续下滑，上周水泥工厂库存环比下降89万吨，对应的是水泥库容比春节后持续下滑，已连续两周低于去年平均水平，水泥发运率连续四周回升。近期全国水泥价格也在持续回升，上周华东地区水泥价格涨幅明显扩大，当周价格上涨23元/吨至524元/吨，这既是水泥供需的结果，也与卫星数据显示的华东地区项目施工进度情况相吻合。
　　近期钢铁库存也开始下降。近两周螺纹钢社会和钢厂库存持续下滑。上周螺纹钢社会库存下滑至888.53万吨，同比下降10.4%，建筑钢材企业螺纹钢库存下滑至297.35万吨，同比增速回落至1.7%。热卷库存上周下滑至273.48万吨，同比增速回落至7.1%。
　　总的来看，高频数据显示投资需求仍在持续扩张。2月PMI、外贸、金融数据均超预期，这可能反映了国内经济内生动力也在逐步修复的现实。从库存周期看，我们认为当前是主动去库向被动去库的临界点。从设备更新周期看，去年下半年起，在政策的支持下，朱格拉周期也出现进入上行周期的迹象。因此，虽然当前政策力度不及预期，但经济内生修复的动力改善表明经济回升具备持续性。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观定期报告2023年3月12日投资需求继续扩张定期报告显微镜下的中国经济2023年第9期主要预测水泥钢铁等相关数据看国内投资需求仍在持续改善虽然近期政策不及预20222023E期但国内经济内生动力的修复意味着当前经济复苏具备持续性GDP3055重要会议往往会影响重化工业的生产情况今年也不例外过去一周唐山钢CPI2023厂高炉开工率环比下降397个百分点至5476跌至全国感染高峰以来的PPI4100最低水平热轧冷轧开工率也停滞不前钢厂产能利用率今年以来首次下社会消费品零售-0275工业增加值3653跌华北和东北地区水泥价格有所走弱不过从同比数据看今年两会对生出口7030产的影响小于去年同期例如去年两会期间唐山钢厂开工率跌至3492相进口1135当于今年同期增长钢产产能利用率同比增长涨幅比月第一568113固定资产投资5168周还有所扩大这可能显示了今年政府拼经济的积极态度M2118102社会融资余额96101因此开工率产能利用率虽然受到一定影响但产能高频数据继续上行粗钢螺纹钢水泥沥青等投资相关产品产量持续环比回升目前值得关注的1年期MLF利率2752651年期LPR365355是水泥产业链相关数据的修复情况上周水泥熟料产能利用率大幅提升环人民币汇率672650比上升1213个百分点至4844同比增速由-60加快至159水泥周产量接近700万吨同比增速超过20另一方面水泥库存数据持续下滑最新数据2月工业上周水泥工厂库存环比下降89万吨对应的是水泥库容比春节后持续下滑城镇投资已连续两周低于去年平均水平水泥发运率连续四周回升近期全国水泥价格零售额也在持续回升上周华东地区水泥价格涨幅明显扩大当周价格上涨23元吨CPI10至元吨这既是水泥供需的结果也与卫星数据显示的华东地区项目施524PPI-14工进度情况相吻合资料来源CEIC招商证券近期钢铁库存也开始下降近两周螺纹钢社会和钢厂库存持续下滑上周螺纹钢社会库存下滑至88853万吨同比下降104建筑钢材企业螺纹钢库存张一平S1090513080007下滑至29735万吨同比增速回落至17热卷库存上周下滑至27348万zhangyipingcmschinacomcn吨同比增速回落至71张静静S1090522050003总的来看高频数据显示投资需求仍在持续扩张2月PMI外贸金融数据zhangjingjingcmschinacomcn均超预期这可能反映了国内经济内生动力也在逐步修复的现实从库存周期刘亚欣S1090516100001看我们认为当前是主动去库向被动去库的临界点从设备更新周期看去年liuyaxincmschinacomcn下半年起在政策的支持下朱格拉周期也出现进入上行周期的迹象因此张秋雨S1090519010001虽然当前政策力度不及预期但经济内生修复的动力改善表明经济回升具备zhangqiuyucmschinacomcn持续性张岸天S1090522070002风险提示疫情形势超预期地缘政治风险全球衰退及主要经济体货币政策zhangantiancmschinacomcn超预期赵宏鹤S1090522070005zhaohonghecmschinacomcn马瑞超S1090522100002maruichaocmschinacomcn陈宇研究助理chenyu13cmschinacomcn罗丹研究助理luodan7cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告正文目录1开工率42产能利用率83生产124价格165库存216房地产市场267物流28图表目录图1沥青企业开工率继续回升4图2电炉开工率继续回升4图3唐山高炉开工率继续回落5图4螺纹钢开工率持续回升5图5纯碱开工率小幅回落6图6冷轧开工率保持不变6图7全钢胎开工率小幅回落7图8浮法玻璃开工率继续回升7图9PVC开工率回落8图10钢厂产能利用率回落8图11热卷产能利用率回升9图12焦化产能利用率继续回落9图13电炉产能利用继续回升10图14水泥熟料产能利用率继续回升10图15电厂日均耗煤回落11图16煤矿产能利用率回落11图17粗钢产量继续回升12图18钢材产量继续回升12图19螺纹钢产量继续回升13图20热卷产量回落13图21沥青产量继续回升14图22水泥产量继续回升14图231月下旬发电量环比下滑15敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告图24华东地区水泥价格涨幅扩大16图25熟料价格继续回升16图26混凝土价格继续保持不变17图27螺纹钢价格回升17图28热卷价格继续上涨18图29沥青价格回落18图30纯碱价格回落19图31浮法玻璃继续回升19图32光伏级多晶硅价格继续下跌20图33猪肉价格继续上涨20图34水泥库容比继续下降21图35电厂动力煤库存天数回升21图36上周港口铁矿石库存继续回落22图37钢厂炼焦煤库存回落22图38纯碱库存回升23图39螺纹钢社会库存继续回落23图40热卷库存继续下降24图41沥青库存继续回升24图42水泥工厂库存回落25图4330城商品房销售面积回落26图44土地成交面积继续回落26图45土地溢价率继续回落27图46工业用地成交面积继续回落27图47上周地铁客运量继续上升28图48SCFI和CCFI继续下滑28图49国内执行航班架次继续回落29敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告1开工率上周沥青样本企业为328环比上升09个百分点同比增速加快至317图1沥青企业开工率继续回升开工率沥国内样本企业64家综合2022年均值500050004500450040004000350035003000300025002500200020001500150011111812521282152223138资料来源同花顺招商证券上周全国电炉开工率6474环比回升256个百分点同比增速回升至-20图2电炉开工率继续回升开工率电炉全国2022年均值7000700060006000500050004000400030003000200020001000100012231230161131202321021722433310资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告上周唐山高炉开工率为5476环比下滑397百分点但同比增速回升至568图3唐山高炉开工率继续回落唐山钢厂高炉开工率2022年均值650065006000600055005500500050004500450040004000161131201272321021722433310资料来源Wind招商证券上周主要钢厂螺纹钢开工率为4623环比回升131个百分点同比增速回升至-171图4螺纹钢开工率持续回升螺纹钢主要钢厂开工率全国2022年均值600060005500550050005000450045004000400035003500161131201272321021722433310资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告上周纯碱开工率为9328环比微落004个百分点同比增速回落至54图5纯碱开工率小幅回落开工率纯碱全国2022年均值100001000098009800960096009400940092009200900090008800880086008600840084008200820080008000161131201272321021722433310资料来源Wind招商证券上周冷轧开工率仍为8511连续2周保持不变同比增速仍为26图6冷轧开工率保持不变冷轧板卷钢厂开工率全国当周值2022年均值1000010000950095009000900085008500800080007500750070007000161131201272321021722433310资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告上周全钢胎开工率环比回落066个百分点至6867同比增速为109半钢胎开工率环比回落006个百分点至7379同比增速为25图7全钢胎开工率小幅回落开工率国内轮胎全钢胎2022年均值750075006500650055005500450045003500350025002500161131201272321021722433310资料来源同花顺招商证券上周浮法玻璃开工率为7848环比回升005个百分点同比增速回升至-100图8浮法玻璃开工率继续回升浮法玻璃开工率当周值2022年均值8900890087008700850085008300830081008100790079007700770075007500161131201272321021722433310资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告上周PVC开工率为7746环比回落128个百分点同比增速回落至-54图9PVC开工率回落开工率聚氯乙烯PVC2022年均值80008000790079007800780077007700760076007500750074007400730073007200720071007100700070001131201272321021722433310资料来源同花顺招商证券上周开工率环比回升势头略有放缓共有6个指标环比回升1个指标持平3个指标回落2产能利用率上周钢厂产能利用率为8673环比回落065百分点但同比增速回升至11图10钢厂产能利用率回落产能利用率钢厂247家2022年均值8800880087508750870087008650865086008600855085508500850084508450840084008350835083008300161131201272321021722433310资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观定期报告上周热卷产能利用率为7878环比回升03个百分点同比增速回落至-28图11热卷产能利用率回升热轧板卷钢厂产能利用率全国当周值2022年均值8400840082008200800080007800780076007600740074007200720070007000161131201272321021722433310资料来源同花顺招商证券上周焦化产能利用率742环比回落04个百分点但同比增速回升至01图12焦化产能利用率继续回落产能利用率剔除淘汰产能独立焦化厂样本数230家当周值80002022年均值800079007900780078007700770076007600750075007400740073007300720072007100710070007000161131201272321021722433310资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9宏观定期报告上周电炉产能利用率为5871环比回升346个百分点但同比增速回落至63图13电炉产能利用继续回升产能利用率电炉全国2022年均值65006500600060005500550050005000450045004000400035003500300030002500250012231230161131202321021722433310资料来源Wind招商证券上周水泥熟料产能利用率为4844环比回升1213个百分点同比增速为159图14水泥熟料产能利用率继续回升水泥熟料产能利用率2022年均值65006500600060005500550050005000450045004000400035003500300030002500250020002000121612231230161131202321021722433资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10宏观定期报告上周电厂日均耗煤量为8085万吨环比下降163万吨同比增速回落至151图15电厂日均耗煤回落煤炭日均耗煤量六大发电集团2022年均值950095009000900085008500800080007500750070007000650065006000600012241231171141211282421121822534311资料来源同花顺招商证券上周煤矿产能利用率为8271环比下降080个百分点同比增速回落至-49图16煤矿产能利用率回落产能利用率煤矿三省合计2022年均值850085008400840083008300820082008100810080008000790079007800780077007700760076007500750012181225111811512212925212219226资料来源Datayes招商证券上周产能利用率高频指标继续改善势头仍为5个指标环比改善2个指标环比回落敬请阅读末页的重要说明11宏观定期报告3生产2月下旬重点企业粗钢日均产量为22202万吨较2月中旬增产1274万吨但同比增速回落至69图17粗钢产量继续回升日均产量粗钢重点企业旬2022年均值2500023000240002200023000210002200021000200002000019000190001800018000170001700016000160001500015000111011201130121012201231110120131210220228资料来源Wind招商证券2月下旬重点企业钢材日均产量为22598万吨比2月中旬增产2057万吨但同比增速回落至81图18钢材产量继续回升日均产量钢材重点企业旬2022年均值240002400023000230002200022000210002100020000200001900019000180001800017000170001600016000150001500011201130121012201231110120131210220228资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明12宏观定期报告上周主要钢厂螺纹钢产量为30385万吨环比增产882万吨同比增速回升至09图19螺纹钢产量继续回升主要钢厂产量螺纹钢全国当周值2022年均值320003200031000310003000030000290002900028000280002700027000260002600025000250002400024000230002300022000220001230161131201272321021722433310资料来源同花顺招商证券上周主要钢厂热卷产量为30196万吨环比减产639万吨同比增速回落至-15图20热卷产量回落主要钢厂产量热轧板卷全国当周值2022年均值3300033000320003200031000310003000030000290002900028000280002700027000260002600025000250001230161131201272321021722433310资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明13宏观定期报告上周沥青产量为5056万吨环比增产6000吨同比增速回落至168图21沥青产量继续回升900000800000700000600000500000400000300000201708201808201908202008202108202208沥青周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券上周水泥产量为7745万吨环比增产472万吨同比增速回升至216图22水泥产量继续回升13000000120000001100000010000000900000080000007000000600000050000004000000202201202203202205202207202209202211202301水泥周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券敬请阅读末页的重要说明14宏观定期报告1月下旬全国平均发电量仍为1929亿千瓦时比1月中旬减少84亿千瓦时同比增速为-138图231月下旬发电量环比下滑30020250151020051500100-550-100-152022-032022-052022-072022-092022-112023-01发电量旬平均值发电量旬平均值当期同比资料来源Datayes招商证券敬请阅读末页的重要说明15宏观定期报告4价格上周华东地区水泥均价为524元吨水平环比上涨23元吨西南地区价格为494元吨环比上涨3元吨图24华东地区水泥价格涨幅扩大7500平均价PO425水泥西南平均价PO425水泥华东70006500600055005000450040003500202112202202202204202206202208202210202212202302资料来源Wind招商证券上周熟料价格为36457元吨环比上涨083元吨同比增速为-146图25熟料价格继续回升熟料价格全国当周值2022年均值420004200041000410004000040000390003900038000380003700037000360003600035000350003400034000121612231230161132321021722433310资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明16宏观定期报告上周混凝土价格仍为43906元立方保持不变同比增速回升至-77图26混凝土价格继续保持不变混凝土价格全国当周值2022年均值48500485004800048000475004750047000470004650046500460004600045500455004500045000445004450044000440004350043500122112281411111821282152223138资料来源Wind招商证券上周螺纹钢价格指数环比上涨356元吨至43622元吨图27螺纹钢价格回升螺纹钢价格2022年均值48000048000047000047000046000046000045000045000044000044000043000043000042000042000041000041000040000040000039000039000038000038000012241231171141211282421121822534311资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明17宏观定期报告上周热卷价格指数上涨5826元吨至44626元吨图28热卷价格继续上涨热卷价格2022年均值4800004800004700004700004600004600004500004500004400004400004300004300004200004200004100004100004000004000003900003900003800003800001231171141211282421121822534311资料来源同花顺招商证券上周重交沥青价格环比下跌529元吨至407929元吨图29沥青价格回落重交沥青市场价2022年均值430000430000425000425000420000420000415000415000410000410000405000405000400000400000395000395000390000390000171141211282421121822534311资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明18宏观定期报告上周轻质纯碱主流价为282029元吨环比下跌18元吨图30纯碱价格回落轻质纯碱主流价2022年均值3000003000002950002950002900002900002850002850002800002800002750002750002700002700002650002650002600002600002550002550002500002500001231171141211282421121822534311资料来源同花顺招商证券上周全国浮法玻璃市场均价为1679元吨环比上涨6元吨图31浮法玻璃继续回升市场均价浮法玻璃全国当周值2022年均值1850001850001800001800001750001750001700001700001650001650001600001600001550001550001500001500001230161131202321021722433310资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明19宏观定期报告上周光伏级多晶硅价格为2584美元千克环比下跌083美元千克同比下跌219图32光伏级多晶硅价格继续下跌现货价周平均价光伏级多晶硅2022年均值40004000350035003000300025002500200020001500150012281411111812521282152223138资料来源Wind招商证券上周22省市猪肉平均价格为2187元千克环比上涨028元千克同比上涨70图33猪肉价格继续上涨22个省市平均价猪肉6000550050004500400035003000250020001500202009202101202105202109202201202205202209202301资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明20