过去一周大类资产表现：债券>外汇>A股>美股>港股。
　　权益：
　　1）A股市场：市场整体回调，多指数下跌。
　　本周A股市场整体呈现回落态势。一方面，今年政府工作报告中的5%经济增长目标相对保守；另一方面，本周公布的CPI数据（2月CPI同比1.0%，较上月回落1.1pcts）和进口数据（美元计价下的1-2月份进口同比为-10.2%）显示国内需求尤其是工业需求依然偏弱。
　　2）港股市场：港股回落幅度较大。
　　内地公布的CPI、进口等数据均低于市场预期，内地经济复苏节奏的不确定性增加，港股回落。另外，本周美联储态度偏鹰，美元指数上升，外资对港股风险偏好下降。
　　3）美股和其他：加息预期强化叠加流动性危机凸显，美股指数集体下挫。
　　周二美联储态度偏鹰，受此影响，美股大幅下挫。此后硅谷银行破产引发流动性危机的担忧，美股仍然低迷。欧洲方面，本周欧元区公布的1月零售数据和3月Sentix投资者信心指数均低于市场预期，对未来经济衰退的担忧使欧洲股市承压。
　　债券：
　　1）国内：利空落地，债市演绎“弱预期”行情。
　　债市走强，演绎“弱预期”行情的原因有：一是，日前两会政府工作报告中提到的GDP增长目标、赤字率和专项债数量均未超出市场预期；二是，本周A股表现较差，债市相对的配置价值凸显；三是，CPI数据和进口数据强化经济“弱预期”。
　　2）海外：美国10债收益率先升后降、欧元区主要国家10债收益率整体下行。
　　本周五之前，在美联储态度偏鹰的影响下，国2债、10债收益率持续攀升。周五硅谷银行破产，市场预期此事件会制约美联储加息节奏，美国10债收益率顺势回落。欧洲债市方面，连续多周的上行叠加经济衰退的担忧，本周欧元区主要国家10债收益率整体呈现下行趋势。
　　大宗：
　　原油、工业金属走势疲软，黄金先跌后涨。本周美联储态度偏鹰叠加中国公布的CPI与进口数据表现低于市场预期，原油价格和主要国际工业金属价格均下跌。黄金价格方面，本周美元的震荡波动带动黄金呈现先跌后涨的趋势。
　　外汇：
　　美元先涨后跌，人民币汇率先走弱后反弹。周初美联储主席鲍威尔的讲话强化了美联储加息的论调，美元强势走高。在硅谷银行公布破产的消息后，美元指数出现回落。受美元走势和周五中国社融数据表现超预期的影响，本周人民币对美元汇率先走弱后反弹。
　　风险提示：疫情反复。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年3月11日债强股弱专题报告大类资产配置跟踪3月6日-3月10日主要预测过去一周大类资产表现债券外汇A股美股港股20222023E权益GDP305591101A股市场市场整体回调多指数下跌CPI2023PPI410035本周A股市场整体呈现回落态势一方面今年政府工作报告中的5经济增长目社会消费品零售-0275135标相对保守另一方面本周公布的CPI数据2月CPI同比10较上月回落工业增加值365310511pcts和进口数据美元计价下的1-2月份进口同比为-102显示国内需求尤其出口美元值703052是工业需求依然偏弱进口美元值113535固定资产投资5168732港股市场港股回落幅度较大M211810290内地公布的CPI进口等数据均低于市场预期内地经济复苏节奏的不确定性增加社会融资余额96101107港股回落另外本周美联储态度偏鹰美元指数上升外资对港股风险偏好下降1年期MLF利率275265151年期LPR3653554353美股和其他加息预期强化叠加流动性危机凸显美股指数集体下挫人民币汇率67265635周二美联储态度偏鹰受此影响美股大幅下挫此后硅谷银行破产引发流动性危机的担忧美股仍然低迷欧洲方面本周欧元区公布的1月零售数据和3月Sentix最新数据2022年12月投资者信心指数均低于市场预期对未来经济衰退的担忧使欧洲股市承压工业增加值1388债券固定资产投资511541国内利空落地债市演绎弱预期行情社会消费品零售-18124CPI1813债市走强演绎弱预期行情的原因有一是日前两会政府工作报告中提到的PPI-0790增长目标赤字率和专项债数量均未超出市场预期二是本周股表现较GDPA资料来源CEIC招商证券差债市相对的配置价值凸显三是CPI数据和进口数据强化经济弱预期2海外美国10债收益率先升后降欧元区主要国家10债收益率整体下行张静静S1090522050003本周五之前在美联储态度偏鹰的影响下国2债10债收益率持续攀升周五硅zhangjingjingcmschinacomcn谷银行破产市场预期此事件会制约美联储加息节奏美国10债收益率顺势回落张一平S1090513080007欧洲债市方面连续多周的上行叠加经济衰退的担忧本周欧元区主要国家10债收zhangyipingcmschinacomcn益率整体呈现下行趋势罗丹研究助理luodan7cmschinacomcn大宗原油工业金属走势疲软黄金先跌后涨本周美联储态度偏鹰叠加中国公布的CPI与进口数据表现低于市场预期原油价格和主要国际工业金属价格均下跌黄金价格方面本周美元的震荡波动带动黄金呈现先跌后涨的趋势外汇美元先涨后跌人民币汇率先走弱后反弹周初美联储主席鲍威尔的讲话强化了美联储加息的论调美元强势走高在硅谷银行公布破产的消息后美元指数出现回落受美元走势和周五中国社融数据表现超预期的影响本周人民币对美元汇率先走弱后反弹风险提示疫情反复敬请阅读末页的重要说明宏观专题报告正文目录一大类资产总体回顾3月6日-3月10日3二影响大类资产配置的宏观新闻和数据7三本周房地产政策变化8四下周重点数据和事件展望8图表目录图1A股主要市场指数变化幅度6图2全球股票市场走势6图3国内债市信用利差和期限利差6图4货币净投放量变化公开市场操作6图5美债期限利差6图6中美利差变化趋势6图7南华指数的变化幅度7图8黄金价格与美元指数7图9人民币兑主要货币汇率波动7图10美元兑人民币7表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今5表2本周房地产政策变化梳理国家和地方8表3下周重点数据日历8敬请阅读末页的重要说明2宏观专题报告一大类资产总体回顾3月6日-3月10日权益1A股市场市场整体回调多指数下跌继上周连续5日上涨后本周A股市场整体呈现回落态势一方面与去年55的经济增长目标相比今年政府工作报告中的5目标相对保守低于市场预期另一方面本周公布的CPI数据2月CPI同比10较上月回落11pcts和进口数据美元计价下的1-2月份进口同比为-102显示国内需求尤其是工业需求依然偏弱多个偏利空因素叠加市场整体回调多个指数下跌上证指数收盘为323008本周涨跌幅为-295深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为-345-376-215和-396从大中小盘的涨跌幅看小盘指数-284中盘指数-316大盘指数-406成长指数-341价值指数-404从细分板块通信计算机医药电力设备及新能源和国防军工跌幅较小分别下跌11114143146和181建材汽车家电非银行金融和消费者服务表现较弱分别下跌70864612601和585本周A股资金净主动买入额为-255378亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-40754亿元和-70515亿元2港股市场港股回落幅度较大在上周震荡回升后本周港股大幅回调内地公布的CPI同比进口同比以及经济增长目标等数据均低于市场预期这增加了内地经济复苏节奏的不确定性港股受A股共振的影响同样呈现回落趋势另外我们多次提到港股受外资定价影响程度较高本周美联储态度偏鹰美元指数上升外资对港股风险偏好下降受此影响本周恒生指数与恒生中国企业指数均迎来较大幅度下跌恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1931992和644590本周涨跌幅分别为-607和-711从大中小盘的涨跌幅看小型股-629中小型股-635中型股-637大中型股-650大型股-653从细分板块消费防御行业港股通中国科技医疗保健和新消费跌幅较小跌幅分别为-591-744-777-825和-8423美股和其他加息预期强化叠加流动性危机凸显美股三大指数集体下挫周初投资者等待本周美联储主席发言及美国就业数据的公布市场交易较为谨慎周二美联储主席鲍威尔发表国会证词表示将进一步加息以实现2通胀目标并且如有必要将加快加息步伐消息公布后美股大幅下挫此后尽管美国就业数据显示劳动力市场降温但是硅谷银行事件引发流动性担忧美股仍然低迷欧洲股市方面本周欧元区公布的1月零售销售环比增长033月Sentix投资者信心指数为-111均低于市场预期对未来经济衰退的担忧使得股市承压叠加鲍威尔在货币政策证词中明确表示出的鹰派态度本周欧洲主要股市整体走低道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为-444-455-471-068078-154债券1国内利空落地债市演绎弱预期行情本周公开市场逆回购到期10150亿元央行累计开展320亿逆回购实现净回笼9830亿元资金面整体宽松债市走强演绎弱预期行情的原因一是目前两会政府工作报告中提到的GDP增长目标赤字率和专项债数量均未超出市场预期二是本周A股表现较差债市相对的配置价值凸显三是CPI数据和进口数据显示内需不足敬请阅读末页的重要说明3宏观专题报告强化经济弱预期利率债方面10年期国债收益率为286本周下行399BP1年期国债收益率为226本周下行600BP期限利差10Y-1Y为60BP本周上行201BP信用债方面1年期企业债利差AAA为56BP本周上行222BP1年期城投债利差AAA为55BP本周下行014BP资金利率方面7天Shibor为201本周上行820BPDR007为203与上周相比平均值上升1008BP中美利差10Y为-84BP本周缩小2301BP中美利差2Y为-217BP本周缩小2261BP2海外美国10债收益率先升后降欧元区主要国家10债收益率整体下行本周美联储主席鲍威尔的讲话表明美联储将继续加息以抵抗通胀压力并且加息的幅度和步伐有可能超过预期在紧缩货币政策的指引下美国2债10债收益率持续攀升10债与2债倒挂利差突破100个基点周五硅谷银行破产事件引发市场对流动性危机的担忧同时市场预期此事件会制约美联储加息节奏美国10债收益率顺势回落欧洲债市方面连续多周的上行叠加经济衰退的担忧本周欧元区主要国家10债收益率整体呈现下行趋势美国10债收益率为370本周下行2700BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-90BP本周倒挂幅度收窄100BP法国德国意大利10债收益率分别为301255432本周分别下行1910BP1500BP3110BP大宗商品原油工业金属走势疲软黄金先跌后涨本周美联储主席鲍威尔的国会证词明显加剧了市场对美联储加息的担忧同时本周中国公布的CPI与进口数据反映中国经济需求前景仍不明朗原油价格走弱在加息预期与中国经济复苏节奏不确定增加的影响下本周主要国际工业金属价格下跌黄金价格方面本周美元的震荡波动带动黄金呈现先跌后涨的趋势1国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为-352031186-149-265和0332全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为-355100-212-476-077外汇美元先涨后跌人民币汇率先走弱后反弹周初美联储主席鲍威尔的讲话强化了美联储加息的论调美元强势走高美元指数升至2022年12月以来新高的10569在硅谷银行公布破产的消息后美元指数出现回落受美元走势和周五中国社融数据公布超预期的影响本周人民币对美元汇率先走弱后反弹美元兑人民币为697本周人民币贬值幅度为078欧元兑人民币为737本周人民币贬值幅度为064美元兑欧元为094贬值幅度为038美元指数为10465上升幅度为012敬请阅读末页的重要说明4宏观专题报告表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今分类名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅上证指数323008-295187-151456深证成指1144254-345055-290387A股中小板指数744276-376021-330140创业板指数237036-215-027-242101沪深300396714-396171-251247恒生指数1931992-607279-236-233港股恒生中国企业指数644590-711352-206-386股票道琼斯工业3190964-444175-229-373标准普尔500386159-455190-273058纳斯达克综指1113889-471258-276642美股欧元区STOXX50337601-0683320571165及其伦敦富时100774835-250087-162398它巴黎CAC40722067-173224-0651154法兰克福DAX1538061-1272420101046日经2252814397078173254785韩国综指239459-154035759759国债收益率1Y226-600BP282BP-661BP1661BP国债收益率10Y286-399BP-100BP-390BP274BP期限利差10Y-1Y060201BP-382BP271BP-1387BP国内企业债利差AAA1Y056222BP196BP339BP-970BP城投债利差AAA1Y055-014BP258BP181BP-2171BPSHIBOR1周201820BP-3120BP-3390BP-2100BP债券DR0072031008BP-3339BP-3956BP-3366BP10Y美国国债收益率370-2700BP200BP-2200BP-1800BP期限利差10Y-2Y-90BP100BP-500BP-100BP-3700BP10Y法国国债收益率301-1910BP1920BP-1050BP-990BP海外10Y德国国债收益率255-1500BP2400BP-1000BP200BP10Y意大利国债收益率432-3110BP1980BP-1490BP-3720BP10Y国债中美利差-84BP2301BP-300BP1810BP2074BP2Y国债中美利差-217BP2261BP-1073BP1523BP-1114BP原油54684-352271-018-342沪金41765031066103152螺纹钢432800186073379590国内沪铜6875077-149032-041383沪铝1826729-265070-103-220大宗谷物58114033-115030027商品布伦特原油8159-355321-132-364COMEX黄金186450100163207232全球LME铜880800-212157-101439LME铝229100-476236-222-472CBOT大豆151775-077-003189-112美元兑人民币697078025020001欧元兑人民币737064027-001-066外汇美元指数10465012-070-032112美元兑欧元094-038-067-051035资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观专题报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势4本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅上周涨跌幅3220-21-40-6100500225300RTS-1DAXACAC405050标普日经沪深300180韩国综指恒生指数上证综指深证成指Sensex30000000STOXX50上证道琼斯工业意大利指数俄罗斯IBOVESPA中小板创业板巴黎上证伦敦富时沪深上证纳斯达克综指法兰克福深证综合孟买欧元区圣保罗上证科创板资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作24000中债企业债AAA3年-中债国债3年信用利差亿元1110年国债-1年国债期限利差180001009120000860000700605-600004-120000302-180002022-022022-052022-082022-112023-022022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差61710中美利差2年中美利差3年中美利差5年中美利差10年10年期美国国债141102408-060502-142-01-04-22-070-10-302022-012022-042022-072022-102023-012022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观专题报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数本周上周120美元指数COMEX黄金右轴20802元盎司1151198011001880105-11001780-2951680-390-48515802022-072022-092022-112023-01综合能化金属工业品贵金属农产品资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币0941本周750020离岸-在岸汇差右轴026上周730在岸美元兑人民币0150离岸美元兑人民币710010-019-011-052690005-1-077-064-111-108670000-2-171650-005美欧日瑞英澳加韩卢兰林元元元郎镑元元元布特吉630-010特2022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二影响大类资产配置的宏观新闻和数据国内13月9日2月CPI大幅低于预期CPI同比10较上月回落11WIND预期18环比-05较上月回落13WIND预期032017年以来春节所在月份下一月的环比均值为-023负值主要是因为春节过后各类消费都存在需求回落供给增加的情况23月8日国务院机构改革方案包含13个方面部署以金融领域为重点根据方案在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局下称金监总局作为国务院直属机构统一负责除证券业之外的金融业监管强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管统筹负责金融消费者权益保护同时将央行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责有关金融消费者保护职责证监会的投资者保护职责划入金监总局33月6日政府工作报告明确提出今年5的GDP增长目标政府工作报告提出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右海外13月10日硅谷银行倒闭由联邦存款保险公司接管美国联邦存款保险公司称硅谷银行被加州监管机构关闭硅谷银行拥有约2090亿美元资产已经在加州圣克拉拉县设立了国家存款保险公司此举是为了保护硅谷银行的参保储户硅谷银行倒闭事件引发市场剧烈动荡23月8日美联储主席鲍威尔低长期利率不太可能持续美联储主席鲍威尔表示2的通胀仍将是我们的目标看起来低长期利率不太可能持续下去全球化的倒退会导致更高的通货膨胀更高的利率美元作为世界储备货币的地位没有受到威胁美联储并不寻求人为引发经济衰退高通胀严重伤害了工薪家庭控制通胀绝对至关重要敬请阅读末页的重要说明7宏观专题报告三本周房地产政策变化表2本周房地产政策变化梳理国家和地方层面类型日期政策内容住建部一方面要坚持因城施策精准施策一城一策大力支持刚性和国家保需求202337改善性住房需求提振信心促进房地产市场企稳回升平稳健康发展另一方面增加保障性租赁住房供给和长租房建设驻马店印发促进房地产市场平稳健康发展若干措施的通知其中提到支202339持团购在售商品住房支持新兴产业单位科研机构产业园区大专院校企事业等单位集中团购商品住房解决职工住房问题福建印发巩固拓展经济向好势头的一揽子政策措施的通知其中提到支202339持合理住房消费将结合新建商品住房库存实际研究调整限购区域购房套数等住房消费领域限制性政策落实最低购房首付比例和贷款利率政策大连为提振市场信心今年春季房交会期间个人购买市内四区中西沙202339地方保需求甘及高新园区参展的新建商品房每平方米可获200元购房补贴襄阳据市住房公积金中心消息近日襄阳市二手房公积金贷款带押202338过户工作试点方案正式印发开启二手房公积金贷款带押过户新模式赣州大力提振住房消费统一全市住房公积金贷款最高额度双缴存职工202337夫妻双方首次使用住房公积金贷款的最高额度提高至80万元长沙已对住房限售政策做出调整由原来的不动产权证满4年方可上市交202336易调整为网签满4年即可出售资料来源Wind招商证券四下周重点数据和事件展望表3下周重点数据日历下周需要重点关注事件3月12日3月13日3月14日3月15日3月16日3月17日3月18日11至2月全国房地产开发投资21至2月城镇固定资产投资社零总额规模以上工业增中国加值同比32月规模以上工业增加值社零总额同比12月营建许可12月核心CPI12月零售销售核心PPI新屋开工3月密歇根大学CPI同比美国PPI环比23月11日当周首消费者信心指数22月核心CPI22月核心PPIPPI同比次申请失业救济初值CPI环比人数1英国1月三个月ILO失业率欧元区2月调和欧洲2英国2月失业金CPI同比终值申请人数变动资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8证券研究报告宏观分析报告2023年3月11日分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩经济学博士高级经济师招商证券研发中心战略研究部副总经理主持工作董事总经理2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家长期从事宏观经济研究工作此前曾在央行外汇管理等金融监管部门工作多年拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验2013年起连续5年入围新财富最佳宏观分析师2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳宏观分析师第四名获评2018年度第一财经十大经济学家2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究罗丹南开大学经济学博士招商证券研究发展中心宏观研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明