互联互通再度扩容将为境外资金参与A股市场提供更大的参与空间，同时也为南向资金投资港股以及配置海外资产提供了便利，标志着两地资本市场双向开放进入新阶段。上周国内市场价值风格继续占优，二级市场可跟踪资金转为小幅净流入。海外方面，美元指数和美债收益率继续反弹，10年期美债收益率重返4%。本周重点关注美联储主席鲍威尔在参议院和众议院听证会讲话，中国金融数据以及美国非农就业数据。
　　沪深港通股票目标范围再迎扩容。本次调整主要变化为：（1）北向资金标的覆盖范围大幅提升，成份股覆盖由沪市大、中盘股票进一步拓展至中、小盘股票。（2）北向资金调整机制更新，并设置调出条件低于调入条件的调整缓冲机制。（3）南向资金标的池首次纳入外国公司。扩容后，北上资金成分股数量大幅提升，沪股通、深股通标的池分别新纳入股票598、436只。南向资金港股通新增标的32家公司，其中包括欧舒丹、新秀丽、金界控股及兖煤澳大利亚4家外国公司。本次扩容将为境外资金参与A股市场提供更大的参与空间，同时也为南向资金投资港股以及配置海外资产提供了便利，内地投资者可直接通过港股通投资外国公司，本次互联互通扩容标志着资本市场双向开放进入新阶段。
　　货币政策与利率：上周（2/27-3/3）央行公开市场净回笼4750亿元，未来一周将有10150亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至3月3日，R007下行53.3bp，DR007下行33.4bp，1年期国债收益率上行2.8bp，10年期国债收益率下行1.0bp，同业存单发行规模减少1242.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
　　资金供需：二级市场可跟踪资金由前期净流出转净流入。北上资金流入，净流入66.2亿元；融资余额上升，融资资金净买入17.4亿元；ETF净流入68.3亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。
　　市场情绪：上周国内投资者交易活跃度改善，股权风险溢价有所下降。当周融资买入额占A股成交额比例为8.2%，较前期上升。海外市场风险偏好改善，VIX指数回落。关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、科创50。
　　市场偏好：上周（2/27-3/3）计算机、机械设备、电子获各类资金净流入规模较高；赛道方面，北上资金加仓白酒、工业自动化、新型电力系统等，融资加仓半导体国产替代、航空产业链。宽指ETF以净申购为主，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为华安创业板50ETF；净赎回最高的为国泰中证军工ETF。
　　海外变化：随着市场对美联储的加息预期重新升温，10年期美债收益率时隔近4个月重返4%。市场主流加息预期仍是3月加息25bp，加息25bp的概率为72.31%。FRA-OIS利差及美国国债流动性指数双降，美元及美债流动性改善。
　　风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年3月7日金融市场流动性与监管动态周报0307定期报告互联互通扩容在即关注美国加息预期变化互联互通再度扩容将为境外资金参与A股市场提供更大的参与空间同时也为南向资金投资港股以及配置海外资产提供了便利标志着两地资本市场双向开相关报告放进入新阶段上周国内市场价值风格继续占优二级市场可跟踪资金转为小1招商A股流动性研究体系与流幅净流入海外方面美元指数和美债收益率继续反弹10年期美债收益率重动性指数A股市流动性研究之返4本周重点关注美联储主席鲍威尔在参议院和众议院听证会讲话中国金融数据以及美国非农就业数据四2016年8月2A股机构投资者全景图股票沪深港通股票目标范围再迎扩容本次调整主要变化为1北向资金市场SCP范式研究之一2017标的覆盖范围大幅提升成份股覆盖由沪市大中盘股票进一步拓展至年10月中小盘股票2北向资金调整机制更新并设置调出条件低于调入3美联储3月加息情景及其影响条件的调整缓冲机制3南向资金标的池首次纳入外国公司扩容推演金融市场流动性与监管动后北上资金成分股数量大幅提升沪股通深股通标的池分别新纳入股态周报0228票598436只南向资金港股通新增标的32家公司其中包括欧舒丹新秀丽金界控股及兖煤澳大利亚4家外国公司本次扩容将为境外资金参与A股市场提供更大的参与空间同时也为南向资金投资港股以及配置海外资产提供了便利内地投资者可直接通过港股通投资外国公司本次互联互通扩容标志着资本市场双向开放进入新阶段招商A股流动性指数货币政策与利率上周227-33央行公开市场净回笼4750亿元未来一周将有10150亿元逆回购到期货币市场利率下行短端国债收益率流动性指标数值金额亿元上行长端国债收益率下行同业存单发行规模下降发行利率均上行资金供给公募基金发行14627截至3月3日R007下行533bpDR007下行334bp1年期国债收益ETF净申购6826率上行28bp10年期国债收益率下行10bp同业存单发行规模减少融资净买入173712425亿元1M3M6M同业存单利率均上行陆股通净流入6619资金需求资金供需二级市场可跟踪资金由前期净流出转净流入北上资金流入限售解禁154338净流入662亿元融资余额上升融资资金净买入174亿元ETF净流IPO融资5442入683亿元新成立偏股类公募基金份额增加重要股东净减持规模下净减持金额3880降公布的计划减持规模下降计划减持金额4317市场情绪上周国内投资者交易活跃度改善股权风险溢价有所下降当活跃度周融资买入额占A股成交额比例为82较前期上升海外市场风险偏单位振幅换手率7930A股成交额3960907好改善VIX指数回落关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT二级市场可跟踪资金供需转净流入科创50市场偏好上周227-33计算机机械设备电子获各类资金净流入规模较高赛道方面北上资金加仓白酒工业自动化新型电力系统等融资加仓半导体国产替代航空产业链宽指以净申购为主ETF张夏S1090513080006其中创业板含创业板50ETF申购较多行业ETF以净申购为主其中zhangxia1cmschinacomcn医药ETF申购较多军工ETF赎回较多净申购最高的为华安创业板涂婧清S109052003000150ETF净赎回最高的为国泰中证军工ETFtujingqingcmschinacomcn海外变化随着市场对美联储的加息预期重新升温10年期美债收益率田登位研究助理时隔近4个月重返4市场主流加息预期仍是3月加息25bp加息tiandengweicmschinacomcn25bp的概率为7231FRA-OIS利差及美国国债流动性指数双降美元及美债流动性改善风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究图1过去一周大类资产表现港股大宗美股A股6单位505384342828262725253242224231919191917217171112090909061050306050-03-1-06-2-18-3A锌铝铜铅100500指数指数指数指数布油白银黄金DAX新加坡LMELMELMELMECAC40225ICE万得全标普RTS恒生指数上证指数深证成指创业板指纳斯达克发达市场全球市场新兴市场德国BVSP英镑兑美元欧元兑美元日元兑美元法国MSCICOMEXCOMEX英国富时恒生科技指数韩国综合指数人民币兑美元SENSEXMSCIMSCIMSCI巴西道琼斯工业指数俄罗斯东京日经离岸人民币兑美元印度全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率资料来源Wind招商证券图2风格大盘价值小盘价值大盘成长小盘成长图3大类行业TMT金融必选可选周期医药生物区间涨跌幅区间涨跌幅404030302020101000-1000505050500300-101000上证科创北证中证沪深创业板指大盘价值小盘价值大盘成长小盘成长金融周期TMT中证主要宽基指数表现风格表现可选消费医药生物必选消费资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券一流动性专题沪深港通股票目标范围再迎扩容3月3日上交所深交所分别正式发布上海证券交易所沪港通业务实施办法深圳证券交易所深港通业务实施办法统称实施办法并自2023年3月13日起施行同日港交所宣布自2023年3月13日起互联互通股票标的范围将进一步扩大符合有关条件的在港主要上市外国公司股票将被纳入港股通股票标的本次政策调整后的主要变化本次调整主要变化为1北向资金标的覆盖范围大幅提升中小盘股票扩容沪股通股票范围从上证180指数上证380指数成分股扩展为上证A股指数成分股深股通股票由深证成份指数和深证中小创新指数扩展为深证综合指数成分股成份股覆盖由沪市大中盘股票进一步拓展至中小盘股票2北向资金调整机制更新并设置调出条件低于调入条件的调整缓冲机制实施办法修订后陆股通设置半年度月度定期考察机制和临时调敬请阅读末页的重要说明2策略研究整机制在考察时效性方面的效率进一步提升设置调出条件低于调入条件的调整缓冲机制降低标的股票频繁调入调出的情况3南向资金标的池首次纳入外国公司根据证监会公告在现行股票标的基础上将恒生综合指数内符合有关条件的在港主要上市外国公司股票纳入港股通标的范围表1沪深港通扩容前后主要变化互联互通变化扩容前扩容后标的范围上证180指数成分股上证380指数成分股上证A股指数成分股基于风险可控的原则设置50亿人民币日均市值3000万人民币日均成交金额停牌天数占比低于50等调入要求调入要求沪股通设置调出条件低于调入条件的调整缓冲机制降低标的股票频繁调入调出的情况具体为半年度定期调整调出要求考察时非AH股的沪股通股票存在日均市值低于40亿元或者日均成交金额低于2000万元或者全天停牌交易日天数占比50以上的调出沪股通股票标的范围深证成份指数成分股深证中小创新指数成分股深证综合指数成分股适应深市小市值股票占比较高的特点调入深股通股票的市值门槛由60亿元调降至50亿元同时兼顾防调入要求范股票低流动性下波动风险同步设置日均成交金额3000万元以上和全天停牌交易日天数占比低于50等深股通调入要求设置调出条件低于调入条件的调整缓冲机制减少股票标的频繁调入调出情形具体为半年度定期调整考调出要求察时非AH股的深股通股票存在日均市值低于40亿元或者日均成交金额低于2000万元或者全天停牌交易日天数占比50以上的调出深股通股票在现行股票范围的基础上沪港通下港股通股票范围将新增纳入平均月末市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股与沪股通股票对等港股通股票也设置调出缓冲机制即属于恒生综合小型股指数成港股通标的范围份股且不属于AH股的港股通股票港股平均月末市值40亿元港币以上的保留在港股通股票纳入恒生综合指数内符合有关条件的在港主要上市外国公司资料来源上交所官网深交所官网招商证券沪深港通市值覆盖率显著提升北向资金方面本次调整后北上资金成分股数量大幅提升沪股通深股通标的池分别新纳入股票598436只按3月6日收盘价估算陆股通标的总市值从78万亿元上升为84万亿元占全部A股市值仅沪深两市比例从85上升为92南向资金方面本次调整后新增港股通标的32家公司调出20家公司其中调入的32家公司中包括欧舒丹新秀丽金界控股及兖煤澳大利亚4家外国公司按3月6日收盘价估算港股通标的覆盖市值从51万亿港元上升为52万亿港元占全体港交所上市股票的市值比例从86上升为88图4北上资金覆盖率大幅提升截至202336图5南向资金覆盖率显著提升截至202336覆盖总市值亿元覆盖总市值亿港元覆盖总市值全部A股总市值右轴覆盖总市值全部港股总市值右轴860000945240008992840000889052000082000088888000005160008786780000848751200076000082867400008050800086扩容前扩容后扩容前扩容后资料来源Wind上交所深交所招商证券资料来源Wind港交所招商证券注包含已经被调出名单但仍可卖出的股票敬请阅读末页的重要说明3策略研究互联互通扩容标志着资本市场双向开放进入新阶段自陆股通开通以来互联互通的规模不断扩容从取消总额度限制到此次标的范围扩容为境外资金参与A股市场提供更大的参与空间截至2023年3月6日陆股通持股市值达25万亿元占同期A股自由流通股市值的比例约362图6北上资金持仓市值及其占比陆股通持有A股市值亿元陆股通持股占A股流通市值的比重右轴3000052500042000031500021000015000002018-052023-022017-112018-022018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112017-08资料来源Wind招商证券本次港股通的扩容为南向资金投资港股以及配置海外资产提供了便利内地投资者可直接通过港股通投资外国公司同时港股通标的范围的扩大也有利于提升交易所流动性增强港交所对境外资本的吸引力截至2023年3月6日港股通的日均成交额占港交所成交额的比重已扩大至29图7港股通日均成交额占港交所比重持续攀升港交所日均成交金额亿港元港股通日均成交金额占比右轴300035250030252000201500151000105005002014-112018-032021-072015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-112022-032022-072022-112023-032015-03资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4策略研究二监管动向表2近一周重要的监管政策会议讲话监管文件会议讲话主要内容3月6日关于2022年2023年积极的财政政策要加力提效在合理增加和优化支出上再下功夫注重与中央和地方预算执行情况与货币政策产业政策科技政策社会政策等协同发力更直接更有效地发挥积极2023年中央和地方预算草财政政策作用加力主要是加强财政资金统筹优化组合财政赤字专项债贴息案的报告发布等工具扩大财政支出规模保持必要的支出强度一是适当提高财政赤字率二是适度增加地方政府专项债券规模三是加大中央对地方转移支付力度提效主要是通过深化改革加强管理提高财政资源配置效率财政政策效能和资金使用效益一是持续优化财政支出结构二是增强税费优惠政策的精准性针对性三是提高财政资金使用效益同时要保障财政更可持续3月5日2023年政府政府工作报告提出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5左右城镇工作报告发布新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长基本同步进出口促稳提质国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤以上单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费生态环境质量稳定改善政府工作报告明确今年经济社会发展工作重点其中包括着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入政府投资和政策激励要有效带动全社会投资今年拟安排地方政府专项债券38万亿元加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险推动发展方式绿色转型保障基本民生和发展社会事业加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题加强养老服务保障完善生育支持政策体系3月3日国新办举行权威发布会要点包括央行将加强调研适时适度调整货币政策工具目前实际利率水部门话开局系列主题新闻平比较合适要巩固实际贷款利率下降成果2023年我国通胀水平总体保持温和发布会介绍坚定信心守是主基调住户存款增加主要是受居民消费和投资状况影响流动性偏好上升随正创新服务实体经济高质着宏观经济好转居民的消费和投资信心都将增强居民储蓄也将逐步回归常态量发展支持刚性和改善性住房需求完善房地产金融基础性制度和宏观审慎管理制度3月3日上交所就修订实施办法修订前后沪股通股票标的选取标准的变化如下一是沪股通股票基准上海证券交易所沪港通业指数由上证180指数上证380指数扩展为上证A股指数成份股覆盖将由沪市务实施办法答记者问大中盘股票进一步拓展至中小盘股票并且每个行业可选取的股票不再受数量等限制成份股数量大幅提高二是基于风险可控的原则设置50亿人民币日均市值3000万人民币日均成交金额停牌天数占比低于50等调入要求三是设置调出条件低于调入条件的调整缓冲机制降低标的股票频繁调入调出的情况具体为半年度定期调整考察时非AH股的沪股通股票存在日均市值低于40亿元或者日均成交金额低于2000万元或者全天停牌交易日天数占比50以上的调出沪股通股票四是比照港股通下不同投票权架构公司股票首次纳入安排明确了沪股通下具表决权差异安排的公司股票首次纳入安排资料来源中国人民银行中国银保监会中国证监会上交所财政部招商证券敬请阅读末页的重要说明5策略研究三货币政策工具与资金成本上周2月27日-3月3日央行公开市场净回笼4750亿元为维护银行体系流动性合理充裕央行开展逆回购10150亿元同期有14900亿元央行逆回购到期未来一周将有10150亿元逆回购到期货币市场利率下行R007与DR007利差缩小短端国债收益率上行长端国债收益率下行期限利差缩小截至3月3日R007为203较前期下行533bpDR007为192较前期下行334bp两者利差缩小199bp至0101年期国债到期收益率上升28bp至23210年期国债到期收益率下降10bp至290期限利差缩小38bp至058同业存单发行规模下降发行利率均上行2月27日-3月3日同业存单发行527只较上期减少20只发行总规模41926亿元较上期减少12425亿元截至3月3日1个月3个月和6个月发行利率分别较前期变化101bp37bp18bp至251262270图8央行公开市场逆回购操作图9同业存单发行规模利率与MLF利率同业存单发行规模亿元右轴逆回购投放量逆回购到期量净投放同业存单到期收益率AAA1年单位亿元30000MLF利率35120002000030100001000080002506000204000-10000152000-20000100-300002021-0610-0910-2311-0611-2012-0412-1801-0101-1501-2902-1202-262020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062022-092022-1209-25资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图107天质押式回购利率与政策利率图11国债到期收益率及期限利率R007DR007中债国债到期收益率10年-1年单位单位7天逆回购利率SLF7天中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率年45351012401035300830250625042020150210150002-0609-0809-2210-0610-2011-0311-1712-0112-1512-2901-1201-2602-0902-2306-2007-1108-0108-2209-1210-0310-2411-1412-0512-2601-1602-2708-25资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6策略研究四股市资金供需图12A股周度资金供需资金供给公募基金陆股通融资资金资金需求重要股东净减持IPO现金定增1000资金净流入资金净流入不考虑IPO与定增8006004002000-200-400-600-80012-0412-1112-1812-2501-0101-0801-1501-2202-0502-1202-1902-2603-05资料来源Wind招商证券1资金供给资金供给方面2月27日-3月3日新成立偏股类公募基金1463亿份较前期增多869亿份股票型ETF较前期净流入对应净流入683亿元全周整个市场融资净买入174亿元净买入额较前期收窄809亿元截至3月3日A股融资余额为148836亿元陆股通本周净流入当周净流入规模为662亿元从前期净流出转为净流入图13偏股类公募基金发行份额图14股票型ETF资金净流入规模单位亿份ETF净流入额亿元2003002001001000-100-2000-30009-3008-1909-0209-1609-3010-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1708-0508-1909-0209-1610-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1703-0303-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7策略研究图15融资净买入额及融资余额图16陆股通净买入额单位亿元融资净买入融资余额右轴单位亿元陆股通净流入万得全A右轴500154006006500400152004003001500060002001480020010014600550000144005000-10014200-200-20014000-4004500-30013800-40013600-600400001-1307-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-2111-0411-1812-0212-1612-3002-0302-1702-0603-0604-0305-0105-2906-2607-2408-2109-1810-1611-1312-1101-0802-0503-0503-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2资金需求资金需求方面2月27日-3月3日IPO融资金额回落至544亿元共有9家公司进行IPO发行截至3月6日公告未来一周将有6家公司进行IPO发行计划募资规模355亿元重要股东净减持规模缩小净减持388亿元公告的计划减持规模432亿元较前期下降限售解禁市值为15434亿元首发原股东限售股解禁6665亿元首发一般股份解禁812亿元定增股份解禁2856亿元其他5101亿元较前期上升未来一周解禁规模下降至2688亿元首发原股东限售股解禁940亿元首发一般股份解禁58亿元定增股份解禁1298亿元其他393亿元图17IPO融资金额图18限售解禁市值250单位亿元3000单位亿元2002500200015015001001000505000002-1210-3011-2707-1707-3108-1408-2809-1109-2510-1610-3011-1311-2712-1112-2501-0801-2202-2607-3108-1408-2809-1109-2510-1611-1312-1112-2501-0801-2202-1202-2603-1203-12资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8策略研究图19重要股东二级市场净减持规模图20公告的计划减持规模净减持规模亿元公告的计划减持金额亿元20040035015030010025020050150100050-50007-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1703-0309-3007-0807-2208-0508-1909-0209-1610-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1703-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券注数据为已公告减持完成数据公告发布可能存在滞后五市场情绪1市场情绪上周国内投资者交易活跃度改善股权风险溢价有所下降2月27日-3月3日当周融资买入额为32648亿元截至3月3日占A股成交额比例为82较前期上升投资者交易活跃度增强股权风险溢价下降图21风险溢价与历史分位图22融资买入额及其占A股成交额的比例万得全A右轴均值均值2倍标准差两市融资买入额融资买入额占两市交易额比例均值-2倍标准差风险溢价120001467000单位亿元单位12560001000010450008000834000600023000640001200040100020002-10002020-072020-122017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022021-052021-102022-032022-082023-012019-032020-062017-122018-052018-102019-082020-012020-112021-042021-092022-022022-072022-122017-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券上周海外市场风险偏好改善VIX指数回落上周标普500指数上涨258纳斯达克指数上涨190上周VIX指数回落全周较前期2月26日下降318点至1849市场风险偏好改善敬请阅读末页的重要说明9策略研究图23海外市场情绪美国标准普尔500波动率指数VIX40353025201510502022-122021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-022021-10资料来源Wind招商证券2交易结构上周227-33关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT科创50当周换手率历史分位数排名前5的行业有北证5095TMT85科创5079上证5071沪深30063图24风格指数换手率及历史分位数图25行业成交额占市场成交额比重换手率本周-上周行业成交额占市场成交额比重周换手率分位数2010年以来右轴20120CR1CR3CR5CR10CR2010015100801080056060004040-052020-1000505050300500金融周期TMT1000科创上证北证沪深中证创业板指可选消费医药生物必选消费2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02中证资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10策略研究图26行业交易集中度0303100国防军工社会服务计算机90通信80电力设备纺织服饰建筑装饰70换手率历史分位数美容护理汽车传媒6050煤炭机械设备40食品饮料医药生物电子商贸零售轻工制造30钢铁石油石化家用电器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