国务院国资委日前以视频形式召开会议，对国有企业对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署。前面3篇系列深度报告我们重点研究了国有资本投资公司的政策以及重点上市平台梳理，本报告从另一个角度即特色估值角度分析如何重塑央国企价值。我们认为，特色估值体系需要结合国情，从资本市场中长期健康发展的全局角度出发，在一、二级市场、企业、投资者等各方参与者之间形成一个良性的有机平衡生态；需要从融资端、投资端、投资者结构、社会文化、制度安排等多个维度进行系统性的思考和安排。
　　特色估值体系需要契合“中国式现代化”特征，需要反映以国有资本投资公司为代表的国企改革成果，从国家全局的角度推动央国企价值重塑。传统的西方估值和定价理论，以理性人假设为前提，与目前以国有资本投资公司为代表的央国企存在明显不同；构建中国特色估值体系的落脚点需要将盈利以外的国家战略、安全、社会责任等因素纳入估值体系，有效引导资本市场的预期与配置方向，推进国企价值的重塑，助力现代化产业体系的建设。
　　特色估值体系需要反映央国企的产业特征：目前央国企布局集中的前5行业依次为国防军工（40家）、机械设备（33家）、公用事业（32家）、计算机（21家）、基础化工（21家）；需要反映经济贡献和压舱石的特征，需要反映央国企财务指标的边际变化，需要反映逐渐健全的央国企激励机制，需要反映不断增强的自主科技创新能力。
　　展望一：国有资本投资公司。建议重点关注5家转正国有资本投资公司及12家试点国有资本投资公司旗下上市央企。“管资本”导向下的国有资本投资公司各项改革更深入，旗下上市平台价值创造能力更强；同时，国有资本投资公司旗下上市平台在专业化整合方面具备政策优势（详见系列报告二）。
　　展望二：现代产业链“链长”。建议重点关注打造现代产业链的央企集团“链长”，特别是承担与国家安全、科技创新、数字智能、绿色降碳相关的央企集团，在举国体制下承担着更大的责任，旗下相关上市央企既有望获得更多的国家政策红利，也将得到集团更多的资源倾斜（详见系列报告之三）。
　　展望三：专业化整合。建议重点关注装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域存在重组整合预期的相关上市央国企。近期国资委主任张玉卓提出，2023年将推动上述领域的专业化整合，相关公司有望藉此整合优化产业链布局，切实提升核心竞争力（详见系列报告之三）。
　　展望四：估值。部分上市央企在国企改革中稳步提升内在价值、分红率保持稳定，但估值仍偏低甚至处于十年来低位，有望在价值重塑中首先获益；同时，不少上市央企正通过股权激励促进市值管理，近一年被调研较多的企业也反映其重视资本市场反馈、积极传递市场价值，价值实现能力较好。
　　风险提示：政策变化以及市场不及预期，报告中列示上市公司不涉及投资建议

研究报告全文：证券研究报告宏观专题报告2023年3月5日国有资本投资公司专题研究之四什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值国务院国资委日前以视频形式召开会议对国有企业对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署前面3篇系列深度报告我们重点研究了国有资本投资公司的政策以及重点上市平台梳理本报告从另一个角度即特色估值角度分析如何重塑央国企价值我们认为特色估值体系需要结合国情从资本市场中长期健康发展的全局角度出发在一二级市场企业投资者等各方参与者之间形成一个良性的有机平衡生态需要从融资端投资端投资者结构社会文化制度安排等多个维度进行系统性的思考和安排特色估值体系需要契合中国式现代化特征需要反映以国有资本投资公司为代表的国企改革成果从国家全局的角度推动央国企价值重塑传统的西方估值和定价理论以理性人假设为前提与目前以国有资本投资公司为代表的央国企存在明显不同构建中国特色估值体系的落脚点需要将盈利以外的国家战略安全社会责任等因素纳入估值体系有效引导资本市场的预期与配置方向推进国企价值的重塑助力现代化产业体系的建设特色估值体系需要反映央国企的产业特征目前央国企布局集中的前5行业依次为国防军工40家机械设备33家公用事业32家计算机21家基础化工21家需要反映经济贡献和压舱石的特征需要反映央国企财务指标的边际变化需要反映逐渐健全的央国企激励机制需要反映不断增强的自主科技创新能力展望一国有资本投资公司建议重点关注5家转正国有资本投资公司及12家试点国有资本投资公司旗下上市央企管资本导向下的国有资本投资公司各项改革更深入旗下上市平台价值创造能力更强同时国有资本投资公司旗下上市平台在专业化整合方面具备政策优势详见系列报告二展望二现代产业链链长建议重点关注打造现代产业链的央企集团链长特别是承担与国家安全科技创新数字智能绿色降碳相关的央企集团在举国体制下承担着更大的责任旗下相关上市央企既有望获得更多的国家政策红利也将得到集团更多的资源倾斜详见系列报告之三林喜鹏S1090522050001展望三专业化整合建议重点关注装备制造检验检测医药健康矿产linxipengcmschinacomcn资源工程承包煤电清洁能源等领域存在重组整合预期的相关上市央国企近期国资委主任张玉卓提出2023年将推动上述领域的专业化整合相关公司有望藉此整合优化产业链布局切实提升核心竞争力详见系列报告之三展望四估值部分上市央企在国企改革中稳步提升内在价值分红率保持稳定但估值仍偏低甚至处于十年来低位有望在价值重塑中首先获益同时不少上市央企正通过股权激励促进市值管理近一年被调研较多的企业也反映其重视资本市场反馈积极传递市场价值价值实现能力较好风险提示政策变化以及市场不及预期报告中列示上市公司不涉及投资建议敬请阅读末页的重要说明宏观专题报告正文目录一什么样的特色估值体系适合央国企411特色估值体系需要契合中国式现代化特征412特色估值体系需要反映以国有资本投资公司为代表的国企改革成果413从国家全局的角度推动央国企价值重塑6二估值体系如何有效反映央国企特征821需要反映央国企的产业特征822需要反映经济贡献和压舱石的特征923需要反映央国企财务指标的边际变化1024需要反映逐渐健全的央国企激励机制1125需要反映不断增强的自主科技创新能力1226需要充分考虑产业结构的变化12三央国企价值重塑展望12图表目录图1二十大报告为中国特色现代资本市场打开发展空间4图2国企市值在A股市场中占据半壁江山5图3上市国企资产是A股市场总资产的主体5图4国企上市公司与整体A股和民企ROE对比5图5中证国企指数与全A指数对比5图6A股各类上市公司的估值中位数5图72022年以来土地出让收入大幅下降6图8从PE估值模型看国企价值重塑路径7图9A股不同类别上市公司数量8图10A股不同类别上市公司市值8图11国资委下属央企行业分布8图12国资委下属央企市值分布8图132017年以来上市央企ROE提升明显9图142017年以来上市央企ROA提升明显9图15上市央企销售毛利率总体稳定9图16上市央企销售净利率呈现上升趋势9敬请阅读末页的重要说明2宏观专题报告图17上市央企销售费用率呈下降趋势10图18上市央企财务费用率呈下降趋势10图19上市央企管理费用率呈下降趋势10图20上市央企收益质量不断改善10图21上市央企杠杆呈现明显下降趋势10图222012年来上市央企公布股权激励预案数量明显增加11图232012年以来上市央企高管薪酬不断增长11图24上市央企研发支出持续增长12图25上市央企研发强度显著提高研发支出营业收入12表1提高央企控股上市公司质量工作方案为上市央企的资本运作提供了指导方向6表2国有资本投资公司旗下A股上市平台13表3装备制造领域央企集团旗下A股上市平台15表4检验检测领域央企集团旗下A股上市平台16表5医药健康领域央企集团旗下A股上市平台16表6矿产资源领域央企集团旗下A股上市平台16表7工程承包领域央企集团旗下A股上市平台16表8煤电领域央企集团旗下A股上市平台17表9清洁能源领域相关央企集团及上市公司17表10可能的重点链长央企集团A股上市平台18敬请阅读末页的重要说明3宏观专题报告一什么样的特色估值体系适合央国企11特色估值体系需要契合中国式现代化特征我们认为特色估值体系需要结合国情从资本市场中长期健康发展的全局角度出发在一二级市场企业投资者等各方参与者之间形成一个良性的有机平衡生态需要从融资端投资端投资者结构社会文化制度安排等多个维度进行系统性的思考和安排党的二十大报告提出要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴经过30多年特别是党的十八大以来的改革发展我国资本市场迈入高质量发展的新阶段中国特色现代资本市场的建设征程开启2022年8月1日证监会主席易会满在求是刊文就努力建设中国特色现代资本市场进行了详细论述2022年11月21日2022金融街论坛年会上证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出要深刻认识我们的市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥可见中国特色估值体系的根基依托于中国特色资本市场的发展是契合中国式现代化特征的估值体系图1二十大报告为中国特色现代资本市场打开发展空间中国式现代化以科技化绿色化和数字化为发展动力为资本市场提供丰富的优质企业资源中国式现代化强调加快建设现代化经济体系资本市场作为社会主义市场经济体系的重要组成部分其资源配置功能产品创设功能资产定价功能将进一步强化中国式现代化是全体人民共同富裕的现代化资本市场在推进共同富裕建设上大有可为中国式现代化是安全发展的现代化资本市场在防范化解风险上的重要性将进一步提升资料来源新华社招商证券12特色估值体系需要反映以国有资本投资公司为代表的国企改革成果前面三篇系列报告我们已经看到在管资本的理念下以国有资本投资和运营公司为代表的央国企成效显著目前的央国企估值现状对于政策理解改革成效以及未来的战略性新兴成长性尚没有充分认知随着国有企业成为国民经济的主导力量与经济转型的压舱石虽然A股上市公司数量仍以民营企业为主但央企地方国企的市值合计占比达到466上市资产合计占比更是达757敬请阅读末页的重要说明4宏观专题报告图2国企市值在A股市场中占据半壁江山图3上市国企资产是A股市场总资产的主体360595164央企267央企地方国企70地方国企民营企业民营企业公众企业公众企业其他企业159602403其他企业199资料来源Wind招商证券注截至2023年3月1日资料来源Wind招商证券注截至2022年6月末探索建立具有中国特色的估值体系关键在于准确全面认识理解国企央企的价值十八届三中全会为国企全面深化改革定下管资本导向并完成了1N改革政策体系的顶层设计落实1N政策体系的国企改革三年行动也已顺利收官国企的经营效率与经营能力逐步增强近年来国企ROE水平均高于整体A股和民企2018年起国企与整体A股和民企的ROE差距更进一步拉开然而十年来中证国企指数总体跑输市场截至2023年3月1日中证国企指数仅有12倍市盈率相比于全A指数的182倍市盈率有超过30的估值折价从各类上市公司的市盈率市净率的中位数来看央企地方国企也显著低于民营企业外资企业等各类所有制企业图4国企上市公司与整体A股和民企ROE对比图5中证国企指数与全A指数对比160中证国企万得全A中证民企中证国企行情万得全A行情中证国企市盈率右轴万得全市盈率右轴A320140582701204822017010038120802870206018-304008-80资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券注指数行情期初标准化为1图6A股各类上市公司的估值中位数353284PETTMPBMRQ3081302581252268201825151033431252742221930外资企业民营企业公众企业央企地方国企资料来源Wind招商证券注截至2023年3月1日敬请阅读末页的重要说明5宏观专题报告此外在经济潜在增速下行人口加速老龄化的大背景下土地财政也再难以支撑地方财政支出2022年全年地方本级的土地出让收入和政府性基金收入增速已累计下降23302160通过国有资本补充财政收入正成为政府部门的重要目标图72022年以来土地出让收入大幅下降80地方政府基金收入累计同比60地方政府土地出让收入累计同比40200-20-40-6020122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind招商证券13从国家全局的角度推动央国企价值重塑最近两个月权威部门多次提及国企改革以及相关政策我们需要从国家全局的角度系统思考和总结过去10年以国有资本投资公司为代表的央国企改革的成效量变积累到一定程度必然会在估值上体现出来2022年5月27日国务院国资委印发的提高央企控股上市公司质量工作方案指出一些央企控股上市公司价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出并以价值创造与价值实现兼顾为原则对上市央企的资本运作作出指导推动央企控股上市平台实现布局优化和功能发挥提升上市功能经营质量表1提高央企控股上市公司质量工作方案为上市央企的资本运作提供了指导方向指导方向重点内容以优势上市公司为核心通过资产重组股权置换等多种方式加大专业化整做强做优合力度推动更多优质资源向上市公司汇聚剥离非主业非优势业务大力优化产业布局提升运营质量梳理业务协同度弱管理链条过长缺乏持续经营能力长期丧失融资功能存在失管失控风险等情况的上市平台因企制宜制定调整计划2024年底前调整盘活基本完成调整支持通过吸收合并资产重组跨市场运作等方式盘活或通过无偿划转股权转让等方式退出进一步聚焦主责主业和优势领域继续孵化更多具有发展潜力专业优势突出的优质资源对接资本市场支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业以及在产业链供应链关键环节培育储备和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市可注入现有上市公司平台必要的也可单独上市兼顾发展需要和市场状况开展股权或债务融资灵活运用发行股债结合产品探索不动产投资信托基金REITs等多种手段优化融资安排改善资本结产融结合构提升直接融资比重科学运用上市平台并购功能围绕主业及产业链供应链关键环节实施主业拓展和强链补链促进转型发展鼓励通过出让存量引进增量换股等多种方式引入高匹配度高认同感优化股权结构高协同性的战略投资者作为积极股东支持国有资本运营公司在服务央企控股上市公司优化布局完善治理提高股两类公司参与权流动性提升资本实力增强资本市场沟通运作能力发现市场价值等方面更好发挥作用资料来源国务院国资委招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观专题报告目前市盈率相对估值模型直观地揭示企业的估值可分解为盈利能力EPS与估值乘数PE两部分前者对应企业的内部价值后者对应企业的市场价值价值创造对应企业EPS的提升关键在于企业通过改善经营提升核心竞争力带来的内在价值提升无论是2018年10月出台的双百行动或是2020年6月出台的国企改革三年行动还是2023年3月3日正式启动的国有企业对标世界一流企业价值创造行动核心都是以价值创造为抓手价值实现对应企业PE倍数的提升关键是重视市场反馈合理引导预期传递公司价值使国企的价值得到各类市场参与者的认同近一年来引导资本市场更好发挥定价功能强调价值实现的政策导向明显国企价值重塑正在内在价值与市场价值齐头并进的路径上推进图8从PE估值模型看国企价值重塑路径双百行动国企改革三年行动国有企业对标世界一流企业价值创造行动改善经营EPS做优基本面价值创造提升内在价值国企价值重塑重视市场反馈PE合理引导预期价值实现传递公司价值提高央企控股上市公司质量工作方案中央企业综合服务三年行动计划探索建立具有中国特色的估值体系资料来源国务院国资委招商证券二十大报告强调加快国有经济布局优化和结构调整意味着国有资本将向重要行业和关键领域集中我们在国有资本投资公司专题研究之三近期政策解读以及上市平台梳理发现近期权威部门关于国企改革政策的密集发声中无论是发挥国有资本投资运营公司作用推动专业化整合与产业化整合还是推动央企打造现代产业链链长基本围绕着建设现代化产业体系展开背后正是国有经济的布局优化和结构调整而国资的布局优化主要通过国有资本在各领域的进退来实现与国企的资本运作行为紧密关联国有资本将在建设现代化产业体系的布局优化过程中实现价值创造并通过重组整合等动向加速价值实现传统的西方估值和定价理论以理性人假设为前提与目前以国有资本投资公司为代表的央国企存在明显不同构建中国特色估值体系的落脚点需要将盈利以外的国家战略安全社会责任等因素纳入估值体系有效引导资本市场的预期与配置方向推进国企价值的重塑助力现代化产业体系的建设敬请阅读末页的重要说明7宏观专题报告二估值体系如何有效反映央国企价值近十年来经历了多轮国企改革行动上市央企在盈利能力成本控制负债水平研发创新等各方面均有了显著的改善其中受益于国有资本投资公司更深入的改革进程其旗下的上市央企在多方面体现出更强竞争力有着更突出的价值创造21需要反映央国企的产业特征截至2023年3月1日A股共计5103家上市公司沪深北交所其中民营企业3244家占比达635央企地方国企分别为441906家占比分别为918其中5家转正及12家试点央企国有资本投资公司共有129家A股上市公司在市值上A股国企市值占据半壁江山央企地方国企合计占比达466民营企业仅为403图9A股不同类别上市公司数量图10A股不同类别上市公司市值362862266495央企4419267民营企业地方国企地方国企民营企业央企90618公众企业公众企业3244其他企业403其他企业63199资料来源Wind招商证券注截至2023年3月1日资料来源Wind招商证券注截至2023年3月1日从国资委下属的375家沪深上市央企来看其集中分布于关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域目前央企布局集中的前5行业依次为国防军工40家机械设备33家公用事业32家计算机21家基础化工21家上市央企体量规模较大市场影响力强375家上市央企平均市值达426亿元其中有245家央企市值达到100亿元以上市值处于100-500亿元区间的央企共计183家占比488市值500亿元以上的央企共计62家占比165图11国资委下属央企行业分布图12国资委下属央企市值分布451204040991008435333280743056256021212020193620171640151414142615111110201088655543051110汽车电子通信钢铁煤炭环保传媒计算机房地产社会服务商贸零售机械设备公用事业基础化工建筑装饰电力设备交通运输有色金属医药生物石油石化建筑材料非银金融农林牧渔轻工制造纺织服饰家用电器食品饮料国防军工资料来源Wind招商证券注截至2023年3月1日资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观专题报告22需要反映经济贡献和压舱石的特征2017年以来上市央企ROE呈现上升趋势表现好于全部A股上市央企总资产收益率也出现明显改善伴随国企改革的全面推进央企降杠杆减负债初具成效上市央企的资本利用效率提升盈利能力得到明显提升其中5家转正及12家央企国有资本投资公司旗下的上市公司ROE与ROA提升更为显著盈利能力随更大力度的改革而得到更显著提升图132017年以来上市央企ROE提升明显图142017年以来上市央企ROA提升明显15国有资本投资公司8国有资本投资公司上市央企上市央企全部A股非金融石油石化全部A股非金融石油石化1371169574532012201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券注图中国有资本投资公司指代由其控股的A股上市央企后同2012年以来上市央企和全部A股企业销售毛利率总体稳定约在17-20之间后者销售毛利率略优于前者上市央企销售净利率稳步增长2018年以来上市央企销售净利率优于全部A股企业国有资本投资公司旗下上市企业的销售毛利率与销售净利率近年与上市央企整体拉开显著差距图15上市央企销售毛利率总体稳定图16上市央企销售净利率呈现上升趋势24国有资本投资公司12国有资本投资公司上市央企上市央企全部A股非金融石油石化全部A股非金融石油石化2210208186164资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券近年来上市央企各项费用率呈下行趋势降成本改革成效显著2012年以来上市央企财务费用管理费用和销售费用占营业收入的比重均低于全部A股且总体呈现下降趋势可见上市央企在降成本方面的改革成效显著国有资本投资公司旗下上市企业的财务费用率与管理费用率虽高于上市央企整体与全部A股但也在降本增效中下行上市央企收益质量明显改善2012-2021年上市央企经营活动净收益与利润总额比值年均7772高出A股企业657个百分点可见上市央企收益质量较优并且呈现出持续改善的趋势其中国有资本投资公司旗下上市企业的收益质量持续保持较高水平敬请阅读末页的重要说明9宏观专题报告图17上市央企销售费用率呈下降趋势图18上市央企财务费用率呈下降趋势国有资本投资公司国有资本投资公司55上市央企5上市央企全部A股非金融石油石化全部A股非金融石油石化4543352251150资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图20上市央企收益质量不断改善图19上市央企管理费用率呈下降趋势经营活动净收益利润总额100国有资本投资公司国有资本投资公司上市央企上市央企全部股非金融石油石化8A全部A股非金融石油石化90768054703260资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券23需要反映央国企财务指标的边际变化2012年至2022年上半年上市央企资产负债率均值为686高出全部A股资产负债率615约7个百分点2017年以来国资委全面推进央企降杠杆减负债防风险工作取得了较明显的成效上市央企资产负债率显著下降而同期国有资本投资公司旗下上市公司的杠杆控制良好资产负债率均值为608略低于全部A股资产负债率图21上市央企杠杆呈现明显下降趋势72国有资本投资公司上市央企全部A股非金融石油石化706866646260585620122013201420152016201720182019202020212022H1资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10宏观专题报告24需要反映逐渐健全的央国企激励机制上市央企实施股权激励计划数量明显上升十八届三中全会后国资委开展国企改革各项工作国有控股上市公司股权激励计划为改革重要组成部分股权激励计划不仅有效缓解了企业治理的委托代理问题也充分调动了核心骨干成员积极性提升了企业活力和竞争力2012年以来当年上市央企公布股权激励预案的次数由2012年的5次增长到2022年34次同期上市央企累计实施202次股权激励国有资本投资公司旗下上市公司累计实施83次股权激励此外上市央企股权激励方式多元灵活包括股票期权限制性股票等等有效完善了市场化薪酬分配机制图222012年来上市央企公布股权激励预案数量明显增加次50上市央企国有资本投资公司44454034353030252323201717161414151591086765545320020122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind招商证券上市央企高管薪酬持续增长薪酬制度改革卓有成效央企薪资改革力图打破吃大锅饭的平均主义捆绑高管薪酬与企业效益两者利益推动薪酬市场化改革2014年8月29日中共中央政治局会议审议通过了中央管理企业负责人薪酬制度改革方案该方案与2015年初正式实施央企负责人薪酬将由过往基本年薪和绩效年薪两部分构成调整为由基本年薪绩效年薪任期激励收入三部分构成2012年以来上市央企高管薪酬持续增长尤其是2015年以来上市央企高管薪酬增长更为明显较好的解决了委托代理问题图232012年以来上市央企高管薪酬不断增长160董事长薪酬万元总经理薪酬万元140120100806040200201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明11宏观专题报告25需要反映不断增强的自主科技创新能力上市央企持续强化创新研发推动打造国家战略科技力量2012-2021年上市央企研发支出持续增长年复合增速达到198国有资本投资公司旗下上市公司的年复合增速更达213另一方面从研发强度研发支出营业收入上看2012年以来上市央企特别是国有资本投资公司所属上市公司的研发强度稳步增长关键核心技术攻关力度增大为打造国家战略科技力量贡献良多图24上市央企研发支出持续增长图25上市央企研发强度显著提高研发支出营业收入亿元国有资本投资公司研发支出合计35000400国有资本投资公司上市央企研发支出合计上市央企国有资本投资公司研发支出同比右轴上市央企研发支出同比右轴350全部A股非金融石油石化4000300243000250200182000150100121000500000620122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券26需要充分考虑产业结构的新变化以国有资本投资公司为代表的央国企在战略性新兴产业培育方面拥有政策红利培育成熟后可以申请增加业务范围在经济转型的背景下未来资本将继续加大对新兴产业的支持结合十四五规划和二十大报告的内容来看主要遵循科技创新数字智能和绿色降碳三大方向三央国企价值重塑展望结合前面三篇深度报告我们认为央国企价值重塑可能从以下四个方面展开展望一国有资本投资公司建议重点关注5家转正国有资本投资公司及12家试点国有资本投资公司旗下上市央企管资本导向下的国有资本投资公司各项改革更深入旗下上市平台价值创造能力更强同时国有资本投资公司旗下上市平台在专业化整合方面具备政策优势详见系列报告二展望二现代产业链链长建议重点关注打造现代产业链的央企集团链长特别是承担与国家安全科技创新数字智能绿色降碳相关的央企集团在举国体制下承担着更大的责任旗下相关上市央企既有望获得更多的国家政策红利也将得到集团更多的资源倾斜详见系列报告之三展望三专业化整合建议重点关注装备制造检验检测医药健康矿产资源工程承包煤电清洁能源等领域存在重组整合预期的相关上市央国企近期国资委主任张玉卓提出2023年将推动上述领域的专业化整合相关公司有望藉此整合优化产业链布局切实提升核心竞争力详见系列报告之三展望四估值部分上市央企在国企改革中稳步提升内在价值分红率保持稳定但估值仍偏低甚至处于十年来低位有望在价值重塑中首先获益同时不少上市央企正通过股权激励促进市值管理近一年被调研较多的企业也反映其重视资本市场反馈积极传递市场价值价值实现能力较好敬请阅读末页的重要说明12宏观专题报告表2国有资本投资公司旗下A股上市平台央企集团总市值PETTMPBMRQ近一年是否股近一年被证券代码证券简称所属Wind四级行业链长方向亿元最新值分位数最新值分位数股息率权激励调研次数600886SH国投电力电力8062608381754915600061SH国投资本投资银行业与经纪业454151295108421300188SZ美亚柏科应用软件13795786344850710603013SH亚普股份机动车零配件与设备79184523222764591国投集团000008SZ神州高铁工业机械70-47-143341000151SZ中成股份贸易公司与工业品经销商462094872547681688722SH同益中化纤46271144177936600962SH国投中鲁食品加工与肉类38-8053-559133600019SH宝钢股份钢铁147412861408443651600845SH宝信软件应用软件88453275611188215000825SZ太钢不锈钢铁275523942083311232宝武集团000762SZ西藏矿业金属非金属21143130808593新型低碳冶600808SH马钢股份钢铁216-453-08395113金现代产业601005SH重庆钢铁钢铁146-172-0790链600782SH新钢股份钢铁146594640565107601968SH宝钢包装金属与玻璃容器802886221363173000717SZ中南股份钢铁73-180-0733663600581SH八一钢铁钢铁72-43-197002600036SH招商银行多元化银行9727703071222840600999SH招商证券投资银行业与经纪业11451311861399382001979SZ招商蛇口房地产开发117416883914254361601872SH招商轮船海运61910511519823143招商局集团001965SZ招商公路公路与铁路52311437610549417现代物流产001872SZ招商港口海港与服务3611252630739227业链供应链201872SZ招港B海港与服务3616023803166597601880SH辽港股份海港与服务3402403091023117601598SH中国外运航空货运与物流253707808219708601975SH招商南油海运20921244230641001914SZ招商积余房地产服务17428965519660061688396SH华润微半导体产品72127517137770339000999SZ华润三九中药5132277813159916744华润集团000423SZ东阿阿胶中药31548388231404135中医药产业600062SH华润双鹤西药19318851120388412链300294SZ博雅生物生物科技17640040125550412301090SZ华润材料化纤164200242243880427600750SH江中药业中药10518846726540691000877SZ天山股份建材86813050511322335600176SH中国巨石建材625864724377313000786SZ北新建材建材52616859426501213688295SH中复神鹰化纤39565314893794002080SZ中材科技建材3861237125664288中建材集团5600970SH中材国际建筑与工程253112412153202118低碳无机非600876SH凯盛新能电子元件1057022893448金属材料现国检集团调查和咨询服务代产业链603060SH10039453963613089600552SH凯盛科技电子元件11395495242460075600720SH祁连山建材941125091115737600449SH宁夏建材建材7510638510544353603126SH中材节能环境与设施服务4730034524368111002066SZ瑞泰科技建材29433149505492000799SZ酒鬼酒白酒与葡萄酒4924303531218310956中粮集团600882SH妙可蓝多食品加工与肉类183117948440658004敬请阅读末页的重要说明13宏观专题报告现代农粮产002423SZ中粮资本多元资本市场1742543100968241业链000930SZ中粮科技基础化工1651437714201286000031SZ大悦城房地产开发162-176-091351600737SH中粮糖业食品加工与肉类158301389154215301058SZ中粮科工调查和咨询服务79430249443201035601088SH中国神华煤炭与消费用燃料53448123814717917国家能源001289SZ龙源电力新能源发电业者1220225742497086集团600795SH国电电力电力70151495615810现代能源运000966SZ长源电力电力138-2988-142862输产业链300105SZ龙源技术重型电气设备40396329215437000635SZ英力特基础化工32-104-136491601919SH中远海控海运16341525082526518中远海运600026SH中远海能海运615-15000249701集团601866SH中远海发海运285595312173891全球综合物600428SH中远海特海运1512305414766071流供应链002320SZ海峡股份海运136918887357871615002401SZ中远海科信息科技咨询与其它服务6534629646630078601618SH中国中冶建筑与工程666811300831522688779SH长远锂科金属非金属3152110342190712600390SH五矿资本多元资本市场2431145080698259五矿集团000657SZ中钨高新金属非金属16330886307060912600058SH五矿发展贸易公司与工业品经销商103215148215491600961SH株冶集团金属非金属45506603-360010通用技600056SH中国医药保健护理产品经销商2384119812238608术集团000410SZST沈机工业机械122-213--2438081工业母机873122BJ中纺标调查和咨询服务113025123222026211中交集团601800SH中国交建建筑与工程1283825430725221综合交通基300070SZ碧水源环境与设施服务1834096920737055础设施全产600320SH振华重工建筑机械与重型卡车17259147515776121业链000736SZ中交地产房地产开发119198886339937021600048SH保利发展房地产开发18119980610723812保利集002037SZ保利联合基础化工53-641-15373042团002116SZ中国海诚建筑与工程5125057332436125600760SH中航沈飞航天航空与国防113657328392667061002179SZ中航光电电子元件935343344553890711000768SZ中航西飞航天航空与国防734104647545749031600765SH中航重机航天航空与国防43736524443800043002013SZ中航机电航天航空与国防41629319929279096002916SZ深南电路电子元件4202568536771229600705SH中航产融多元资本市场38411321110148351600862SH中航高科航天航空与国防32646929861667052600372SH中航电子航天航空与国防330359222835072航空工13688297SH中无人机航天航空与国防33291218158279业集团600038SH中直股份航天航空与国防27078989529128101航空产业深天马电子元件链000050SZA23948374908800722600316SH洪都航空航天航空与国防196196272038740023688586SH江航装备航天航空与国防10643337947216073002190SZ成飞集成机动车零配件与设备9014717091620025002419SZ天虹股份百货商店75830994192872510600973SH宝胜股份电气部件与设备74-71-21848300114SZ中航电测电子元件30913219761359960110600523SH贵航股份机动车零配件与设备665698662446008000026SZ飞亚达服装服饰与奢侈品4617717716261256835640BJ富士达电子元件33229126453511210敬请阅读末页的重要说明14宏观专题报告600021SH上海电力电力288-140-18641001国家电14002128SZ电投能源铝2596613811224371投集团000958SZ电投产融复合型公用事业2441773361371131国和一号吉电股份电力现代产业链000875SZ163274165146088600292SH远达环保环境与设施服务4734669880919604601399SH国机重装工业机械23456623118171600335SH国机汽车汽车零售1374349691336007002051SZ中工国际建筑与工程10928884710246118601038SH一拖股份农用农业机械104205702469709815国机集团600710SH苏美达贸易公司与工业品经销商83926514343424高端农机现688128SH中国电研综合类行业8523827533324177代产业链000666SZ经纬纺机工业机械5311723907199091002046SZ国机精工工业机械67440306224810810601798SH蓝科高新石油天然气设备与服务28-214-18436600099SH林海股份摩托车制造21180015042690600444SH国机通用工业机械203574233146709601600SH中国铝业铝898225180176380616中铝集团000807SZ云铝股份铝4861261732368508先进有色金600497SH驰宏锌锗金属非金属28531732318357212属材料现代000878SZ云南铜业金属非金属26516547251641326产业链601068SH中铝国际建筑与工程140-177-28935000862SZ银星能源新能源发电业者48611398173791独立电力生产商与能17中广核003816SZ中国广核12611423641399308源贸易商集团000881SZ中广核技综合类行业8043679813161043资料来源国务院国资委各公司官网Wind公司公告注市盈率市净率分位数计算周期为2012年1月1日至2023年3月1日其他数据截至2023年3月1日若上市公司股权激励计划已实施且到期日晚于2023年3月1日则确认为实施股权激励表3装备制造领域央企集团旗下A股上市平台央企集团总市值PETTMPBMRQ近一年是否股近一年被证券代码证券简称所属Wind四级行业链长方向亿元最新值分位数最新值分位数股息率权激励调研次数601179SH中国西电电气部件与设备256373420122706中国电气装备000400SZ许继电气电气部件与设备2483126232580044智慧电气装600312SH平高电气电气部件与设备1339178591408023备产业链600379SH宝光股份电气部件与设备39684358628605中国中车601766SH中国中车建筑机械与重型卡车15521684681171311轨道交通装600458SH时代新材基础化工883702621838072备产业链000920SZ沃顿科技特种化工4636540834970916600938SH中国海油石油天然气勘探与生产49206132514154100中国海油集团601808SH中海油服石油天然气钻井616835859200809深海产业600968SH海油发展石油天然气设备与服务3311865681564172600583SH海油工程石油天然气设备与服务299456700131612东风汽车600006SH东风汽车汽车制造122-2760-1547091汽车产业600081SH东风科技机动车零配件与设备522705411710514中国商飞尚无控股上市公司大飞机产业中国机械总院工业母机原尚无控股上市公司创技术通用技术集团见表2中交集团见表2资料来源国务院国资委Wind公司公告注市盈率市净率分位数计算周期为2012年1月1日至2023年3月1日其他数据截至2023年3月1日若上市公司股权激励计划已实施且到期日晚于2023年3月1日则确认为实施股权激励敬请阅读末页的重要说明15宏观专题报告表4检验检测领域央企集团旗下A股上市平台总市值PETTMPBMRQ近一年是否股近一年被央企集团证券代码证券简称所属Wind四级行业亿元最新值分位数最新值分位数股息率权激励调研次数中检集团601965SH中国汽研汽车制造24936098343131122中国建研院尚无控股上市公司国投集团见表2通用技术集团见表2资料来源国务院国资委Wind公司公告注市盈率市净率分位数计算周期为2012年1月1日至2023年3月1日其他数据截至2023年3月1日若上市公司股权激励计划已实施且到期日晚于2023年3月1日则确认为实施股权激励表5医药健康领域央企集团旗下A股上市平台总市值PETTMPBMRQ近一年是否股近一年被央企集团证券代码证券简称所属Wind四级行业亿元最新值分位数最新值分位数股息率权激励调研次数600161SH天坛生物生物科技3834374884512104600511SH国药股份保健护理产品经销商2421291361814522国药集团000028SZ国药一致保健护理产品经销商1501241641093161600420SH国药现代西药120192367146809000778SZ新兴铸管钢铁1641125530788366新兴际华集601718SH际华集团服装服饰与奢侈品14122967100008-团000566SZ海南海药西药60-54-29-1融通集团尚无控股上市公司国投集团见表2通用技术集团见表2华润集团见表2资料来源国务院国资委Wind公司公告注市盈率市净率分位数计算周期为2012年1月1日至2023年3月1日其他数据截至2023年3月1日若上市公司股权激励计划已实施且到期日晚于2023年3月1日则确认为实施股权激励表6矿产资源领域央企集团旗下A股上市平台总市值PETTMPBMRQ近一年是否股近一年被央企集团证券代码证券简称所属Wind四级行业亿元最新值分位数最新值分位数股息率权激励调研次数000758SZ中色股份金属非金属11336410522095中国有色集团000962SZ东方钽业金属非金属5643426339706000898SZ鞍钢股份钢铁277-773-051237221鞍钢集团000629SZ钒钛股份金属非金属4822723785515610中国稀土集团000831SZ中国稀土金属非金属4001095403135776中矿集团尚无控股上市公司五矿集团见表2中铝集团见表2资料来源国务院国资委Wind公司公告注市盈率市净率分位数计算周期为2012年1月1日至2023年3月1日其他数据截至2023年3月1日若上市公司股权激励计划已实施且到期日晚于2023年3月1日则确认为实施股权激励表7工程承包领域央企集团旗下A股上市平台总市值PETTMPBMRQ近一年是否股近一年被央企集团证券代码证券简称所属Wind四级行业亿元最新值分位数最新值分位数股息率权激励调研次数601668SH中国建筑建筑与工程2411421340716043中建集团002302SZ西部建设建材1051903041299115300425SZ中建环能工业机械33173661693113601390SH中国中铁建筑与工程14315111806104321中国中铁集团600528SH中铁工业建筑机械与重型卡车20010717210841611601669SH中国电建建筑与工程1314121592137111中国电建集团002305SZ南国置业房地产开发48-46-20-3202中国化学集团601117SH中国化学多元化工56210325111108164敬请阅读末页的重要说明16宏观专题报告002140SZ东华科技建筑与工程7626329428101113中国铁建集团601186SH中国铁建建筑与工程104744137059430中国安能集团尚无控股上市公司中交集团见表2国机集团见表2资料来源国务院国资委Wind公司公告注市盈率市净率分位数计算周期为2012年1月1日至2023年3月1日其他数据截至2023年3月1日若上市公司股权激励计划已实施且到期日晚于2023年3月1日则确认为实施股权激励表8煤电领域央企集团旗下A股上市平台总市值PETTMPBMRQ近一年是否股近一年被央企集团证券代码证券简称所属Wind四级行业亿元最新值分位数最新值分位数股息率权激励调研次数600027SH华电国际电力516-133-15-4944600726SHST华源电力194-57--4700601226SH华电重工建筑与工程953091722379103华电集团002039SZ黔源电力电力641343661772103600268SH国电南自电气部件与设备6031834623100143600396SH金山股份电力37-16--34-165800600025SH华能水电新能源发电业者12871855212493241600011SH华能国际电力1082-88-26-88华能集团002939SZ长城证券投资银行业与经纪业3533615721394139600863SH内蒙华电电力2301281991629281000720SZ新能泰山航空货运与物流67-529-27-343600236SH桂冠电力新能源发电业者452150261278126大唐集团601991SH大唐发电电力440-64-18-260600744SH华银电力电力89-55-321-1271601898SH中煤能源煤炭与消费用燃料1032561409137341中煤能源集团601918SH新集能源煤炭与消费用燃料115531141029816600508SH上海能源煤炭与消费用燃料10958180936101国家能源集团见表2国家电投集团见表2资料来源国务院国资委Wind公司公告注市盈率市净率分位数计算周期为2012年1月1日至2023年3月1日其他数据截至2023年3月1日若上市公司股权激励计划已实施且到期日晚于2023年3月1日则确认为实施股权激励表9清洁能源领域相关央企集团及上市公司总市值PETTMPBMRQ近一年是否股近一年被央企集团证券代码证券简称所属Wind四级行业亿元最新值分位数最新值分位数股息率权激励调研次数601985SH中国核电新能源发电业者11721234114110244601611SH中国核建建筑与工程246139193178208中核集团600100SH同方股份电脑硬件202-10213-1171000777SZ中核科技工业机械454101862775082600900SH长江电力电力50292359682814937三峡集团600905SH三峡能源电力162022824821102043000883SZ湖北能源电力2922007580979342中广核集团见表2国家能源集团见表2国家电投集团见表2华电集团见表8华能集团见表8大唐集团见表8资料来源国务院国资委Wind公司公告注市盈率市净率分位数计算周期为2012年1月1日至2023年3月1日其他数据截至2023年3月1日若上市公司股权激励计划已实施且到期日晚于2023年3月1日则确认为实施股权激励敬请阅读末页的重要说明17宏观专题报告表10可能的重点链长央企集团A股上市平台央企集团总市值PETTMPBMRQ近一年是否股近一年被证券代码证券简称所属Wind四级行业链长方向亿元最新值分位数最新值分位数股息率权激励调研次数600378SH昊华科技特种化工42442143755706064600486SH扬农化工化肥与农用化工3311792993968106000830SZ鲁西化工化肥与农用化工27968134166291375600500SH中化国际多元化工25224056021476093中国中化控股600299SH安迪苏西药24219421717145203种子产业000553SZ安道麦A化肥与农用化工21924532410156017链化工产荃银高科农产品业链300087SZ1134846182587046600230SH沧州大化基础化工8036989220496032600469SH风神股份轮胎与橡胶41-744-1559504000698SZ沈阳化工基础化工42-91-115502600579SH克劳斯工业机械34-75-07131002415SZ海康威视电子设备和仪器37282915825795233002268SZ电科网安信息科技咨询与其它服务29295822859495017002368SZ太极股份信息科技咨询与其它服务27167080877862044003031SZ中瓷电子电子元件2201521889179881014600562SH国睿科技航天航空与国防2203518845168074中国电科集团600877SH声光电科电气部件与设备17885062487343电子信息产600850SH电科数字信息科技咨询与其它服务178503853464420914业链002544SZ普天科技通信设备162123262444600045600776SH东方通信通信设备11311226724154104002935SZ天奥电子航天航空与国防8371899858996045600990SH四创电子航天航空与国防7243332928195083002017SZ东信和平电子设备和仪器6890154846604035600071SH凤凰光学电子元件63-6953-124802601698SH中国卫通非传统电信运营商6088392494136002600118SH中国卫星航天航空与国防357117985757459021002389SZ航天彩虹航天航空与国防236102364330658035600879SH航天电子航天航空与国防21133917915284航天科技集团600151SH航天机电半导体产品1432213721276651商业航天卫603698SH航天工程建筑与工程8956075729495053星应用无人中天火箭航天航空与国防系统等产业链003009SZ77532106533010211600343SH航天动力工业机械69-335-37656300455SZ康拓红外电子设备和仪器6964157142153031600135SH乐凯胶片基础化工4613277191736904300446SZ乐凯新材基础化工234549896353422000733SZ振华科技电子元件5372240559853033600536SH中国软件应用软件486343672623896801000066SZ中国长城电脑硬件4331226099933409041中国电子集团000032SZ深桑达A建筑与工程326-1672-619200311安全先进绿688707SH振华新材电气部件与设备2111660655090512色计算产业000021SZ深科技电脑存储与外围设备20124220420368126600171SH上海贝岭半导体产品14123713134282101600775SH南京熊猫通信设备842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