考虑到目前美联储紧缩预期，以及加息预期可能反复修正的影响，美债收益率和美元指数的高位震荡可能对A股成长风格形成阶段性压制，在这一不确定因素的影响下，A股风格有望阶段性回归均衡。国内方面，上周二级市场可跟踪资金转为小幅净流出，美联储3月加息50bp预期继续上升，风险偏好下降。
　　美联储3月加息情景及其影响推演。2月以来，在美国一连串经济数据超预期后，美联储官员释放鹰派信号甚至抛出3月加息50bp的可能。市场逐渐计入3月加息50bp预期，但目前主流预期仍是加25bp。结合3月即将公布的经济数据，情景一：如果美国经济数据未进一步超预期，在此情况下，美联储加息25bp概率增大，则市场对美联储预期的修正可能阶段性告一段落，加息靴子落地后，A股有望重回上行。情景二：若美国经济数据继续超预期，市场对美联储加息50bp的预期可能进一步提升，数据发布后市场预期持续修正，美元指数和美债收益率可能继续上行，将继续对A股形成压制。届时如果美联储加息25bp，则预期向边际转鸽方向修正，有望助力市场反弹；但如果美联储加息50bp，相当于减速加息后重新加速，这样低概率事件的发生所释放的信号容易造成市场恐慌。风格方面，考虑到目前市场对美联储政策紧缩预期，以及预期可能反复修正的影响，容易对A股成长风格形成阶段性压制，价值风格或短期相对占优。
　　货币政策与利率：上周（2/20-2/24）央行公开市场净回笼1220亿元，未来一周将有14900亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至2月24日，R007下行16.2bp，DR007上行0.9bp，1年期国债收益率上行9.8bp，10年期国债收益率上行2.1bp，同业存单发行规模减少740.3亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。
　　资金供需：二级市场可跟踪资金供需由前期净流入转为小幅净流出。北上资金流出，净流出41.2亿元；融资余额上升，融资资金净买入98.3亿元；ETF净流出115.0亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。
　　市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价有所下降。当周融资买入额占A股成交额比例较前期下降，海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。行业交易集中度和指数换手率较上周多数下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业为金融、上证50。
　　市场偏好：上周基础化工、国防军工、机械设备获各类资金净流入规模较高；赛道方面上周北上资金加仓工业自动化、新型电力系统、工业互联网等，融资加仓储能、锂电、光伏。宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300医药卫生ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。
　　海外变化：美国一连串经济数据超预期，市场对3月加息50bp的预期提升。美国2月份PMI及PCE数据均超预期，通胀降温进程“缓慢”。FRA-OIS利差及美国国债流动性指数继续下降，美元及美债流动性改善。
　　风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
　　

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年2月28日金融市场流动性与监管动态周报0228定期报告美联储3月加息情景及其影响推演考虑到目前美联储紧缩预期以及加息预期可能反复修正的影响美债收益率和美元指数的高位震荡可能对A股成长风格形成阶段性压制在这一不确定因相关报告素的影响下A股风格有望阶段性回归均衡国内方面上周二级市场可跟踪1招商A股流动性研究体系与流资金转为小幅净流出美联储3月加息50bp预期继续上升风险偏好下降动性指数A股市流动性研究之美联储3月加息情景及其影响推演2月以来在美国一连串经济数据超四2016年8月预期后美联储官员释放鹰派信号甚至抛出3月加息50bp的可能市场2A股机构投资者全景图股票逐渐计入3月加息50bp预期但目前主流预期仍是加25bp结合3月即市场SCP范式研究之一2017将公布的经济数据情景一如果美国经济数据未进一步超预期在此情年10月况下美联储加息25bp概率增大则市场对美联储预期的修正可能阶段3历史上两会前后A股风格如何性告一段落加息靴子落地后A股有望重回上行情景二若美国经济演绎金融市场流动性与监管数据继续超预期市场对美联储加息50bp的预期可能进一步提升数据动态周报0221发布后市场预期持续修正美元指数和美债收益率可能继续上行将继续对A股形成压制届时如果美联储加息25bp则预期向边际转鸽方向修正有望助力市场反弹但如果美联储加息50bp相当于减速加息后重新加速这样低概率事件的发生所释放的信号容易造成市场恐慌风格方面考虑到目前市场对美联储政策紧缩预期以及预期可能反复修正的影招商A股流动性指数响容易对A股成长风格形成阶段性压制价值风格或短期相对占优流动性指标数值金额亿元货币政策与利率上周220-224央行公开市场净回笼1220亿元未资金供给来一周将有14900亿元逆回购到期货币市场利率上行短长端国债收公募基金发行5934益率上行同业存单发行规模下降发行利率涨跌不一截至2月24ETF净申购-11504日R007下行162bpDR007上行09bp1年期国债收益率上行融资净买入9829陆股通净流入-412498bp10年期国债收益率上行21bp同业存单发行规模减少7403亿资金需求元1M3M同业存单利率上行6M同业存单利率下行限售解禁67845资金供需二级市场可跟踪资金供需由前期净流入转为小幅净流出北上IPO融资8388资金流出净流出412亿元融资余额上升融资资金净买入983亿净减持金额6327元ETF净流出1150亿元新成立偏股类公募基金份额减少重要股东计划减持金额16038活跃度净减持规模下降公布的计划减持规模扩大单位振幅换手率7830市场情绪上周国内投资者交易活跃度减弱股权风险溢价有所下降当A股成交额3948592周融资买入额占A股成交额比例较前期下降海外市场风险偏好下降二级市场可跟踪资金供需小幅净流出VIX指数回升行业交易集中度和指数换手率较上周多数下降关注度相对提升的风格指数及大类行业为金融上证50市场偏好上周基础化工国防军工机械设备获各类资金净流入规模较高赛道方面上周北上资金加仓工业自动化新型电力系统工业互联网张夏S1090513080006等融资加仓储能锂电光伏宽指ETF申赎参半其中创业板含创zhangxia1cmschinacomcn业板50ETF申购较多中证500ETF赎回较多行业ETF申赎参半其涂婧清S1090520030001tujingqingcmschinacomcn中医药ETF申购较多券商ETF赎回较多净申购最高的为易方达沪深田登位研究助理300医药卫生ETF净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETFtiandengweicmschinacomcn海外变化美国一连串经济数据超预期市场对3月加息50bp的预期提升美国2月份PMI及PCE数据均超预期通胀降温进程缓慢FRA-OIS利差及美国国债流动性指数继续下降美元及美债流动性改善风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究图1过去一周大类资产表现能源A股美股港股15单位13710513131006080-02-02-08-11-07-08-09-16-18-19-17-14-15-26-26-22-27-24-5-28-29-34-30-33-31-30-33-45-58-10A铅铝锌铜100500指数指数指数指数布油黄金白银DAX新加坡天然气LMELMELMELMECAC40225ICE万得全标普RTS上证指数深证成指创业板指恒生指数纳斯达克美元指数发达市场全球市场新兴市场德国BVSP英镑兑美元欧元兑美元法国MSCICOMEXCOMEX英国富时韩国综合指数恒生科技指数人民币兑美元SENSEXMSCIMSCIMSCINYMEX巴西道琼斯工业指数俄罗斯东京日经离岸人民币兑美元印度全球亚太欧美其他能源金属贵金属汇率资料来源Wind招商证券图2风格小盘价值大盘价值小盘成长大盘成长图3大类行业周期可选金融TMT必选医药生物区间涨跌幅区间涨跌幅3030202010100000-10-20-10505050300500-201000上证科创北证中证沪深创业板指小盘价值大盘价值小盘成长大盘成长周期金融TMT中证主要宽基指数表现风格表现必选消费医药生物可选消费资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券一流动性专题美联储3月加息情景及其影响推演2月以来美国一系列经济数据超出市场预期美国通胀压力反复1月PCE反弹CPI降幅放缓导致市场进一步修正对美联储的加息预期此外2月美联储制造业PMI继续萎缩但服务业PMI重回扩张区间服务业回暖驱动美国2月综合PMI指数攀升34个点至502服务业回暖叠加劳动力市场紧张使得通胀上行的担忧再次转移到工资和物价是否会出现螺旋式上升敬请阅读末页的重要说明2策略研究图4美国1月PCE及核心PCE小幅反弹图5美国1月CPI及核心CPI降幅放缓美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比8美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比107单位单位685644322100-2-1-2-42019-022008-042009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022020-022021-022022-022009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042008-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券在美国一连串经济数据超预期后美联储官员释放鹰派信号并抛出3月加息50bp的可能受此影响市场从2月以来持续修复对美联储货币政策预期3月加息50bp的预期不断提高截止目前市场对3月加息25bp和50bp的预期分别为73和27市场逐渐计入3月加息50bp预期但主流预期仍是加25bp图6美联储多位官员继续发表鹰派言论图7市场对3月美联储加息50bp的预期近期明显提升2023年3月加息25bp2023年3月加息50bp2023年5月不加息2023年5月加息25bp2023年5月加息50bp10080604020012-0812-1512-2212-2901-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2312-01资料来源美联储招商证券资料来源CME招商证券3月美联储加息情景推演最新数据显示美国通胀降温进程不及预期多位美联储多位官员表态3月加息节奏及终点利率仍将取决于3月中旬即将发布的2月经济数据预计非农就业数据和CPI数据将进一步引导市场修正美联储加息预期敬请阅读末页的重要说明3策略研究图83月公布的2月非农就业及CPI数据将引导市场对加息预期的修正资料来源Wind招商证券情景一如果美国经济数据未进一步超预期在此情况下美联储加息25bp概率增大则市场对美联储预期的修正可能阶段性告一段落加息靴子落地后A股有望重回上行情景二若美国经济数据继续超预期市场对美联储加息50bp的预期可能进一步提升数据发布后市场预期持续修正美元指数和美债收益率可能上行将继续对A股形成压制在此背景下1如果美联储3月加息25bp则此前市场紧缩的预期又会向边际转鸽的方向修正美元指数和美债收益率有望回落将对A股形成有力支撑2在此背景下如果美联储3月加息50bp尽管前期市场预期已经进行一定程度修正但历史上美联储基本没有在放缓加息步伐后再进行加速加息所以这样低概率事件的出现后对市场可能是一个比较负面的信号进而仍可能对短期市场形成一定冲击因此综合以上如果3月美联储加息25bp对市场都是一个靴子落地的效果美元指数和美债收益率上行幅度有限而如果加息50bp则对市场短期可能形成比较明显的冲击图92月以来十年期美债收益率及美元指数反弹明显美元指数十年期美债收益率右轴120502年期美债收益率右轴11545401103510530100259520159010850580002019-012020-092019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-03资料来源Wind招商证券风格方面考虑到目前美联储紧缩预期以及加息预期可能反复修正的影响美债收益率和美元指数的高位震荡可能对A股成长风格形成阶段性压制在这一不确定因素的影响下价值风格可能短期相对占优另一方面两会可能出台的产业政策有望对相关行业发挥提振作用因此综合以上市场风格有望从前期的明显分化状态回归到短期相对均衡的状态敬请阅读末页的重要说明4策略研究二监管动向表1近一周重要的监管政策会议讲话监管文件会议讲话主要内容2月24日中国人民银行中央行银保监会拟发文加大住房租赁金融支持重点支持自持物业的专业化规模国银保监会关于关于金融化住房租赁企业发展文件提出加大对租赁住房开发建设的信贷支持力度创新支持住房租赁市场发展的意团体批量购买租赁住房信贷产品支持发放住房租赁经营性贷款支持商业银行发见征求意见稿公开征行用于住房租赁的金融债券拓宽住房租赁企业债券融资渠道创新住房租赁担保求意见的通知债券稳步发展房地产REITs另外严禁以支持住房租赁的名义为非租赁住房融资2月24日央行发布2022稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力支持扩大内需为实体经年第四季度中国货币政策执济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均行报告衡坚持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配助力实现促消费扩投资带就业的综合效应结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费有力复苏增强经济增长潜能2月21日中共中央政治局会议指出要坚持稳字当头稳中求进实施积极的财政政策和稳健的货币政策召开会议决定2月26日至加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力要着力扩大国内需求加快建28日召开二十届二中全会设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险稳定粮食生产和推进乡村振兴推动发展方式绿色转型保障基本民生和发展社会事业努力完成今年经济社会发展目标任务2月20日证监会启动不动证监会启动不动产私募投资基金试点工作基金投资范围包括特定居住用房包括产私募投资基金试点支持不存量商品住宅保障性住房市场化租赁住房商业经营用房基础设施项目动产市场平稳健康发展等证监会将指导基金业协会在私募股权投资基金框架下新设不动产私募投资基金类别并采取差异化的监管政策试点基金产品的投资者首轮实缴出资不低于1000万元且以机构投资者为主自然人投资者合计出资金额不得超过基金实缴金额的20基金投资方式也将有一定限制基金首轮实缴募集资金规模不得低于3000万元在符合一定要求前提下可以扩募鼓励境外投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金资料来源中国人民银行中国银保监会中国证监会上交所财政部招商证券敬请阅读末页的重要说明5策略研究三货币政策工具与资金成本上周220-224央行公开市场净回笼1220亿元为维护银行体系流动性合理充裕央行开展逆回购14900亿元同期有16620亿元央行逆回购到期另外开展500亿元国库现金定存未来一周将有14900亿元逆回购到期货币市场利率上行R007与DR007利差缩小短长端国债收益率上行期限利差缩小截至2月24日R007为256较前期下行162bpDR007为226较前期上行09bp两者利差缩小171bp至0301年期国债到期收益率上升98bp至22910年期国债到期收益率上升21bp至291期限利差缩小77bp至062同业存单发行规模下降发行利率涨跌不一2月20日-2月24日同业存单发行547只较上期减少209只发行总规模54351亿元较上期减少7403亿元截至2月24日1个月3个月和6个月发行利率分别较前期变化111bp49bp-18bp至240258268图10央行公开市场逆回购操作图11同业存单发行规模利率与MLF利率同业存单发行规模亿元右轴逆回购投放量逆回购到期量净投放同业存单到期收益率AAA1年单位亿元30000MLF利率35120002000030100001000080002506000204000-10000152000-20000100-300002021-052021-0810-0210-1610-3011-1311-2712-1112-2501-0801-2202-0502-192020-022020-052020-082020-112021-022021-112022-022022-052022-082022-1109-18资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图127天质押式回购利率与政策利率图13国债到期收益率及期限利率R007DR007中债国债到期收益率10年-1年单位单位7天逆回购利率SLF7天中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率年45351012401035300830250625042020150210150001-3009-0109-1509-2910-1310-2711-1011-2412-0812-2201-0501-1902-0202-1606-1307-0407-2508-1509-0509-2610-1711-0711-2812-1901-0902-2008-18资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6策略研究四股市资金供需图14A股周度资金供需资金供给公募基金陆股通融资资金资金需求重要股东净减持IPO现金定增1000资金净流入资金净流入不考虑IPO与定增8006004002000-200-400-600-80011-2712-0412-1112-1812-2501-0101-0801-1501-2202-0502-1202-1902-26资料来源Wind招商证券1资金供给资金供给方面2月20日-2月24日新成立偏股类公募基金593亿份较前期减少428亿份股票型ETF较前期净流出对应净流出1150亿元全周整个市场融资净买入983亿元净买入额较前期扩大376亿元截至2月24日A股融资余额为148662亿元陆股通本周净流出当周净流出规模为412亿元从前期净流入转为净流出图15偏股类公募基金发行份额图16股票型ETF资金净流入规模单位亿份ETF净流入额亿元16030014020012010010080060-10040-200200-30009-2308-1208-2609-0909-2310-1410-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2002-1007-2908-1208-2609-0910-1410-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2002-1002-2402-24资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7策略研究图17融资净买入额及融资余额图18陆股通净买入额单位亿元融资净买入融资余额右轴单位亿元陆股通净流入万得全A右轴500154006006500400152004003001500060002001480020010014600550000144005000-10014200-200-20014000-4004500-30013800-40013600-600400001-0607-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-1410-2811-1111-2512-0912-2301-2002-1001-3002-2703-2704-2405-2206-1907-1708-1409-1110-0911-0612-0401-0101-2902-2602-24资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2资金需求资金需求方面2月20日-2月24日IPO融资金额回升至839亿元共有10家公司进行IPO发行截至2月27日公告未来一周将有6家公司进行IPO发行计划募资规模361亿元重要股东净减持规模缩小净减持633亿元公告的计划减持规模1604亿元较前期上升限售解禁市值为6785亿元首发原股东限售股解禁4283亿元首发一般股份解禁450亿元定增股份解禁1959亿元其他93亿元较前期上升未来一周解禁规模上升至9930亿元首发原股东限售股解禁6763亿元首发一般股份解禁86亿元定增股份解禁3020亿元其他61亿元图19IPO融资金额图20限售解禁市值250单位亿元3000单位亿元2002500200015015001001000505000002-0510-2311-2007-1007-2408-0708-2109-0409-1810-0210-2311-0611-2012-0412-1801-0101-1502-1907-2408-0708-2109-0409-1810-0211-0612-0412-1801-0101-1502-0502-1903-0503-05资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8策略研究图21重要股东二级市场净减持规模图22公告的计划减持规模净减持规模亿元公告的计划减持金额亿元25040035020030015025010020015050100050-50007-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-1410-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2002-1002-2409-2307-0107-1507-2908-1208-2609-0910-1410-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2002-1002-24资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券注数据为已公告减持完成数据公告发布可能存在滞后五市场情绪1市场情绪上周国内投资者交易活跃度减弱股权风险溢价有所下降2月20日-2月24日当周融资买入额为32267亿元截至2月24日占A股成交额比例为82较前期下降投资者交易活跃度减弱股权风险溢价下降图23风险溢价与历史分位图24融资买入额及其占A股成交额的比例万得全A右轴均值均值2倍标准差两市融资买入额融资买入额占两市交易额比例均值-2倍标准差风险溢价6700012000单位亿元单位1456000100001210450008000340008600023000640001200042000010002-10002019-032020-062017-072017-122018-052018-102019-082020-012020-112021-042021-092022-022022-072022-122017-022022-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-102017-06资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券上周海外市场风险偏好下降VIX指数回升上周标普500指数下跌333纳斯达克指数下跌267上周VIX指数回升全周较前期2月19日上升165点至2167市场风险偏好下降敬请阅读末页的重要说明9策略研究图25海外市场情绪美国标准普尔500波动率指数VIX40353025201510502022-112021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-122023-012023-012023-022021-10资料来源Wind招商证券2交易结构上周220-224指数换手率较上周多数下降关注度相对提升的风格指数及大类行业为金融上证50当周换手率历史分位数排名前5的行业有北证5095科创5077TMT75上证5065中证100059图26风格指数换手率及历史分位数图27行业成交额占市场成交额比重换手率本周-上周行业成交额占市场成交额比重1100周换手率分位数2010年以来右轴CR1CR3CR5CR10CR2010008080-16060-24040-32020-400505050300500金融周期TMT1000上证北证科创沪深中证可选消费创业板指医药生物必选消费中证2022-022022-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022022-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10策略研究图28行业交易集中度0224100计算机2016传媒通信年以来换手率历史分位数社会服务80国防军工轻工制造汽车煤炭房地产建筑装饰医药生物60基础化工石油石化家用电器钢铁机械设备食品饮料银行非银金融纺织服饰美容护理电力设备40商贸零售农林牧渔有色金属综合建筑材料环保022420公用事业电子交通运输00204060801002016年以来成交额占比历史分位数0224资料来源Wind招商证券六投资者偏好1行业偏好行业偏好上上周220-224基础化工国防军工机械设备获各类资金净流入规模较高陆股通资金净流出412亿元行业偏好上机械设备基础化工农林牧渔这三个行业净买入规模较高买入金额分别为139亿元137亿元127亿元净卖出规模较高的行业是电子电力设备医药生物等行业融资资金净流入983亿元具体来看本周融资资金买入非银金融149亿元电子128亿元电力设备120亿元等行业净卖出煤炭-48亿元钢铁-38亿元石油石化-28亿元等行业行业ETF净流出294亿元分别净流入电子医药生物电力设备净流出计算机食品饮料建筑装饰敬请阅读末页的重要说明11策略研究表2上周各类资金行业净流入单位亿元行业北上资金融资资金ETF重要股东净增持合计基础化工1371535149-3351720国防军工0491147369-0191545机械设备1395268-018-4471198非银金融-6311488336-0101183有色金属-336947555-0341133农林牧渔1275-253-044-031947银行229544-137000636通信021721-064-183496家用电器652-262-020000370公用事业389-091070000369钢铁769-379006-033363建筑材料289-014044-002318纺织服饰061105-001-044121房地产-053227073-145101轻工制造000134-001-063071综合00004100000004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价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明18