今年5%左右的GDP目标增速低于此前市场的乐观预期，但我们认为这个目标是留有余地的目标，超额完成可能性较高，而当前经济仅修复至2022年低水平均值附近，稳增长政策仍有空间。
　　近期高频和先行指标显示国内经济正处于快速修复期，房地产销售、土地市场以及投资相关高频指标持续回暖，上周生产的高频指标多数已回到2022年均值水平附近，市场对今年经济增速的预期也逐步提高。但是，经济增长目标较为保守，定在5.0%左右，这释放了什么信号？
　　首先，历来政府工作报告所制定的目标一般都会留有余地。2013-2019年，GDP增速目标平均低于实际完成增速0.2个百分点，即使加上疫情三年，实际完成增速仍比目标增速高0.1个百分点。而今年确实也面临一些不确定因素，如二次感染、全球衰退程度等。只不过去年大幅低于目标的经济增速可能使人遗忘了疫情前政府制定经济目标的一贯做法。
　　其次，完成5.0%左右GDP增速目标其实也存在一定的困难。2022年消费拉动GDP增速1.0%，投资拉动1.5%，净出口拉动0.5%。假设2023年净出口拉动将为0%，这意味着全年5.0%的GDP增速需要靠消费和投资完成，二者对GDP的拉动要比2022年增加一倍。近年来，投资对GDP增速的拉动已经低于2%，这意味着今年消费对GDP的拉动要超过3%。疫情前，消费对GDP增速最低拉动水平3.5%出现在2019年，当年社零增速为8.0%。何况，今年净出口对GDP增速的拉动很有可能为负。因此，通过对需求侧对经济拉动的拆解，5.0%左右的经济增长目标并不是一定可以“躺平”的目标，依然需要政策的支持。
　　最后，从地方两会目标看，今年存在超额完成经济增速的可能性。2018年地方GDP核算制度改革后，各地加权平均的经济增长目标与全国目标之差从超过1个百分点缩小至0.6个百分点。2023年全国目标为5.0%，地方加权平均的目标为5.6%。而今年地方GDP增速目标也定得较为保守，6个经济大省在去年低基数的前提反而制定了比2022年更低的经济增长目标。例如，2022年江苏的GDP目标为5.5%，实际完成2.8%，2023年的目标定位5.0%，广东去年经济增速为1.9%，2023年的目标增速还比2022年低0.5百分点至5.0%。
　　总之，我们认为今年GDP的目标增速是留有余地的目标，超额完成的可能性不低。但这并不意味着稳增长政策可以轻易退出，在外需拉动有较大不确定的背景下，内需成色决定了今年经济的复苏成色，而目前的高频指标显示，当前经济可能刚刚修复到2022年低水平均值附近。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观定期报告2023年3月6日如何理解5的GDP目标增速定期报告显微镜下的中国经济2023年第8期主要预测今年5左右的GDP目标增速低于此前市场的乐观预期但我们认为这个目标20222023E是留有余地的目标超额完成可能性较高而当前经济仅修复至2022年低水平GDP3055均值附近稳增长政策仍有空间CPI2023PPI4100近期高频和先行指标显示国内经济正处于快速修复期房地产销售土地市场社会消费品零售以及投资相关高频指标持续回暖上周生产的高频指标多数已回到2022年均-0275工业增加值3653值水平附近市场对今年经济增速的预期也逐步提高但是经济增长目标较出口7030为保守定在50左右这释放了什么信号进口1135首先历来政府工作报告所制定的目标一般都会留有余地2013-2019年固定资产投资5168GDP增速目标平均低于实际完成增速02个百分点即使加上疫情三年实M2118102际完成增速仍比目标增速高01个百分点而今年确实也面临一些不确定因社会融资余额96101年期利率素如二次感染全球衰退程度等只不过去年大幅低于目标的经济增速可能1MLF2752651年期LPR365355使人遗忘了疫情前政府制定经济目标的一贯做法人民币汇率672650其次完成左右增速目标其实也存在一定的困难年消费拉50GDP2022最新数据1月动GDP增速10投资拉动15净出口拉动05假设2023年净出工业口拉动将为0这意味着全年50的GDP增速需要靠消费和投资完成二城镇投资者对GDP的拉动要比2022年增加一倍近年来投资对GDP增速的拉动零售额已经低于2这意味着今年消费对GDP的拉动要超过3疫情前消费CPI21对GDP增速最低拉动水平35出现在2019年当年社零增速为80何PPI-08况今年净出口对GDP增速的拉动很有可能为负因此通过对需求侧对经资料来源CEIC招商证券济拉动的拆解50左右的经济增长目标并不是一定可以躺平的目标依然需要政策的支持张一平S1090513080007最后从地方两会目标看今年存在超额完成经济增速的可能性2018年地zhangyipingcmschinacomcn方GDP核算制度改革后各地加权平均的经济增长目标与全国目标之差从超张静静S1090522050003过个百分点缩小至个百分点年全国目标为地方加权平106202350zhangjingjingcmschinacomcn均的目标为56而今年地方GDP增速目标也定得较为保守6个经济大刘亚欣S1090516100001省在去年低基数的前提反而制定了比2022年更低的经济增长目标例如liuyaxincmschinacomcn2022年江苏的GDP目标为55实际完成282023年的目标定位50张秋雨S1090519010001广东去年经济增速为192023年的目标增速还比2022年低05百分点至zhangqiuyucmschinacomcn50张岸天S1090522070002总之我们认为今年GDP的目标增速是留有余地的目标超额完成的可能性zhangantiancmschinacomcn不低但这并不意味着稳增长政策可以轻易退出在外需拉动有较大不确定的赵宏鹤S1090522070005背景下内需成色决定了今年经济的复苏成色而目前的高频指标显示当前zhaohonghecmschinacomcn经济可能刚刚修复到2022年低水平均值附近马瑞超S1090522100002风险提示疫情形势超预期地缘政治风险全球衰退及主要经济体货币政策maruichaocmschinacomcn超预期陈宇研究助理chenyu13cmschinacomcn罗丹研究助理luodan7cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告正文目录1开工率42产能利用率83生产124价格165库存216房地产市场267物流28图表目录图1沥青企业开工率继续回升4图2电炉开工率继续回升4图3唐山高炉开工率回落5图4螺纹钢开工率持续回升5图5纯碱开工率创疫情以来的新高6图6热卷开工率继续不变6图7全钢胎开工率继续回升7图8浮法玻璃开工率回升7图9PVC开工率继续回升8图10钢厂产能利用率继续回升8图11热卷产能利用率回升9图12焦化产能利用率继续回落9图13电炉产能利用继续回升10图14水泥熟料产能利用率回升10图15电厂日均耗煤量继续回升11图16煤矿产能利用率回升11图17粗钢产量继续回升12图18钢材产量继续回升12图19螺纹钢产量继续回升13图20热卷产量继续回升13图21沥青产量继续回升14图22水泥产量继续回升14图231月下旬发电量环比下滑15敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告图24华东地区水泥价格继续回升16图25熟料价格继续回升16图26混凝土价格保持不变17图27螺纹钢价格小幅下跌17图28热卷价格继续上涨18图29沥青价格继续回升18图30纯碱价格回升19图31浮法玻璃继续小幅下跌19图32光伏级多晶硅价格继续下跌20图33猪肉价格继续上涨20图34水泥库容比继续下降21图35电厂动力煤库存天数继续回落21图36上周港口铁矿石库存回落22图37钢厂炼焦煤库存继续回升22图38纯碱库存继续回落23图39螺纹钢社会库存小幅回落23图40热卷库存继续下降24图41沥青库存继续回升24图42水泥工厂库存回落25图4330城商品房销售面积继续回升26图44土地成交面积回落26图45土地溢价率继续回落27图46工业用地成交面积回落27图47上周地铁客运量继续上升28图48SCFI和CCFI继续下滑28图49国内执行航班架次继续回落29敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告1开工率上周沥青样本企业为319环比上升19个百分点同比增速回落至92图1沥青企业开工率继续回升开工率沥国内样本企业64家综合2022年均值500050004500450040004000350035003000300025002500200020001500150014111118125212821522231资料来源同花顺招商证券上周全国电炉开工率6218环比回升513个百分点同比增速回落至-40图2电炉开工率继续回升开工率电炉全国2022年均值70007000600060005000500040004000300030002000200010001000121612231230161131202321021722433资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告上周唐山高炉开工率为5873环比下滑079个百分点同比增速回落至254图3唐山高炉开工率回落唐山钢厂高炉开工率2022年均值6500650060006000550055005000500045004500400040001230161131201272321021722433资料来源Wind招商证券上周主要钢厂螺纹钢开工率为4492环比回升033个百分点同比增速回落至-184图4螺纹钢开工率持续回升螺纹钢主要钢厂开工率全国2022年均值6000600055005500500050004500450040004000350035001230161131201272321021722433资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告上周纯碱开工率为9332达到疫情以来的最高水平环比上升261个百分点同比增速回落至66图5纯碱开工率创疫情以来的新高开工率纯碱全国2022年均值1000010000980098009600960094009400920092009000900088008800860086008400840082008200800080001230161131201272321021722433资料来源Wind招商证券上周热卷开工率仍为7969连续6周保持不变同比增速回落至-38图6热卷开工率继续不变热轧板卷钢厂开工率全国当周值2022年均值90009000880088008600860084008400820082008000800078007800760076007400740072007200700070001230161131201272321021722433资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告上周全钢胎开工率环比回升044个百分点至6933同比增速为146半钢胎开工率环比回升019个百分点至7385同比增速为96图7全钢胎开工率继续回升开工率国内轮胎全钢胎2022年均值7500750065006500550055004500450035003500250025001230161131201272321021722433资料来源同花顺招商证券上周浮法玻璃开工率为7843环比回升038个百分点同比增速回升至-104图8浮法玻璃开工率回升浮法玻璃开工率当周值2022年均值89008900870087008500850083008300810081007900790077007700750075001230161131201272321021722433资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告上周PVC开工率为7874环比上升015个百分点但同比增速回落至-44图9PVC开工率继续回升开工率聚氯乙烯PVC2022年均值8000800079007900780078007700770076007600750075007400740073007300720072007100710070007000161131201272321021722433资料来源同花顺招商证券上周开工率环比回升势头略有放缓共有6个指标环比回升1个指标持平3个指标回落2产能利用率上周钢厂产能利用率为8738环比回升017百分点但同比增速回落至03图10钢厂产能利用率继续回升产能利用率钢厂247家2022年均值88008800875087508700870086508650860086008550855085008500845084508400840083508350830083001230161131201272321021722433资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观定期报告上周热卷产能利用率为7878环比回升03个百分点同比增速回落至-28图11热卷产能利用率回升热轧板卷钢厂产能利用率全国当周值2022年均值84008000790082007800800077007600780075007600740074007300720072007100700070001230161131201272321021722433资料来源同花顺招商证券上周焦化产能利用率746环比回落06个百分点同比增速回落至-02图12焦化产能利用率继续回落产能利用率剔除淘汰产能独立焦化厂样本数230家当周值80002022年均值8000790079007800780077007700760076007500750074007400730073007200720071007100700070001230161131201272321021722433资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9宏观定期报告上周电炉产能利用率为5525环比回升392个百分点同比增速回落至159图13电炉产能利用继续回升产能利用率电炉全国2022年均值650065006000600055005500500050004500450040004000350035003000300025002500121612231230161131202321021722433资料来源Wind招商证券上周水泥熟料产能利用率为3342环比回升535个百分点同比增速回升至-461图14水泥熟料产能利用率回升水泥熟料产能利用率2022年均值650065006000600055005500500050004500450040004000350035003000300025002500200020001291216122312301611312023210217224资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10宏观定期报告上周电厂日均耗煤量为8252万吨环比上升2202万吨同比增速回升至165图15电厂日均耗煤量继续回升煤炭日均耗煤量六大发电集团2022年均值95008500900080008500750080007500700070006500650060006000121712241231171141211282421121822534资料来源同花顺招商证券上周煤矿产能利用率为8347环比上升089个百分点但同比增速回升至20图16煤矿产能利用率回升产能利用率煤矿三省合计2022年均值8500850084008400830083008200820081008100800080007900790078007800770077007600760075007500121112181225111811512212925212219资料来源Datayes招商证券上周产能利用率高频指标继续改善势头仍为5个指标环比改善2个指标环比回落敬请阅读末页的重要说明11宏观定期报告3生产2月中旬重点企业粗钢日均产量为20928万吨较2月上旬增产307万吨同比增速回升至102图17粗钢产量继续回升日均产量粗钢重点企业旬2022年均值250002200024000210002300022000200002100019000200001800019000180001700017000160001600015000150001031111011201130121012201231110120131210220资料来源Wind招商证券2月中旬重点企业钢材日均产量为20541万吨比2月上旬增产1205万吨同比增速回升至135图18钢材产量继续回升日均产量钢材重点企业旬2022年均值2400024000230002300022000220002100021000200002000019000190001800018000170001700016000160001500015000111011201130121012201231110120131210220资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明12宏观定期报告上周主要钢厂螺纹钢产量为29503万吨环比增产1286万吨同比增速回升至-06图19螺纹钢产量继续回升主要钢厂产量螺纹钢全国当周值2022年均值3200032000310003100030000300002900029000280002800027000270002600026000250002500024000240002300023000220002200012231230161131201272321021722433资料来源同花顺招商证券上周主要钢厂热卷产量为30835万吨环比增产112万吨同比增速回升至45图20热卷产量继续回升主要钢厂产量热轧板卷全国当周值2022年均值33000330003200032000310003100030000300002900029000280002800027000270002600026000250002500012231230161131201272321021722433资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明13宏观定期报告上周沥青产量为4996万吨环比增产30900吨同比增速加快至181图21沥青产量继续回升900000800000700000600000500000400000300000201708201808201908202008202108202208沥青周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券上周水泥产量为72733万吨环比增产13113万吨同比增速回升至204图22水泥产量继续回升13000000120000001100000010000000900000080000007000000600000050000004000000202201202203202205202207202209202211202301水泥周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券敬请阅读末页的重要说明14宏观定期报告1月下旬全国平均发电量仍为1929亿千瓦时比1月中旬减少84亿千瓦时同比增速为-138图231月下旬发电量环比下滑30020250151020051500100-550-100-152022-032022-052022-072022-092022-112023-01发电量旬平均值发电量旬平均值当期同比资料来源Datayes招商证券敬请阅读末页的重要说明15宏观定期报告4价格上周华东地区水泥均价为501元吨水平环比上涨4元吨西南地区价格仍为491元吨图24华东地区水泥价格继续回升7500平均价PO425水泥西南平均价PO425水泥华东70006500600055005000450040003500202112202202202204202206202208202210202212202302资料来源Wind招商证券上周熟料价格为36374元吨环比上涨610元吨同比增速为-127图25熟料价格继续回升熟料价格全国当周值2022年均值420004200041000410004000040000390003900038000380003700037000360003600035000350003400034000129121612231230161132321021722433资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明16宏观定期报告上周混凝土价格仍为43906元立方保持不变同比增速回升至-78图26混凝土价格保持不变混凝土价格全国当周值2022年均值4850048500480004800047500475004700047000465004650046000460004550045500450004500044500445004400044000435004350012141221122814111118212821522231资料来源Wind招商证券上周螺纹钢价格指数环比下跌36元吨至43266元吨图27螺纹钢价格小幅下跌螺纹钢价格2022年均值480000480000470000470000460000460000450000450000440000440000430000430000420000420000410000410000400000400000390000390000380000380000121712241231171141211282421121822534资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明17宏观定期报告上周热卷价格指数上涨306元吨至44044元吨图28热卷价格继续上涨热卷价格2022年均值48000048000047000047000046000046000045000045000044000044000043000043000042000042000041000041000040000040000039000039000038000038000012241231171141211282421121822534资料来源同花顺招商证券上周重交沥青价格环比上涨3元吨至408457元吨图29沥青价格继续回升重交沥青市场价2022年均值4500004500004400004400004300004300004200004200004100004100004000004000003900003900003800003800003700003700003600003600001231171141211282421121822534资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明18宏观定期报告上周轻质纯碱主流价为282143元吨环比上涨8元吨图30纯碱价格回升轻质纯碱主流价2022年均值30000030000029500029500029000029000028500028500028000028000027500027500027000027000026500026500026000026000025500025500025000025000012241231171141211282421121822534资料来源同花顺招商证券上周全国浮法玻璃市场均价为1673元吨环比下跌1元吨图31浮法玻璃继续小幅下跌市场均价浮法玻璃全国当周值2022年均值18500018500018000018000017500017500017000017000016500016500016000016000015500015500015000015000012231230161131202321021722433资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明19宏观定期报告上周光伏级多晶硅价格为2667美元千克环比下跌044美元千克同比下跌197图32光伏级多晶硅价格继续下跌现货价周平均价光伏级多晶硅2022年均值4000400035003500300030002500250020002000150015001221122814111118125212821522231资料来源Wind招商证券上周22省市猪肉平均价格为2187元千克环比上涨028元千克同比上涨70图33猪肉价格继续上涨22个省市平均价猪肉6000550050004500400035003000250020001500202009202101202105202109202201202205202209202301资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明20