事件：
　　根据中国海关总署2023年3月7日公布的数据，按美元计价，2023年1-2月，我国进出口总值8957.2亿美元，增速为-8.3%（前值为-8.9%）。其中，出口5063亿美元，增速为-6.8%（前值为-9.9%）；进口3894.2亿美元，增速为-10.2%（前值为-7.5%）；贸易顺差1168.8亿美元。按人民币计价，我国进出口总值6.18万亿元，增速为-0.8%（前值为0.6%）。其中，出口3.5万亿元，增长0.9%（前值为-0.5%）；进口2.68万亿元，增速为-2.9%（前值为2.2%）；贸易顺差8103.2亿元。
　　与去年12月相比，2023年1-2月份出口降幅收窄，进口增速仍在低位盘旋。出口降幅收窄，具体增速好于市场预期（Wind一致预测2023年1月和2月的出口增速分别为-11.97%和-8.35%），进口增速再次下滑说明国内需求的恢复仍然需要更多时间。
　　出口目的地：与12月份相比，1-2月份我国对美国的出口增速仍在下降，但对欧盟等多个国家和地区的出口增速降幅收敛，对东盟、俄罗斯和南非的出口增速依然为正。
　　出口商品结构：1-2月纺织及制品、服装、玩具、家具及零件、机电产品、高新技术产品出口增速依然为负，其中纺织及制品下降幅度较大。
　　未来展望：对于今年1-2季度来说，我国生产端会继续恢复，供应链效率也会进一步提速，出口降幅的回升幅度仍然很大程度取决于海外需求的具体节奏，尤其是欧美市场。今年出口增速大概率会演绎和去年相反的趋势，由“前高后低”转为“前低后高”。
　　在出口总量表现平平、进口增速降幅未见缩小的现实情况下，我们提醒以下几点：1）东盟对我国特定商品的出口增速具有明显的贡献作用。2）持续关注欧美抱团带来的出口压力。3）内需恢复仍需要继续等待，扩大内需的政策有望持续发力。
　　风险提示：海外经济衰退程度超预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年3月7日出口增速好于市场预期进口恢复仍需等待定期报告2023年1-2月进出口数据点评频率每月主要预测事件20222023E根据中国海关总署2023年3月7日公布的数据按美元计价2023年1-2GDP305591月我国进出口总值89572亿美元增速为-83前值为-89其中CPI202310出口5063亿美元增速为-68前值为-99进口38942亿美元增速PPI410035社会消费品零售-0275135为-102前值为-75贸易顺差11688亿美元按人民币计价我国进工业增加值3653105出口总值618万亿元增速为-08前值为06其中出口35万亿出口美元值703052元增长09前值为-05进口268万亿元增速为-29前值为进口美元值11353522贸易顺差81032亿元固定资产投资516873M211810290与去年12月相比2023年1-2月份出口降幅收窄进口增速仍在低位盘社会融资余额96101107旋出口降幅收窄具体增速好于市场预期Wind一致预测2023年1月1年期MLF利率27526515和2月的出口增速分别为-1197和-835进口增速再次下滑说明国1年期LPR365355435内需求的恢复仍然需要更多时间人民币汇率67265635出口目的地与12月份相比1-2月份我国对美国的出口增速仍在下降但对欧盟等多个国家和地区的出口增速降幅收敛对东盟俄罗斯和南非的出口增速依然为正最新数据12月工业增加值135088出口商品结构1-2月纺织及制品服装玩具家具及零件机电产品固定资产投资5158154高新技术产品出口增速依然为负其中纺织及制品下降幅度较大社会消费品零售-18-05124未来展望对于今年1-2季度来说我国生产端会继续恢复供应链效率CPI182113也会进一步提速出口降幅的回升幅度仍然很大程度取决于海外需求的具PPI-07-1390体节奏尤其是欧美市场今年出口增速大概率会演绎和去年相反的趋势资料来源CEIC招商证券由前高后低转为前低后高在出口总量表现平平进口增速降幅未见缩小的现实情况下我们提醒以下几点1东盟对我国特定商品的出口增速具有明显的贡献作用2持续关注欧美抱团带来的出口压力3内需恢复仍需要继续等待扩大内需的政策有望持续发力风险提示海外经济衰退程度超预期张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn罗丹研究助理luodan7cmschinacomcn宏观点评报告事件根据中国海关总署2023年3月7日公布的数据按美元计价2023年1-2月我国进出口总值89572亿美元增速为-83前值为-89其中出口5063亿美元增速为-68前值为-99进口38942亿美元增速为-102前值为-75贸易顺差11688亿美元按人民币计价我国进出口总值618万亿元增速为-08前值为06其中出口35万亿元增长09前值为-05进口268万亿元增速为-29前值为22贸易顺差81032亿元总体上看与去年12月相比2023年1-2月份出口降幅收窄具体增速好于市场预期Wind一致预测2023年1月和2月的出口增速分别为-1197和-835进口增速仍在低位盘旋出口降幅收窄的原因有一是全球制造业PMI带动的需求开始小幅回升二是疫情政策放开后的国内生产端优势凸显由于去年同期出口额绝对值的基数较高以及季节性扰动等因素出口增速降幅仍然超过-5这也符合预期与出口相反的是进口增速再次跌至负的两位数以上超出市场预期这一定程度上说明国内需求的恢复仍然需要更多时间图1进出口额同比变化趋势603005025040200301502010010050-100-20-502022-102021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-02出口同比进口同比贸易差额同比右轴资料来源Wind招商证券图2全球制造业PMI走势全球摩根大通全球制造业PMI60555045402019-022020-022021-022022-022023-02资料来源Wind招商证券出口目的地与12月份相比1-2月份我国对多个发达国家和地区出口增速仍在下降但同时对一些国家出口降幅出现缩小此类国家的数量增多对东盟俄罗斯和南非的出口增速依然为正敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告具体来看我国对美国澳大利亚加拿大和印尼出口增速进一步下滑同比增速分别为-21836-215和-99前值分别为-1951798-1097和-495我国对日本欧盟英国巴西印度和新西兰的出口增速依然为负但降幅出现收敛同比增速分别为-13-122-144-61-21和-16前值分别为-328-175-2017-2138-38和-2764对东盟俄罗斯和南非出口表现相对较好同比增速分别为9198和145前值分别为748826和1281对韩国的出口增速由负转正增速为21前值为-968图3美欧日制造业PMI图4出口目的地变化美国制造业PMI欧元区制造业PMI302022年12月2023年1-2月日本制造业70PMI201060050-10-2040-30302017-092018-092019-092020-092021-092022-09资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券出口商品结构1-2月纺织及制品服装玩具家具及零件机电产品高新技术产品出口增速依然为负其中纺织及制品下降幅度较大农产品和箱包及其类似容器出口保持正增长但出口增速均回落具体来看纺织及制品出口增速下降幅度较大收录为-2240前值为-2297服装及衣着附件玩具家具及零件机电产品和高新技术产品出口增速延续下降走势分别录得-1470-1010-172-720和-187前值分别为-1025-1012-1478-1292和-2580农产品和箱包出口增速收录为230和330前值为340和1428其中机电产品中的汽车出口增速虽有回落但表现仍然强劲同比增速为6520前值为9068图5主要出口商品结构变化图6重点机电产品出口额同比变化集成电路202022年12月汽车102023年1-2月汽车零配件0医疗仪器及器械-10自动数据处理设备-20灯具照明装置-30手机通用机械设备家用电器音视频设备的零件高新技术产品-40-200204060801002023年1-2月2022年12月资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券进口相比于12月1-2月份我国进口增速回落收录-102前值为-75进口增速回落幅度较大一方面是去年同期基数较高另一方面是内需恢复斜率较缓从主要的进口商品来看1-2月钢材铜材铁矿砂集成电路进口增速依然为负分别收录-3390-2060-540-3050前值为-2253-2684-524-2202仅铜材的进口增速跌幅有所收窄其他进口增速均敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告出现进一步回落原油进口增速由正转负收录-530前值为1518大豆增速依然为正但增速有所放缓收录2830前值为3110图7进口商品结构变化未锻造的铁矿砂及原油钢材大豆集成电路铜及铜材其精矿2023年1-2月-53-339-206-54283-3052022-121518-2254-2684-5243110-22022022-112808-3449-1347-2238-306-27582022-104381-1972-1809-2679-605-1052022-093416-1865570-38793386-5562022-082795-1811290-4661-693-12432022-073888-428-042-35651573-2742022-064385-14902203-2843-475-5302022-058141-1217745-17732707-2392022-048152125917-285732385102022-033601-502594-33961426952022-02273817273523-3389138713362022-01733429293573-209047522423资料来源Wind招商证券未来展望我们在无需对出口过度悲观中提到将时间拉长出口金额的绝对值变化以及出口增速的边际变化逃脱不了三个关键性因素供给需求和相对优势目前从供给端看复工复产节奏开始加快从需求端看海外需求有回暖迹象从相对优势看出口份额占比开始回落但仍高于疫情前对于今年1-2季度来说我国生产端会继续恢复供应链效率也会进一步提速出口降幅的回升幅度仍然很大程度取决于海外需求的具体节奏尤其是欧美市场今年全年出口增速会演绎和去年相反的趋势由前高后低转为前低后高在出口总量表现平平进口增速降幅未见缩小的现实情况下我们提醒以下几点1东盟对我国特定商品的出口增速具有明显的贡献作用从2022年的数据看我国出口商品中占比较高的有化学工业及其相关工业的产品塑料橡胶及其制品纺织原料及纺织制品贱金属及其制品机电音像设备及其零附件车辆航空器船舶及运输设备杂项制品以上7类商品占我国总出口额的比重约为98我国与东盟主要是以产业链合作关系为主我国对东盟具体商品出口占比较大的有贱金属及其制品化学工业及其相关工业产品和塑料橡胶及其制品接下来以上商品的出口增速大概率会相对好些2持续关注欧美抱团带来的出口压力前面分析中提到2023年1-2月份我国对美国的出口增速持续回落对欧盟东盟等国家和地区的出口增速出现边际改善值得一提的是2022年8月份以来欧盟占美国进口额的比重开始触底回升恢复斜率较快2022年12月这一比重已基本回升到疫情前的水平193内需恢复仍需要时间等待扩大内需的政策有望持续发力2023年1-2月份的贸易顺差再次创了历史记录高达11689亿美元这主要是因为进口表现较差尽管最近国家和地方层面出台较多扩大内需政策1月31日中央政治局第二次集体学习提出坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要尽快形成完整内需体系着力扩大有收入支撑的消费需求有合理回报的投资需求有本金和债务约束的金融需求3月5日政府工作报告提到把着力扩大国内需求作为重点工作之首提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置但目前的数据显示内需恢复速度较慢扩大内需的政策有望持续发力敬请阅读末页的重要说明4宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩南开大学经济学学士硕士和博士学位现任招商证券研究发展中心分析师董事总经理负责宏观经济研究2013年新财富最佳分析师宏观经济第六名卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖2014年新财富最佳分析师宏观经济入围奖2015年第一财经水晶球最佳分析师宏观经济第五名新财富最佳分析师宏观经济第六名2016年新财富最佳分析师宏观经济第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳分析师宏观经济第四名2017年新财富最佳分析师宏观经济第六名获评第一财经2018年度十大经济学家自2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师董事负责大类资产配置研究罗丹南开大学经济学博士现任招商证券研究发展中心宏观研究助理投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好行业指数将跑赢基准指数中性行业基本面稳定行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5