事件：
　　中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
　　平安观点：
　　央行此次降准恰如其分，且符合我们对今年降准仍有空间的预期。我们认为，央行在当前时点降准主要出于三方面的考量：
　　首先，年初信贷扩张较快，银行“缺长钱”亟需降准。年初以来，信贷投放汹涌，前两个月社融口径新增人民币贷款累计同比多增1.75万亿元。在贷款创造存款的机制下，银行发放贷款后需缴纳更多法定存款准备金，产生中长期流动性缺口。2月以来，货币市场流动性已然偏紧，DR007均值为2.07%，高于政策利率；银行同业存单发行规模较大（年初以来发行规模较19-22年均值高近2500亿元），成本升至政策利率以上（股份行1年期同业存单发行利率高于1年期MLF利率）。在此背景下，央行公开市场操作持续大额投放资金，但OMO是不稳定的“短钱”，MLF是价格较高的“长钱”，均不及降准所提供的“稳定的长期资金”。当前时点降准，能够起到稳定货币市场利率的积极作用，减轻银行的流动性约束，缓解其成本压力。
　　二是，货币支持实体经济仍有必要，降准释放积极信号。前两个月中国经济修复势头较好，一方面受前期稳增长政策落地见效的驱动，另一方面受经济疫后自然修复的环比力量助推。然而，结构上居民大宗商品消费低迷、房地产市场恢复形势还不稳固，制造业投资在出口下行、产能利用率偏低形势下后续仍有回落压力。经济总量的恢复难掩结构的不均衡，货币政策需维持合理充裕的流动性环境，将社会融资成本稳定在偏低位置，既要支持政府债券发行、提供基建配套投资，又要为居民和企业内生活力的恢复创造良好的政策环境。在两会闭幕之后，新一届政府任期开始，降准能够释放积极的政策信号，表明货币政策支持实体经济修复的态度，提振市场预期和信心，巩固经济回稳向上势头。
　　三是，在美国银行业危机冲击下，美联储加息将转换为“小步慢跑”的方式，对中国货币政策的制约在减弱。今年2月以来，随着美国经济数据走强、加息预期升温，3月2日10年美债收益率盘中几乎升至4.1%，创下2022年11月以来新高；离岸美元兑人民币汇率在3月7日、8日连续接近“7”的关口。但在硅谷银行事件之后，人民币汇率贬值压力明显缓和：1）美联储3月更快加息（由25bp升至50bp）的预期被打破。截至3月17日，CME利率期货市场预计3月有83.4%的概率加息25BP，5月可能是最后一次加息，而下半年或有2-3次降息。
　　2）中美利差显著收窄。硅谷银行事件以来，2年期美债利率一度跌超100BP，中美2年期国债利差收窄近90bp；10年期美债利率波动中枢由4%降至3.5%左右，中美10年期国债利差收窄近40bp。3）国际资本流动形势也有边际改善，本周北上资金连续5个交易日净流入，累计规模达147.8亿元。我们认为，目前尚难确认下半年美联储会否降息，但至少美联储将保持“小步慢跑”以平衡金融和通胀风险，对人民币汇率和中国货币政策的掣肘减弱。
　　我们认为，为保持大致平稳的M2增长，年内还有进一步降准0.25-0.5个百分点的可能性。去年12月中央经济工作会议、政府工作报告和本次的降准公告均强调“保持货币供应量同名义经济增速基本匹配”。一则，央行在2022年已经依法上缴了所有的历史结存利润，再以此投放基础货币的空间已无。二则，预计2023年海外经济体需求走弱、中国与海外的国际交流增多，货物贸易顺差面临收窄、服务贸易逆差面临扩大，作为基础货币派生渠道之一的外汇占款有回落压力。三则，降准有助于缓解商业银行的成本压力。商业银行净息差在2022年四季度降至1.91%的统计以来低位，今年一季度还面临大量浮动利率按揭贷款的重定价，净息差可能继续下行。合理的净息差有助于银行防范化解金融风险，持续、稳定地为实体经济融资提供支持。我们认为，下一次降准在年中流动性紧张节点、MLF到期高峰期出现的可能性更大。尤其是，8-12月MLF到期量均在4000亿元以上，进一步降准值得期待。
　　

研究报告全文：宏观经济与政策宏2023年03月17日观报告首席宏观报告恰如其分的降准证券分析师事件钟正生投资咨询资格编号中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百S1060520090001分点不含已执行5存款准备金率的金融机构ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn首张璐投资咨询资格编号S1060522100001平安观点席ZHANGLU150pingancomcn央行此次降准恰如其分且符合我们对今年降准仍有空间的预期我们认宏常艺馨投资咨询资格编号为央行在当前时点降准主要出于三方面的考量S1060522080003观CHANGYIXIN050pingancomcn报首先年初信贷扩张较快银行缺长钱亟需降准年初以来信贷投放汹涌前两个月社融口径新增人民币贷款累计同比多增175万亿元告在贷款创造存款的机制下银行发放贷款后需缴纳更多法定存款准备金产生中长期流动性缺口2月以来货币市场流动性已然偏紧DR007均值为207高于政策利率银行同业存单发行规模较大年初以来发行规模较19-22年均值高近2500亿元成本升至政策利率以上股份行1年期同业存单发行利率高于1年期MLF利率在此背景下央行公开市场操作持续大额投放资金但OMO是不稳定的短钱MLF是价格较高的长钱均不及降准所提供的稳定的长期资金当前时点降准能够起到稳定货币市场利率的积极作用减轻银行的流动性约束缓解其成本压力二是货币支持实体经济仍有必要降准释放积极信号前两个月中国经证济修复势头较好一方面受前期稳增长政策落地见效的驱动另一方面受券经济疫后自然修复的环比力量助推然而结构上居民大宗商品消费低迷研房地产市场恢复形势还不稳固制造业投资在出口下行产能利用率偏低究形势下后续仍有回落压力经济总量的恢复难掩结构的不均衡货币政策报需维持合理充裕的流动性环境将社会融资成本稳定在偏低位置既要支持政府债券发行提供基建配套投资又要为居民和企业内生活力的恢复告创造良好的政策环境在两会闭幕之后新一届政府任期开始降准能够释放积极的政策信号表明货币政策支持实体经济修复的态度提振市场预期和信心巩固经济回稳向上势头三是在美国银行业危机冲击下美联储加息将转换为小步慢跑的方式对中国货币政策的制约在减弱今年2月以来随着美国经济数据走强加息预期升温3月2日10年美债收益率盘中几乎升至41创下2022年11月以来新高离岸美元兑人民币汇率在3月7日8日连续接近7的关口但在硅谷银行事件之后人民币汇率贬值压力明显缓和1美联储3月更快加息由25bp升至50bp的预期被打破截至3月17日CME利率期货市场预计3月有834的概率加息25BP5月可能是最后一次加息而下半年或有2-3次降息请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容首席宏观报告2中美利差显著收窄硅谷银行事件以来2年期美债利率一度跌超100BP中美2年期国债利差收窄近90bp10年期美债利率波动中枢由4降至35左右中美10年期国债利差收窄近40bp3国际资本流动形势也有边际改善本周北上资金连续5个交易日净流入累计规模达1478亿元我们认为目前尚难确认下半年美联储会否降息但至少美联储将保持小步慢跑以平衡金融和通胀风险对人民币汇率和中国货币政策的掣肘减弱我们认为为保持大致平稳的M2增长年内还有进一步降准025-05个百分点的可能性去年12月中央经济工作会议政府工作报告和本次的降准公告均强调保持货币供应量同名义经济增速基本匹配一则央行在2022年已经依法上缴了所有的历史结存利润再以此投放基础货币的空间已无二则预计2023年海外经济体需求走弱中国与海外的国际交流增多货物贸易顺差面临收窄服务贸易逆差面临扩大作为基础货币派生渠道之一的外汇占款有回落压力三则降准有助于缓解商业银行的成本压力商业银行净息差在2022年四季度降至191的统计以来低位今年一季度还面临大量浮动利率按揭贷款的重定价净息差可能继续下行合理的净息差有助于银行防范化解金融风险持续稳定地为实体经济融资提供支持我们认为下一次降准在年中流动性紧张节点MLF到期高峰期出现的可能性更大尤其是8-12月MLF到期量均在4000亿元以上进一步降准值得期待图表12023年以来货币市场利率走高图表2当前股份行1Y同业存单发行利率高于政策利率中期借贷便利MLF利率1年SLF7天DR00735同业存单发行利率股份制银行1年5R007逆回购7天4303252201015210121052109220122052209230120192020202120222023资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表3央行公开市场操作逆回购存量规模亿元逆回购存量规模2017年2018年2019年2020年250002021年2022年2023年20000150001000050000123456789101112月月月月月月月月月月月月资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容22平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033