平安观点：
　　当前美国经济最像历史上的哪一年？ 2019年、以及2006-07年的参考意义或有限。我们认为，当下相对更值得参考的历史时期是1980年代：美国通胀高企、经济或将步入美联储人为“制造”的衰退中。
　　如何判断本轮美国衰退和复苏时点？我们维持“美联储需要制造衰退”的观点。我们目前判断，美国衰退可能始于2023年三季度、终于2024年上半年。预计到今年三季度，美国实际GDP增速可能已连续两个季度环比负增、同比也可能开始负增，失业率也开始步入上升通道，这些条件或将符合NBER的衰退定义。
　　美联储如何平衡通胀压力与金融风险？我们认为美联储反通胀目标不会改变，政策路径难以大幅调整，仍会争取在年内加息至5%以上的“充分限制性”水平。美国银行业冲击短期仍在发酵，但预计不会持续太久。待风险平息后，美联储未必会如市场期盼的那样放弃紧缩；恰恰相反，美联储可能需要释放更多“鹰派”信号来弥补失去的进展。
　　如何看待美欧加息的差异？我们预计欧央行短期加息节奏会超过美联储，但终端利率水平更低、维持终端利率的时间更长。对比美国，欧元区通胀形势更严峻，且欧央行是“单目标”（物价稳定）制，理应采取更大力度紧缩。但欧央行需要照顾“短板”（脆弱国家），加息高度受到束缚。这也意味着，欧元区通胀反复风险更大。
　　 10年美债利率会再破4.1%吗？我们认为难度很大：第一，硅谷银行事件后，“加快加息”预期已被打破；第二，随着衰退信号渐显，通胀预期易降难升；第三，即便美联储“放鹰”，衰退和金融风险担忧也会限制美债利率的涨幅。在3月7-8日鲍威尔国会讲话的“压力测试”中，市场加息预期升温、美债实际利率上行，但经济衰退预期更加浓厚、美债通胀预期大幅降温，最终使10年美债名义利率不升反降。
　　美元指数会再破110吗？我们认为难度也很大：第一，美欧和美日国债利差已经收敛，未来走阔难度较大；第二，欧日经济金融不确定性降低。市场对顺利过冬后的欧洲能源形势更为乐观，新行长上任后日本金融市场更加平静，一度浓厚的避险需求不再。第三，美元单边看涨情绪降温。ICE美元指数非商业净多头数量已由2022年的3.5万张左右，下降至1.2万张左右。
　　风险提示：美国经济和通胀超预期，美联储政策超预期，国际金融风险超预期，国际地缘形势超预期等。

研究报告全文：海外宏观宏2023年3月14日观报告美联储洞察系列二硅谷银行事件后美联储和市场怎么走相关研究报告平安观点美联储洞察系列一再论美联储如何走当前美国经济最像历史上的哪一年2019年以及2006-07年的参考意宏义或有限我们认为当下相对更值得参考的历史时期是1980年代美国通胀高企经济或将步入美联储人为制造的衰退中观证券分析师动钟正生投资咨询资格编号如何判断本轮美国衰退和复苏时点我们维持美联储需要制造衰退的S1060520090001态观点我们目前判断美国衰退可能始于2023年三季度终于2024年上ZHONGZHENGSHENG934pingancomcnGDP跟范城恺投资咨询资格编号半年预计到今年三季度美国实际增速可能已连续两个季度环比踪S1060523010001负增同比也可能开始负增失业率也开始步入上升通道这些条件或将FANCHENGKAI146pingancomcn符合NBER的衰退定义报告美联储如何平衡通胀压力与金融风险我们认为美联储反通胀目标不会改变政策路径难以大幅调整仍会争取在年内加息至5以上的充分限制性水平美国银行业冲击短期仍在发酵但预计不会持续太久待风险平息后美联储未必会如市场期盼的那样放弃紧缩恰恰相反美联储可能需要释放更多鹰派信号来弥补失去的进展如何看待美欧加息的差异我们预计欧央行短期加息节奏会超过美联储但终端利率水平更低维持终端利率的时间更长对比美国欧元区通胀形势更严峻且欧央行是单目标物价稳定制理应采取更大力度紧缩但欧央行需要照顾短板脆弱国家加息高度受到束缚这也意证味着欧元区通胀反复风险更大券研10年美债利率会再破41吗我们认为难度很大第一硅谷银行事件究后加快加息预期已被打破第二随着衰退信号渐显通胀预期易降报难升第三即便美联储放鹰衰退和金融风险担忧也会限制美债利率的涨幅在3月7-8日鲍威尔国会讲话的压力测试中市场加息预期告升温美债实际利率上行但经济衰退预期更加浓厚美债通胀预期大幅降温最终使10年美债名义利率不升反降美元指数会再破110吗我们认为难度也很大第一美欧和美日国债利差已经收敛未来走阔难度较大第二欧日经济金融不确定性降低市场对顺利过冬后的欧洲能源形势更为乐观新行长上任后日本金融市场更加平静一度浓厚的避险需求不再第三美元单边看涨情绪降温ICE美元指数非商业净多头数量已由2022年的35万张左右下降至12万张左右风险提示美国经济和通胀超预期美联储政策超预期国际金融风险超预期国际地缘形势超预期等美国经济和通胀形势超预期美联储政策超预期国际金融风险超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容国际地缘形势超预期等宏观动态跟踪报告当前美欧经济正处衰退前夕市场关注点仍是如何着陆何时着陆年初美国经济数据偏强但近期金融风险冒头加大了市场对于美联储政策路径的分歧甚至引发美联储能否默许美国通胀中枢长期抬升的思考在美联储阶段性转鹰后美债利率和美元指数回升也令市场关注其反弹的高度以及会否升破2022年四季度的前期高点我们认为美国经济衰退或推迟至下半年但不会缺席美联储需要人为制造衰退类似1980年代保罗-沃尔克铁腕抗击通胀时期美国政府和美联储难以容忍通胀超调近期美国银行体系冲击难以大幅改变美联储紧缩路径反而有可能拖长其抗击通胀的战线在美国衰退的大方向下10年美债利率和美元指数升破前高的难度较大1当前美国经济最像历史上的哪一年美国最近两轮衰退前期2019年2006-07年的参考意义或有限美国经济研究局NBER定义的最近的两次美国经济衰退分别在2020年新冠危机和2008-09年次贷危机有观点认为当前美国经济可能像2019年彼时美国经济放缓但仍有一定韧性美联储停止加息维持缩表也有观点认为2006-07年的美国经济和政策环境可以参考因当时货币政策终端利率水平525与本轮相近我们认为上述两段时期对本轮美国经济和政策的参考意义有限与之相比当前美国经济的特殊之处在于通胀明显更高经济将逐渐步入美联储刻意制造的衰退中在此背景下美国经济衰退的确定性更强市场对于衰退的预期也会较早较充分地计入本轮10年与2年美债利差倒挂的程度明显较2019年和2006-07年更深就是一例另外相比经济周期通胀形势与货币政策走向在资产定价中获奖扮演更关键的角色图表1当前美国通胀压力远高于前两轮紧缩周期图表2当前美债期限利差倒挂更深衰退担忧更浓核心CPI季美国联邦基金利率季美国10年国债-2年期国债7356302552041510305200051100152001200420072010201320162019202220002003200620092012201520182021资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所我们认为当前更值得参考的历史时期是1980年代彼时美国经济也面临高通胀问题且通胀也都源于供给冲击和政策宽松货币政策不得不强力紧缩以制造衰退为代价驯服通胀我们在前期报告美国大滞胀再思考兼论对当前大类资产配置的启示中对1970-80年代美国的通胀和美联储政策逻辑的演变进行了详细梳理并总结了大类资产定价的规律我们发现在1980年后的沃尔克时代也就是当美联储制造衰退时资产价格走势有很强特点1美债利率定价主要基于货币政策而不是经济表现尤其当美国经济已经开始衰退时若货币政策仍然紧缩维持更长时间防止通胀反复10年美债利率将处高位2美股走势与通胀形势紧密相关每当通胀回落时标普500指数都会阶段性反弹在美联储制造的衰退中美股跌幅不深反弹却很强劲我们理解美联储若能确保物价稳定即便制造了衰退股市也会因中期经济确定性更强而表现积极3美元指数在1981-84年持续走强反应滞后于美债利率4黄金价格在1980年代的波动中枢高于1979年以前水平主要原因在于通胀预期仍保持在较高水平偏高的10年美债利率也体现了这一点最后我们也想提示历史对比方法的局限性本轮美国通胀创下1980年代以来新高这使得1980年代以后经济周期的参考性下降1970-80年代相当久远美国经济环境在近半个世纪以来发生了复杂变化与1970-80年代相比当前美国经济潜在增速更低能源自给能力更强全球化程度更深等此外近期硅谷银行事件也令市场更加关注2006-08年次贷危机时期甚至诸如次贷危机再度来袭的危言耸听但次贷危机后随着多德-弗兰克法案巴塞尔协议III等金融监请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容28宏观动态跟踪报告管法案实施加上美联储持续的压力测试与风险监测美国银行体系的韧性明显增强另外考虑到美联储更为丰富的救市经验当前市场对于新一轮金融危机的判断也需要更加谨慎总之在以史为鉴时需要全面思考时过境迁的影响不宜简单照搬当时的经济政策和市场规律2如何判断本轮美国衰退和复苏时点我们维持美联储需要制造衰退的观点首先经济对加息的反应存在滞后性随着美国政策利率逼近5的充分限制性水平虽然年初美国消费就业等数据仍然偏强但过去半年房地产等利率敏感型行业已经明显降温我们可能需要更多耐心去等待偏滞后的经济指标回落其次软着陆和抗通胀总是矛盾的我们强调美国通胀进一步回落的必要条件应是需求驱动型通胀明显降温这意味着无论是否需要美联储进一步助推美国经济需要一场程度不弱的衰退因此本轮美国经济可能最终难以避免衰退但较有争议的是衰退的节点我们目前判断美国衰退可能始于2023年三季度终于2024年上半年今年一季度各项经济数据显示美国经济仍能保持较强韧性到二季度随着美联储继续加息美国经济有望加速放缓但就业市场的反应可能仍然滞后到三季度美国实际GDP增速可能已连续两个季度环比负增同比也可能开始负增失业率或许开始步入上升通道这些条件将较符合NBER的衰退定义在看到美国经济开始步入衰退的信号后美联储停止加息金融市场逐渐回暖到四季度美国经济环比跌幅可能收窄但同比跌幅可能加深经济仍处衰退之中2024上半年美国通胀或将明显缓和美联储可能开启降息助力美国经济步入复苏上述是我们认为可能性最高的情形但正如美国财政部前部长劳伦斯-萨莫斯所言美国经济和通胀的演化仍有高度不确定性衰退节点有可能再推迟但大概率不会缺席图表3预计到2023年三季度美国经济进入技术性衰退且失业率开始上升美国经济指标含预测450GDP季度环比折年率失业率右483预测4624414240038-13634-232-33022-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12资料来源Wind美国咨商会2023215平安证券研究所3美联储如何平衡通胀风险与金融风险有观点认为既然高通胀似乎没有给美国经济带来明显伤害美国政府和美联储是否可以漠视通胀高企的问题硅谷银行事件爆发后美联储会否为平衡金融风险而改变紧缩路径选择尽快停止加息甚至降息我们认为美联储反通胀的目标不会改变政策路径难以大幅调整仍会争取在年内加息至5以上的充分限制性水平第一美国政府和美联储均难容忍通胀长期超调2000-2019年美国实际GDP季度同比增速平均为21PCE物价同比平均为19但2022年一季度以来美国PCE通胀率持续高于实际GDP同比增速3-5个百分点短期来看高通胀会侵蚀居民的实际消费能力与消费信心中长期看即便工资增速抬升并与通胀率基本匹配较高的通胀水平也会带来隐患高通胀下的高利率亦会显著增大美国金融体系压力硅谷银行因持有债券价格下挫而引发流动性危机就是新近例子请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容38宏观动态跟踪报告第二美国银行业冲击短期仍在发酵但预计不会持续太久在硅谷银行倒闭美联储和美国财政部宣布救助储户后3月13日美国银行股仍然大跌美债利率跳水市场恐慌情绪仍存首先市场对类似尤其资产端持有国债比例较大的中小银行仍有担忧其次在美联储不救银行的背景下银行股东和债券持有人仍处恐慌之中再次部分储户对于政策救助并未完全买账挤兑压力并未完全消除最后美联储紧缩带来的宏观压力没有根本缓解市场进一步关注美债收益率曲线倒挂的风险此外一些银行压力指标已经达到危机水平FRA-OIS利差升至2020年初美元融资荒时期水平未来美联储和美国政府或需进一步采取行动来阻断恐慌传导不过当前美国大型银行仍然稳健系统性风险可控且伴随着美联储的迅速行动美债利率回落中小银行因持有国债而出现的账面浮亏问题也将得以缓解我们预计本次银行危机不会持续太久第三不要低估美联储的政策定力本轮银行危机解除后会延续紧缩路径目前的金融风险是短期的大概率可化解的问题而通胀超调是中期的更难解决的问题一方面美联储短期应致力于尽快化解金融风险除了正在实施的银行定期救助计划BTFP外未来还可能采取的其他行动不排除3月暂停加息一次但另一方面这些救市行动将使美债利率大幅回落金融条件快速转松意味着美联储抗击通胀的努力被部分抵消因此待本次银行危机解除后美联储将不得不继续加息使金融条件重回紧张以完成遏制通胀的核心目标从这个意义上看本次银行危机后美联储未必会如市场所期盼的那样放弃紧缩恰恰相反其紧缩战线可能被拉长且不排除其需要释放更多鹰派信号来弥补失去的进展图表4美国3个月FRA-OIS利差跃升图表5近期美债利率回落期限利差倒挂缓解美债利率10年55美债利率2年045010年-2年利差右0245004002350430062520081510101222-0722-0922-1123-0123-03资料来源MacroMicro平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所4如何看待美欧加息的差异截至3月初市场主流预期是美联储或加息至5以上年末仍有可能降息欧央行或加息至4以上但年内不会降息硅谷银行事件爆发后截至3月13日市场预计美联储可能加息25BP或不加息预计欧央行加息50BP的概率下降至40我们从三个维度讨论美欧货币政策差异3月加息幅度终端利率以及终端利率持续的时间第一预计欧央行3月或仍坚持加息50BP硅谷银行事件爆发后市场预期美联储紧缩政策将明显受到掣肘美欧加息预期均出现降温但与美国相比一是欧元区并未处于本次银行风波的核心即便部分欧洲商业银行也受到一定牵连二是欧元区通胀压力更大紧缩必要性更高三是欧央行此前对于3月加息50BP的决策十分笃定预期引导充足我们认为欧央行在3月16日会议中仍可能坚持加息50BP相比之下美联储在3月22日会议中加息幅度存在变数更需要视银行风险化解情况而定可能加息25BP或暂停加息第二预计欧央行终端利率将低于美联储维持终端利率的时间可能更长对比美国欧元区不同之处在于一方面目前通胀形势更严峻且欧央行是单目标物价稳定制相比美联储的双目标制欧央行理应更加重视物价稳定理应采取更大力度的紧缩措施来遏制通胀另一方面欧元区成员国经济基本面参差不齐货币政策需要照顾短板对于加息引发的脆弱成员国债务压力凸显金融市场波动和经济下行风险等均需更加警惕这也意味着欧央行加息高度可能受请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容48宏观动态跟踪报告限但由于其加息晚终点低维持高利率的时间可能需要更久继而欧央行降息节点可能需要晚于美联储才能起到遏制通胀的效果在此背景下欧元区经济和市场的不确定性更大需警惕欧元资产的波动目前由于欧元区在去年冬季顺利避免能源危机加上经济对加息的影响存在时滞欧元区市场暂时处于强预期强现实的环境中欧元资产反弹力度较强但与此同时欧央行加息力度较弱意味着通胀反复的风险更大若是则欧央行可能维持高利率限制性水平更长时间甚至被迫加码紧缩这意味着一场衰退终将难免只不过节点可能晚于美国而已图表6美联储和欧央行加息路径比较图表7当前欧元区通胀形势更严峻50美国联邦基金目标利率同比美国核心CPI欧元区核心HICP4570欧元区基准利率4065603555305025452040153510300525002022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0322-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所510年美债利率会再破41吗今年2月以来随着美国经济数据走强加息预期升温3月2日10年美债收益率盘中几乎升至41创下2022年11月以来新高截至3月13日受硅谷银行事件影响市场加息预期急剧降温10年美债利率大幅回落至355未来10年美债利率还会反弹甚至突破年内前高的41吗我们认为10年美债利率再破41难度很大第一加快加息预期已被打破2月以来截至3月初10年美债利率与CME利率期货对3月加息50BP的预期同步上行不过随着美国2月就业数据出现边际降温迹象叠加硅谷银行事件的冲击3月加息50BP的预期已经打破往后看即便美国银行体系冲击告一段落预计美联储对于金融风险的重视程度将提升美联储加快加息的可能性不大第二通胀预期易降难升截至3月2日的一个月里10年美债名义利率实际利率和隐含通胀预期分别上涨68BP42BP和26BP可见通胀预期的抬升助推了名义利率的上涨但往后看随着美国经济进一步靠近衰退通胀预期可能进一步回落此外市场上有上调2通胀目标的讨论这本质上是市场质疑美联储制造衰退的决心但我们认为去年美联储一度认为通胀是暂时的从而错误地落在曲线后面当前在美国经济通胀和金融演化仍具高度不确定性的背景下美联储贸然上调通胀目标相当于承认高通胀是难以彻底驯服的经济软着陆是难以实现的从而美联储是力有不逮的也就相当于有一次承认错误这将会对美联储信誉带来严重冲击通胀预期脱锚风险也会显著增加第三即便后续美联储放鹰衰退担忧和金融风险也会限制美债利率涨幅预计在硅谷银行事件告一段落后美联储可能延续紧缩路径甚至进一步放鹰来弥补失去的进展但是在日益迫近的衰退信号下市场仍会不断怀疑其紧缩的持续性令10年美债利率上行的阻力加大尤其是随着终端利率到达5以上的充分限制性水平美国经济衰退以及通胀回落的担忧将更加浓厚在3月7-8日鲍威尔国会讲话的压力测试下市场加息预期升温但10年美债利率并未突破3月2日的41其中实际利率仅上升了6BP10年TIPS隐含通胀预期则由3月2日的248下降至3月8日的232继而牵引名义利率整体下行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容58宏观动态跟踪报告图表82月以来截至3月初10年美债利率明显上行图表93月2-8日通胀预期回落限制美债利率上行10年美债实际利率BP10年美债收益率变动30隐含通胀预期44806828名义利率右202322-3242602642202332-382440402622382020636180163414-20-1032-1612-401030名义利率实际利率隐含通胀预期22-1022-1122-1223-0123-0223-03资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所6美元指数会再破110吗随着美联储紧缩预期升温美债利率上行美元指数也随之上行2月以来美元指数由102下方回升至105附近硅谷银行事件后美元指数小幅回落至104以下整体仍呈韧性我们判断美元指数破110难度很大第一美欧和美日国债利差收敛2022年11月至2023年2月初美欧和美日利差均出现收敛欧元和日元汇率同步反弹展望后续我们认为美欧和美日利差难以回到2022年10月的高点截至3月初欧央行表态将于3月继续加息50BP美联储2月加息已放缓至25BP且3月加息幅度还不确定这意味着欧元区加息节奏将阶段性反超美国继而限制美欧利差日本央行继2022年12月上调YCC区间后日债利率升至新的台阶未来YCC区间很难下调且不排除进一步上调的可能因此美日利差走阔压力有限图表10美欧利差收窄欧元反弹图表11美日利差收窄日元反弹逆序美元兑日元0953015510年美日国债利差右452815010年日债利率右401002614535241403010522135252013020110181612515115欧元兑美元14120102年美欧国债利差右1211505120101100022-0122-0422-0722-1023-0122-0122-0422-0722-1023-01资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所第二欧日经济金融不确定性降低2022年9月下旬至11月上旬美元指数站上110的时期与当前的不同之处美联储仍以75BP的幅度快速加息市场对欧洲能源危机的担忧以及对日本货币政策框架调整变动的观望体现在当时欧洲和日本经济政策不确定指数EPU走高上多重共振下美元指数迅速走强换言之欧日经济金融的高度不确定性加剧了欧元和日元的贬值助推了美元当下市场对顺利过冬后的欧洲能源前景更乐观日本央行新行长人选确认后金融市场更平静浓厚的避险需求不再请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容68宏观动态跟踪报告第三美元单边看涨情绪降温洲际交易所ICE美元指数非商业净多头多头持仓-空头持仓数量在2021年下半年开始上升2021年10月至2022年10月平均在35万张左右但在美元指数升破110以后期货市场看涨美元的情绪持续降温截至2023年2月净多头数量已降至12万张左右随着2022年极端风险事件淡出2023年美国经济衰退逼近美联储加息接近尾声市场对美元的看法趋于保守未来美元再度跃升的动能不强图表12美元指数破110时欧日经济不确定性较高图表13美元指数破110后做多美元情绪持续下降经济不确定指数日本右张ICE美元指数非商业净多头11560050000120经济不确定指数欧洲右美元指数右美元指数月45000110500400001154003500011010530000300250001051002000020015000100951001000095500090009022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0121-0721-1122-0322-0722-1123-03资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所风险提示美国经济和通胀形势超预期美联储政策超预期国际金融风险超预期国际地缘形势超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容78平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033