事项：
　　2023年2月新增社融3.16万亿元，新增人民币贷款1.81万亿元，M2货币供应量同比增长12.9%。
　　平安观点：
　　社融同比大幅多增，大类结构相对均衡。1）人民币贷款投放强劲，创历史同期新高。2）政府债券融资发力，地方政府专项债提前批较快发行。3）表外融资规模少减，一方面，银行表内融资需求较强，票据冲量规模不大；另一方面，金融监管有所松动，信托参与房地产“保交楼”项目纾困。4）企业直接融资有所恢复，股债增量基本持平于去年。理财赎回风波暂缓，且机构债券配置需求较强，企业债融资明显回暖，未进一步拖累社融。
　　人民币贷款投放强劲，主要受到企业中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款驱动。1）居民贷款同比多增，但短贷中可能不乏“水分”。居民中长期贷款同比贡献增量，主因去年2月同期基数走低，但房地产销售边际回暖也有助推。2月居民短期贷款“异动”，出现2016年同期以来的首次正增长，或受到居民套利置换贷款的套利影响。2）企业短期和中长期贷款表现均强，受稳增长政策落地和经济疫后修复的共同推动。一方面，政策驱动力量较强，年初以来基建投资发力带动配套融资，房地产融资政策逐步落实推升开发贷投放。另一方面，经济疫后“重启”的环比修复力度不弱，企业信心有所改善，且贷款利率处于低位，融资环境较为友好，制造业及民间融资需求或有所修复。
　　M2同比增速进一步提升。在经济疫后修复和政策加力的支持下，2月信贷投放强劲，推动M2、社融和人民币贷款的增速同步提升。不过，M2回升的幅度并不及社融，“M2-社融”差值下行。银行对非银的资金投放仅计入M2、不计入社融。因融资需求回暖，银行信贷投放消耗超储，市场开始“缺长钱”；2月银行间市场利率环比较快上行，同业拆借规模下滑，非银存款也同比大幅少增；金融体系资金空转现象有所缓解，因而“M2-社融”差值也有收敛。M1增速数值回落，但企业部门实际现金流可能有一定改善。为剔除春节错位的影响，可将1-2月数值合并考虑：1）2023年1-2月M1同比增长6.28%，仍处于较高水平。2） 1-2月企业存款增加5745亿元，同比多增1.8万亿，相比20-22年同期均值多增1.9万亿。
　　2月社融总量和结构均有改善，虽受到政策发力的助推，但也从侧面体现出经济疫后环比修复力度不弱，企业的信贷和现金流存在一定好转迹象。我们认为，货币金融政策有必要畅通融资渠道，激发企业和居民部门的内生活力，以巩固经济回稳向上势头。一方面，稳定企业融资成本，维持合理充裕流动性，必要时或可“降准”提供长期资金；另一方面，加快推进全面注册制、扩展民企债券融资支持工具适用范围，提升直接融资占比。
　　

研究报告全文：宏2023年03月11日观报20232告年月金融数据点评内生融资需求有待续力支持证券分析师事项钟正生投资咨询资格编号2023年2月新增社融316万亿元新增人民币贷款181万亿元M2货币供S1060520090001应量同比增长129ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn宏张璐投资咨询资格编号S1060522100001平安观点观ZHANGLU150pingancomcn社融同比大幅多增大类结构相对均衡1人民币贷款投放强劲创历投资咨询资格编号点常艺馨史同期新高2政府债券融资发力地方政府专项债提前批较快发行3S1060522080003表外融资规模少减一方面银行表内融资需求较强票据冲量规模不大评CHANGYIXIN050pingancomcn报另一方面金融监管有所松动信托参与房地产保交楼项目纾困4企业直接融资有所恢复股债增量基本持平于去年理财赎回风波暂缓告且机构债券配置需求较强企业债融资明显回暖未进一步拖累社融人民币贷款投放强劲主要受到企业中长期贷款居民短期贷款和企业短期贷款驱动1居民贷款同比多增但短贷中可能不乏水分居民中长期贷款同比贡献增量主因去年2月同期基数走低但房地产销售边际回暖也有助推2月居民短期贷款异动出现2016年同期以来的首次正增长或受到居民套利置换贷款的套利影响2企业短期和中长期贷款表现均强受稳增长政策落地和经济疫后修复的共同推动一方面政策驱动力量较强年初以来基建投资发力带动配套融资房地产融资政策逐步落实推升开发贷投放另一方面经济疫后重启的环比修复力度不弱企业信心有所改善且贷款利率处于低位融资环境较为友好制证造业及民间融资需求或有所修复券M2同比增速进一步提升在经济疫后修复和政策加力的支持下2月信研贷投放强劲推动M2社融和人民币贷款的增速同步提升不过M2回究升的幅度并不及社融M2-社融差值下行银行对非银的资金投放仅计报入M2不计入社融因融资需求回暖银行信贷投放消耗超储市场开始缺长钱2月银行间市场利率环比较快上行同业拆借规模下滑非告银存款也同比大幅少增金融体系资金空转现象有所缓解因而M2-社融差值也有收敛M1增速数值回落但企业部门实际现金流可能有一定改善为剔除春节错位的影响可将1-2月数值合并考虑12023年1-2月M1同比增长628仍处于较高水平21-2月企业存款增加5745亿元同比多增18万亿相比20-22年同期均值多增19万亿2月社融总量和结构均有改善虽受到政策发力的助推但也从侧面体现出经济疫后环比修复力度不弱企业的信贷和现金流存在一定好转迹象我们认为货币金融政策有必要畅通融资渠道激发企业和居民部门的内生活力以巩固经济回稳向上势头一方面稳定企业融资成本维持合理充裕流动性必要时或可降准提供长期资金另一方面加快推进全面注册制扩展民企债券融资支持工具适用范围提升直接融资占比请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观点评报告一新增社融结构均衡2023年2月社融同比大幅多增超市场预期2月新增社会融资规模为31600亿元同比多增19430亿元社融存量同比较上月上行05个百分点至99社融增长的大类结构相对均衡信贷融资政府债融资表外融资分别同比多增8946亿5416亿4972亿各分项中仅外币贷款委托贷款和非金融企业股票融资三个分项同比小幅减少2月社融数据的强劲表现主要得益于一是人民币信贷投放强劲2月人民币贷款表现强劲同比多增9116亿元创社融口径人民币贷款2月同期的历史新高外币贷款折合人民币新增310亿元同比少增170亿元但结束连续了10个月的净偿还二是政府债券融资发力2月政府债券净融资8138亿元同比多增5416亿元一方面政府债融资规模通常在春节月走低同比多增一定程度上受到春节时间错位的影响另一方面今年财政继续前置发力地方政府专项债的提前批较快发行1-2月政府债累计融资123万亿规模较去年同期多3530亿元三是表外融资规模少减其中1表外未贴现银行承兑汇票规模减少70亿元同比少减4158亿元相比18年-22年同期均值也少减2040亿元表外票据规模少减原因可能是银行表内融资需求较强票据冲量规模不大一方面2月国股半年期票据利率走势稳定在24-25的较高位置月末并无下行异动另一方面将表内外票据合并看二者共缩量1059亿元相比过去5年同期均值仅多增500亿元2信托贷款新增66亿元系2020年5月以来首次正增长较去年同期多增817亿元或因信托参与房地产保交楼项目纾困3委托贷款同比略多减3亿元此外企业直接融资有所恢复股债增量基本持平于去年未进一步拖累社融2月企业直接融资同比多增20亿元较1月同比少增4550亿元的状况明显改善1企业债净融资3644亿元同比多增34亿元相比18年-22年同期均值多增1550亿元因理财赎回风波暂缓且机构债券配置需求较强2月末3年级AA级中票信用利差较1月末下行28bp至99bp企业债融资明显回暖2非金融企业境内股票融资571亿元同比少增14亿元相比18年-22年同期多增126亿元图表12023年2月新增社融的同比增量亿新增社会融资规模分项2023年2月同比增量350001943030000去年同期2500091162000054361500054161000034121704972415850009084480-74817691758503610-5000-170-3-751-142722-10000-5053-4228人民币外币小计委托信托票据小计企业股票政府贷款贷款债券融资债券新增表内表外直接社融融资资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容26宏观点评报告图表22月社融存量同比较上月上行05个百分点至99图表32月信托贷款融资规模由负转正社会融资规模存量累计同比亿元新增社融信托贷款15金融机构各项贷款余额同比2020年2021年2022年2023年141000013100012200011300010400095000201820192020202120222023123456789101112资料来源Wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表42月政府债券发行提速图表52月表内外票据合计规模符合季节性亿元新增社融政府债券亿元票据融资表内表外200002021年2022年80002022年2023年均值18-22年2023年均值18-22年60001500040001000020005000002000123456789101112123456789101112资料来源Wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所二企业信贷需求回暖2023年2月人民币贷款投放较强2月新增人民币贷款18100亿元相比18年-22年同期均值多增7658亿元贷款存量同比增长116较上月提升03个百分点除票据融资以外人民币贷款各分项均同比多增但其中不乏去年2月信贷基数偏弱的扰动与18年-22年同期均值相比人民币贷款增量源于企业中长期贷款居民短期贷款和企业短期贷款分别贡献4716亿元3919亿元和2576亿元多增居民中长期贷款和票据融资则构成一定拖累具体地一方面居民贷款同比多增但短贷中可能不乏水分1居民中长期贷款同比多增1322亿元相比18年-22年同期均值少增1031亿元一方面去年2月基数走低出现了有统计以来居民中长期贷款单月首次压降另一方面也与房地产销售的边际回温相关克而瑞统计的百强房企销售金额2月单月同比增长149累计同比降幅也自1月的-325收窄至-1162居民短期贷款新增1218亿元系2016年同期以来首次正增长单月同比多增4129亿元相比18年-22年同期均值也多增3919亿元2月居民短期贷款异动或受到居民套利置换贷款的影响去年以来个人住房按揭贷款利率较快下行存量和增量贷款投放的利差可达1-2个百分点消费贷经营贷等短期贷款利率也同步下行以低利率的短期贷款偿还高利率存量房贷变得有利可图据澎湃新闻3月9日报道目前银保监会办公厅已下发关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知落实经营贷款用途打击中介套利行为请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容36宏观点评报告另一方面企业短期和中长期贷款表现均强票据贴现规模趋降1企业短期贷款5785亿元同比多增1674亿元2企业中长期贷款11100亿元同比多增6048亿元3票据融资-989亿元同比多减4041亿元企业贷款表现优秀受稳增长政策落地和经济疫后修复的共同推动一方面政策驱动力量较强年初以来基建投资发力带动配套融资房地产融资政策逐步落实推升开发贷投放据Mysteel不完全统计2023年1-2月全国多地积极启动新一轮重大项目开工共开工27016个项目总投资额约185万亿较去年同期增长142据人民银行副行长潘功胜介绍今年1月房地产开发贷款新增超过3700亿元同比多增2200亿元房地产融资第一支箭正逐步落地见效另一方面经济疫后重启的环比修复力度不弱1月2月PMI新订单生产等分项连续走高企业信心有所改善2月PMI生产经营活动预期升至2022年3月以来高点且贷款利率处于低位融资环境较为友好2月BCI企业融资环境指数创疫情以来新高制造业及民间融资需求或有所修复图表62023年2月人民币贷款分项同比多增图表72023年2月企业中长贷规模与2021年同期相当万亿新增人民币贷款分项新增贷款企业中长期200582023年2月去年同期亿元21年22年150604000023年均值18-22年10041017051230130310513000000-005041-05-029-04020000-10短期中长期短期票据融中长期10000资0总量居民企业123456789101112资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表82023年2月居民短期贷款增量异动图表92023年2月居民中长期贷款增量仍低于历史均值亿元新增贷款居民短期亿元新增贷款居民中长期21年22年21年22年1000023年均值18-22年23年均值18-22年600080004000600020004000020002000040002000123456789101112123456789101112资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所三货币供应量进一步增长2月M2同比增速较上月提升03个百分点至129在经济疫后修复和政策加力的支持下2月信贷投放强劲推动M2社融和人民币贷款的增速同步提升不过M2回升的幅度不及社融二者增速差自历史高位收窄了02个百分点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容46宏观点评报告2022年4月社融存量同比增速开始低于M2同比增速背景是上海等地疫情防控形势严峻实体经济融资需求走弱社融信贷触冰同时央行以上缴利润的形式助力财政留抵退税形成基础货币的大规模投放尽管贷款利率较快下行财政货币政策给予市场充裕的流动性支持但实体经济融资需求的修复偏慢流动性一度淤积在银行间市场使得DR007利率持续低于政策利率加杠杆滚隔夜的资金空转行为屡见不鲜因银行对非银的资金投放仅计入M2不计入社融M2增速较快提升M2-社融的差值也逐步扩大至2023年1月达32个百分点随着实体经济融资需求的恢复银行信贷投放较快消耗超额存款准备金市场开始缺长钱2023年2月银行间市场利率环比较快上行2月银行间市场同业拆借月加权平均利率为192比上月高048个百分点同业拆借规模下滑2月份银行间市场同业拆借日均成交同比下降118非银存款也同比大幅少增2月非银行业金融机构存款同比少增19万亿相比20-22年同期均值也多减168万亿金融体系资金空转现象有所缓解因而M2-社融差值也有收敛2月M1同比增长58较上月降低09个百分点M1构成主要是企业活期存款春节前企业支付薪资奖金往往会导致活期存款阶段性减少春节后则有回流历年春节时间不定对M1增速的扰动较大尽管M1增速的数值回落但企业部门实际现金流可能有一定改善为剔除春节错位的影响可将1-2月数值合并考虑12023年1-2月M1同比增长628仍处于较高水平21-2月企业存款增加5745亿元同比多增18万亿相比20-22年同期均值多增19万亿图表102023年2月M2增速提升M1增速下行图表112023年2月非银行业金融机构存款同比大幅少增30M1同比M2同比亿元新增存款非银200002522年23年均值18-22年1500020151000010500050050005100001213141516171819202122123456789101112资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容56平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033