事项：
　　2023年2月CPI同比1.0%，PPI同比为-1.4%。
　　平安观点：
　　2月CPI同比增速较快下行，显著低于市场预期。我们拆解发现，2月CPI增速下行主要受到春节错位因素影响，而工业消费品（扣除能源）、猪肉价格的走弱形成进一步助推。一是，核心CPI环比略弱于春节次月的均值水平。1）核心CPI的主要拖累在于，工业消费品价格（扣除能源）表现偏弱，其在核心CPI中占比接近50%。2）服务品价格（非居住类）环比回落，主要受春节错位影响。3）值得关注的是，居住分项价格稳中有升。2月居住分项环比上涨0.1%，系2022年4月以来的首次上行，其中房租价格环比上涨0.3%，系2021年4月以来环比涨幅最高的一次。随着房地产周期逐步企稳、居民就业逐步恢复，低基数下居住服务可能对核心CPI形成推升作用。二是，食品价格涨幅显著弱于季节性，猪肉价格对其拖累尤其大。春节后猪肉消费需求走弱、而供给过剩局面暂难扭转，CPI猪肉分项环比跌幅高达11.4%。三是，能源价格持稳，对CPI的影响不大。2022年末以来，布伦特原油期货价格窄幅震荡，中枢相对稳定，对居民消费价格的影响不大。
　　2月PPI环比持平于上月，但因基数抬升，同比跌幅扩大。其中，生产资料PPI环比由跌转涨，生活资料PPI环比持平于上月。春节后复工复产加速，中国经济向常态回归，不同行业PPI环比增速表现分化，据此可观察不同需求链条的边际变化。一是，上游采掘、原材料行业PPI表现较强，反映出建筑链条（基建、地产投资）需求边际回暖、预期有所修复。春节后，各地积极推动基建重大项目、房地产保交楼的开工建设，对采掘、原材料板块多个子行业的需求形成支撑。二是，中游制造板块PPI环比普遍下行，一定程度上能够反映其需求端的下行压力。出口和制造业投资是中游制造行业重要的需求来源，开年后中国出口同比继续收缩，制造业投资可能也不尽如人意。三是，消费制造行业、生活资料大类的PPI表现偏弱，与CPI中工业消费品价格的低迷表现相印证，表明可选消费需求有待进一步恢复。
　　2月物价数据的表现反映出春节后中国经济的“冷热不均”。尽管基建地产需求恢复，但商品消费恢复力度不强、出口和制造业投资承压，宏观政策仍需为“改善社会心理预期、提振发展信心”保驾护航，促经济复元气。
　　

研究报告全文：国内宏观宏观2023年03月09日报宏观点评告2023年2月物价数据点评居民商品消费仍需提振证券分析师事项2023年2月CPI同比10PPI同比为-14钟正生投资咨询资格编号S1060520090001平安观点zhongzhengsheng934pingancomcn2月CPI同比增速较快下行显著低于市场预期我们拆解发现2月CPI宏张璐投资咨询资格编号S1060522100001增速下行主要受到春节错位因素影响而工业消费品扣除能源猪观ZHANGLU150pingancomcn肉价格的走弱形成进一步助推一是核心CPI环比略弱于春节次月的均常艺馨投资咨询资格编号值水平1核心CPI的主要拖累在于工业消费品价格扣除能源表点S1060522080003CHANGYIXIN050pingancomcn现偏弱其在核心CPI中占比接近502服务品价格非居住类环评比回落主要受春节错位影响3值得关注的是居住分项价格稳中有升2月居住分项环比上涨01系2022年4月以来的首次上行其中房租价格环比上涨03系2021年4月以来环比涨幅最高的一次随着房地产周期逐步企稳居民就业逐步恢复低基数下居住服务可能对核心CPI形成推升作用二是食品价格涨幅显著弱于季节性猪肉价格对其拖累尤其大春节后猪肉消费需求走弱而供给过剩局面暂难扭转CPI猪肉分项环比跌幅高达114三是能源价格持稳对CPI的影响不大2022年末以来布伦特原油期货价格窄幅震荡中枢相对稳定对居民消费价格的影响不大2月PPI环比持平于上月但因基数抬升同比跌幅扩大其中生产资料PPI环比由跌转涨生活资料PPI环比持平于上月春节后复工复产加速中国经济向常态回归不同行业PPI环比增速表现分化据此可观察不同需求链条的边际变化一是上游采掘原材料行业PPI表现较强反映出建筑链条基建地产投资需求边际回暖预期有所修复春节后各地积极推动基建重大项目房地产保交楼的开工建设对采掘原材料板块多个子行业的需求形成支撑二是中游制造板块PPI环证比普遍下行一定程度上能够反映其需求端的下行压力出口和制造业券投资是中游制造行业重要的需求来源开年后中国出口同比继续收缩制造业投资可能也不尽如人意三是消费制造行业生活资料大类的研PPI表现偏弱与CPI中工业消费品价格的低迷表现相印证表明可选消究费需求有待进一步恢复报2月物价数据的表现反映出春节后中国经济的冷热不均尽管基建地产告需求恢复但商品消费恢复力度不强出口和制造业投资承压宏观政策仍需为改善社会心理预期提振发展信心保驾护航促经济复元气请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评一春节错位拉低CPI同比2月CPI同比增速较快下行显著低于市场预期2023年2月CPI同比1较上月下行11个百分点显著低于市场预期作为传统的消费旺季春节对居民需求的影响较大往往呈现春节当月CPI环比上涨春节次月CPI环比收缩的规律2022年2月为春节当月CPI环比增速为06而2023年2月为春节次月CPI环比增速为-05低于2016-2022年-03的均值经过我们拆解发现2月CPI增速下行主要受到春节错位因素影响而工业消费品扣除能源猪肉价格的走弱形成进一步助推具体地第一2月核心CPI环比下行表现略弱于春节次月的均值水平剔除食品和能源的核心CPI同比2月较上月下滑04个百分点至06环比为-02略低于春节次月-013的均值水平核心CPI的主要拖累在于工业消费品价格扣除能源表现偏弱国家统计局数据在数据解读中表示扣除能源的工业消费品价格同比上涨05涨幅低于核心CPI总体我们估算扣除能源的工业消费品在核心CPI中占比接近50在全部CPI中的权重约402月CPI衣着交通工具通讯工具等分项表现均弱于季节性反映出居民终端消费不强服务品价格非居住类环比回落主要受春节错位影响春节后务工人员返城服务业供给较快回温而需求季节性回落2023年春节当月CPI中旅游家庭服务分项环比分别上涨93242月则分别下跌6517基本符合春节前后月份的季节性规律2016-2022年春节当月CPI旅游家庭服务分项环比均值分别为7617春节次月CPI旅游家庭服务环比均值分别为-63-18值得关注的是居住分项价格稳中有升2月CPI居住分项环比上涨01系2022年4月以来的首次上行其中房租分项环比上涨03系2021年4月以来环比涨幅最高的一次我们估算居住分项在CPI中的权重接近25在核心CPI中的权重在30左右2021年下半年房地产周期调整以来居住分项持续拖累核心CPI表现随着房地产周期逐步企稳居民就业逐步恢复低基数下居住分项可能对核心CPI形成推升作用第二2月食品价格涨幅显著弱于季节性猪价对其拖累尤其大CPI食品分项环比为-13显著弱于春节次月-08的均值水平猪肉价格对CPI食品分项的扰动最为突出春节后猪肉消费需求走弱而供给过剩局面暂难扭转CPI猪肉分项环比跌幅高达114第三能源价格持稳对CPI的影响不大2022年末以来布伦特原油期货价格窄幅震荡2023年1月2月的中枢分别为8433美元每桶8307美元每桶能源价格中枢相对稳定对居民消费价格的影响不大图表12023年2月CPI与核心CPI同比增速均下行图表22023年2月CPI非食品项目同比增速较快下行资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表32023年2月CPI环比增速弱于季节性规律图表42023年2月猪肉价格超季节性大幅回落资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表52月CPI旅游分项环比下跌基本符合春节规律图表62月CPI家庭服务环比下跌基本符合春节规律资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所二PPI环比的行业表现分化2023年2月PPI环比持平上月但因基数抬升同比跌幅扩大2月PPI同比跌幅走阔06个百分点至-14PPI环比持平于上月的-04其中生产资料PPI环比由跌转涨其中采掘原材料和加工工业的PPI环比降幅均明显收窄生活资料PPI环比增速持平于上月的-03图表72023年2月PPI同比跌幅有所扩大图表82023年2月PPI生活资料环比继续下跌资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评春节后复工复产加速中国经济向常态回归不同行业PPI环比增速表现分化据此可观察不同需求链条的边际变化一是上游采掘原材料行业PPI表现较强反映出建筑链条基建地产投资需求边际回暖预期有所修复2023年2月上游采掘原材料板块12个子行业中有8个子行业的价格环比上行平均涨幅达156房地产和基建投资是采掘原材料板块多个子行业的主要需求来源我们此前在中国制造业全景图基于需求的视角中以2020年投入产出表的测算表明房地产和基建投资对非金属矿物黑色加工煤炭加工精炼石油加工化学原料等部门影响较大对这些部门行业增加值的拉动比例分别达到70579562456和35春节后各地积极推动基建重大项目房地产保交楼的开工建设1据百年建筑网调研数据截至二月初二2023年2月21日全国12220个工程项目开复工率为861农历同比提升57个百分点劳务到位率839农历同比提升28个百分点2据Mysteel不完全统计2023年1-2月全国多地积极启动新一轮重大项目开工共开工27016个项目总投资额约185万亿较去年同期增长142二是中游制造板块PPI环比普遍下行一定程度上能够反映其需求端的下行压力2023年2月中游制造板块除铁路船舶航空航天和其他运输设备业以外的3个子行业PPI环比均下跌平均跌幅为05出口和制造业投资是中游制造行业重要的需求来源开年出口数据偏弱2023年1-2月以美元计价的中国出口增速同比收缩68其中自动数据处理设备及其零部件液晶平板显示模组集成电路等机电产品出口金额大幅度下滑这与计算机通信和其他电子设备制造业PPI环比收缩11的低迷表现相印证制造业投资可能也不尽如人意一则作为领先指标的产能利用率去年下半年以来持续处于低位削弱制造业企业新扩建投资的必要性二则疫情后出口对制造业投资的支撑较强但去年四季度以来出口持续回落可能逐步拖累制造业投资三是消费制造行业生活资料大类的PPI表现仍然偏弱居民可选消费需求有待进一步恢复2023年2月生活资料PPI环比收缩衣着类一般日用品类和耐用消费品类的PPI环比分别为-03-03和-05这与CPI中工业消费品价格的低迷表现相印证图表9基于2020年投入产出表测算基建房地产投资对原材料板块需求的影响资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表102023年2月建筑链条需求回温推升采掘及原材料板块PPI表现资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座25层大厦26楼心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033