宏观：海外“紧缩恐慌”再袭，中国经济稳步复苏
　　海外：“紧缩恐慌”再袭
　　1、美国加息预期上修。美联储2月议息会议如期放缓加息，表态偏鸽派。然而，2月以来公布的美国1月就业、通胀、零售等数据都超预期强劲，市场通胀预期反弹，美联储加息预期持续上修。据CME数据，截至2月24日，利率期货市场对终端利率的预期升至5.25-5.5%，在不到一个月的时间里就抬升了1个百分点。关注3月公布的就业、通胀等数据，以及3月议息会议的更多指引。
　　2、市场上演紧缩恐慌。2月以来（截至24日），美股纳指、标普500和道指分别累跌1.6%、2.6%和3.7%，10年美债收益率反弹43BP至3.95%，美元指数反弹3.1%至105.3，金价回落5.9%至1811美元/盎司，布伦特原油回落1.6%至83.2美元/桶。
　　3、日本央行新行长候选人表态温和。继日本央行调整YCC上限后，新行长候选人植田和男的政策立场引发关注。一方面，其正视YCC政策的负面影响，并讨论了货币政策正常化的条件和时机；另一方面，其强调当前宽松的货币政策是合适的，暗示政策的调整将循序渐进而不是激进调整。我们认为，短期日本央行上调或放弃YCC政策的概率有限，年内加息的可能性不高，日元流动性的冲击或可控。
　　国内：中国经济稳步复苏
　　1、节后复产有序推进。截至2月第四周，全国高炉开工率、焦化企业开工率、汽车轮胎半钢胎开工率、全钢胎开工率、石油沥青装置开工率、水泥磨机运转率等高频指标，均已高于2022年农历同期，但工业生产恢复情况和2021年农历同期相比仍有明显差距。可能原因是2021年春节“就地过年”比例高，节后复产更快。
　　2、节后第三周工程项目开复工提速。根据百年建筑网调研，节后第二周（正月十七调研）全国工程项目开复工率和劳务到位率分别为38.4%、43.3%，明显低于前两年农历同期水平。节后第三周开始提速，截至二月初二（2月21日），开复工率和劳务到位率分别为86.1%、83.9%，高于2022年农历同期的80.4%、81.2%，但和2021年农历同期的93.8%、96.9%相比均仍有明显差距。
　　政策：预计财政在稳增长中将发挥更积极作用
　　2023年全国GDP增速目标预计设定为5%以上，鉴于出口回落幅度可能超预期，扩大内需有待政策发力。货币政策执行报告中，对降成本的定调从2022年三季度的“推动降低成本”变为四季度的“推动成本稳中有降”，2023年降息（调降MLF利率）的概率下降。预计财政政策在2023年稳增长中发挥更积极作用，包括上调广义财政赤字率、优化赤字结构，以及保持必要支出强度和优化支出投向等。
　　风险提示
　　宏观经济超预期下滑
　　若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露:上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。
　　金融监管以及去杠杆政策加码超预期
　　在流动性收紧的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响。
　　海外资本市场波动加大
　　全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。
　　疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期风险
　　新冠变异毒株出现加大全球疫情不确定性，后续仍有可能会出现更多变异毒株扰动疫情，疫苗和口服药有效性等也面临一定挑战。如果疫情蔓延超预期导致消费回复进展缓慢，进而带来经济增长下行超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告平安研粹2023年3月市场观点平安证券研究所2023年2月28日请务必阅读正文后免责条款目录P3宏观海外紧缩恐慌再袭中国经济稳步复苏P12生物医药行业板块小幅调整关注结构性机会P4策略蓄势整固布局成长P13社服教育行业关注财报季甄选预期差标的P5固收债市机会有限暂时维持中短端套息P14新能源行业关注新能源项目建设提速P6基金关注两会政策市场风格再平衡P15有色与新材料行业关注金属需求回暖带来的基本面改善P7银行行业修复弹性待释放年报关注盈利质量P16半导体行业看好仪器仪表国产替代的机会P8非银金融行业关注年报业绩稳健的高弹性龙头P17电子行业半导体设备国产化逻辑持续强化P9地产行业认购到访回暖核心城市土拍回温P18计算机行业看好信创主题的投资机会P10建材行业节后开复工优于上年房建需求弱复苏P19汽车行业2023年关注车企混动渠道变革步伐P11食品饮料行业需求场景回暖复苏趋势延续2宏观海外紧缩恐慌再袭中国经济稳步复苏海外紧缩恐慌再袭1美国加息预期上修美联储2月议息会议如期放缓加息表态偏鸽派然而2月以来公布的美国1月就业通胀零售等数据都超预期强劲市场通胀预期反弹美联储加息预期持续上修据CME数据截至2月24日利率期货市场对终端利率的预期升至525-55在不到一个月的时间里就抬升了1个百分点关注3月公布的就业通胀等数据以及3月议息会议的更多指引2市场上演紧缩恐慌2月以来截至24日美股纳指标普500和道指分别累跌1626和3710年美债收益率反弹43BP至395美元指数反弹31至1053金价回落59至1811美元盎司布伦特原油回落16至832美元桶3日本央行新行长候选人表态温和继日本央行调整YCC上限后新行长候选人植田和男的政策立场引发关注一方面其正视YCC政策的负面影响并讨论了货币政策正常化的条件和时机另一方面其强调当前宽松的货币政策是合适的暗示政策的调整将循序渐进而不是激进调整我们认为短期日本央行上调或放弃YCC政策的概率有限年内加息的可能性不高日元流动性的冲击或可控国内中国经济稳步复苏1节后复产有序推进截至2月第四周全国高炉开工率焦化企业开工率汽车轮胎半钢胎开工率全钢胎开工率石油沥青装置开工率水泥磨机运转率等高频指标均已高于2022年农历同期但工业生产恢复情况和2021年农历同期相比仍有明显差距可能原因是2021年春节就地过年比例高节后复产更快2节后第三周工程项目开复工提速根据百年建筑网调研节后第二周正月十七调研全国工程项目开复工率和劳务到位率分别为384433明显低于前两年农历同期水平节后第三周开始提速截至二月初二2月21日开复工率和劳务到位率分别为861839高于2022年农历同期的804812但和2021年农历同期的938969相比均仍有明显差距政策预计财政在稳增长中将发挥更积极作用2023年全国GDP增速目标预计设定为5以上鉴于出口回落幅度可能超预期扩大内需有待政策发力货币政策执行报告中对降成本的定调从2022年三季度的推动降低成本变为四季度的推动成本稳中有降2023年降息调降MLF利率的概率下降预计财政政策在2023年稳增长中发挥更积极作用包括上调广义财政赤字率优化赤字结构以及保持必要支出强度和优化支出投向等3策略蓄势整固布局成长经济基本面欧美衰退预期减弱国内经济稳步修复欧美经济软着陆的可能性上升2月美国制造业和服务业PMI初值环比均超预期上行至478和505欧元区综合PMI初值创近9个月新高欧美通胀回落速度趋缓服务通胀粘性隐忧突显1月美国和欧元区CPI同比分别增长64和86回落幅度不及预期国内经济稳步修复企业生产加速恢复1月制造业PMI环比修复31pct至501重回荣枯线上1月新增企业中长期贷款35万亿元创历史新高另外2月以来地产销售数据持续回暖经济修复预期得到进一步强化流动性欧美通胀担忧再起北上资金流入放缓欧美加息紧缩预期再度升温2月美联储如期放缓加息25BP而欧央行延续加息50BP经济数据仍强叠加通胀回落趋缓市场对于美联储加息的担忧再度升温月内10Y美债利率上行至395美元指数反弹至105人民币汇率贬至695国内维持稳健宽松1月社融增速94仍处历史低位央行强调货币政策精准有力权益市场流动性平稳2月融资业务余额148万亿元新成立偏股型基金254亿份均较上月有所回暖北上资金净流入则收敛至125亿元权益配置策略低位布局数字经济等成长板块短期市场盘整的原因有二一是国内数据和政策真空期叠加前期拉涨后资金兑现压力上升二是外围环境复杂性抬升地缘政治冲突升温压制风偏修复对于后市我们仍维持相对乐观的看法短期盘整或进一步夯实中长期向上的机会同时注意内外部因素交错扰动导致的市场波动加大结构上建议围绕成长景气更高两会政策博弈预期更具优势的新兴成长板块进行布局如数字经济半导体高端制造等4固收债市机会有限暂时维持中短端套息2月复盘资金利率回归中性水平债市长端缺乏波动央行逆回购放量资金利率回归中性节后在信贷需求回升现金回流偏慢政府融资放量的背景下资金面全月维持紧平衡状态尽管本月央行公开市场日均投放量超2000亿但短期资金投放难以缓解长期流动性紧张资金利率逐渐回归中性水平R007大幅上行26BP持续位于政策利率之上FR007则上行13BP中短券承压长端缺乏主线伴随资金面收紧中短券承压1Y国开利率上行167BP至247长端在充分pricein经济修复预期后缺乏交易主线高频数据回暖未能打开长端上行空间10Y国开利率中上旬围绕305波动2月18日监管新规出台对债市影响偏空10Y国开利率站上3082月基本面高频数据回暖信贷需求不弱节后高频数据回暖票据利率延续上行春节后高频数据总体向好疫情防控优化极大活跃了市内出行地铁客运量较往年春节后修复斜率和幅度均扩大达去年阴历同期的118住房消费也持续回暖截至2月23日30大中城市房地产成交面积恢复至与往年阴历同期相当水平以电影票房为代表的服务性消费节后脉冲式回落虽不及疫情前平均水平但高于去年同期生产方面水泥钢铁库存回落开工率高于去年同期汽车半钢胎开工率达2019年以来的次高位置此外跨月后票据贴现利率延续上行本月升33BP至215已回升至22年4月以来的最高水平显示2月信贷需求不弱预计此后随着天气回暖基建项目将密集落地成为一季度稳增长的主要抓手投资建议债市缺乏机会中短端套息维持资金利率难有大幅上行建议维持中短端套息策略小仓位参与长端交易2月经济高频数据回暖但债市已充分定价基本面修复叠加2月经济数据真空期长端整体波动有限3月即将迎来政策密集发布期对长端或有扰动现阶段期限利差整体水平偏低性价比明显高于其他期限的部位难寻债市机会有限我们预计上半年基本面实现弱修复对应10Y国债收益率3-31具备配置价值短端方面由于月内资金价格已经达到22年11月时期1年存单利率达到政策利率275附近即便后续市场利率围绕政策利率波动短端进一步上行当前估值的安全边际已经具备交易入场的价值建议暂时维持中短端套息策略或向期现套利要收益等待长端压力释放5基金关注两会政策市场风格再平衡行业动态业绩表现月内主动权益基金收益-175细分风格来看小盘风格基金表现优于中盘和大盘风格价值风格基金优于成长风格38的主题基金收益为正其中互联网电脑硬件工程机械主题基金涨幅较大汽车发电设备电工电网主题基金跌幅居前固收基金-017主动债券基金024货币基金011FOF基金-024基金发行月内新发行57只规模6411亿元基金发行规模上升结构上权益类基金发行规模1439亿元占本月发行总规模的22热门产品主动权益有姜诚管理的中泰元和价值精选222亿主动债券有周丹娜李宇璐管理的泰达宏利添盈两年定开800亿李家辉管理的招商恒鑫30个月793亿刘方正管理的鹏华永瑞一年782亿ETF资金流向本月ETF资金净流出5420亿元除货币基金其中权益型产品资金净流出517亿元前十大净买入产品合计买入125亿元集中在科创板创业板宽基指数以及半导体芯片有色金属生物医药等板块投资逻辑随着美国就业PMI等数据公布海外乐观交易预期被修正美元反弹美债收益率上行市场预期美国加息终点抬升50BP在美联储没有暂停加息之前海外交易仍将存在反复这会加大国内市场的波动但国内资产价格的核心矛盾仍在于国内经济增长的修复以及即将到来的两会可能出台的政策对于股票市场过去三年每次经济从疫情谷底走出都会交易经济预期修复数据兑现是否强复苏验证三个阶段当前市场还处于交易经济预期修复阶段指数上行幅度取决于经济内在周期位置和政策预期交易风格上在工业企业去库存私人部门融资增速底部徘徊尚未进入上行趋势时总体上还是对中小成长风格更加有利但需要关注两会期间可能出台的提振内需的政策如果总量刺激政策超预期将会再次带动大盘顺周期板块修复市场风格将会再平衡债券市场短端流动性回到中性水平长端利率也会较多受到政策预期影响近期利率走势总体向上可以适当把握政策落地后带来的交易机会投资建议基金组合配置建议从经济货币信用三周期来看市场仍以中小盘风格占优但3月份需要关注两会的总量与结构性行业政策机会基金配置重点持有均衡风格固收基金建议关注偏稳健品种债券基金建议关注短债型基金等偏短久期品种具体如下易方达科瑞003293OF中高风险均衡偏成长风格注重自下而上挖掘中小市值标的偏好基本面持续进步的公司交易风格偏左侧中欧养老产业001955OF中高风险科技成长风格擅长逆向布局自下而上挖掘优质个股选股注重安全边际风格稳健广发鑫享002132OF中高风险长期布局光伏板块非新能源板块轮动配置基金经理偏周期思维管理组合在周期拐点左侧进入并及时止盈中银稳健添利380009OF中风险偏稳健固收产品股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业力争实现低波动下的高收益鹏华稳利短债007515OF低风险短债型基金定位货币增强产品净值波动回撤小基金经理固收短端类资产投资经验丰富6银行行业修复弹性待释放年报关注盈利质量行业动态截至本月27日银行月度跌幅402同期沪深300指数跌幅272跑输沪深300指数130当前板块PB静态估值053x银保监会公布2022年4季度主要监管指标4季度末我国商业银行资产总额为320万亿元同比增长108vs10922Q3全年商业银行共实现净利润230万亿元同比增长54vs1222Q3全年净息差191vs19422Q3成本收入比3397同比上升189pct资产质量方面商业银行4季度末不良率163环比下降3BP拨备覆盖率206环比上升2pct盈利增长稳健全年商业银行口径累计净利润增速54较3季度回升42pct需要注意的是4季度银行收入端不仅面临息差收窄的影响年末债券利率的波动对非息收入的增长也带来额外冲击行业在不牺牲拨备的情况下依然实现盈利增长的稳定实属不易个体分化持续4季度单季大行股份行城商行农商行净利润增速分别达到508866-23增速较3季度分别变化-13pct-02pct-90pct554pct景气度方向景气持平投资逻辑估值修复进程不改弹性释放等待经济数据验证春节后银行板块出现一定调整我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致考虑到当前银行板块静态PB仅053x估值处于低位且尚未修复至疫情前水平我们判断全年板块修复的逻辑不变弹性释放等待经济数据验证个股首推基本面改善确定的优质区域性银行长沙苏州成都江苏并继续看好招行邮储为代表的前期估值受损的零售银行投资建议1长沙银行零售转型初显成效深耕本土基础夯实股权担忧化解助力轻装上阵推荐评级2苏州银行区域禀赋突出大零售转型和事业部改革持续推进提质增效推荐评级7非银金融关注年报业绩稳健的高弹性龙头行业动态1本月行情截至2月27日非银金融指数券商指数保险指数分别变动-355-362-397大盘反弹近3个月2月以来国内经济修复的力度和持续性有待进一步验证外部环境的不确定性加剧大盘进入调整期A股板块轮动明显加剧非银板块属性较强同时前期反弹幅度较大资金兑现压力上升本月较上证综指实现超额亏损22月行业动态全面注册制落地2月1日证监会就全面实行股票发行注册制涉及的主要制度规则草案向社会公开征求意见2月17日相关制度规则正式发布全面注册制正式落地有助于资本市场长期健康发展提升主板IPO审核速度直接利好券商投行业务同时配套制度持续完善倒逼券商延长投行服务链提升专业能力业务发展均衡综合实力较强项目储备丰富的头部券商更具优势市场化转融资业务正式上线2月21日中证金融公司市场化转融资业务试点上线采用灵活期限竞价费率交易方式券商可根据自身客户需求和资金管理规划进行灵活地期限选择和费率申报将进一步提升融资融券业务灵活性和差异性景气度方向景气持平投资逻辑1证券疫后复苏推进稳增长政策托底经济大盘资本市场改革加快推进证券业长期向好当前市场一致预期还未形成板块轮动明显但券商板块估值水平仍处低位具备配置价值看好2023年自营业务企稳以及全面注册制主线下的投行业务成长性2保险地产政策发力权益市场向好资产端迎来改善竞品吸引力下降居民储蓄需求旺盛预计2023年开门红业绩高增目前行业估值和机构持仓处于历史底部建议关注保险板块配置价值投资建议1中国太保2023年开门红主打增额终身寿符合居民旺盛储蓄需求23Q1业绩有望在去年同期低基数下迎来改善推荐评级2中信证券低估值行业龙头综合服务能力提高竞争壁垒收入结构均衡多项业务保持领先上半年业绩稳定性优于行业平均推荐评级8地产行业认购到访回暖核心城市土拍回温行业动态春节后楼市成交延续改善2月截至27日重点50城新房日均成交环比增长479重点20城二手房日均成交环比增长181近期草根调研反馈节后市场普遍回暖南京杭州等地单周认购到访量较节前增长20-50长沙苏州均已突破2022年全年高点国庆节水平但城市及区域间仍存分化高库存郊县及三四线压力犹在楼市分化亦决定土拍市场分化1月土地市场流拍率与溢价率双升核心城市地市回暖明显苏州杭州2023年首轮集中供地溢价率分别为607930多宗土地触顶摇号后续金融支持与优质地块出让双管齐下热点城市土拍市场或逐步回温习近平总书记在求是杂志发表当前经济工作的几个重大问题肯定房地产对经济增长就业财税收入居民财富金融稳定的重大影响不动产私募投资基金试点启动行业资金端再迎活水预计随着政策持续发力楼市有望逐步回温关注3月小阳春以及经济复苏下二季度销售修复情况周期象限去库存景气度方向底部震荡投资逻辑2月截至27日申万地产板块累计下跌278跑输沪深300006个百分点当前行业政策风向加速转变短期政策博弈机会仍存中期行业筑底企稳基本面修复将推动行情延续短期建议关注政策弹性大的超跌房企持续关注积极拿地改善资产质量融资及销售占优的强信用房企同时建议关注物业管理企业及产业链机会投资建议1越秀地产大湾区地方国企市场下行期2022年销售同比为正拿地力度行业前茅融资优势叠加多元化扩储模式助力逆周期突围维持推荐评级2招商蛇口央企地产龙头融资及拿地优势突出2022年积极获储为2023年提供充足货值保障有望穿越周期并推动市场份额稳步上行维持推荐评级建材行业节后开复工优于上年房建需求弱复苏行业动态据百年建筑网截至二月初二全国12220个工程项目开复工率861农历同比提升57pct劳务到位率839农历同比提升28pct其中基建开复工率高于房建水泥方面各地项目积极复工带动下全国水泥出货率升至50农历同期上升4pct库存亦持续回落2月20日PO425水泥含税散装市场价390元吨较1月20号回升3元吨短期在基建市政需求支撑下水泥量价有望延续温和修复浮法玻璃方面受资金到位限制房建开复工恢复弱于基建玻璃下游需求恢复相对缓慢价格整体平稳2月20日485mm浮法平板玻璃市场价1757元吨较1月20日增加56元吨后续关注各地保交房进度消费建材方面防水原材料沥青价格略有回升而涂料原材料苯乙烯钛白粉管材原材料PVCHDPEPP五金原材料不锈钢铝锌合金年初以来价格平稳同比小幅下滑需求方面受益疫情改善挤压装修需求释放与二手房成交回暖零售端需求修复或将优于工程端周期象限库存见顶景气度方向景气见底投资逻辑建材板块整体表现与上游地产政策销售竣工等息息相关节后多城来访上升反映购房预期已逐步扭转重点城市新房与二手房成交亦持续改善二季度楼市修复有望延续提振产业链信心同时保交房作为地产工作重点竣工修复对管材五金等后周期建材企业形成利好四月防水新规正式实施亦将提振防水行业需求加速落后产能淘汰与集中度提升综上看好消费建材龙头未来发展建议关注东方雨虹科顺股份伟星新材坚朗五金海螺水泥旗滨集团投资建议科顺股份随着防水新规正式落地防水行业将迎来提标扩容下游地产基本面亦有望逐步改善全国两会临近后续政策支持仍可期公司作为防水龙头兼具品牌渠道与产品优势未来成长性无须过度担忧维持推荐评级10食品饮料行业需求场景回暖复苏趋势延续行业动态板块表现21-227中信食品饮料指数CI005019WI上涨089跑赢沪深300指数361中信白酒指数CI005324WI上涨035跑赢沪深300指数307泸州白酒价格指数从月定基指数看2月中旬全国白酒批发价格总指数11065以2012年2月为100其中名酒指数11477地方酒指数10498基酒指数10826从月环比指数看2月中旬全国白酒批发价格指数9990其中名酒指数9988地方酒指数9988基酒指数10000周期象限关注白酒春节淡季动销情况及批价表现景气度方向行业景气度持平投资逻辑需求场景回暖复苏趋势延续1动销环比提速关注白酒细分机会随着商务宴请公司年会的需求回补白酒消费场景持续恢复有效支撑了白酒淡季需求经过前期放量目前渠道库存维持在合理水平部分酒企控货挺价整体批价有所回升分价格带来看高端酒与地产酒延续积极复苏趋势动销回款表现优异次高端酒库存良性期待后续宴席场景恢复下酒企势能的逐步释放中端及大众酒消费场景边际好转需求稳定恢复我们建议关注需求坚挺业绩稳健的酒企推荐五粮液泸州老窖2大众品复苏加快积极布局投资机会2月以来消费情绪恢复较快大众品动销明显提速龙头公司基本面持续改善大众品在关注需求恢复的同时也应关注成本出现的下降趋势或将贡献业绩弹性啤酒高端化趋势延续叠加前期低基数随着现饮场景复苏旺季表现有望超预期休闲食品预计Q1动销良好原材料价格下行带来毛利率修复建议关注渠道不断扩张下沉的零食龙头我们认为餐饮产业链复苏仍是后续主线其中速冻食品啤酒调味品等板块有望明显受益推荐千味央厨投资建议1今世缘公司动销表现较优四开对开等核心单品实现稳健增长渠道阶段性整合完成整体经营势头向上推荐评级2泸州老窖公司渠道发货和终端动销有序进行国窖动销表现优异特曲等中档酒受益宴席复苏经营发展势能充足推荐评级3千味央厨大B端客户需求稳定小B端客户稳步开拓经销商渠道快速发展公司主业有望持续扩大市场份额推荐评级11生物医药行业板块小幅调整关注结构性机会行业动态截至2月27日本月医药板块下跌157同期沪深300指数下跌272申万一级行业中15个板块上涨12个板块下跌医药行业在28个行业中涨跌幅排名第22位近期医药相关动态12月1日国家药典委员会发布了第四批48个中药配方颗粒国家药品标准国家执行的国标品种数量达到248个22月15日国家医疗保障局和国家卫生健康委员会联合发布了关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知为处方外流带来院外销售增量空间32月17日上海市阳光采购网发布公告第8批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作开始本次国采涉及41个药品共181个品规42月23日中共中央办公厅国务院办公厅印发了关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见医疗新基建和设备器械有望迎来更大的市场空间景气度方向景气向上投资逻辑主线一中医药行业景气度持续提升2019年后中医药行业重磅支持政策不断其中医保对中药态度转变积极2022年3月十四五中医药发展规划发布是首个由国务院发布的中医药五年规划行业站位持续提升景气度进入质变阶段主线二防疫政策优化需求复苏可期随着我国疫苗接种率的提升以及Omicron毒株的重症率下降我国疫情防控政策持续优化新冠药物疫苗需求有望持续走高而医疗消费药店等市场则有望复苏主线三产业升级寻找摇摆环境下的确定性产业升级在大方向上并没有发生改变符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期实现可持续的发展我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视迎来估值回归1创新药及其产业链CXO上游2临床价值明确的医疗器械3高壁垒制剂及原料企业投资建议1东诚药业公司是核医学龙头22下半年核药增速有望回升PETCT装机有望加速23年迎来核药新药收获期创新产品有望逐步落地公司核药生态圈布局领先优势明显性价比突出强烈推荐评级2凯莱英CXO景气度仍处较好水平业内竞争并没有二级市场预期的激烈即使把新冠利润全部换算成常规项目利润当前市值下23年估值已不到19x较高性价比的基础下纠结大订单带来的表观波动已没有意义而乘大订单之风加速推进的能力建设则会在未来数年中持续展现出效果强烈推荐评级12社服行业关注财报季甄选预期差标的行业动态截止2月27日1旅游餐饮行业社会服务申万指数157涨跌幅较大个股ST文化1919同庆楼1540君亭酒店1479零点有数1378ST明诚1357其它重要个股中国中免-706锦江酒店815携程集团-S-463海底捞306华住集团-S147九毛九373瑞幸咖啡24612美容护理美容护理申万指数159涨跌幅较大个股丸美股份1839倍加洁1337百亚股份1224其它重要个股爱美客-088贝泰尼-431珀莱雅1040逸仙电商19143教育板块中国教育指数040涨跌幅较大个股拓维信息5405鸿合科技2715科大讯飞1777东方时尚1356视源股份960新东方在线-2524中教控股-2462新高教集团-2200景气度方向景气向上投资逻辑1酒旅餐饮1出入境板块修复报复性得需求2餐饮龙头的业绩兑现3关注口岸基础建设4现阶段最强消费赛道-咖啡2美容护理1关注二线梯队内品牌的困境反转逻辑2重视新渠道红利包括抖音快手等新平台的化妆品带货能力2国内化妆品市场大关注个股的边际变化包括大单品线上销售放量带来的机会3教育1类基建的教育细分行业如教育信息化2持续关注转型中的传统教培巨头投资建议1盛视科技口岸业务与疫情复苏相关被压制了3年的口岸基础建设需求有望反弹海南封关的建设需求2024年大范围开启市场格局佳公司一家独大建议关注2同道猎聘招聘跟随经济复苏而动中高端招聘稀缺龙头强现金带来的高安全垫强烈推荐评级3鸿合科技国内业务2023年复苏教育信息化的政策刺激预期推荐评级13新能源关注新能源项目建设提速行业动态光伏2022年我国光伏产业链各环节产量再创历史新高多晶硅硅片电池组件产量同比增长均超55行业总产值突破14万亿元2月以来硅料硅片价格涨幅约30近期硅料均价止涨持稳运行硅片供应持续爬升本月中电建26GW组件集采开标均价在17元w左右一体化头部企业晶科晶澳通威阿特斯等持续规划扩产华能计划全年新开工30GW以上新能源项目上游价格止涨企稳有望推动终端需求释放内需拉动或于3-4月启动电池新技术方面脉络能源室内钙钛矿光伏电池再迎效率新突破东威科技罗博特科分别与国电投就异质结铜电镀技术达成战略合作风电根据风能协会披露数据2022年国内新增风电吊装容量4983GW其中海上风电新增吊装容量516GW累计吊装容量3051万千瓦风电吊装规模好于并网规模也好于市场预期陆上风机价格持续下探内蒙大型风电项目含塔筒风机价格低于1500元kW以内海外风机企业公布财报整体大幅亏损维斯塔斯2022年亏损1572亿欧元远景发布全球陆上最大兆瓦风机EN-22010MW风机大型化持续推进浙江大型远海海上风电项目获得核准海上风电的深远海趋势越趋明朗储能海外大储全年装机高增美国2022年大储仅统计电化学储能累计装机88GW根据开发商公布的计划2023年将至少有94GW大储装机落地市场将翻倍增长英国2022年大储新增装机800MWh创历史新高累计装机24GW26GWh英国已有202GW大储项目获批将在3-4年内完成建设有望引领欧洲大储装机增长国内储能走向标准化规范化安全标准有望增强国标电化学储能电站安全规程全文公布将于2023年7月1日实施规定锂离子电池室舱自动灭火系统的最小保护单元宜为电池模块有望推动消防在储能系统中的价值量进一步提升国家标准委能源局印发新型储能标准体系建设指南强调强化安全服务监管对新型储能电站从规划建设到运维管理全生命周期的质量和安全进行规范推进新型储能产业安全规模化发展投资逻辑关注下游需求释放和新能源项目建设提速带来的投资机会包括储能消防POE胶膜等景气度方向持平投资建议1青鸟消防储能消防龙头竞争实力突出公司具备自研芯片和全套产品优势具备储能pack级解决方案有望受益于大储装机高增行业标准化建议关注2福斯特光伏胶膜龙头终端需求逐步回暖光伏辅材出货或将提速随着N型电池组件渗透率提升性能优越的POE胶膜有望迎来量利齐升建议关注14有色与新材料行业关注金属需求回暖带来的基本面改善行业动态锂截止224SMM电碳价格3998万吨环比下降148氢氧化锂45万吨环比下降83基本面来看2月处于节后终端消费复苏进程锂盐需求传导仍处季节性修复阶段性基本面弱势叠加年前锂价高位催化本月悲观情绪加速释放拐点仍待终端需求现回暖迹象稀土截止224SMM氧化镨685万吨环比下降28氧化钕715万吨环比下降10氧化镝2200元千克环比下降104氧化铽12650元千克环比下降89整体来看2月受终端消费淡季影响轻重稀土需求现短期疲弱景气度方向景气向上投资逻辑锂供应端来看上半年海外锂矿增量大规模释放概率较小此外江西宜春近期加强对非法开采锂矿行为打击力度国内锂矿供应弹性边际收紧需求端来看进入3月新能源车等终端需求有望加速复苏前期悲观情绪基本释放下锂价有望迎来拐点稀土2023年稀土开采及冶炼指标下发在即预计全年轻稀土指标增速或放缓重稀土指标预计仍将维持供应端整体平稳增长需求方面随着终端淡季渐远永磁需求逐步回暖全年稀土需求或仍将保持较高增速稀土价值中枢有望维持高位政策方面来看2023年我国稀土整合进程持续行业集中度将进一步提升投资建议1中矿资源Bikita增量加速释放公司自给率持续提升推荐评级2中国稀土中国稀土集团唯一上市平台稀土配额有望持续增长建议关注3金力永磁永磁材料龙头产能释放叠加行业高景气度打开量价齐升空间建议关注15半导体行业看好仪器仪表国产替代的机会行业动态1板块表现截至2月27日本月半导体行业指数下跌414跑输沪深300指数142pct2中芯国际华虹半导体发布2022年Q4财报2月9日中芯国际发布2022年Q4财报单季度营收为1621亿美元环比下降15毛利率为32Q4月产能增加至714万片折合8英寸产能利用率下滑至795预计2023年Q1收入环比下降10122023全年销售收入同比降幅为低十位数2月14日华虹半导体发布2022年Q4财报实现营业收入630亿美元环比持平产能利用率1032维持满产但同比下降22pct环比下降76pct预计2023年Q1营收环比持平毛利率预计降至32343中央政治局就加强基础研究组织集体学习仪器仪表将受益2月21日下午中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习习近平总书记主持会议时强调加强基础研究是实现高水平科技自立自强的迫切要求各级党委和政府要把加强基础研究纳入科技工作重要日程加大政策支持要打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战鼓励科研机构高校同企业开展联合攻关提升国产化替代水平和应用规模争取早日实现用我国自主的研究平台仪器设备来解决重大基础研究问题投资逻辑看好基础研究用仪器仪表细分赛道的国产替代机会近年来我国在终端和应用领域的国际竞争力大幅度提升但基础研究支撑能力不足的风险也在快速上升尤其是在仪器仪表方面的差距十分明显仪器仪表是基础研究领域的关键工具市场主要被美日德所掌控近年来随着大国之间的竞争趋于激烈供应链风险正在上升国产化替代紧迫性上升党中央和国务院对该领域支持力度的加大有利于推动该领域实现突破建议关注电子测量仪器仪表赛道的行业龙头投资建议1坤恒顺维国内无线信道仿真仪龙头企业下游军工需求持续向好射频微波类仪器推向市场客户市场口碑良好建议关注2鼎阳科技具有较全的仪器仪表产品线国内领先日本子公司成立海外市场拓展顺利研发市场双轮驱动推荐评级16电子行业半导体设备国产化逻辑持续强化行业动态3月全尺寸电视面板有望迎来涨价2月20日根据TrendForce消息受供应端面板厂有序控产以及需求端电视品牌厂商为618以及北美亚马逊PrimeDay促销展开备货预计3月全尺寸电视面板价格将迎来上涨其中32-55寸涨幅达3-5大尺寸65寸涨价7-9海外多家芯片龙头厂商公布扩产计划2月1日Wolfspeed宣布将在德国建设全球最大的200mm碳化硅晶圆厂预计耗资超过20亿欧元将于2023年上半年开始建设2月15日TI宣布计划投资30-40亿美元在美国犹他州建设第二座12英寸晶圆厂新工厂预计于2023年下半年建设最早于2026年投产2月24日英飞凌宣布计划投资50亿欧元在德国新建12英寸晶圆厂该晶圆厂未来将生产模拟混合信号和功率半导体预计在2026年完工投资逻辑显示需求逐步回暖电视面板率先涨价面板厂严格实施控产策略行业库存进入健康水位叠加618以及亚马逊PrimeDay等促销活动带来的拉货需求电视厂商回补库存意愿不断提升电视面板于2月下旬率先出现涨价上涨趋势有望延续至二季度面板价格景气度有望筑底回暖建议关注显示行业的相关产业链公司关注半导体设备国产替代机会逆全球化背景下国内晶圆厂不断进行产能扩充上游配套半导体设备的市场需求持续得到放大国产化率提升有望进一步加速建议关注订单饱满具备业绩弹性的半导体设备公司投资建议1中微公司国产刻蚀设备龙头MOCVD设备市占率不断提升受益半导体设备国产替代加速推荐评级2翰博高新显示需求回暖MiniLED业务逐步放量建议关注3信濠光电安卓手机库存逐步回落产业链改善可期国内玻璃防护屏领先企业客户拓展顺利建议关注17计算机看好信创主题的投资机会行业动态1政策支持2月21日中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习习近平总书记主持会议时强调加强基础研究是实现高水平科技自立自强的迫切要求各级党委和政府要把加强基础研究纳入科技工作重要日程加大政策支持近日中共中央国务院印发了数字中国建设整体布局规划以下简称规划规划提出到2025年基本形成横向打通纵向贯通协调有力的一体化推进格局数字中国建设取得重要进展到2035年数字化发展水平进入世界前列数字中国建设取得重大成就规划明确数字中国建设按照2522的整体框架进行布局即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础推进数字技术与经济政治文化社会生态文明建设五位一体深度融合强化数字技术创新体系和数字安全屏障两大能力优化数字化发展国内国际两个环境2行业驱动2月中国移动采购与招标网公示了中国移动2021年-2022年PC服务器集中采购补充采购第二期中标候选人四家入选的企业分别长江计算机神州数码同方股份宝德计算机算上本次补采第二期采购的10326台鲲鹏服务器国产芯片服务器在中国移动2021年-2022年PC服务器集采中的占比将达到4347其中海光芯片的服务器达59982台占比2018采用鲲鹏芯片的服务器达69227台占比23293景气度方向根据工信部数据2022年我国软件业累计完成软件业务收入108126亿元同比增长112软件业利润总额12648亿元同比增长57其中工业软件产品实现收入2407亿元同比增长143集成电路设计收入2797亿元同比增长120电子商务平台技术服务收入11044亿元同比增长185投资逻辑行情方面截至2月27日2月计算机行业指数上涨337在31个申万一级行业排名第5跑赢沪深300指数609个百分点展望2023年在党和国家高度重视安全的背景下安全将成为计算机行业的重要主题在安全主题领域于计算机行业而言信创是非常值得关注的主线从中国移动公示的服务器集采数据看国产芯片服务器在中国移动2021年-2022年PC服务器集采中的占比将达到4347国产芯片服务器在运营商行业拓展迅速后续在集采中的占比有望进一步提高我们看好信创主题的投资机会投资建议1远光软件公司围绕集团企业的数字化转型新需求基于微服务架构业务中台持续完善新一代企业数字核心系统DAP的产品功能公司进一步加大九天智能一体化云平台的研发建设全面推进国产化基础设施对芯片数据库操作系统中间件浏览器等鲲鹏飞腾生态实现全栈式国产化适配在省管产业DAP建设方面推进完成2家省管产业单位4家平台公司上线准备工作建议关注2启明星辰公司2022年前三季度业绩承压但三季度经营状况已向好公司是我国网络安全行业龙头企业多款产品连续多年保持市场占有率第一技术能力始终保持领先行业龙头地位稳固与中国移动的战略协同将使公司在未来发展中获得品牌资金创新场景技术渠道等全方面的支持和保障强烈推荐评级3龙芯中科公司深耕CPU领域多年已经完成了技术补课产品性能优异其面向信息化和工控领域构建了丰富的产品矩阵拥有自主指令系统LoongArch从根本上摆脱了美国计算机技术体系自主可控程度在国内首屈一指与当前强调自主可控和国产化替代的趋势完美契合未来前景可期推荐评级18汽车行业2023年关注车企混动渠道变革步伐行业动态板块层面本月2023年2月27日收盘汽车中信一级板块跌幅为173跑赢沪深300指数099个百分点中信乘用车板块跌幅为544跑输沪深300指数272个百分点行业层面2月汽车产销稍有恢复乘联会预计2月狭义乘用车零售销量预计1350万辆同环比增长7243其中新能源零售销量预计400万辆同环比分别增长466203特斯拉在年初降价无疑加剧了新能源车市场的竞争激烈程度比亚迪秦PlusDMi冠军版售价下探到10万元以下上汽智己LS7起售价仅为3098万元吉利发布了全新的新能源序列吉利银河年初新能源车价格调整使得部分用户处于观望情绪后续随着价格逐步落地各地方促消费政策的发力对全年新能源车市场依然乐观插混车提供主要增量周期象限补库存景气度方向景气持平投资逻辑我们认为对于汽车市场不必过于悲观合资品牌份额下滑为自主品牌让渡出市场空间2022年传统车企的油电同卖战略不达预期对于23年整车市场我们认为应该重点关注车企的混动渠道变革部分自主品牌将在2023年着力于加速基盘品牌的新能源转型进一步与传统燃油车的品牌形象进行切割加速新能源车专属渠道的变革与铺设供应链方面推荐受益于自主品牌高端化个性化发展的标的看好抬头显示空气悬架域控制器等渗透率基数低发展空间大的配件赛道投资建议1中鼎股份非轮胎橡胶件龙头积极拓展增量业务底盘轻量化和空悬赛道空间广阔公司掌握核心技术推荐评级2华阳集团国产HUD龙头汽车电子产品加速放量受益于汽车智能化和轻量化趋势推荐评级19风险提示宏观经济超预期下滑若宏观经济出现超预期下滑资产质量受经济超预期下滑影响信用风险集中暴露上市公司企业盈利将相应遭受负面影响金融监管以及去杠杆政策加码超预期在流动性收紧的环境下倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期中小金融企业经营压力也会加剧流动性会遭受较大负面影响海外资本市场波动加大全球风险资产波动加大随着我国资本市场对外开放的加强外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期风险新冠变异毒株出现加大全球疫情不确定性后续仍有可能会出现更多变异毒株扰动疫情疫苗和口服药有效性等也面临一定挑战如果疫情蔓延超预期导致消费回复进展缓慢进而带来经济增长下行超预期20