本周焦点简评：1）美联储2月会议纪要：几乎所有人都支持加息25BP，关注金融宽松和资产估值压力。我们认为，2月会议纪要透露了美联储的决策逻辑：一是，加息放缓至25BP是合适的，这并非是因为通胀形势多么乐观，而更多的是便于观察经济对加息的反应，为货币政策争取更大灵活性。二是，美联储不能全然放任金融条件放松，因其强调金融市场条件需要和限制性措施相匹配。2）美联储上调通胀目标的预期发酵。我们认为，关于上调通胀目标的讨论，本质上是一种“软着陆幻想”。虽然上调通胀目标可能是避免美联储紧缩引发严重衰退的权益之计，但是，短期美联储明确宣布上调通胀目标的可能性较小。3）日本央行新行长候选人植田和男讲话。我们认为，植田和男的讲话继续传达了“平衡派”观点：一方面正视YCC政策的负面影响，并讨论了货币政策正常化的条件和时机；另一方面又强调当前宽松的货币政策是合适的，暗示政策的调整将循序渐进而不是激进调整。我们认为，短期日本央行上调或放弃YCC政策的概率有限，年内加息的可能性不高，日元流动性的冲击或可控；但中期来看，日本货币政策框架很可能出现明显调整甚至改革，市场对此或也保持关注，这也可能影响年内的市场表现。
　　海外经济跟踪：1）美国2月Markit服务业PMI重回50上方，制造业PMI初值升至47.8。2）美国1月PCE价格指数同比涨幅达到5.4%，高于前值的5.3%，核心PCE同比增速达到4.7%。从环比来看，今年1月美国PCE价格指数环比上涨0.6%，涨幅超过市场普遍预期，且来到2022年6月以来最高水平。3）欧元区经济景气程度超预期回升。欧元区2月综合PMI初值升至52.3，好于预期值50.7与前值50.3，创下9个月来最高水平。另外，欧元区2月ZEW经济景气指数29.7，为2022年2月以来新高，前值为16.7。
　　全球资产表现：1）全球股市：除沪深300及中国台湾加权指数收涨，其余大部分地区股市普遍收跌。上周公布的CPI数据以及本周公布的PCE数据均超出市场预期，反映出当前美国通胀压力仍有反弹风险，这也意味着，美联储可能要实施更大力度的紧缩，股市随之承压。2）全球债市：各期美债利率全线上涨，中短债收益率涨幅居前。与美联储利率变动关联最为紧密的2年期美债收益率整周上涨16BP至4.78%，为金融危机以来最高值，反映出当前市场加息预期，尤其是对于终点利率的预期急速升温。3）大宗商品：价格普遍回落，仅原油价格走平，农产品价格明显回调。美国商业原油库存的累库势头仍然十分强劲，对油价形成支撑。4）外汇市场：美元指数大涨，非美货币普跌。美元指数整周涨1.33%，收于105.26，创下近三个月以来新高。
　　风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。
　　

研究报告全文：海外宏观宏2023年02月26日观报告海外宏观周报美国PCE同比超预期反弹证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号本周焦点简评1美联储2月会议纪要几乎所有人都支持加息25BPS1060520090001关注金融宽松和资产估值压力我们认为2月会议纪要透露了美联储的ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn决策逻辑一是加息放缓至25BP是合适的这并非是因为通胀形势多范城恺投资咨询资格编号宏S1060523010001么乐观而更多的是便于观察经济对加息的反应为货币政策争取更大灵FANCHENGKAI146pingancomcn活性二是美联储不能全然放任金融条件放松因其强调金融市场条件观需要和限制性措施相匹配2美联储上调通胀目标的预期发酵我们认研究助理为关于上调通胀目标的讨论本质上是一种软着陆幻想虽然上调周通胀目标可能是避免美联储紧缩引发严重衰退的权益之计但是短期美报李枭剑一般证券从业资格编号S1060122030023联储明确宣布上调通胀目标的可能性较小3日本央行新行长候选人植LIXIAOJIAN257pingancomcn田和男讲话我们认为植田和男的讲话继续传达了平衡派观点一方面正视YCC政策的负面影响并讨论了货币政策正常化的条件和时机另一方面又强调当前宽松的货币政策是合适的暗示政策的调整将循序渐进而不是激进调整我们认为短期日本央行上调或放弃YCC政策的概率有限年内加息的可能性不高日元流动性的冲击或可控但中期来看日本货币政策框架很可能出现明显调整甚至改革市场对此或也保持关注这也可能影响年内的市场表现海外经济跟踪1美国2月Markit服务业PMI重回50上方制造业PMI初值升至4782美国1月PCE价格指数同比涨幅达到54高于前值的53核心PCE同比增速达到47从环比来看今年1月美国证PCE价格指数环比上涨06涨幅超过市场普遍预期且来到2022年6券月以来最高水平3欧元区经济景气程度超预期回升欧元区2月综合研PMI初值升至523好于预期值507与前值503创下9个月来最高水究平另外欧元区2月ZEW经济景气指数297为2022年2月以来新报高前值为167告全球资产表现1全球股市除沪深300及中国台湾加权指数收涨其余大部分地区股市普遍收跌上周公布的CPI数据以及本周公布的PCE数据均超出市场预期反映出当前美国通胀压力仍有反弹风险这也意味着美联储可能要实施更大力度的紧缩股市随之承压2全球债市各期美债利率全线上涨中短债收益率涨幅居前与美联储利率变动关联最为紧密的2年期美债收益率整周上涨16BP至478为金融危机以来最高值反映出当前市场加息预期尤其是对于终点利率的预期急速升温3大宗商品价格普遍回落仅原油价格走平农产品价格明显回调美国商业原油库存的累库势头仍然十分强劲对油价形成支撑4外汇市场美元指数大涨非美货币普跌美元指数整周涨133收于10526创下近三个月以来新高请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观周报一每周焦点简评1美联储2月会议纪要几乎所有人都支持加息25BP关注金融宽松和资产估值压力2月22日美联储发布了2月FOMC货币政策会议纪要本次纪要中的关键信息包括1几乎所有人都支持加息25BP少数支持加息50BP2强调金融环境需要与货币紧缩保持一致一些人表达了对金融宽松的担忧3罕见提出地产标普500成分股等资产估值压力依然显著4多名官员强调上调债务上限的漫长谈判可能构成重大金融风险纪要公布后美股三大指数尾盘集体跳水纳指小幅收涨013标普500和道指分别收跌016和02610年美债收益率日内回落4BP至392美元指数日内涨031至1045我们认为2月会议纪要透露了美联储的决策逻辑一是加息放缓至25BP是合适的这并非是因为通胀形势多么乐观而更多的是便于观察经济对加息的反应为货币政策争取更大灵活性从这个意义上看即便1月美国经济和通胀数据较强美联储3月重新加息50BP的可能性不高二是美联储不能全然放任金融条件放松因其强调金融市场条件需要和限制性措施相匹配现阶段美联储遏制通胀的压力上升因此可能通过预期引导制造金融市场压力加上美联储罕见提及资产估值压力未来一段时间的市场波动值得警惕2美联储上调通胀目标的预期发酵2月21日新美联储通讯社NickTimiraos援引克利夫兰联储研究报告称12月预测中的失业率上升路径2025年升至45对应的PCE通胀水平为28而要实现21的通胀水平需要更严重的衰退失业率大幅上升关于上调通胀目标的预期推升了长端美债收益率10年美债收益率一度逼近4收于395日内大涨13BP此外2月23日华尔街日报报道美联储副主席人选之一JaniceEberly似乎对3的通胀目标持开放态度其曾于2019年发表论文指出3的通胀目标可以使美国经济在金融危机后更快复苏我们认为关于上调通胀目标的讨论本质上是一种软着陆幻想虽然上调通胀目标可能是避免美联储紧缩引发严重衰退的权益之计但是短期美联储明确宣布上调通胀目标的可能性较小首先上调通胀目标会严重削弱美联储紧缩的效果还可能引发通胀预期脱锚风险其次美联储可以通过经济预测路径一定程度上表达对未来2-3年通胀略高于2的默许我们强调市场不应高估美联储追求软着陆的意愿2023年美联储的核心矛盾仍是控通胀即使只是控制在3附近货币紧缩力度和经济下行压力不容小觑3日本央行新行长候选人植田和男讲话2月24日日本央行行长提名听证会召开候选人植田和男首次公开发表货币政策观点1关于收益率曲线控制YCC植田和男承认该政策正产生副作用并提到YCC政策退出的可能性收窄目标区间是可能选项2关于通胀其认为通胀是由成本上升因素导致的潜在通胀预计将逐步上升如果通胀率稳定在2央行可以转向正常化3关于货币政策节奏其称货币政策正常化的进程和时机取决于经济状况现在突然收紧政策将对企业产生负面影响植田和男讲话期间美元一度走低随后回升日经225指数开盘拉涨我们认为植田和男的讲话继续传达了平衡派观点一方面正视YCC政策的负面影响并讨论了货币政策正常化的条件和时机另一方面又强调当前宽松的货币政策是合适的暗示政策的调整将循序渐进而不是激进调整我们认为短期日本央行上调或放弃YCC政策的概率有限年内加息的可能性不高日元流动性的冲击或可控但中期来看日本货币政策框架很可能出现明显调整甚至改革市场对此或也保持关注这也可能影响年内的市场表现二海外经济跟踪21美国经济服务业回暖通胀压力反复美国2月Markit服务业PMI重回50上方2月21日公布的数据显示美国2月Markit服务业PMI初值录得505重回荣枯线上方为2022年6月以来新高美国2月Markit制造业PMI初值升至478高于1月份的469也高于经济学家预期的474标普全球指出在经历了7个月的下滑之后2月份的商业活动出现了可喜的企稳同时供应紧张程度有所缓解工厂原材料的交付时间快速改善但是也不应对数据盲目乐观经济好转是由服务业推动的这在一定程度上反映了反常的温暖天气尽管制造业调查数据显示出改善迹象但制造业仍处于收缩区间库存减少是主要拖累请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容27宏观周报美国PCE超预期反弹美国商务部2月24日发布的数据显示今年1月美国PCE价格指数同比涨幅达到54仍远高于美联储设定的2长期通胀目标同时也较去年12月的53有所扩大再度表明当前美国通胀压力仍未完全消散从环比来看今年1月美国PCE价格指数环比上涨06涨幅超过市场普遍预期且来到2022年6月以来最高水平同时剔除食品和能源价格之后的核心PCE价格指数环比上涨06同比增长47均超过市场普遍预期的05和44具体来看能源价格环比增长2食品价格上涨04两者同比涨幅分别达到111和96数据发布后市场对于通胀压力的悲观预期继续发酵加息预期亦再度升温而美联储或需进一步制造衰退令需求更快降温以增加通胀回落的确定性参考报告美国通胀压力反复图表1美国2月Markit制造业PMI升至505图表2美国1年通胀预期有所反弹70美国MarkitPMI季调同比美国PCE7065制造业服务业60美国PCE当月同比546050美国核心PCE当月同比405547505030502045478010400019-0720-0220-0921-0421-1122-0623-0121-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所22欧洲经济景气程度回升欧元区经济景气程度超预期回升2月21日IHSMarkit公布的数据显示欧元区2月综合PMI初值升至523好于预期值507与前值503创下9个月来最高水平其中欧元区2月制造业PMI初值为485为连续8个月低于荣枯线低于预期值493同时也低于前值488欧元区服务业PMI初值为53优于预期增速为去年6月份以来最高水平ZEW经济景气数据同样指向这一点2月21日公布的数据显示欧元区2月ZEW经济景气指数297为2022年2月以来新高前值为167图表3欧元区综合PMI超预期回升图表4欧元区ZEW经济景气指数继续回升欧元区PMI100欧元区ZEW经济景气指数80制造业服务业综合65604060205502050404560804020-0220-0821-0221-0822-0222-0823-022021-052021-112022-052022-11资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容37宏观周报三全球资产表现31全球股市主要股指普遍收跌近一周截至2月24日除沪深300及中国台湾加权指数收涨其余大部分地区股市普遍收跌美股方面纳指标普500和道指整周分别跌3327和跌30美股本周承压的原因在于上周公布的CPI数据以及本周公布的PCE数据均超出市场预期反映出当前美国通胀压力仍有反弹风险同时PMI以及新房销售数据表明当前美国经济基本面亦超预期以上两方面意味着美联储可能要实施更大力度的紧缩甚至付出衰退的代价才能明显压制通胀而市场的加息预期也随之升温欧股方面主要指数整周普跌英国富时100指数跌16德国DAX30指数跌18法国CAC40指数跌22意大利ITLMS指数跌25亚洲及新兴股市方面仅沪深300及中国台湾加权指数小幅收涨而恒生指数巴西IBOVESPA指数等整周跌幅均超3图表5近一周全球主要股指普遍收跌全球主要市场股指表现中国沪深300指数07中国台湾加权指数周涨幅截至2月24日02-02日本日经225指数前值截至2月17日印尼雅加达综合指数-06俄罗斯RTS指数-07中国创业板指数-08韩国综合指数-11马来西亚吉隆坡指数-14加拿大多伦多300指数-14英国金融时报100指数-16德国法兰克福DAX指数-18墨西哥MXX指数-21东盟富时40指数-21法国巴黎CAC40指数-22印度孟买Sensex30指数-24意大利ITLMS指数-25美国标准普尔500指数-27美国道琼斯工业平均指数-30巴西IBOVESPA指数-31美国纳斯达克综合指数-33中国香港恒生指数-34-40-30-20-10001020资料来源Wind平安证券研究所32全球债市各期限美债利率普涨近一周截至2月17日各期美债利率全线上涨中短债收益率涨幅居前与美联储利率变动关联最为紧密的2年期美债收益率整周上涨16BP至478为金融危机以来最高值反映出当前市场加息预期尤其是对于终点利率的预期急速升温10年期美债收益率整周上涨9BP至395为2022年11月中旬以来最高值其中10年TIPS隐含通胀预期整周上升2BP至238而实际利率大幅上行11BP至157创下年内新高同时本周美债收益率曲线更加平坦化10年期与2年期美债收益率倒挂幅度再度超过80BP请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容47宏观周报图表6近一周主要期限美债利率普涨图表710年期美债实际利率升至年内新高10各年期美债收益率变化值30美国年期国债收益率拆分03016周变动截至2月24日025前值截至2月17日28157120200826015040102400005238040002210年TIPS隐含通胀预期08005实际利率右1m2m3m6m1y2y3y5y7y10y20y30y201222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所33大宗商品主要大宗商品价格普遍回落近一周截至2月24日主要大宗商品价格普遍回落仅原油价格走平农产品价格明显回调能源方面WTI原油价格本周走平而布伦特油价小幅上涨02二者本周分别收于763862美元桶本周市场仍在评估俄罗斯减产所带来的影响但与此同时尽管美国战略石油储备已经停止释放商业原油库存的累库势头仍然十分强劲美国能源信息署EIA的最新数据显示截至2月17日当周美国原油库存增加7648万桶至4781亿桶为2021年5月28日当周以来最高预期增加1233万桶前值增加16283万桶贵金属方面COMEX金银现货价本周分别跌19和41加息预期升温带动的美债实际利率上行仍在压制贵金属价格金属方面LME铜和铝价整周分别跌35和20农产品方面CBOT大豆玉米和小麦整周分别跌0570和42图表8近一周主要大宗商品价格普遍回落主要大宗商品期货价格10近一周截至2月24日前值截至2月17日502000-05-5-19-20-41-35-42-10-70WTI布金银铜铝大小玉伦豆麦米特原油COMEX贵金属LME金属农产品资料来源Wind平安证券研究所34外汇市场美元指数大涨非美货币普跌近一周截至2月24日美元指数整周涨133收于10526创下近三个月以来新高在CPIPCE等数据接连超预期的背景下市场开始重新评估美联储后续的加息路径以及终点利率这进一步夯实了美元的强势与此同时日本央行新请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容57宏观周报行长候选人植田和男本周在听证会上继续传达了平衡派的观点并未发出超预期的鹰派信号这使得日元汇率明显走弱本周五植田和男表态后美元兑日元汇率再度跌至135以下图表9近一周美元指数大涨图表10美元指数本周继续反弹全球汇率变化115美元指数兑美元截至2月24日美元指数133港币兑美元截至2月17日-004110人民币-041新西兰元-047英镑-08310510526新加坡元-086-098新台币100加元-099欧元-139日元-17195瑞郎-174-225澳元90-4-3-2-101201-0105-0109-0101-0105-0109-0101-01资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所风险提示地缘冲突发展超预期全球通胀压力超预期全球经济下行压力超预期海外货币政策走向超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容67平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033