事件：2022年财政数据发布；各地提前批专项债额度陆续公布，并要求2023年上半年使用完毕。
　　平安观点：
　　一、2022年公共财政收入的拖累与支撑。2022年全国一般公共财政收入20.37万亿，完成预算收入规模的96.9%，预算收入完成率是2004年以来的最低水平。拖累2022年公共财政收入的因素，一是疫情对经济和公共财政收入的扰动，剔除留抵退税因素影响后，2022年吉林、天津、海南等的公共财政收入同比靠后；二是2022年增值税留抵退税2.46万亿，其中新增规模为1.77万亿，超过原计划的1.64万亿；三是2022年土地和房地产市场相关税收同比下降7.6%，其中交易环节相关的契税和土地增值税拖累2022年公共财政收入下滑1.1个百分点。2022年公共财政收入的支撑因素，一是在地方政府多渠道盘活闲置资产等的推动下，2022年非税收入同比增长24.4%；二是2022年四季度国内消费税同比高增，全年同比增长20.3%；三是进口货物增值税、消费税同比增长15.4%，可能和2022年大宗商品价格中枢抬升有关。
　　二、2022年公共财政赤字使用进度快。2022年全国一般公共预算支出26.1万亿，同比增长6.1%，全年公共财政赤字使用率达99.9%，是疫情以来赤字使用率最高的一年。从赤字使用进度看，2022年二季度明显加快，单季使用了全年赤字（含调入资金及使用结转结余资金）的38.8%，2022年7-11月稳增长压力下各月当月的公共财政赤字使用率仍高于前三年同期水平，不过12月公共财政减收对支出的掣肘明显体现。
　　三、2022年土地出让金拖累政府性基金收入。2022年全国政府性基金收入7.79万亿，同比下降20.6%，完成预算收入的79.0%，其中2022年全国土地出让金收入同比下降23.3%。从政府性基金支出当月同比看，2022年前7个月都维持了两位数的高增长，远超政府性基金收入的增速，专项债等资金补充了缺口。2022年8-12月，随着专项债所募集资金前期较快使用的掣肘逐步显现，政府性基金支出同比大幅回落。
　　四、2023年财政政策展望。预计2023年广义赤字率将从5.8%提高至6.0%。财政赤字结构优化，狭义赤字率或提高至3.2%，中央政府适度加杠杆，而防风险压力下，2023年地方政府专项债券新增额度或持平于3.65万亿。鉴于“贴息工具”撬动率高、可定向支持重点领域，预计2023年财政“贴息工具”有望得到更广泛使用。预计2023年财政支出将呈现以下特征：第一，积极财政的着力点重回支出端；第二，财政支出节奏继续“前置”；第三，公共财政资金投向基建的规模难以明显提升；第四，公共消费率有望适度提高，以发挥对私人消费的挤入效应。
　　

研究报告全文：宏观经济与政策宏2023年02月20日观报告2023年中国财政政策展望证券分析师事件2022年财政数据发布各地提前批专项债额度陆续公布并要求2023钟正生投资咨询资格编号年上半年使用完毕宏S1060520090001ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn平安观点观张德礼投资咨询资格编号动S1060521020001一2022年公共财政收入的拖累与支撑2022年全国一般公共财政收入ZHANGDELI586pingancomcn2037万亿完成预算收入规模的969预算收入完成率是2004年以态来的最低水平拖累2022年公共财政收入的因素一是疫情对经济和公跟共财政收入的扰动剔除留抵退税因素影响后2022年吉林天津海踪南等的公共财政收入同比靠后二是2022年增值税留抵退税246万亿其中新增规模为177万亿超过原计划的164万亿三是2022年土地报和房地产市场相关税收同比下降76其中交易环节相关的契税和土地告增值税拖累2022年公共财政收入下滑11个百分点2022年公共财政收入的支撑因素一是在地方政府多渠道盘活闲置资产等的推动下2022年非税收入同比增长244二是2022年四季度国内消费税同比高增全年同比增长203三是进口货物增值税消费税同比增长154可2022能和年大宗商品价格中枢抬升有关二2022年公共财政赤字使用进度快2022年全国一般公共预算支出261万亿同比增长61全年公共财政赤字使用率达999是疫情以来赤字使用率最高的一年从赤字使用进度看2022年二季度明显加快单季使用了全年赤字含调入资金及使用结转结余资金的3882022证年7-11月稳增长压力下各月当月的公共财政赤字使用率仍高于前三年同券期水平不过12月公共财政减收对支出的掣肘明显体现研究三2022年土地出让金拖累政府性基金收入2022年全国政府性基金收报入779万亿同比下降206完成预算收入的790其中2022年全国土地出让金收入同比下降233从政府性基金支出当月同比看2022告年前7个月都维持了两位数的高增长远超政府性基金收入的增速专项债等资金补充了缺口2022年8-12月随着专项债所募集资金前期较快使用的掣肘逐步显现政府性基金支出同比大幅回落四2023年财政政策展望预计2023年广义赤字率将从58提高至60财政赤字结构优化狭义赤字率或提高至32中央政府适度加杠杆而防风险压力下2023年地方政府专项债券新增额度或持平于365万亿鉴于贴息工具撬动率高可定向支持重点领域预计2023年财政贴息工具有望得到更广泛使用预计2023年财政支出将呈现以下特征第一积极财政的着力点重回支出端第二财政支出节奏继续前置第三公共财政资金投向基建的规模难以明显提升第四公共消费率有望适度提高以发挥对私人消费的挤入效应请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告正文目录一2022年公共财政收入的拖累与支撑4二2022年公共财政赤字使用进度快6三2022年土地出让金拖累政府性基金收入8四2023年财政政策展望9一预计广义赤字率高于2022年10二财政赤字结构优化11三财政支出节奏继续前置公共消费率或将适当提高12请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容214宏观动态跟踪报告图表目录图表1各省市自治区2022年一般公共预算收入同比4图表22022年新增增值税留抵退税额5图表3土地和房地产相关税收2022年的同比增速5图表42022年非税收入延续高增长5图表5近年非税占全国一般公共预算收入比例5图表62022年四季度国内消费税高增长6图表7进口价格指数和进口货物增值税消费税的同比走势较为同步6图表8主要税种2020-2021两年平均同比和2022年同比的对比6图表9对比近年来看2022年公共财政收入和支出的预算完成度都较低7图表10公共财政主要投向2020-2021两年平均同比和2022年同比的对比7图表112022年公共财政基建相关支出同比持续走低8图表12各年公共财政支出投向中基建相关分项占比8图表132022年公共财政赤字的使用进度较快8图表142022年政府性基金收支的预算完成率均低9图表152022年政府性基金收支增速明显分化9图表16近年政府性基金支出占两本账支出的比例9图表172022年专项债资金沉淀现象明显好转9图表18预计2023年中国广义赤字率将提高10图表192023年稳增长需政府主导的投资继续发力10图表202021年财政余粮较快上升但预计2022年余额将锐减10图表21预计2023年狭义赤字提高而新增专项债持平11图表22对比来看中央政府加杠杆的空间更大11图表23专项债余额已突破20万亿成为中国债市第三大品种11图表24专项债余额和地方本级政府性基金收入的缺口持续扩大11图表25各省市自治区2023年提前批新增专项债额度12图表26近年各年的减税退税降费规模13图表27中国的税收弹性持续下滑13请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容314宏观动态跟踪报告面对疫情土地和房地产市场降温等超预期冲击2022年中国财政面临着严重的减收压力公共财政和政府性基金这两本账实际总收入比预算收入少27万亿但即使如此财政政策在逆周期调节中仍扮演了关键角色体现在两点一是在收入端为市场主体大规模减负全年新增减税降费及退税缓税缓费超过42万亿极大程度缓解了企业的现金流压力二是在支出端积极发力以稳增长压力最大的2022年二季度为例公共财政和政府性基金两本账单季度使用广义赤字达38万亿总之2022年积极财政在统筹经济社会发展和疫情防控中发挥了重要作用展望2023年我们认为财政政策将更加积极财政赤字结构和公共财政投向均将适度优化鉴于稳增长需要和财政余粮下降2023年广义赤字率可能将从58提高至602023年狭义赤字率或提高至32即中央政府适度加杠杆而地方专项债新增额度或持平于365万亿考虑到贴息工具撬动率高可定向支持重点领域预计2023年财政贴息工具有望得到更广泛使用公共财政支出方面投向基建的规模或难明显提升不过公共消费率有望适度提高以更好发挥对私人消费的挤入效应一2022年公共财政收入的拖累与支撑2022年全国一般公共财政收入2037万亿完成预算收入规模的969预算收入完成率是2004年以来的最低水平2022年全国一般公共财政收入同比增长06扣除留抵退税因素后增长91拖累2022年全国一般公共财政收入的因素有三一是疫情对经济和公共财政收入的扰动2022年扣除留抵退税影响后的各省市自治区一般公共预算收入同比吉林天津海南重庆等靠后疫情是重要影响因素图表1各省市自治区2022年一般公共预算收入同比2022年一般公共预算收入同比402022年一般公共预算收入扣除留抵退税同比3020100-10-20-30山内陕新青宁西江安黑湖四河河湖贵福浙山甘上广北云江广辽重海天吉西蒙西疆海夏藏西徽龙北川南北南州建江东肃海西京南苏东宁庆南津林古江资料来源wind平安证券研究所注西藏自治区数据为2022年1-8月的二是增值税留抵退税246万亿其中新增留抵退税规模约为177万亿超过原计划的164万亿扣除留抵退税因素后2022年全国税收增长66高于58的名义GDP增速三是土地和房地产市场降温的拖累2022年耕地占用税房产税城镇土地使用税土地增值税和契税这五个和土地房地产相关的税种税收收入共计192万亿元同比下降76其中契税和土地增值税这两个交易环节产生的税种分别同比下降220下降79和2022年土地房地产市场低迷的趋势一致2022年两者共计拖累全国一般公共财政收入11个百分点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容414宏观动态跟踪报告图表22022年新增增值税留抵退税额图表3土地和房地产相关税收2022年的同比增速亿新增留抵退税额2022年同比80002010600004000-10-202000-30耕地占用房产税城镇土地土地增值契税0税使用税税224225226227228229资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所从2022年全国一般公共预算收入的结构看有以下亮点值得关注第一非税收入延续高增长2022年全国非税收入同比244拉动一般公共预算收入同比增长36个百分点非税收入占全国一般公共预算收入的比例为182创2017年以来新高推动2022年非税收入高增的因素包括特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加等特殊因素以及地方多渠道盘活闲置资产矿产资源有关的收入增加等图表42022年非税收入延续高增长图表5近年非税占全国一般公共预算收入比例非税收入当月同比非税占全国一般公共预算收入比例60204015201005-20-400219211122122322522722922110910111213141516171819202122资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所第二国内消费税全年同比增长2032022年国内消费税拉动一般公共预算收入同比增长14个百分点在主要税种中拉动幅度最大从当月同比看国内消费税高增长主要集中在2022年四季度一方面可能是因财政收支压力下前期延迟入库的消费税在四季度集中入库2021年和2022年四季度国内消费税分别同比4491152另一方面可能是因2022年11月开始对电子烟征收消费税第三进口货物增值税消费税同比增长1542022年进口货物增值税消费税20万亿拉动一般公共预算收入同比增长13个百分点2022年大宗商品价格中枢抬升是推动进口货物增值税消费税同比高增的主要原因历史数据显示进口价格指数和进口货物增值税消费税的走势较为同步请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容514宏观动态跟踪报告图表62022年四季度国内消费税高增长图表7进口价格指数和进口货物增值税消费税的同比走势较为同步进口货物增值税消费税累计同比国内消费税当月同比200进口价格指数累计同比右1002015080156010100405205000-50-20-40-10-50-60-1521221521821112222252282211100112031405160718092011资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所其它税种方面一是2022年资源税同比481在主要税种中增速最高主要因2022年大宗商品价格中枢上移二是2022年个人所得税同比增长66略高于50的全国居民人均可支配收入增速三是2022年企业所得税同比39低于58的名义GDP增速和2022年大规模减税缓税有关2022年新增减税超8000亿元办理缓税缓费超7500亿元四是出口退税对全年一般公共预算收入的拖累加大2022年出口退税163万亿考虑动用以前年度结转资金等因素后全年实际办理出口退税18678亿超过2021年的18158亿由于出口退税作冲减收入处理其对2022年的公共财政收入拖累程度加大五是2022年车辆购置税同比下降319在主要税种中降幅最大原因是2022年6月-12月对单车价格不含增值税不超过30万元的20升及以下排量的乘用车减半征收车辆购置税全年预计减征超过600亿元图表8主要税种2020-2021两年平均同比和2022年同比的对比2020-2021两年平均同比2022年同比6040200-20-40资源国内耕地进口房产印花个人其他城镇企业环境关税出口城市土地契税国内车辆税消费占用增值税税所得税收土地所得保护退税维护增值增值购置税税税和税使用税税建设税税税消费税税税资料来源wind平安证券研究所二2022年公共财政赤字使用进度快2022年全国一般公共财政支出261万亿完成预算支出规模的976同比增长61分中央和地方两级政府看2022年中央一般公共预算本级支出358万亿预算完成率为100同比增长39地方一般公共预算支出225万亿预算完成率为974同比增长64请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容614宏观动态跟踪报告图表9对比近年来看2022年公共财政收入和支出的预算完成度都较低公共财政收支预算完成率公共财政收入公共财政支出110105976100969959020182019202020212022资料来源wind平安证券研究所2022年一般公共预算支出主要科目中以下值得关注一是卫生健康支出225万亿同比增长178在已公布数据的支出科目中增速最高可能和防疫支出有关二是债务付息支出114万亿同比增长87在已公布数据的主要科目中增速位列第二2022年中国一般公共预算用于债务付息的支出占比达到44较2016年的27明显提高三是社会保障和就业支出367万亿同比增长81明显高于2021年34的同比增速2022年国内疫情多点扩散城镇调查失业率全年均值从2021年的512提高至558对财政支出用于社会保障和就业的诉求上升四是节能环保支出同比下降32在已公布数据的主要科目中增速最低已连续三年同比负增但跌幅较2020年的141和2021年的126明显收窄可能和2021年10月碳达峰顶层设计文件发布后各地开始有序推进碳减排令公共财政投向节能减排相关支出的同比跌幅收窄图表10公共财政主要投向2020-2021两年平均同比和2022年同比的对比公共财政支出投向202020-2021两年平均同比2022年同比100-10-20卫债社教交科农城文节生务会育通学林乡旅能健付保运技水社体环康息障输术事区育保和务事传就务媒业资料来源wind平安证券研究所尽管2022年稳增长对基建有很高诉求但从公共财政支出的投向看其对基建的支持力度整体并不大这可能是2022年上半年基建项目资本金不足进而导致实物工作量形成偏慢的主要原因体现在两点一是2022年公共财政支出投向中与基建相关的节能环保城乡社区事务农林水事务和交通运输四个分项合计同比增长13低于61的全年公共财政总支出同比从年内各月的累计同比看总体呈持续走低之势此外下半年基建相关支出同比相对更低可能原因是政策性请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容714宏观动态跟踪报告开发性金融工具补充资本金后替代了部分公共财政的相关支出二是上述四个基建相关的公共财政支出分项占2022年公共财政支出的比例为228是2009年以来的最低水平图表112022年公共财政基建相关支出同比持续走低图表12各年公共财政支出投向中基建相关分项占比公共财政基建相关支出分项累计同比公共财政基建相关支出占比309公共财政支出累计同比2061030007080910111213141516171819202122220222042206220822102212资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所和前几年相比2022年赤字使用率较高且赤字使用进度较快2022年公共财政的收支缺口为56906亿略低于预算收入和支出的缺口56985亿全年赤字使用率用累计公共财政收入-累计公共财政支出年初预算草案中赤字调入资金及使用结转结余来衡量为999高于2020年的928和2021年的834是疫情以来赤字使用率最高的一年从赤字使用进度看2022年一季度赤字使用率为27低于前三年同期水平2022年二季度疫情冲击增值税留抵退税较快推进令公共财政赤字使用加快单季度使用赤字占全年赤字含调入资金及使用结转结余额的比例达3882022年7月-11月稳增长压力下各月当月的公共财政赤字使用率仍高于前三年同期的均值水平不过受制于公共财政减收和前期赤字使用较快2022年12月当月赤字仅有152万亿明显低于前三年12月的均值221万亿图表132022年公共财政赤字的使用进度较快实际盈余赤字使用进度4020192020202120222002040608010012023456789101112注使用进度累计公共财政收入-累计公共财政支出年初预算草案中赤字调入资金及使用结转结余资料来源wind平安证券研究所三2022年土地出让金拖累政府性基金收入请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容814宏观动态跟踪报告2022年全国政府性基金收入779万亿同比下降206完成预算收入的790分中央和地方两级政府看2022年中央政府性基金收入4124亿同比增长30完成预算收入的978受土地出让金大幅下降同比-233的拖累2022年地方政府性基金本级收入同比下降216仅完成预算收入的781从当月同比看2022年上半年政府性基金收入增速较低在低基数支撑下2022年下半年增速中枢抬升图表142022年政府性基金收支的预算完成率均低图表152022年政府性基金收支增速明显分化政府性基金收支预算完成率政府性基金收入当月同比政府性基金支出当月同比150政府性基金收入政府性基金支出80607964010079020050-20-400-6020182019202020212022220222042206220822102212资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所2022年全国政府性基金支出1106万亿同比下降25完成预算支出的796分中央和地方两级政府看2022年中央政府性基金本级支出同比768尽管高增长且中央政府性基金本级收入基本完成预算完成率为978但中央政府性基金本级支出预算完成率仅为772可能原因是加大了对中央一般公共预算的资金调入2022年地方政府性基金支出同比下降47完成预算支出的7972022年政府性基金支出占两本账支出的比例降至298较2020年的高点下降了27个百分点不过仍处于历史较高水平从政府性基金支出当月同比看2022年前7个月都维持了两位数的高增长远超政府性基金收入的增速专项债等资金补充了缺口和往年相比2022年专项债资金沉淀的问题明显好转2022年8-12月随着专项债所募集资金前期较快使用的掣肘逐步显现政府性基金支出同比大幅回落2022年9月创下-404的历史最低增速图表16近年政府性基金支出占两本账支出的比例图表172022年专项债资金沉淀现象明显好转新增政府债券累计值政府性基金支出占两本账支出比例万亿40全国政府性基金支出-收入累计值5304x10000x20321010-112131415161718192021222019202020212022资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所四2023年财政政策展望请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容914宏观动态跟踪报告展望2023年我们预计中国广义赤字率将提高财政赤字结构优化中央政府或适当加杠杆新增专项债额度或持平于365万亿财政支出节奏继续前置以期推动经济尽快恢复支出投向上或向公共消费适当倾斜一预计广义赤字率高于2022年广义赤字率有不同口径我们取其为一般公共预算和政府性基金预算这两本账对应的赤字率2021年安排的公共财政赤字为357万亿新增专项债额度为365万亿名义GDP为11492万亿计算得2021年广义赤字率为632022年安排的公共财政赤字为337万亿新增专项债额度为365万亿名义GDP为12102万亿计算得2022年广义赤字率为58预计2023年广义赤字率将提高至62023年名义GDP同比在6-7取名义GDP同比为区间中值65估算得2023年广义财政赤字为777万亿比2022年的高约7500亿作为从疫情模式向常态化回归的第一年2023年中国广义财政赤字率仍有必要上调的原因在于一是出口放缓后除直接拖累经济外还会通过制造业投资就业和出口的渠道间接拖累经济因此稳增长仍是2023年宏观调控的重点从各省市自治区两会开年第一会来看2023年恢复和扩大消费扩大有效投资同步发力两者都需要财政资金的支持二是2023年可用于调节预算的资金规模锐减一方面估算得减收压力下2022年年末财政余粮可能降至5000亿以下可用于平衡2023年预算的中央预算稳定调节基金和地方结余资金大幅低于2022年另一方面2022年特定国有金融机构和专营机构上缴利润16500亿元是一次性的图表18预计2023年中国广义赤字率将提高图表192023年稳增长需政府主导的投资继续发力万亿广义财政赤字率右资本形成总额对GDP同比的贡献率10广义财政赤字1010088806660444022200001415161718192021221617181920212223E资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表202021年财政余粮较快上升但预计2022年余额将锐减亿中央预算稳定调节基金年末余额地方结余资金年末余额16000140001200010000800060004000200002015201620172018201920202021资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1014宏观动态跟踪报告二财政赤字结构优化2022年12月召开的中央经济工作会议指出优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控我们预计2023年新增政府债务将更好兼顾稳增长和防风险第一狭义赤字率或将提高至32中央政府适度加杠杆按32的狭义赤字率测算2023年狭义赤字预计为412万亿较2022年增加7500亿2023年狭义赤字率或将提高一是从稳增长的角度看2023年对财政逆周期调节的诉求较高适当提高狭义赤字规模可扩大财政政策的应对空间二是从防风险的角度看根据国家资产负债表研究中心的统计2022年年末中央政府杠杆率为214近两年基本持平变化不大而地方政府杠杆率从2020年年末的253提高至2022年末的290考虑到2021年年末城投平台有息负债已高达492万亿预计2023年中央政府或将适度加杠杆此外2023年要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下移做好基层三保工作中央政府适度加杠杆可更好在全国范围内统筹财政资源图表21预计2023年狭义赤字提高而新增专项债持平图表22对比来看中央政府加杠杆的空间更大万亿狭义财政赤字中央政府杠杆率50新增专项债额度80地方政府显性隐性杠杆率4060304020201000012131415161718192021221617181920212223E资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所第二地方政府专项债券新增额度或持平于365万亿近年专项债余额持续扩张根据财政部统计2022年年末专项债余额为2067万亿成为中国债市仅次于国债和政策性银行债的第三大债券品种近年专项债在有力支撑经济的同时其债务可持续问题也开始突显近两年有近七成的新增专项债投向基建领域由于能够产生合意现金流的基建项目不足需通过政府性基金收入或发行再融资券来偿还即使不考虑目前地方政府性基金支出中有八成是刚性的难以挪腾用于偿还专项债本息就是专项债余额和政府性基金收入缺口的持续扩大也会导致专项债还本对再融资券的依赖度越来越高图表23专项债余额已突破20万亿成为中国债市第三图表24专项债余额和地方本级政府性基金收入的缺口大品种持续扩大万亿2022年年末余额万亿地方政府专项债务余额30256地方本级政府性基金收入22525207202014410315101005国债政策银行专项地方一般地方公司债0债债债201720182019202020212022资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1114宏观动态跟踪报告2023年中国经济面临的不确定性小于2022年综合稳增长诉求和更加重视防风险来看我们预计2023年新增专项债额度可能持平于365万亿2022年中央经济工作会议在部署财政工作时指出保障财政可持续和地方政府债务风险可控专项债或是重点防范领域截至目前31个省市自治区共获得2023年提前批专项债额度219万亿达到可获得提前批额度的上限2022年新增额度365万亿提前批额度的上限为前一年新增额度的60且要求在2023年上半年用完资金我们认为这更多是出于尽早发行和使用专项债进而更早形成实物工作量和托底经济的需要可能并非意味着2023年新增专项债额度将有明显提高图表25各省市自治区2023年提前批新增专项债额度亿2023年提前批新增专项债额度300025002000150010005000广山浙四河河江安湖福江重湖陕天云广北甘山上贵海新吉黑辽内青西宁东东江川北南苏徽北建西庆南西津南西京肃西海州南疆林龙宁蒙海藏夏江古资料来源各省市自治区财政厅局平安证券研究所第三2023年财政贴息工具可能得到更广泛使用以支持重点领域2022年中央财政一是对政策性开发性金融工具按实际股权投资额予以适当贴息期限为2年二是对符合要求的技术改造再贷款银行利率不高于32投向清单内的项目中央财政贴息25个百分点对技术改造再贷款贴息的政策已于2022年年末到期总额度为2000亿实际投放809亿鉴于贴息工具需要的财政资金投入少且可定向支持经济重点领域和薄弱环节我们预计2023年贴息工具可能是财政逆周期调节的重要途径三财政支出节奏继续前置公共消费率或将适当提高展望2023年财政支出我们预计将呈现出以下特点第一积极财政的着力点重回支出端近年中国大规模实施减税降费2022年新增减税降费及退税缓税缓费超过42万亿其中增值税留抵退税246万亿新增减税超过8000亿新增降费超过2000亿办理缓税缓费超7500亿上述举措极大地缓解了企业的现金流压力但从撬动经济的角度看近年中国税收弹性已较快回落相关政策的作用已明显递减此外中国正从疫情模式向常态回归为缓解疫情对市场主体冲击而出台的各类政策也应逐步回归常态2022年中央经济工作会议指出保持必要支出强度全国财政工作会议指出2023年完善税费支持政策根据实际情况该延续的延续该优化的优化着力疏解企业困难预计2023年新增减税降费规模有限积极财政的着力点在于保持必要支出强度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1214宏观动态跟踪报告图表26近年各年的减税退税降费规模图表27中国的税收弹性持续下滑万亿减税退税降费规模税收弹性40252030151020050010-05-1000-1520162017201820192020202120221994199820022006201020142018资料来源wind平安证券研究所资料来源辛本艾2021平安证券研究所第二财政支出节奏继续前置2022年中国财政支出节奏明显前置我们预计2023年这一特征还将延续一方面改善社会心理预期提振发展信心是2023年经济工作的入手点财政支出节奏前移有助于推动经济尽快恢复和改善预期另一方面2023年提前批专项债额度达到上限并要求上半年使用完毕也释放了2023年财政支出将前置的积极信号第三公共财政资金投向基建的规模难以明显提升一方面从必要性看2022年政策性开发性金融工具已为基建项目补充资本金7399亿投向以传统基建为主由于交通水利等重大项目的施工周期在3年左右预计2023年基建项目资本金不足的问题较2022年将有所缓解另一方面从支出空间看尽管2023年财政支出强度有望提高但在民生相关和债务付息等刚性支出的挤压下公共财政支持基建投资仍将面临掣肘第四公共消费率有望适度提高以发挥对私人消费的挤入效应中央经济工作会议指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置鉴于中国家庭部门实际偿债压力高于主要发达国家对经济和就业的信心恢复需要时间2022年汽车消费已明显透支等2023年国内消费内生性恢复的高度预计有限今年春节消费数据也映射出2023年中国消费修复或将温而不暖学术研究显示公共消费对私人消费有挤入效应即中国公共消费率每提高1个百分点居民消费在长期内最高会增加039中国公共消费率长期低于全球平均水平2020年底中央经济工作会议指出要合理增加公共消费为更好推动国内消费恢复我们预计2023年中国公共消费率或将适当提高包括增加对教育养老育幼等民生领域的财政资金投入以及向特定群体发放消费券等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1314平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033