1、美国通胀压力反复。美国1月CPI和核心CPI同比小幅回落，但幅度不及预期。结构上，几乎没有“好消息”，大多数分项价格压力反弹。能源分项环比大幅上升2%，前值-3.1%；食品分项环比上升0.1个百分点至0.5%；住房租金环比0.8%，持平于前值，保持高增。从CPI同比拉动看，住房租金拉动2.8个百分点、创疫情以来新高；能源拉动0.6个百分点，结束了连续6个月下降趋势。值得注意的是，本次数据体现了美国CPI权重的调整：住房权重由43.0%上升至44.4%，交通运输权重从17.7%降至16.7%，食品权重从13.9%下降至13.5%。1月美国CPI走高使年内美国CPI回落至3%的难度上升。假设未来一年CPI季调环比0.2/0.3/0.4%，则2023年6月CPI季调同比或分别达到3.0/3.5/4.0%，12月或分别达到2.8/3.9/5.0%。我们的模型推算，1月PCE同比或在5.0%左右。
　　 2、市场加息预期上升。1月美国CPI数据公布后，CME利率期货市场押注的终端利率由5.13%升至5.19%。换言之，市场认为6月会议仍有一次加息、终端利率至5.25%的概率较大。这一预期略高于2022年12月美联储会议的指引。加息预期升温带动美债收益率上升，但美股和美元指数方向未明。2月14日数据公布后，10年美债收益率一度升破3.8%、日内涨幅近10BP，收于3.75%；美股低开高走，中间经历较大波动，最终纳斯达克指数小幅收涨0.57%，标普500和道琼斯工业指数分别小幅收跌0.03%和0.46%；美元指数维持103左右震荡。
　　 3、美联储或需“制造”衰退。美国CPI和核心CPI环比均反弹，一定程度上打破了通胀持续回落的乐观预期。尤其观察到，美国通胀结构中供给因素改善效果边际减弱，而需求因素没有明显降温，这使得未来通胀回落的幅度存疑。美联储2月议息会议后，我们提示美联储“放鸽”过早的风险。1月显著强于预期的就业，及略强于预期的通胀，说明美国经济仍有韧性，但这一韧性可能威胁美联储遏制通胀的愿景。目前来看，美联储或需进一步“制造”衰退，令需求更快降温，以增加通胀回落的确定性。不过，目前市场主要博弈年中停止加息的可能，即5月或6月会否加息，但在此之前仍有多月经济数据有待观察，市场预期不稳、波动风险上升。
　　风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。

研究报告全文：海外宏观宏2023年2月15日观报告宏观动态跟踪报告美国通胀压力反复证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号1美国通胀压力反复美国1月CPI和核心CPI同比小幅回落但幅度S1060520090001宏不及预期结构上几乎没有好消息大多数分项价格压力反弹能ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn源分项环比大幅上升2前值-31食品分项环比上升01个百分点至观范城恺投资咨询资格编号动S106052301000105住房租金环比08持平于前值保持高增从CPI同比拉动看FANCHENGKAI146pingancomcn住房租金拉动28个百分点创疫情以来新高能源拉动06个百分点态结束了连续6个月下降趋势值得注意的是本次数据体现了美国CPI跟权重的调整住房权重由430上升至444交通运输权重从177降踪至167食品权重从139下降至1351月美国CPI走高使年内美国CPI回落至3的难度上升假设未来一年CPI季调环比020304报则2023年6月CPI季调同比或分别达到30354012月或分别达到告283950我们的模型推算1月PCE同比或在50左右2市场加息预期上升1月美国CPI数据公布后CME利率期货市场押注的终端利率由513升至519换言之市场认为6月会议仍有一次加息终端利率至525的概率较大这一预期略高于2022年12月美联储会议的指引加息预期升温带动美债收益率上升但美股和美元指数方向未明2月14日数据公布后10年美债收益率一度升破38日内涨幅近10BP收于375美股低开高走中间经历较大波动最终纳斯达克指数小幅收涨057标普500和道琼斯工业指数分别小幅收跌003和046美元指数维持103左右震荡证券3美联储或需制造衰退美国CPI和核心CPI环比均反弹一定程研度上打破了通胀持续回落的乐观预期尤其观察到美国通胀结构中供给究因素改善效果边际减弱而需求因素没有明显降温这使得未来通胀回落报的幅度存疑美联储2月议息会议后我们提示美联储放鸽过早的风险1月显著强于预期的就业及略强于预期的通胀说明美国经济仍有告韧性但这一韧性可能威胁美联储遏制通胀的愿景目前来看美联储或需进一步制造衰退令需求更快降温以增加通胀回落的确定性不过目前市场主要博弈年中停止加息的可能即5月或6月会否加息但在此之前仍有多月经济数据有待观察市场预期不稳波动风险上升风险提示地缘冲突发展超预期全球通胀压力超预期全球经济下行压力超预期海外货币政策走向超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告2023年1月美国通胀数据强于预期市场加息预期进一步升温更多投资者认为美国终端利率或升至525加息预期带动10年美债收益率拉升不过股票和汇率市场仍持观望我们认为美国开年通胀数据走高一定程度上打破了通胀持续回落的乐观预期尤其需求驱动的通胀仍未明显降温提升了美联储制造衰退的必要性和紧迫性不过目前市场主要博弈年中停止加息的可能在此之前仍有多月经济数据有待观察市场预期不稳波动风险上升一美国通胀压力反复2023年1月美国CPI和核心CPI同比小幅回落但幅度不及预期美国劳工部BLS2月14日公布数据显示美国1月CPI同比64高于预期的62前值651月CPI季调环比05持平于预期前值01终值1月核心CPI同比56高于预期的55前值571月核心CPI季调环比04持平于预期前值04终值结构上几乎没有好消息大多数分项价格压力反弹在美国1月CPI分项中能源分项环比大幅上升2前值-31食品分项环比上升01个百分点至05住房租金环比08持平于前值保持高增服装交通运输教育和通讯等分项环比均高于前值仅医疗保健分项环比-04低于前值的03从CPI同比拉动看住房租金拉动28个百分点创疫情以来新高能源拉动06个百分点结束了连续6个月下降趋势食品和运输服务拉动持平于前值二手车和卡车拉动-03前值-02除上述分项的其他项目拉动11个百分点值得注意的是BLS在2月更新了美国CPI的支出权重并首次于1月CPI数据上体现此前的权重基于2019-2020年消费支出调查而新的权重仅基于2021年此后CPI权重的更新将每年进行一次此前为每两年进行一次本次调整后较为重要的变化是住房消费权重上升交通运输食品等权重下降住房权重由430上升至444交通运输权重从177降至167食品权重从139下降至135图表1美国1月CPI和核心CPI同比小幅回落图表21月CPI中大多数分项增速均出现上升同比美国CPI季调环比美国CPI分项10CPI核心CPI4020002040058CPI0464核心CPI206能源56食品05084住房租金医疗保健04082服装交通运输04040教育通信2023-0120-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10其他062022-12资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容26宏观动态跟踪报告图表3住房租金对2023年1月CPI同比的拉动仍在上升美国CPI同比分项拉动月同比90其他住房租金80二手车卡车运输服务21212021202120701917食品能源18156013142014111218192017182223500507091011131415241225400508091026281011140714300812131505070909111520060305061515050503030514291410060505202123201922212423141717161717181614120505090905060002021021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源Wind平安证券研究所1月美国CPI走高可能增加了全年CPI回落的难度假设未来一年CPI季调环比020304则2023年6月CPI季调同比或分别达到30354012月或分别达到283950换言之年内美国CPI回落至3的难度上升基于CPI和PCE的历史相关性我们的模型推算1月PCE同比或在50左右美联储2022年12月最新预期2023年PCE同比回落至31这意味着当前PCE通胀距离目标水平仍然遥远图表4假设未来一年美国CPI季调环比0203042023年终CPI同比将回落至283950季调同比美国CPI基准预测月10090807060505250美国CPI403839环比0435302820环比0310环比020021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容36宏观动态跟踪报告图表5我们的模型能够较好地捕捉美国CPI与PCE通胀率的历史相关性同比美国PCE基于CPI的模型预测月100CPI实际值80CPI平安宏观预测基准情景PCE实际值60PCE平安宏观模型预测4020002020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10资料来源Wind平安证券研究所备注蓝色虚线为通胀目标基准二美联储或需制造衰退目前市场预期终端利率升至525左右略高于2022年12月美联储会议的指引1月CPI数据公布后CME利率期货市场押注的终端利率由513升至519换言之市场认为6月美联储议息会议仍有一次加息终端利率至525的概率较大对比2022年12月美联储预测2023年终端利率预期中值为51点阵图显示超过半数委员认为2023年政策利率应至少达到50-525超过13的委员甚至认为政策利率至少应达到525-55此外2月以来2年期美债名义利率以及5年TIPS国债利率实际利率均出现反弹也体现了债券市场加息预期上升图表61月CPI公布后市场押注终端利率更高图表71月非农公布后美债市场加息预期已经升温CME美国政策利率加权平均预期1月就业数据5254822519462044185134216513401450838125003610499340832062023214CPI数据前302年美债名义利率0448428022023215CPI数据后265年美债实际利率右0047524-0223-0323-0523-0623-0723-0923-1123-1222-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02资料来源CMEFedWatch平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所加息预期带动美债收益率上升但美股和美元指数方向未明2月14日美国通胀数据公布后10年美债收益率一度升破38日内涨幅近10BP收于375美股低开高走中间经历较大波动最终纳斯达克指数小幅收涨057标普500和道琼斯工业指数分别小幅收跌003和046美元指数维持103左右震荡我们认为美国CPI和核心CPI环比均反弹一定程度上打破了通胀持续回落的乐观预期尤其观察到美国通胀结构中供给因素改善效果在边际减弱而需求因素没有明显降温这使得未来通胀回落的幅度存疑美联储2月议息会议后我请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容46宏观动态跟踪报告们提示美联储放鸽过早的风险参考报告山雨欲止2023年2月美联储议息会议解读1月显著强于预期的就业加上略强于预期的通胀说明美国经济仍有韧性但这一韧性可能威胁美联储遏制通胀的愿景目前来看美联储或需进一步制造衰退令需求更快降温以增加通胀回落的确定性不过目前市场主要博弈年中停止加息的可能譬如5月或6月会否加息但在此之前仍有多月经济数据有待观察市场预期不稳波动风险上升风险提示地缘冲突发展超预期全球通胀压力超预期全球经济下行压力超预期海外货币政策走向超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容56平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法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