2022年工业利润同比收缩。2022年规模以上工业企业利润累计同比增速探底，全年同比收缩4.0个百分点，不仅远低于2022年相对2019年18.5%的复合增速，也是十余年间利润降幅最大的一年。节奏上，工业企业盈利累计同比增速自2022年二季度不断走弱。工业企业产需先后受4-5月多地疫情散发、7月房地产“交楼”事件、四季度出口收缩、12月第一波疫情全面达峰等负面冲击。拆分看，营业利润率回落是工业企业利润收缩的核心原因，量、价亦形成一定拖累。尽管工业企业费用占比趋降，但未能充分抵消成本占比抬升的影响，因而营业利润率较快压缩。
　　工业利润数据的结构线索。1）2022年，作为工业主体的制造业表现偏弱，利润同比收缩13.8%；但采矿业和水电燃气行业的利润增速分别高达48.3%和47.2%。从板块间利润分配格局看，利润自原材料板块向采矿和装备制造板块转移：前期偏强的上游采矿板块利润占比进一步提升，原材料板块利润占比较快回落，装备制造板块的利润占比自低位明显提升，而前期偏弱的消费制造板块利润占比仍处低位。2）从量、价、利润率三个维度拆解，采矿板块利润增速较快，受量增、价涨、利润率上行三大因素的共同推动。原材料制造板块部分行业的价格稳中有升，但利润率压缩拖累其利润同比收缩。消费制造和装备制造板块内部存在较大分化。其中利润增速较高的运输设备制造、电气机械、酒饮料茶、烟草制品行业“量”与“利润率”同步走强；利润同比收缩的计算机通信电子、金属制品、医药、造纸、纺织等行业则受到“量减”与“利润率压缩”的双重挤压。3）从不同终端需求的影响看，出口虽对装备制造板块的需求形成较强支撑，但对医药及可选消费板块的需求形成一定拖累；建筑链条对原材料制造板块的多个子行业生产和利润产生拖累，但对装备制造板块部分行业的生产和利润有一定支撑；国内消费疲弱，对医药及可选消费制造相关行业的拖累较强，但必选消费在居民囤货需求的支撑下表现尚可。
　　展望2023年，我国工业企业利润有望回升，基准情形下增速可能达5%-8%。从量、价和利润率三个维度出发：首先是量，预计2023年工业增加值增速上行1个百分点左右（2022年增速为3.6%，预计2023年回升至4%-5%）；而后是价，PPI增速中枢下移4-5个百分点（2022年为4.1%，预计2023年降至收缩区间）；最后是利润率，企业营业利润率增速回升8-12个百分点（2022年跌幅为-10.6%，2023年利润率相对平稳）。结构上，结合我们对2023年中国经济各项终端需求变化的判断，预计2023年工业企业利润的亮点将集中于原材料和消费制造板块，装备制造板块利润增速上行弹性相对有限，而上游采矿板块利润增速可能较快回落。
　　风险提示：稳增长力度不及预期，房地产市场修复不及预期，海外发达经济体“衰退”程度或“紧货币”力度超预期等。
　　

研究报告全文：宏2023年02月08日观报告中国制造业观察系列二2023年工业企业利润展望相关研究报告平安观点平安证券中国制造业观察系列一中国制2022年工业利润同比收缩2022年规模以上工业企业利润累计同比增速造业全景图基于需求的视角-20220906探底全年同比收缩40个百分点不仅远低于2022年相对2019年185的复合增速也是十余年间利润降幅最大的一年节奏上工业企业盈利宏证券分析师累计同比增速自2022年二季度不断走弱工业企业产需先后受4-5月多观钟正生投资咨询资格编号地疫情散发7月房地产交楼事件四季度出口收缩12月第一波疫S1060520090001深ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn情全面达峰等负面冲击拆分看营业利润率回落是工业企业利润收缩的度常艺馨投资咨询资格编号核心原因量价亦形成一定拖累尽管工业企业费用占比趋降但未能S1060522080003充分抵消成本占比抬升的影响因而营业利润率较快压缩报CHANGYIXIN050pingancomcn告工业利润数据的结构线索12022年作为工业主体的制造业表现偏弱利润同比收缩138但采矿业和水电燃气行业的利润增速分别高达483和472从板块间利润分配格局看利润自原材料板块向采矿和装备制造板块转移前期偏强的上游采矿板块利润占比进一步提升原材料板块利润占比较快回落装备制造板块的利润占比自低位明显提升而前期偏弱的消费制造板块利润占比仍处低位2从量价利润率三个维度拆解采矿板块利润增速较快受量增价涨利润率上行三大因素的共同推动原材料制造板块部分行业的价格稳中有升但利润率压缩拖累其利润同比收缩消费制造和装备制造板块内部存在较大分化其中利润增速较高的运输设备制造电气机械酒饮料茶烟草制品行业量与利润率同步走强利润同比收缩的计算机通信电子金属制品医证药造纸纺织等行业则受到量减与利润率压缩的双重挤压3券从不同终端需求的影响看出口虽对装备制造板块的需求形成较强支撑但对医药及可选消费板块的需求形成一定拖累建筑链条对原材料制造板研块的多个子行业生产和利润产生拖累但对装备制造板块部分行业的生产究和利润有一定支撑国内消费疲弱对医药及可选消费制造相关行业的拖报累较强但必选消费在居民囤货需求的支撑下表现尚可告展望2023年我国工业企业利润有望回升基准情形下增速可能达5-8从量价和利润率三个维度出发首先是量预计2023年工业增加值增速上行1个百分点左右2022年增速为36预计2023年回升至4-5而后是价PPI增速中枢下移4-5个百分点2022年为41预计2023年降至收缩区间最后是利润率企业营业利润率增速回升8-12个百分点2022年跌幅为-1062023年利润率相对平稳结构上结合我们对2023年中国经济各项终端需求变化的判断预计2023年工业企业利润的亮点将集中于原材料和消费制造板块装备制造板块利润增速上行弹性相对有限而上游采矿板块利润增速可能较快回落风险提示稳增长力度不及预期房地产市场修复不及预期海外发达经济体衰退程度或紧货币力度超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观深度报告正文目录一工业利润数据的总量特征4二工业利润数据的结构线索621利润分配格局622行业利润拆解823终端需求影响11三2023年工业企业利润展望13请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容215宏观深度报告图表目录图表1从量价和利润率三个维度拆解工业企业利润增速变化4图表22022年工业企业营业利润率下行5图表32022年工业企业成本进一步抬升费用趋于下行5图表42022年工业企业每百元营业收入中的费用缩减5图表52022年工业企业财务费用同比大幅收缩5图表6从近五年2018到2022年数据看规模以上工业企业的利润构成6图表72022年制造业利润增速远低于采矿业其中原材料制造板块8个子行业利润均同比收缩7图表82022年装备制造板块的利润占比提升原材料板块的利润占比较快下滑8图表9分行业看利润率变化对工业利润增速的解释力较强9图表10分行业看工业增加值变化对利润增速水平的解释力较弱9图表11相比于采矿和原材料行业装备和消费制造板块利润增速对需求变化的敏感度更高9图表122022年工业主要板块利润营收和营业利润率同比增速10图表13从量价利润率拆解2022年不同工业行业利润波动的驱动因素11图表142022年制造业各子行业需求定位13图表152022年末采矿板块营业利润率处于近年高位装备制造板块营业利润率恢复至历史均值水平以上14请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容315宏观深度报告2022年中国工业企业利润同比收缩40个百分点是十余年间利润降幅最大的一年2022年的工业产需先后受4-5月多地疫情散发7月房地产交楼事件四季度出口收缩12月第一波疫情全面达峰等负面冲击作为我们制造业观察系列的第二篇从中观视角出发不同板块和行业在2022年的利润增速缘何分化2022年12月召开的中央经济工作会议提出推动经济运行整体好转在新一届政府的开局之年各界对2023年中国经济回归常态寄予厚望当前市场中性预期认为中国有必要设置5或更高的GDP增速目标这对于工业企业利润增速有何指引作用本文首先剖析2022年中国工业企业盈利的总量特征从量价利润率成本费用等维度分析工业企业利润收缩的原因而后寻找工业企业利润数据的结构线索观察工业利润的板块分配拆解行业利润的影响因素探究不同需求链条对各板块利润的影响最后展望2023年我国工业企业的利润增速同时结合我们对各项终端需求变化的判断预判2023年工业利润结构上的亮点和拖累一工业利润数据的总量特征2022年中国工业企业利润同比收缩2022年规模以上工业企业利润累计同比增速探底全年同比收缩40个百分点不仅远低于2022年相对2019年185的复合增速也是十余年间利润降幅最大的一年节奏上看工业企业盈利的累计同比增速自2022年二季度不断走弱2022年四个季度工业企业利润的累计同比增速分别为851-23-4工业企业产需先后受4-5月京沪等多地疫情散发7月房地产交楼事件四季度出口收缩12月第一波疫情全面达峰等负面冲击拖累其利润增速持续下行拆分来看营业利润率回落是工业企业利润收缩的核心原因量价亦形成一定拖累工业企业利润等于量价利润率可分别用工业增加值PPI和工业企业营业收入利润率的累计同比来拆分工业企业利润增速的变动2022年工业增加值PPI和工业企业营业利润率的增速分别为4136和-106分别较2022年一季度低2946和47个百分点可见工业利润增速较快下行受量价和利润率的共同拖累反映量的工业增加值在需求不足疫情冲击的影响下走弱反应价的PPI趋于下滑因基数不断抬升且2022年下半年全球大宗商品超级周期行至尾声工业企业利润率自2021年的高位较快回落图表1从量价和利润率三个维度拆解工业企业利润增速变化工业企业利润拆分累计同比60工业企业营业收入利润率累计同比PPI累计同比50工业增加值累计同比工业企业利润总额累计同比4030201001020304050160216091704171118061901190820032010210521122207资料来源Wind平安证券研究所注2021年数据采用以2019年为基期的复合增速从影响营业利润率的因素来看工业企业费用占比趋降但未能充分抵消成本占比抬升影响造成营业利润率同比较快压缩2022年规模以上工业企业的营业收入利润率为609较2021年下滑072个百分点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容415宏观深度报告一方面成本占比显著抬升是工业利润率下行的原因所在2022年工业企业每百元营业收入的成本为8472元较2021年提升了081元绝对水平处历史高位高于2018年以来87的月度数据另一方面费用占比较快回落尤其是财务费用压降显著2022年工业企业每百元营业收入的费用包括管理财务销售三大费用为82元较2021年压降了039元绝对水平降至历史较低位置高于2018年以来24的月度数据2022年工业企业财务费用销售费用管理费用同比增速分别为-138-32和04分别较2021年的增速低10695和125个百分点从营业利润率绝对水平看2022年工业企业的营业收入利润率609较2011年以来588的中枢水平高021个百分点考虑到供给侧结构性改革对工业企业盈利能力有较深远的影响2016年以来工业企业营业收入利润率610的中枢水平可能更具备参考价值相较于此2022年工业企业营业收入利润率已降至合理水平意味着2023年进一步压降的空间相对有限而随着成本占比渐进回落亦不排除工业企业营业利润率中枢抬升的可能性图表22022年工业企业营业利润率下行图表32022年工业企业成本进一步抬升费用趋于下行元工业企业每百元营业收入元8工业企业营业收入利润率累计值86成本左轴费用1057100856959052016842011年以来年供给854侧改革以来中位数58880中位数610833752827011121314151617181920212220182019202020212022资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表42022年工业企业每百元营业收入中的费用缩减图表52022年工业企业财务费用同比大幅收缩元每百元营业收入中的费用工业企业三大费用累计同比2018年2019年2020年10540管理费用销售费用财务费用2021年2022年10030952090108580075-1070-2024681012月月月月月月1213141516171819202122资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容515宏观深度报告二工业利润数据的结构线索21利润分配格局首先明确工业企业利润的构成以近五年2018到2022年的均值数据看我国规模以上工业利润规模占比最大的行业依次是计算机通信和其他电子设备制造业86化学原料及化学制品制造业78汽车制造业74煤炭开采和洗选业73非金属矿物制品业66电气机械及器材制造业60医药制造业56而其余34个行业利润合计占比仅508按大类板块看制造业是规模以上工业企业利润最重要的组成部分占比约826其中装备制造原材料制造和消费制造三个板块利润的占比分别为339259228三者皆高于采矿业的117更远超水电燃气板块的57图表6从近五年2018到2022年数据看规模以上工业企业的利润构成资料来源Wind平安证券研究所2022年全年看原油天然气煤炭等能源价格中枢处近年来的高位而国内需求在疫情冲击下相对疲弱因而上游采矿行业利润维持较高增速中下游制造板块承受需求收缩供给冲击双重压力盈利空间遭遇挤压从利润增速的绝对水平看2022年采矿业和水电燃气行业的利润增速表现较好分别为483和4722022年工业利润增速前十位的行业中有5个属于采矿业或水电燃气板块共11个子行业分别是电力供应1022煤炭开采1004石油天然气开采445有色金属矿采选382和其他采矿业20制造业利润整体增速为-138子行业的表现多数偏弱仅铁路船舶等运输设备制造423电气机械313两个装备制造行业酒饮料茶175烟草制品124和食品85三个必选消费行业增速靠前另有16个子行业的利润较2021年收缩从利润增速的相对变化看2022年工业各子行业的利润增速多数回落对比2021年较2019年的复合增速水平2022年工业41个子行业中有27个子行业下滑其中原材料板块8个子行业的利润增速均下滑装备制造9个子行业和消费制造14个子行业板块各有7个子行业利润增速回落采矿7个子行业和水电燃气板块3个子行业各占2个请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容615宏观深度报告图表72022年制造业利润增速远低于采矿业其中原材料制造板块8个子行业利润均同比收缩工业企业分行业利润增速-100-50050100150工业水电燃板块采矿业制造业煤炭开采洗选石油天然气开采有色金属矿采采矿业非金属矿采选黑色金属矿采废弃资源利用橡胶塑料制品22年增速化学原料制品非金属矿物有色金属加工21年较19年复合增速化学纤维制造原材料制造石油煤炭加工黑色金属加工运输设备制造电气机械仪器仪表专用设备其他制造汽车制造装备制造通用设备金属制品计算机通信电子酒饮料茶烟草制品食品制造木材加工家具制造皮革制鞋农副加工文体娱乐消费制造印刷媒介纺织服装纺织业造纸医药电力供应水的供应水电燃燃气供应资料来源Wind平安证券研究所从板块间利润分配格局看利润自原材料板块向采矿和装备制造板块转移前期偏强的上游采矿板块利润占比进一步提升原材料板块利润占比较快回落装备制造板块的利润占比自低位明显提升但前期偏弱的消费制造板块利润占比仍处低位上游采矿板块2022年采矿板块利润在全部工业企业中的占比为185较2021年抬升了66个百分点绝对水平处历史高位高于2013年以来91的历史区间原材料板块2022年原材料制造板块利润在全部工业企业中的占比为210自2021年的历史高位大幅下滑92个百分点绝对水平降至历史中枢水平以下高于2013年以来35的历史区间装备制造板块2022年装备制造板块利润在全部工业企业中的占比为344较2022年前4个月的低谷提升87个百分点较2021年末也提升21个百分点绝对水平略高于历史中枢位置高于2013年以来65的历史区间消费制造板块2022年消费制造板块的利润占比在全部工业企业中的占比为209自2021年的历史低位缓慢下行了11个百分点当前绝对水平仅高于2013年以来7的历史区间请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容715宏观深度报告但边际上看2022年四季度板块间的利润分配格局已有物极必反均值回归的苗头2022年四季度装备制造板块的利润占比虽延续升势但采矿板块利润占比有见顶回落的迹象原材料和消费制造板块利润占比在低位有所企稳图表82022年装备制造板块的利润占比提升原材料板块的利润占比较快下滑50工业企业利润累计值分板块占比上游采矿原材料装备制造消费制造40302010013141516171819202122资料来源Wind平安证券研究所22行业利润拆解从量价利润率看不同板块及行业利润波动的驱动因素既有共性又有特性首先利润率变化是各板块利润波动最主要的影响因素2022年不同行业截面数据的单变量回归结果表明利润率增速对利润增速的解释力达91R平方值其次各行业的量即工业增加值的变化均较稳定其变化对利润增速的解释力偏弱同样以2022年不同行业截面数据的单变量回归结果看工业增加值增速对利润增速的解释力仅998R平方值不过相比于采矿和原材料行业装备和消费制造板块利润增速对需求变化的敏感度更高回归系数更大R平方值更高最后不同板块价及其他因素的变化规律存在差异上游采矿板块的价格波幅最大对其营收和利润影响力较强原材料板块的价格波幅次之对其利润的影响也较为显著然而装备制造和消费制造板块的价格波幅相对有限对行业利润的影响较弱请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容815宏观深度报告图表9分行业看利润率变化对工业利润增速的解释力较图表10分行业看工业增加值变化对利润增速水平的解释强力较弱100y12231x9174915075R0911150100y2171x-5656R01002550增速0年-250同比增速2022-50-50利润利润-75-100-100-100-50050100-10-50510152025利润率2022年增速工业增加值同比增速资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表11相比于采矿和原材料行业装备和消费制造板块利润增速对需求变化的敏感度更高装备和消费制造业采矿和原材料252015y0047x4961R01111050同比增速-5y0125x1740利润-10R0223-150-100-50050100150工业增加值同比增速资料来源Wind平安证券研究所进一步地类似于对工业企业利润总体变化的分析我们可以将规模以上工业企业利润的影响因素近似地分为量价和利润率三个部分首先可将工业各行业板块利润增速的变化拆分为营业收入和营业收入利润率两个部分而后在营业收入中扣除量工业增加值的增速又可近似得到价格的变化这一口径的价格变化与PPI分行业的增速变化有内在的一致性但更贴近于规模以上工业企业经营的实际情况请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容915宏观深度报告图表122022年工业主要板块利润营收和营业利润率同比增速2022年工业企业经营数据分板块利润同比60472483营收同比40营收利润率同比201960-400-20-138-937-40-3357-60工业采矿业水电燃气制造业原材料装备制造消费制造制造业分板块资料来源Wind平安证券研究所对应于2022年各板块和行业的利润增速我们发现采矿板块利润增速较快受量增价涨利润率上行三大因素的共同推动其供给弹性相对较弱海外滞胀对能源及上游原材料需求的拉动力较强原材料板块部分行业价格稳中有升但利润率压缩拖累其利润同比收缩原材料行业多为高耗能行业且多处于产能过剩充分竞争的状态在下游地产需求萎靡上游成本高位的背景下利润率受到挤压消费制造和装备制造板块内部存在较大分化其中利润增速较高的运输设备制造电气机械酒饮料茶烟草制品行业量与利润率同步走强利润同比收缩的计算机通信电子金属制品医药造纸纺织等行业则受到量减与利润率压缩的双重挤压请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1015宏观深度报告图表13从量价利润率拆解2022年不同工业行业利润波动的驱动因素工业企业分行业利润增速拆解-120-80-4004080120工业制造业板块水电燃采矿业煤炭开采洗选石油天然气开采有色金属矿采采矿业非金属矿采选黑色金属矿采废弃资源利用橡胶塑料制品利润率同比化学原料制品非金属矿物价营收-工业增加值有色金属加工量工业增加值同比化学纤维制造原材料制造石油煤炭加工利润同比黑色金属加工运输设备制造电气机械仪器仪表专用设备其他制造汽车制造装备制造通用设备金属制品计算机通信电子酒饮料茶烟草制品食品制造木材加工家具制造皮革制鞋农副加工文体娱乐消费制造印刷媒介纺织服装纺织业造纸医药燃气供应水的供应水电燃电力供应-120-80-4004080120资料来源Wind平安证券研究所23终端需求影响前述研究表明以工业增加值衡量的量对于装备制造消费制造板块的影响力较强拆分这些行业的利润增速我们也发现2022年中下游制造板块部分行业量与利润率变化方向是一致的由此可见需求对行业利润的影响并不是单一的一方面当行业所面临的需求较快提升尤其是需求增长快于其产能的扩张速度时行业利润率往往能够有所提升即便行业所面临的原材料成本也较快抬升得益于强需求带来的较强成本传导能力行业利润率也有望保持稳中有升另一方面当行业所面临的需求较快萎缩尤其是产能利用率和产销率同步下行时行业利润率可能有所下滑即便行业所面临的原材料成本较快下行企业也可能以价换量调降价格行业利润率仍难上行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1115宏观深度报告回顾2022年中国经济不同终端需求的表现差异较大呈现出以下特征首先消费表现偏弱2022年社会消费品零售总额同比收缩02最终消费支出对GDP同比增速的贡献率较2021年降低255个百分点至328消费低迷除受疫情抑制消费场景地产后周期相关消费弱势外也同居民实际偿债压力高于主要发达经济体对经济和就业市场的预期不乐观等中长期因素有关其次出口韧性较强货物和服务净出口对2021年前三季度中国GDP累计同比的贡献率为320创2009年有统计以来的同期新高最后固定资产投资成为经济增长的稳定器2022年固定资产投资累计同比增速为51高于2020-2021年的两年平均增速39为稳定经济增长贡献较强力量其中基建投资是2022年最重要的稳增长抓手全口径基建投资2022年同比增长115制造业投资在2022年展现出较强韧性累计同比增长91绝对水平处2017年以来较高位置主要得益于出口高景气和各项政策的支持房地产投资是2022年中国经济最大的拖累7月行业遭遇事件性冲击延长了房地产行业见底的时间2022年房地产投资累计同比下降10结合我们在中国制造业观察系列一中国制造业全景图基于需求的视角中的研究结论制造业各行业对不同需求链条的敏感度存在差异以投入产出研究方法为基础我们可以将制造业各子行业的增加值增速做需求维度上的拆分在此我们聚焦于工业的主体部分需求敏感度较高的制造业行业将制造业活动与三驾马车为代表的宏观环境有机结合起来分析不同终端需求链条的变化对制造业子行业增加值及其利润增速的影响首先看外需出口的影响一方面出口对装备制造板块的需求形成较强支撑2022年出口对其他制造电气机械仪器仪表和专用设备等行业增加值增速的拉动分别达241906和05个百分点这些行业2022年利润增速分别为2731343和35另一方面出口对消费制造尤其是医药及可选消费板块的需求形成一定拖累对文体娱乐用品纺织服装服饰纺织业和医药制品等行业增加值增速的拖累分别为070403和03个百分点这些行业2022年利润增速分别为-11-61-199和-322其次看建筑链条的影响我们此前研究表明同属建筑链条的房地产投资和基建投资对多数行业的影响力相当2022年基建投资增速上行托底房地产投资存在一定的抵消效应可将二者的影响加总来看一方面2022年建筑链条对原材料板块的多个子行业生产和利润产生拖累1黑色金属加工行业增加值受地产投资的拖累约为34个百分点基建投资对其的拉动约32个百分点该行业的利润增速同比收缩8992有色金属加工行业增加值受地产投资的拖累约为19个百分点基建投资对其的拉动约13个百分点该行业的利润增速同比收缩1643非金属矿物行业增加值受地产投资的拖累约为48个百分点基建投资对其的拉动约26个百分点该行业的利润增速同比收缩154另一方面建筑链条对装备制造板块多个子行业的生产和利润有一定支撑我们的测算表明建筑链条需求对仪器仪表汽车制造铁路船舶等运输设备制造三个行业生产的拉动分别为1105和05个百分点对应的行业利润增速分别为43423和09最后是国内消费的影响一方面国内消费疲弱对医药及可选消费制造相关行业的拖累较强这与相关行业出口增速的走弱形成共振我们的测算表明国内消费及其他需求对医药纺织文体娱乐用品纺织服装服饰造纸和纸制品行业增加值的拖累分别为3126201710个百分点对应的行业利润增速分别为-61-199-11-322和-321另一方面尽管2022年国内消费整体偏弱但必选消费在居民囤货需求的支撑下表现尚可国内消费对烟草制品酒饮料茶食品制造农副产品加工等必选消费相关行业增加值的拉动分别为64592105个百分点对应的行业利润增速分别为12417585和07请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1215宏观深度报告图表142022年制造业各子行业需求定位制造业分行业2022年增加值增速拆分-12-8-40481216化学原料制品有色冶延加工黑色冶延加工化学纤维非金属矿物原材料制造橡胶塑料制品石油煤炭加工电气机械其他制造计算机通信电子汽车制造仪器仪表专用设备装备制造运输设备金属制品通用设备烟草制品酒饮料茶食品制造业房地产部门农副食品加工业印刷媒介基建部门皮革制鞋木材加工制品汽车及新能源造纸和纸制品消费制造出口直接拉动纺织服装服饰文体娱乐用品其他消费等纺织业医药制品增加值增速家具资料来源Wind平安证券研究所三2023年工业企业利润展望预计2023年工业企业利润增速有望回升基准情形下的增速可能达5-8基于我们在2023年中国经济展望中江举帆中对于2023年主要经济数据的预测从量价和利润率三个维度出发首先是量预计2023年工业增加值增速上行1个百分点左右2022年增速为36预计2023年回升至4-5而后是价PPI增速中枢下移4-5个百分点2022年为41预计2023年降至收缩区间最后是利润率企业营业利润率增速回升8-12个百分点2022年跌幅为-1062023年利润率相对平稳展望2023年不同终端需求的运行周期或呈错位反转特征各分项中出口可能受制于海外需求下滑经济增长更需倚仗内循环国内消费增速虽有望在防疫政策优化与2022年的低基数下提升但仅靠市场化力量恢复高度或有限因此固定资产投资对国民经济的支撑作用尤为关键其中房地产投资有望逐步企稳基建投资仍需保持较高增速制造业投资增速需避免较快下滑请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1315宏观深度报告结合我们对2023年中国经济各项终端需求变化的判断预计2023年工业企业利润的亮点将集中于原材料和消费制造板块装备制造板块利润增速上行弹性相对有限而上游采矿板块利润增速可能较快回落上游采矿板块利润增速可能自高位显著回落回顾2022年上游采矿板块利润增速高企主因海外滞胀环境下以原油为代表的大宗商品价格中枢较高而其成本弹性较低价格和利润率表现亮眼展望2023年因海外主要经济体自滞胀走向衰退至少放缓上游采掘板块的PPI中枢大概率下移价格和利润率自高位进一步上行的空间不大且2022年下半年已有拐头向下的趋向上游采矿板块利润增速或较快回落原材料板块的利润增速或自低位反弹回顾2022年尽管基建投资托底但地产投资持续下探对原材料板块量价和利润率的拖累均较严重展望2023年预计地产竣工加速基建投资维持高位原材料板块需求回升或支撑其量升价稳利润率自低位向合理水平回归叠加2022年低基数的影响原材料板块利润增速可能较快反弹装备制造板块利润增速或稳中有升但其上行弹性较为有限回顾2022年装备制造板块的景气度受到外需出口国内汽车消费刺激政策的支撑2022年中游制造板块即不含汽车制造的装备制造板块各子行业的出口依赖度以规模以上企业出口交货值占营业收入比例衡量均超10从中可窥见出口对中游制造行业需求的影响展望2023年尽管房地产投资拖累趋弱但在海外需求回落国内促汽车消费政策退坡的背景下装备制造板块需求回暖的幅度或相对有限同时装备制造板块2022年末营业利润率已回升至历史均值以上若板块终端需求未出现强力反弹利润率或也难持续快速提升因此装备制造板块利润增速上行的弹性或相对有限下游消费板块尤其是可选消费相关行业利润增速可能显著提升回顾2022年国内多轮疫情抑制居民可选消费需求海外可选消费相关产品出口领先回落均对医药纺织文体娱乐用品纺织服装等可选消费板块的需求形成冲击展望2023年尽管外需回落仍可能在一定程度上拖累可选消费板块但消费制造行业的需求主要在内不在外国内疫情防控乙类乙管对可选消费需求的提振或较明显也将有助于其营业利润率自2020年疫情爆发以来的低位回升叠加2022年低基数的影响下游可选消费行业的利润增速有望显著提升图表152022年末采矿板块营业利润率处于近年高位装备制造板块营业利润率恢复至历史均值水平以上工业分板块营业利润率10原材料装备制造消费制造水电燃采矿业右轴309825720651543102510020182019202020212022资料来源Wind平安证券研究所风险提示稳增长力度不及预期房地产市场修复不及预期海外发达经济体衰退程度或紧货币力度超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1415平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融大北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033