平安观点：
　　CPI同比增速上行，但略低于市场预期。剔除食品和能源的核心CPI同比增速提升0.3个百分点至1.0%。CPI增速的上行受去年同期低基数的推动，且其环比表现弱于近年春节月均值。具体地：1）核心CPI同比持平于季节性。核心CPI的支撑因素在于旅游、家政等线下服务价格回温。随着全国第一波疫情达峰和春节假期来临，出行及线下娱乐活动较快恢复。核心CPI的拖累因素在于工业消费品价格表现偏弱、房地产市场在持续调整中，且当前服务价格的反弹尚不是全面性的。2）食品价格涨幅弱于季节性。猪肉、食用油价格较快下行，抵消了蔬果超季节性涨价的影响。3）受原油、动力煤等价格中枢下行影响，能源相关分项表现偏弱。
　　PPI同、环比增速均处收缩区间。1月PPI同比跌幅扩大0.1个百分点至-0.8%，低于市场预期的-0.5%。其中，生产资料PPI环比跌幅略有收窄，采掘、原材料和加工工业的PPI环比增速均处收缩区间；生活资料PPI环比跌幅走阔，食品类、衣着类和耐用消费品类PPI环比增速均为负，仅一般日用品类价格环比持平。分行业看，PPI环比收缩的原因有三：1）石油化工产业链及其下游的纺织服装行业价格普遍调整，是PPI环比表现的核心拖累所在。2）中游制造行业的成本降低，而出口和制造业投资需求走弱，价格也逐步下行。3）国内煤炭价格下行，以水泥为代表的高耗煤产品价格随之调整，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、非金属矿采选业PPI环比收缩。不过，受美元指数回落、中国经济复苏预期升温的影响，黑色金属及有色金属价格回温，对工业品价格的环比有一定支撑。
　　1月CPI、PPI增速均弱于市场预期，但核心CPI同比增速回升。目前看，核心CPI的上行受旅游娱乐、家庭服务分项涨价推动，主因全国第一波疫情达峰、且春节假期来临，出行及线下娱乐活动较快恢复。然而，占比五成的工业消费品表现偏弱，占比超两成的居住分项受房地产市场调整拖累，且邮递、通信、教育等服务价格稳定，使核心CPI的环比抬升幅度未超季节性。我们认为，2023年中国CPI通胀风险相对可控：一方面，疫情防控政策优化后，我国核心CPI的上行风险可能低于海外其他国家：1）近年居民部门资产负债表恶化严重、消费能力和消费意愿恢复需要时间，疫后消费内生恢复的高度可能有限，意味着出现需求拉动型CPI通胀的概率较低。2）从货币条件看，领先核心CPI约一年的社融增速在2022年“一波三折”，对核心CPI的向上牵引力不强。3）中国经济尚处潜在增速以下，劳动力整体供大于需、主动退出就业市场的意愿不强，疫后劳动力市场修复能力可能更强。另一方面，“猪油”可能共振下行，也有利于稳定CPI读数。海外高利率且美欧经济增速放缓，将带动原油价格中枢下移，这可能与国内猪周期的下行形成共振。
　　
　　

研究报告全文：国内宏观宏观2023年02月10日报宏观点评告2023年1月物价数据点评核心CPI同比回升证券分析师平安观点CPI同比增速上行但略低于市场预期剔除食品和能源的核心CPI同比增速钟正生投资咨询资格编号提升03个百分点至10CPI增速的上行受去年同期低基数的推动且其环S1060520090001zhongzhengsheng934pingancomcn比表现弱于近年春节月均值具体地1核心CPI同比持平于季节性核心宏常艺馨投资咨询资格编号CPI的支撑因素在于旅游家政等线下服务价格回温随着全国第一波疫情达S1060522080003峰和春节假期来临出行及线下娱乐活动较快恢复核心CPI的拖累因素在于观CHANGYIXIN050pingancomcn工业消费品价格表现偏弱房地产市场在持续调整中且当前服务价格的反弹点尚不是全面性的2食品价格涨幅弱于季节性猪肉食用油价格较快下评行抵消了蔬果超季节性涨价的影响3受原油动力煤等价格中枢下行影响能源相关分项表现偏弱PPI同环比增速均处收缩区间1月PPI同比跌幅扩大01个百分点至-08低于市场预期的-05其中生产资料PPI环比跌幅略有收窄采掘原材料和加工工业的PPI环比增速均处收缩区间生活资料PPI环比跌幅走阔食品类衣着类和耐用消费品类PPI环比增速均为负仅一般日用品类价格环比持平分行业看PPI环比收缩的原因有三1石油化工产业链及其下游的纺织服装行业价格普遍调整是PPI环比表现的核心拖累所在2中游制造行业的成本降低而出口和制造业投资需求走弱价格也逐步下行3国内煤炭价格下行以水泥为代表的高耗煤产品价格随之调整煤炭开采和洗选业非金属矿物制品业非金属矿采选业PPI环比收缩不过受美元指数回落中国经济复苏预期升温的影响黑色金属及有色金属价格回温对工业品价格的环比有一定支撑1月CPIPPI增速均弱于市场预期但核心CPI同比增速回升目前看核心CPI的上行受旅游娱乐家庭服务分项涨价推动主因全国第一波疫情达峰且春节假期来临出行及线下娱乐活动较快恢复然而占比五成的工业消费品表现偏弱占比超两成的居住分项受房地产市场调整拖累且邮递通信证教育等服务价格稳定使核心CPI的环比抬升幅度未超季节性我们认为2023年中国CPI通胀风险相对可控一方面疫情防控政策优化后我国核心券CPI的上行风险可能低于海外其他国家1近年居民部门资产负债表恶化严研重消费能力和消费意愿恢复需要时间疫后消费内生恢复的高度可能有限究意味着出现需求拉动型CPI通胀的概率较低2从货币条件看领先核心CPI约一年的社融增速在2022年一波三折对核心CPI的向上牵引力不强3中报国经济尚处潜在增速以下劳动力整体供大于需主动退出就业市场的意愿不告强疫后劳动力市场修复能力可能更强另一方面猪油可能共振下行也有利于稳定CPI读数海外高利率且美欧经济增速放缓将带动原油价格中枢下移这可能与国内猪周期的下行形成共振请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评一核心CPI同比回升CPI同比上行但低于市场预期2023年1月CPI同比21较上月提升03个百分点但低于市场一致预期的23CPI同比上行受去年同期低基数的推动且2023年1月CPI环比增速仅08较2016-2022年春节月份的均值水平低03个百分点剔除食品和能源的核心CPI同比较上月提升03个百分点至10具体来看第一核心CPI环比增速上行基本持平于春节月均值水平一方面受疫情过峰春节假期需求集中释放的影响部分服务价格有所回温疫情防控政策优化调整后全国第一波疫情已于2022年12月达峰2023年1月随着春节来临出行及线下娱乐需求较快恢复且更多务工人员返乡娱乐文教家庭服务CPI的环比表现略强于季节性统计局也在数据解读中表示飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨203130107和93家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨涨幅在38-56之间另一方面核心CPI中的拖累因素在于一则除原油外的工业消费品价格表现偏弱PPI同比中枢明显下行且居民终端消费需求不强部分工业消费品销售价格与成本同步下行我们以2021年CPI基期调整后的数据回归估算除原油外的工业消费品在核心CPI中占比约50在全部CPI中的权重约40二则房地产市场在持续调整中CPI居住项弱于春节月均值水平其在CPI中的权重超过202021年下半年以来房地产市场深度调整持续拖累CPI居住分项其中的房租价格已连续19个月低于季节性表现三则服务价格的反弹尚不是全面性的邮递服务通信服务教育服务等分项的价格相对稳定环比表现略低于季节性均值第二食品价格涨幅弱于季节性CPI食品分项的环比涨幅为20弱于春节月份25的均值水平一方面鲜菜鲜果等产品价格较快上行二者分别较春节月份均值水平高5132个百分点春节期间多地遭遇强寒潮低温导致蔬菜生长放缓运输成本也出现上升今年返乡客流回升聚会活动增加进一步推升果蔬类需求另一方面猪肉食用油价格较快下行抵消了蔬果价格较快涨价的影响因2022年下半年生猪养殖端存在压栏惜售和二次育肥的投机行为大体重猪源岁末年初陆续出栏供需格局逆转下猪肉价格自高位较快回落牛肉羊肉和鸡蛋价格的表现也都弱于季节性随着国际油价波动中枢下移生物燃料的廉价优势减弱以豆油为代表的食用油价格已连续半年走弱逐步传导至国内消费端2023年1月CPI食用油分项环比下滑07是2015年以来单月环比跌幅最大的一次第三能源价格调整拖累CPI环比表现一则受国际油价下跌的影响国内成品油价格在2022年12月20日2023年1月18日两次调降国内汽油和柴油价格分别下降24和26拖累CPI交通工具用燃料分项表现二则因动力煤价格自2022年11月以来逐步下跌CPI水电燃料分项的环比增速也弱于季节性表现图表12023年1月CPI与核心CPI同比增速均上行图表22023年1月CPI服务项同比增速上行资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表32023年1月CPI环比增速弱于季节性规律图表42023年1月食用油肉蛋类价格超季节性下行资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表52023年1月CPI旅游分项较快上行推升核心CPI图表62023年1月蔬菜价格受春节需求推动季节性上行资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所二PPI同比回落2023年1月PPI同比和环比均处于收缩区间2023年1月PPI同比跌幅走阔01个百分点至-08低于市场预期的-05PPI环比跌幅较上月收窄01个百分点至-04工业品价格继续走弱生产资料PPI环比跌幅略有收窄其中采掘原材料和加工工业的PPI环比增速均处收缩区间分别为-10-07和-04生活资料PPI环比跌幅走阔其中食品类衣着类和耐用消费品类的PPI环比分别为-05-03和-02仅一般日用品类价格持平与上月请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表72023年1月PPI同比跌幅走阔图表82023年1月PPI生活资料环比跌幅走阔资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所分行业看30个子行业中有9个价格环比提升3个价格环比持平18个价格环比下行PPI环比收缩的原因有三一是石油化工产业链及其下游的纺织服装行业价格普遍调整是拖累PPI环比表现的关键所在首先是国际油价下行2022年11月以来国际油价中枢较快下移布伦特原油期货的价格中枢自2022年10月的93美元每桶降至2023年1月的84美元每桶其次是原材料需求走弱和原油价格走弱共振各类化工品价格普遍调整2023年1月石油和天然气开采石油煤炭加工化学原料制品橡胶塑料制品化学纤维制造的PPI环比分别下跌55321305和01个百分点最后是纺织品消费季节性走弱处于石化产业链下游的纺织业纺织服装服饰业消费需求季节性走弱PPI环比也分别下跌07和03个百分点二是中游制造行业因成本降低需求走弱价格也逐步下行出口和制造业投资是中游制造行业重要的需求来源二者在2022年四季度持续走弱同时中游制造行业面临的原材料成本每百元营业收入中的成本占比逐步下行需求与成本同步走弱带动价格走低计算机通信和其他电子设备制造业金属制品业通用设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造等中游制造行业2023年1月PPI环比均为负三是国内煤炭价格下行煤炭开采和洗选业价格由上月上涨08转为下降05以水泥为代表的高耗煤产品价格随之调整非金属矿物制品业非金属矿采选业PPI环比增速分别为-05-01不过受美元指数回落中国经济复苏预期升温的影响黑色金属及有色金属价格回温对工业品价格的环比有一定支撑2023年1月黑色金属矿采选黑色金属冶炼及压延加工有色金属矿采选业的PPI环比分别上行3415和07个百分点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表92023年1月不同产业链PPI环比增速分化较为明显资料来源WIND平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座25层大厦26楼心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033