平安观点：
　　2023年1月信贷“开门红”，带动新增社会融资规模超预期。1）社融结构：主要支撑是人民币贷款投放强劲，委托、信托贷款压降趋缓也有一定帮助；拖累因素在于政府债和企业直接融资偏弱，表外票据融资缩量。2）贷款结构：在企业中长期贷款支撑下，1月人民币贷款创历史新高。人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款，企业短期贷款也贡献较多增量；拖累则是居民中长期贷款、居民短期贷款和表内票据贴现。3）货币供应量：M1、M2增速同步提升。随着第一波疫情冲击波结束，中国经济逐渐重启，企业经营有所恢复，且人民币信贷投放偏强，助力企业部门现金流回暖。
　　金融数据“开门红”，其中有哪些2023年“稳信用”的线索？
　　1.哪些亮点有望延续？1）企业中长期贷款强势表现有望在2023年持续。首先是，企业贷款内生需求有所恢复。第一波疫情冲击波过后，中国经济逐步重启，企业预期回暖；2022年四季度贷款需求指数超季节性走高，后续企业中长期贷款的内生需求有望随经济复苏进一步回升。其次是，结构性货币政策续力支持。2023年1月央行发文延续实施碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款等三项结构性货币政策工具。最后是，基建“稳增长”积极发力。2022年政策性开发性金融工具的配套融资需求有待释放，春节假期后经济大省开大会，全力以赴拼经济，释放出积极的政策信号。2）委托贷款和信托贷款压降规模减少，对社融的支撑有望持续。自2018年资管新规发布以来，融资类信托业务已经逐步规范，2023年1月社融口径委托贷款和信托贷款的存量规模较2017年年末已分别下滑19%和44%，待压降的存量业务规模已显著减少。
　　2.哪些拖累昙花一现？1）政府债发行对新增社融的拖累是短期的。政府债融资规模同比减少，受到去年同期政府债发行前置，以及今年春节时间靠前的“错位”影响。预计2023年全年政府债净融资7.5万亿元，与2022年基本持平。2）非金融企业股票融资规模后续可能逐步回暖，2023年有望同比多增。近期资本市场改革“紧推进”，股票市场全面注册制改革正式启动，有助于畅通企业融资渠道；随着中国经济的逐渐复苏，2023年A股市场的表现大概率强于2022年，也有助于企业股票融资规模回升。
　　3.哪些隐忧尚未消退？1）居民贷款需求不足，房贷偿还意愿较强。受三年疫情的累积效应影响，居民资产负债表受损、实际偿债压力大，对经济和就业的预期偏弱，信心恢复或仍需时日。2）外币贷款可能继续拖累“稳信用”，出口下行对外币贷款的需求存在负面影响；海外高利率环境下，外币贷款成本偏高。3）表内外票据融资规模整体缩量，票据新规落地实施，“挤水分”可能使银行承兑汇票的开票规模趋势性走弱。
　　
　　

研究报告全文：宏观经济与政策宏2023年02月11日观报告宏观动态跟踪报告开门红中的稳信用线索证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号2023年1月信贷开门红带动新增社会融资规模超预期1社融结宏S1060520090001构主要支撑是人民币贷款投放强劲委托信托贷款压降趋缓也有一定ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn帮助拖累因素在于政府债和企业直接融资偏弱表外票据融资缩量2观常艺馨投资咨询资格编号贷款结构在企业中长期贷款支撑下1月人民币贷款创历史新高人民动S1060522080003CHANGYIXIN050pingancomcn币信贷支撑主要在企业中长期贷款企业短期贷款也贡献较多增量拖累态则是居民中长期贷款居民短期贷款和表内票据贴现3货币供应量跟M1M2增速同步提升随着第一波疫情冲击波结束中国经济逐渐重启踪企业经营有所恢复且人民币信贷投放偏强助力企业部门现金流回暖报金融数据开门红其中有哪些2023年稳信用的线索告1哪些亮点有望延续1企业中长期贷款强势表现有望在2023年持续首先是企业贷款内生需求有所恢复第一波疫情冲击波过后中国经济逐步重启企业预期回暖2022年四季度贷款需求指数超季节性走高后续企业中长期贷款的内生需求有望随经济复苏进一步回升其次是结构性货币政策续力支持2023年1月央行发文延续实施碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款交通物流专项再贷款等三项结构性货币政策工具最后是基建稳增长积极发力2022年政策性开发性金融工具的配套融资需求有待释放春节假期后经济大省开大会全力以赴拼经济释放出积极的政策信号2委托贷款和信托贷款压降规模减少对社融的支撑有望持续自2018年资管新规发布以来融资类信托业务已证经逐步规范2023年1月社融口径委托贷款和信托贷款的存量规模较券2017年年末已分别下滑19和44待压降的存量业务规模已显著减少研2哪些拖累昙花一现1政府债发行对新增社融的拖累是短期的政府债究融资规模同比减少受到去年同期政府债发行前置以及今年春节时间靠报前的错位影响预计2023年全年政府债净融资75万亿元与2022告年基本持平2非金融企业股票融资规模后续可能逐步回暖2023年有望同比多增近期资本市场改革紧推进股票市场全面注册制改革正式启动有助于畅通企业融资渠道随着中国经济的逐渐复苏2023年A股市场的表现大概率强于2022年也有助于企业股票融资规模回升3哪些隐忧尚未消退1居民贷款需求不足房贷偿还意愿较强受三年疫情的累积效应影响居民资产负债表受损实际偿债压力大对经济和就业的预期偏弱信心恢复或仍需时日2外币贷款可能继续拖累稳信用出口下行对外币贷款的需求存在负面影响海外高利率环境下外币贷款成本偏高3表内外票据融资规模整体缩量票据新规落地实施挤水分可能使银行承兑汇票的开票规模趋势性走弱请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告一开门红成色如何1新增社融超预期2023年1月新增社会融资规模为59800亿元同比少增1959亿元但高于市场一致预期的568万亿社融存量同比增速较上月下行02个百分点至94从分项数据看新增社融的主要支撑是人民币贷款投放强劲委托信托贷款压降趋缓也有一定帮助新增社融的拖累因素在于政府债和企业直接融资偏弱表外票据融资缩量一是人民币信贷投放强劲是社融规模超预期的核心原因2023年1月人民币贷款表现强劲同比多增7312亿元创社融口径人民币贷款单月投放规模的历史新高不过外币贷款折合人民币减少131亿元已连续10个月净偿还同比2022年1月高位减少1162亿元二是表外委托信托贷款压降放缓对社融构成一定支撑其中委托贷款同比多增156亿元相比18年-22年同期多增767亿元信托贷款同比少减618亿元相比18年-22年同期少减8亿元此外表外未贴现银行承兑汇票规模同比少增1770亿元但相比过去5年同期均值偏离不大三是政府债和企业直接融资缩量是社融的重要拖累所在1政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元受到去年同期政府债发行前置以及今年春节时间靠前的错位影响2企业债净融资1486亿元同比少增4352亿元相比18年-22年同期少增2603亿元当前AA级中票信用利差处于2016年以来的89分位发债成本偏高一定程度上抑制着企业债券融资的意愿3非金融企业境内股票融资964亿元同比少增475亿元相比18年-22年同期多增198亿元图表12023年1月新增社融的同比增量亿新增社会融资规模分项2023年1月同比增量7000061759600007312去年同期500004000030000419881330320000602644814733583810000103115661814390-10000-1162-996428-680-1770-475-1959-4352-1886-20000-6713人民币外币小计委托信托票据小计企业股票政府贷款贷款债券融资债券新增表内表外直接社融融资资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容28宏观动态跟踪报告图表2社融存量同比增速较上月下行02个百分点图表32023年1月社融口径新增人民币贷款创历史新高社会融资规模存量累计同比亿元社会融资规模人民币贷款15金融机构各项贷款余额同比2021年2022年14600002023年均值18-22年50000134000012300001120000101000090201820192020202120222023123456789101112资料来源Wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表42023年1月委托贷款和信托贷款同比增量可观图表52023年1月表内外票据规模显著减少亿元新增社融委托信托贷款亿元票据融资表内表外2021年2022年80002022年2023年均值18-22年20002023年均值18-22年100060000-10004000-20002000-3000-40000-5000-60002000123456789101112123456789101112资料来源Wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所2企业中长贷历史新高在企业中长期贷款的支撑下1月人民币贷款创历史新高2023年1月新增人民币贷款为49000亿元同比多增9200亿元相比18年-22年同期多增14940亿元贷款存量同比增长113较上月提升02个百分点人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款企业短期贷款也贡献较多增量拖累因素则是居民中长期贷款居民短期贷款和表内票据贴现居民贷款同比继续缩量1居民短期贷款341亿元同比少增665亿元相比18年-22年同期少增1493亿元2居民中长期贷款2231亿元同比少增5193亿元相比18年-22年同期少增5217亿元缩量至去年同期的30企业中长期贷款创历史新高1企业短期贷款15100亿元同比多增5000亿元相比18年-22年同期多增8455亿元2企业中长期贷款35000亿元同比多增14000亿元相比18年-22年同期多增17940亿元创历史新高3票据融资减少4127亿元同比多减5915亿元相比18年-22年同期多减6024亿元缩减规模仅次于2017年1月请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容38宏观动态跟踪报告图表62023年1月人民币贷款同比多增图表72023年1月居民中长贷增量为去年同期的三成万亿新增人民币贷款分项亿元新增贷款居民中长期600922023121年22年50年月去年同期100002318-2240140年均值年30800020398074050600010010210101018004000-10-007-059-0522000短期中长期短期票据融中长期0资2000总量居民企业123456789101112资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表82023年1月企业中长期贷款增量创历史新高图表92023年1月表内票据融资同比大幅缩量万亿元企业中长期贷款亿元票据融资420230180003506000320220121040002200001200002023014000201701-4127-45211600010-0212-0214-0216-0218-0220-0222-021011121314151617181920212223资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表102023年1月信用债利差处于高位企业债券融资缩量中长期贷款放量信用利差中短期票据AAA1年右bp新增社融企业债融资近12个月亿元新增中长期贷款近12个月亿元中短期票据到期收益率AA3年右120006100005800046000340002200010020162017201820192020202120222023资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容48宏观动态跟踪报告3企业部门现金流回暖M1M2增速同步提升2023年1月M1同比增长67较上月提升30个百分点M2同比增长126较上月提升08个百分点随着第一波疫情冲击波的结束中国经济逐渐重启企业经营有所恢复且人民币信贷投放偏强助力企业部门现金流回暖从存款结构来看居民企业存款同比多增春节假期对数据构成一定扰动2023年1月新增人民币存款增加687万亿元同比多增304万亿元人民币存款余额同比增长124较上月提升11个百分点从分项看居民存款同比多增7900亿元相比近五年春节月同期多增39万亿元企业存款同比多增6845亿元相比近五年春节月同期多增7827亿元非银行业金融机构存款同比多增11936亿元但较去年春节月少增3800亿元相比近五年春节月同期多增2179亿元财政存款同比多增979亿元相比18年-22年同期少增511亿元基本符合季节性规律图表112023年1月M1M2增速同步回升图表122023年1月居民存款同比多增亿元新增存款居民30M1同比M2同比8000020年22年2523年均值18-22年2060000154000010200005005200001213141516171819202122123456789101112资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所二稳信用有何线索1哪些亮点有望延续第一企业中长期贷款有望继续维持强势表现企业中长期贷款是今年信贷开门红的亮点所在其强势表现受贷款内生需求修复稳增长政策支持的共振影响首先是中国经济重启后终端需求回暖企业预期好转带动贷款内生需求的恢复从预期来看第一波疫情冲击波过后中国经济逐步重启企业预期出现回暖其中制造业预期近两个月加速回升制造业PMI生产经营活动预期指数在2022年12月2023年1月分别环比增加3037个百分点服务业企业信心在跌至低谷后大幅增强2023年1月服务业PMI业务活动预期指数已升至643为近10年来最高值内生需求方面我们此前在2023年中国货币政策展望信用篇中的研究表明贷款需求指数与表征经济基本面的PMI指数在趋势和重要拐点上基本一致而贷款需求指数与企业中长期贷款同比增速的走势较为接近央行2022年四季度发布的银行家调查问卷中贷款需求指数超季节性走高后续企业中长期贷款的内生需求有望随经济复苏进一步回升其次是结构性货币政策续力支持2023年1月人民银行发布通知延续实施碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款交通物流专项再贷款等三项结构性货币政策工具最后是基建稳增长积极发力2022年政策性开发性金融工具共投放7399亿元预计其能拉动的基建项目总投资达7-9万亿而项目的配套融资需求往往随着项目资金的消耗建筑施工的展开而逐步放量节后经济大省开大会全力以赴拼经济或有助于释放基建配套融资需求2023年春节假期后广东上海和江苏等多个经济大省以会议请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容58宏观动态跟踪报告文件等形式部署2023年稳增长和经济高质量发展的工作投资仍是2023年稳增长主要抓手如广东省提出2023年基建投资维持两位数增长的目标按照三年工程瞄准两年干要求抓大项目不过1月企业中长期贷款也在一定程度上受贷款需求延后信用债融资成本偏高等偏短期因素助推一方面2022年12月多地疫情达峰冲击企业生产经营部分贷款的申请审批可能有所延后经济重启后方才释放另一方面2022年11月以来信用债市场受到银行理财赎回冲击的影响信用利差明显上行企业发债融资的成本抬升因而更倾向于自银行贷款获取中长期资金第二委托贷款和信托贷款压降规模减少对社融的支撑有望持续2022年12月30日银保监会发布关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知征求意见稿强调坚决压降影子银行风险突出的融资类信托业务要求在3年过渡期中有序压缩自2018年资管新规发布以来融资类信托业务已经逐步规范2023年1月社融口径委托贷款和信托贷款的存量规模较2017年年末已分别下滑19和44待压降的存量业务规模已显著减少2哪些拖累昙花一现第一政府债发行对新增社融的拖累是短期的1月政府债融资规模同比减少受到去年同期政府债发行前置以及今年春节时间靠前的错位影响我们预计2023年全年政府债净融资75万亿元左右这与2022年基本持平1公共财政方面预计2023年赤字率设定在3左右甚至更高对应公共财政赤字约39万亿元较2022年增加5200亿2地方政府专项债方面2023年新增额度或持平于近两年的365万亿元第二股票融资规模有望逐步回暖2023年全年有望同比多增近期资本市场改革紧推进股票市场全面注册制改革正式启动这有助于提升金融服务实体经济的效率畅通企业直接融资渠道同时随着中国经济的逐渐复苏2023年股票市场表现有望较2022年明显回暖也有助于非金融企业股票融资规模的企稳回升图表132022年四季度制造业贷款需求指数较快回升图表14非金融企业股权融资与A股市场表现密切相关中长期贷款工业同比左轴亿元社融非金融企业境内股票融资当月值贷款需求指数制造业季节性调整3275贷款需求指数制造业2000沪深300指数右轴60001615005000654000100083000500552000401000245-500005070911131517192123151617181920212223资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所3哪些隐忧尚未消退当前看2023年稳信用依然存在几点拖累因素第一居民加杠杆意愿不足信心恢复或仍需时日1月居民中长期贷款走弱的原因在于一方面地产销售依然偏弱克而瑞研究中心数据显示2023年1月单月百强房企销售操盘金额环比降幅达到486同比降幅较2022年12月扩大17个百分点至325另一方面居民提前偿还房贷意愿增强随着首套住房贷款利率政策动态调整机制的建立更多地区房地产按揭贷款利率调降至4以下而去年以来银行普遍下调挂牌存款利率银行存款收益率下行且新投放贷款利率明显低于前期这或使居民更有动力将年终奖及其他闲置资金用于提前偿还房贷受三年疫情的累积效应影响我国居民资请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容68宏观动态跟踪报告产负债表受损2022年一季度以还本付息额可支配收入衡量的家庭部门偿债比率中国家庭部门为157高于主要发达国家实际偿债压力大2022年一季度中国居民可支配收入中用于还本付息的比例达157高于美日德法英等主要发达国家对经济和就业的预期偏弱房贷偿还意愿较强信心恢复或仍需时日第二外币贷款可能继续拖累稳信用海外高利率环境下外币贷款成本偏高此外发达经济体的需求下行可能继续拖累中国出口继而拖累外币贷款需求第三表内外票据融资规模整体缩量挤水分的新规落地实施或使银行承兑汇票的开票规模趋势性走弱将表内外合并看1月表内外票据融资缩量1164亿元较过去5年同期均值多减6314亿元2022年11月人民银行银保监会发布商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法自2023年1月1日起实施新规要求票据承兑银行审查是否具有真实交易关系和债权债务关系请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容78平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融大北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033