平安观点：
　　第一，全球衰退边际缓和，欧日服务业转向景气。进入2023年来的一个月后，全球经济出现一些缓和迹象，其中中国在春节期间修复显著，提振市场对国内经济前景的预期；美国劳动力市场仍然处于高度景气状态，不过经济还处于非景气状态；欧元区和日元区也有边际改善，特别是日本服务业PMI反弹至52.4的水平，领先于其他主要经济体。
　　第二，联储如期加息25bp，鲍威尔表态留有余地。北京时间2月1日联储如期加息25个bp符合市场预期。会后鲍威尔的发言不像此前一样带有强势加息的论调，转而“模糊”态度，这也是为后续出现意外变化留有余地。其含蓄表达的原因有两个层面：一是当前美经济仍有韧性以及加息存在的滞后性，连鲍威尔也无法准备预判后续几个月的经济和通胀形势。二来是除美国外的不可控因子也会间接影响美国通胀，比如中国经济活动的快速修复带来的商品涨价等。
　　第三，国际市场交易联储加息放缓，短期或存隐患。国际市场自年初以来就开始交易美联储加息放缓的预期，该交易逻辑在联储2月初会议后继续演绎。主要体现为美元指数的持续回落、美债利率的趋势回落、黄金等贵金属价格的强劲上涨、美股纳指的显著反弹等。但随着2月25个bp的落地和鲍威尔的“模糊”表态进一步提振市场情绪。展望未来几个月，最终经济、通胀按照最乐观的情形走还是有一些隐患，包括供给侧的低弹性，以及需求侧可能偏暖。所以当前国际市场针对联储加息放缓甚至转向宽松的交易可能会在短期遇到反复，对此应当提高警惕。
　　第四，大类资产组合关注长期，短期节奏变幻可适当对冲。全球市场两个主要交易逻辑是联储放缓加息和全球衰退缓和。从中长期视角看，美联储放缓加息，暂停加息，甚至转向宽松都是可预期的大概率事件，全球衰退前景也不可能一直悲观，所以当前的这两大交易逻辑并不存在中长期偏航的重大风险。但是短期存在较多不可控因子和不可知信息，所以市场交易逻辑的短期变幻节奏很难把握，加上短期节奏变幻会造成市场波动加剧，市场参与者难以忽略，所以在进行大类资产配置的时候，短期节奏变化带来的冲击可以通过一些对冲手段来进行规避。
　　第五，工业金属走强能源弱势，美股性价比有所提升。就大类资产而言，汇率、利率的演绎逻辑相对清晰，但权益和商品市场则相对模糊。商品市场中，工业金属的走势明显强于能源，甚至形成了工业金属走强、能源走弱的分化格局。权益市场，美股相对非美股市的性价比有所提升，特别是科技股为主的纳指，可以进行中长期的关注。
　　风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。
　　

研究报告全文：策2023年02月12日略报报全球大类资产配置月报告加息放缓落地鲍威尔表态留有余地证券分析师平安观点薛威投资咨询资格编号第一全球衰退边际缓和欧日服务业转向景气进入2023年来的一个月S1060519090003后全球经济出现一些缓和迹象其中中国在春节期间修复显著提振市场BQL518对国内经济前景的预期美国劳动力市场仍然处于高度景气状态不过经济XUEWEI092pingancomcn魏伟投资咨询资格编号还处于非景气状态欧元区和日元区也有边际改善特别是日本服务业PMI策S1060513060001反弹至524的水平领先于其他主要经济体略BOT313WEIWEI170pingancomcn第二联储如期加息25bp鲍威尔表态留有余地北京时间2月1日联储月如期加息25个bp符合市场预期会后鲍威尔的发言不像此前一样带有强报势加息的论调转而模糊态度这也是为后续出现意外变化留有余地其含蓄表达的原因有两个层面一是当前美经济仍有韧性以及加息存在的滞后性连鲍威尔也无法准备预判后续几个月的经济和通胀形势二来是除美国外的不可控因子也会间接影响美国通胀比如中国经济活动的快速修复带来的商品涨价等第三国际市场交易联储加息放缓短期或存隐患国际市场自年初以来就开始交易美联储加息放缓的预期该交易逻辑在联储2月初会议后继续演绎主要体现为美元指数的持续回落美债利率的趋势回落黄金等贵金属价格的强劲上涨美股纳指的显著反弹等但随着2月25个bp的落地和鲍威尔的模糊表态进一步提振市场情绪展望未来几个月最终经济通胀按照最乐观的情形走还是有一些隐患包括供给侧的低弹性以及需求侧可能偏暖所以当前国际市场针对联储加息放缓甚至转向宽松的交易可能证会在短期遇到反复对此应当提高警惕券研第四大类资产组合关注长期短期节奏变幻可适当对冲全球市场两个主要交易逻辑是联储放缓加息和全球衰退缓和从中长期视角看美联储放缓究加息暂停加息甚至转向宽松都是可预期的大概率事件全球衰退前景也报不可能一直悲观所以当前的这两大交易逻辑并不存在中长期偏航的重大风告险但是短期存在较多不可控因子和不可知信息所以市场交易逻辑的短期变幻节奏很难把握加上短期节奏变幻会造成市场波动加剧市场参与者难以忽略所以在进行大类资产配置的时候短期节奏变化带来的冲击可以通过一些对冲手段来进行规避第五工业金属走强能源弱势美股性价比有所提升就大类资产而言汇率利率的演绎逻辑相对清晰但权益和商品市场则相对模糊商品市场中工业金属的走势明显强于能源甚至形成了工业金属走强能源走弱的分化格局权益市场美股相对非美股市的性价比有所提升特别是科技股为主的纳指可以进行中长期的关注风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略月报一本月观点第一全球衰退边际缓和欧日服务业转向景气进入2023年一个月后全球经济转向衰退的前景似乎开始发生一些缓和的迹象其中中国处于经济修复的轨道之中美国劳动力市场仍然高度景气此前经济承压的欧元区和日本也在近期出现了边际改善具体来看中国春节假期消费修复显著提振了市场主体对国内经济前景的预期美国劳动力目前持续处于高度景气状态12月失业率还是位于35的底部区域劳动力参与率回升至623的水平但经济仍处于非景气状态美国1月Markit制造业和服务业PMI虽较12月有所反弹但仍处于47以下的水平欧元区制造业PMI虽然也仅有小幅上升但也达到49附近的水平同时服务业与综合PMI进入50以上的景气区间英国经济景气度相对弱于欧元区制造业与服务业均处于非景气区间日本与欧元区类似特别是日本服务业PMI反弹至524的水平领先于其他主要经济体第二联储如期加息25bp鲍威尔表态留有余地2023年第一次加息25bp的幅度符合市场预期市场的关注焦点都集中在会后鲍威尔的新闻发布会上会后鲍威尔的发言不像此前市场预期一样释放强硬鹰派论调甚至表达了对经济前景变数的默认鲍威尔的模糊态度也提振了市场的乐观情绪但我们从中还是能够看出鲍威尔态度的模糊并不意味着转鸽态度模糊主要表达了两层意思首先在当前美国经济仍有韧性衰退前景分歧较大的背景下加息的滞后效果需要时间来验证即使作为美联储主席也无法准确预判后续几个月的经济和通胀形势其次一些美国外的不可控因子也会间接影响美国通胀包括但不限于中国经济活动的快速修复带来的商品涨价俄乌局势仍有较大变数等等所以鲍威尔的模糊也是在为之后的意外变化保留余地为掌控一定的主动权以防被市场和突发事件牵着鼻子其实从近期有色黑色的反弹也能看出来中国经济的修复以及全球经济衰退边际缓和后还是给通胀上行提供了动力一旦年中通胀再次大幅上行那市场对于加息终点的预期就很可能突破50的水平进而引发全球金融市场的剧烈波动第三国际市场交易联储加息放缓短期或存隐患年初以来包括美国在内的全球金融市场就开始交易美联储加息放缓的预期了该交易逻辑在联储2月初会议后继续演绎主要体现为美元指数的持续回落美债利率的趋势回落黄金等贵金属价格的强劲上涨美股纳指的显著反弹等但是随着2023年第一次议息会议上加息25bp的落地以及会后鲍威尔的模糊表态进一步提振市场情绪之后终点利率水平已经显著低于50且市场对通胀回落的预期相当乐观展望未来几个月最终经济通胀按照最乐观的情形走还是有一些隐患包括供给侧的低弹性以及需求侧可能偏暖所以当前国际市场针对联储加息放缓甚至转向宽松的交易可能会在短期遇到反复对此应当提高警惕第四大类资产组合关注长期短期节奏变幻可适当对冲就全球市场来说目前最大的两个交易逻辑就是联储放缓加息和全球衰退缓和了这也是美联储2月初议息会议放缓加息幅度至25bp以及美国中国欧元区日本等全球主要经济体近期经济数据边际好转的映射其实从中长期视角看美联储放缓加息暂停加息甚至转向宽松都是可预期的大概率事件全球衰退前景也不可能一直悲观所以当前的这两大交易逻辑并不存在中长期偏航的重大风险但是由于短期经济走势和通胀变化存在较多的不可控因子和不可知信息所以市场交易逻辑的短期变幻节奏很难把握加上短期节奏变幻会造成市场波动加剧市场参与者难以忽略所以在进行大类资产配置的时候短期节奏变化带来的冲击可以通过一些对冲手段来进行规避包括但不限于不同资产类别的优化组合利用一些衍生工具进行风险管控等第五工业金属走强能源弱势美股性价比有所提升就大类资产而言汇率利率的演绎逻辑相对清晰但权益和商品市场则相对模糊这与权益和商品标的类别繁杂且易受行业影响有关年初以来商品市场中工业金属的走势明显强于能源甚至形成了工业金属走强能源走弱的分化格局尽管从需求端上可以用新能源设备替代旧能源来解释但这个逻辑更多是中长期的无法完全解释中短期的市场走势可能与主要生产国制造业恢复快于服务业的关联更大一些另外在权益市场随着主要新兴经济体权益市场的持续回暖加上美股的持续调整也稀释了一些泡沫欧股也反弹至接近前期高点的位置所以美股相对非美股市的性价比有所提升特别是科技股为主的纳指可以进行中长期的关注风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀回落不及预期4海外市场波动加剧二国际市场跟踪21重要指标跟踪请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容214策略月报图表1市场重要指标跟踪资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所22汇率市场表现图表2近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅2022年12月2023年1月-6-5-4-3-2-1012资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容314策略月报图表3近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅2022年12月2023年1月-6-149141924资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所图表4近两月人民币汇率主要指标涨跌幅图表5近期中美各期限利差10-102022年12月2023年1月年期国债收益率中美053个月国债收益率中-美003个月利率SHIBOR-LIBOR-05-1030-15-2020-25-3010-350010210121052107210922032301210321112201220522072209221120欧元兑人民币人民币兑日元英镑兑人民币30美元兑离岸人民币美元兑人民币中间价资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容414策略月报23股票市场表现图表6近两月全球主要股票市场指数涨跌幅2022年12月2023年1月151050-5-10-15标纳道英法德日恒澳巴台韩印俄沪500225300CAC40DAXIBOVESPA普斯琼国国国经生洲西湾国度SENSEX30罗深达斯富指标加综斯RTS200克工时100数普权合指业指指数指数数数指数发达市场新兴市场资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所24债券市场表现图表7全球主要经济体十年期国债收益率美国中国法国德国英国日本最新值1月31日352290274228346051上月值3882843112533800452021年终值151278019-018097007年初以来变化bp2008011472545024590248784410资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所图表8各期限美债收益率走势请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容514策略月报3个月1年3年5年10年30年65美联储加息2020新冠危机4321019-0920-0121-0121-0523-0119-0119-0520-0520-0921-0922-0122-0522-09资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所25商品市场表现图表9近两月南华商品指数涨跌幅贵金属2022年12月2023年1月农产品南华综合指数金属工业品能化-10123456789资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容614策略月报图表10近两月伦敦贵金属现货价格涨跌幅图表11近年来金银比走势2022年12月2023年1月130金银比151201011051000-590-1080-1570金银铂钯602003200520072011210122032209221123012001200921032105210721092111220122052207资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所图表12近两月LME有色现货价格涨跌幅图表13近年来金铜比走势金铜比2022年12月2023年1月1300020120001100015100001090005800007000-56000-10180119092009210121052201220918091901190520012005210922052301锡锌铜铝镍铅1805资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所图表14近两月南华黑色金属指数涨跌幅图表15近两月南华煤炭指数涨跌幅2022年12月2023年1月2022年12月2023年1月1681461242100008-26-44-62-80-10-2-12-4焦煤动力煤焦炭螺纹钢铁矿石热卷锰硅资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容714策略月报图表16近两月国际油价与南华能化细分指数涨跌幅图表17近年来金油比走势2022年12月2023年1月140金油比金油比WTI120燃油100沥青80PVC60塑料40布伦特20PTA0甲醇2016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012015-072016-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-10-505102015-01资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所图表18近两月南华农产品细分指数涨跌幅2022年12月2023年1月菜油豆粕豆油菜粕玉米白糖鸡蛋天胶棉花黄豆-8-32712资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容814策略月报三国际经济跟踪数据31国际图表19小摩全球制造业与服务业PMI走势图表20花旗意外指数走势制造业服务业综合十国集团新兴市场65100608055605040452040035203040256020802103210421052106210721082109211021112112220122022102220322042205220622072208220922102211221223012001200320092103210521112205220722112301200520072011210121072109220122032209资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所32美国图表21美国Markit制造业与服务业PMI走势图表22美国通胀与核心通胀走势美国CPI当月同比Markit制造业PMIMarkit服务业PMI美国核心CPI当月同比751007065806060555040454020350030252015-0116-0117-0118-0719-0720-0722-0123-0111-0712-0112-0713-0115-0716-0116-0719-0119-0720-0123-0115-0716-0717-0718-0119-0120-0121-0121-0722-0710-0110-0711-0113-0714-0114-0715-0117-0117-0718-0118-0720-0721-0121-0722-0122-07资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所图表23美国周度初领失业金人数图表24美国非农新增就业人数走势美国新增非农就业人数千人4800美国当周初次申请失业金人数季调万人10001108009060070400200500302001012-0713-0114-0114-0716-0117-0719-0119-0721-0122-0712-0113-0715-0115-0716-0717-0118-0118-0720-0120-0721-0722-0123-0121-0321-0521-0722-0321-0921-1122-0122-0522-0722-0922-1123-0121-01-20500请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容914策略月报资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所33欧洲图表25欧元区CPI与核心CPI同比走势图表26英国ILO失业率三个月均值走势欧元区CPI当月同比ILO季调失业率三个月均值66欧元区核心CPI当月同比12063601005780545160484540422039360033203014061412150615121606161217061712180618121906191220062012210621122206221216-0717-0718-0719-0721-0122-0123-0117-0118-0119-0120-0120-0721-0722-0716-01资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所34日本图表27日本通胀率走势图表28日本制造业与服务业PMI走势日本CPI当月同比日本核心CPI当月同比日本制造业PMI日本服务业PMI右日本东京都区部CPI同比日本东京都区部核心CPI同比56060455503402503014520040101235014-0115-0716-0718-0119-0720-0722-0113-0113-0714-0715-0116-0117-0117-0718-0719-0120-0121-0121-0722-0723-0114-0115-0116-0117-0718-0719-0720-0721-0722-0714-0715-0716-0717-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1014策略月报35新兴市场图表29全球主要新兴经济体制造业PMI走势中国官方中国财新印度巴西俄罗斯南非越南706560555045403530252001200220032004200520062007200820092010201120122101210223012103210421052106210721082109211021112112220122022203220422052206220722082209221022112212资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所注图中数据为各国制造业PMI四大宗商品跟踪数据41贵金属图表3010年期美债实际收益率图表31美国黄金期货非商业净持仓占比走势20美国10年实际收益率1816COMEX黄金非商业净持仓占比COMEX黄金非商业净持仓占比14126010085006400402300020020410060081010121414071501150716011901190720011607170117071801180720072101210722012207230120072204230119041907191020012004201021012104210721102201220722101901资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1114策略月报42能化图表32美国商业库存与库欣库存走势图表33美国成品油库存走势库存量商业原油全美千桶库存量汽油DOE千桶库存量商业原油俄克拉何马库欣千桶右库存量馏分燃料油DOE千桶右55000070000库存量汽油DOE千桶270000180000500000600005000025000016000045000040000400000230000140000300002100001200003500002000030000010000190000100000130116011701190122011201140115011801200121012301130116011801190121011201140115011701200122012301资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所43工业金属有色图表34有色品类库存走势1图表35有色品类库存走势2LME铝美元吨LME锌美元吨LME铅美元吨LME铜美元吨右LME镍美元吨LME锡美元吨右50001200045001100018000550001600050000400010000140004500035009000120004000010000350003000800080003000025007000600025000200060004000200002000150001500500001000010004000190119072001200721072201220723012101160117011901200721012207230117071801180719072001210722011607资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1214策略月报44工业金属黑色图表36全国高炉开工率走势图表37焦煤港口库存走势高炉开工率全国100炼焦煤库存炼焦煤库存六港口合计万吨六港口合计万吨9080080600704006050200400160117071907200721012207230117071807190720012101160717011801180719012001210722011601160717011801190120072107220122072301资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所45农产品图表38国际主要农产品库消比走势图表39国际主要农产品期货管理基金净多单占比CBOT小麦美分蒲式耳CBOT玉米美分蒲式耳小麦玉米大豆1500CBOT大豆美分蒲式耳右19001800130017003011001600201500109001400130007001200110010500100020300900308001007004020072101210722012207230116071701170718011807190119072001200320092011210521112201220723012005200721012103210721092203220522092211资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所五风险提示1新冠疫情冲击加大病毒变异或疫苗有效率打折扣2全球地缘局势显著升温带来更大的外部冲击3美国通胀继续新高加剧紧缩预期4全球爆发新一轮金融危机造成资产价格大幅下行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1314平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的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