经济基本面：欧美衰退预期减弱，国内经济稳步修复
　　欧美经济软着陆预期升温。2月美国制造业和服务业PMI初值环比均超预期上行至47.8和50.5，欧元区综合PMI初值创近9个月新高。欧美通胀回落速度趋缓，服务通胀粘性隐忧突显，1月美国和欧元区CPI同比分别增长6.4%和8.6%，回落幅度不及预期。国内经济稳步修复，企业生产加速恢复。1月制造业PMI环比修复3.1pct至50.1，重回荣枯线上，1月新增企业中长期贷款3.5万亿元创历史新高，另外2月以来地产销售数据持续回暖，经济修复预期得到进一步强化。
　　流动性：欧美通胀担忧再起，北上资金流入放缓
　　欧美加息紧缩预期再度升温。2月美联储如期放缓加息25BP，而欧央行延续加息50BP；经济数据仍强叠加通胀回落趋缓，市场对于美联储加息的担忧再度升温，月内10Y美债利率上行至3.95%，美元指数反弹至105，人民币汇率贬至6.95。国内维持稳健宽松。1月社融增速9.4%仍处历史低位，央行强调货币政策精准有力。权益市场流动性平稳。2月融资业务余额1.48万亿元，新成立偏股型基金254亿份，均较上月有所回暖，北上资金净流入则收敛至125亿元
　　权益配置策略：低位布局数字经济等成长板块
　　短期市场盘整的原因有二：一是国内数据和政策真空期，叠加前期拉涨后资金兑现压力上升；二是外围环境复杂性抬升，地缘政治冲突升温压制风偏修复。对于后市，我们仍维持相对乐观的看法，短期盘整或进一步夯实中长期向上的机会，同时注意内外部因素交错扰动导致的市场波动加大。结构上，建议围绕成长景气更高、两会政策博弈预期更具优势的新兴成长板块进行布局，如数字经济、半导体、高端制造等。
　　风险提示
　　1）宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；
　　2）货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险；
　　3）海外资本市场波动加大，对外开放加大A股市场也会相应承压。

研究报告全文：证券研究报告蓄势整固布局成长2023年3月权益市场展望平安证券研究所策略配置研究团队魏伟张亚婕郝思婧谭诗吟2023年2月26日核心摘要蓄势整固行稳致远经济基本面欧美衰退预期减弱国内经济稳步修复01欧美经济软着陆预期升温2月美国制造业和服务业PMI初值环比均超预期上行至478和505欧元区综合PMI初值创近9个月新高欧美通胀回落速度趋缓服务通胀粘性隐忧突显1月美国和欧元区CPI同比分别增长64和86回落幅度不及预期国内经济稳步修复企业生产加速恢复1月制造业PMI环比修复31pct至501重回荣枯线上1月新增企业中长期贷款35万亿元创历史新高另外2月以来地产销售数据持续回暖经济修复预期得到进一步强化流动性欧美通胀担忧再起北上资金流入放缓02欧美加息紧缩预期再度升温2月美联储如期放缓加息25BP而欧央行延续加息50BP经济数据仍强叠加通胀回落趋缓市场对于美联储加息的担忧再度升温月内10Y美债利率上行至395美元指数反弹至105人民币汇率贬至695国内维持稳健宽松1月社融增速94仍处历史低位央行强调货币政策精准有力权益市场流动性平稳2月融资业务余额148万亿元新成立偏股型基金254亿份均较上月有所回暖北上资金净流入则收敛至125亿元权益配置策略低位布局数字经济等成长板块03短期市场盘整的原因有二一是国内数据和政策真空期叠加前期拉涨后资金兑现压力上升二是外围环境复杂性抬升地缘政治冲突升温压制风偏修复对于后市我们仍维持相对乐观的看法短期盘整或进一步夯实中长期向上的机会同时注意内外部因素交错扰动导致的市场波动加大结构上建议围绕成长景气更高两会政策博弈预期更具优势的新兴成长板块进行布局如数字经济半导体高端制造等2CONTENT目录2月回顾全球权益进入盘整3月展望低位加码成长板块112月回顾全球股市涨跌互现A股中小盘相对韧性2月全球股市涨跌互现欧美经济软着陆预期升温通胀回落不及预期市场全球主要股指全球股市涨跌互现对于美联储后续加息节奏的博弈加剧叠加俄乌局势再度紧张制约风偏修复近四周涨跌幅382全球股市普遍出现回调新兴市场跌幅较大151129A股市场震荡盘整中小盘相对韧性A股市场主要指数涨跌不一大盘及成051长风格回调较多而中小盘相对韧性近20个交易日创业板指上证50及沪033深300指数分别下跌64和3中证1000及中证500指数分别上涨3和15007A股主要指数涨跌不一中小盘韧性中信风格指数周期板块涨幅居前-102-131近20个交易日涨跌幅4309近20个交易日涨跌幅4-13930021433-22300702122-2251008-2-1610-334-268-288-4-1-047-607-385-2-6-727-607-3-8-4-734-392-5-1133周稳成消金期定长费融-14-12-10-8-6-4-20246资料来源Wind平安证券研究所全球主要股指近四周表现统计2023年1月26日-2023年2月24日A股主要指数近20个交易日表现统计2023年1月20日-2023年2月24日4122月回顾板块快速轮动地产链数字经济涨幅居前第一轻工制造钢铁综合金数字经济相关概念涨幅居前地产链和TMT板块涨幅居前近20个交易日涨跌幅融和通信板块涨幅居前近20个交轻工制造75025钢铁663201综合金融65120易日轻工制造钢铁及综合金168160通信60715122传媒528112110104103102102融板块涨幅在68通信传94939088纺织服装49210868480797876计算机461媒板块则分别上涨5和6主要5国防军工4590综合446IDC源于地产销售回暖趋势显现以光人传高云边在网超大卫卫机充量军乡网智机械446模工感频PCB计缘线络高数星星器电子民村红能建筑358块智器算计教游清据互导视桩技融振经交及数字经济概念热度上升能算育戏视联航觉术合兴济通汽车354频网石油石化319煤炭186第二光模块人工智能传感近20个交易日TMT板块成交活跃度提升建材149农林牧渔144电力及公用事业136器等数字经济相关概念板块领涨近20个交易日成交额占比商贸零售136近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化百分点右基础化工112近20个交易日光模块人工智能126050家电0711040电子046近20个交易日830传感器涨幅在1620主要源有色金属-08520涨跌幅610食品饮料-091于ChatGPT概念大爆带动人工智能400交通运输-191-102房地产-219-20等数字经济概念热度快速上升0-30医药-276计传通电机非国轻食消商纺综家石汽银建农钢综有煤交建电房基电医电力设备及新能源-342算媒信子械银防工品费贸织合电油车行材林铁合色炭通筑力地础力药机行军制饮者零服金石牧金运及产化设银行-415第三消费者服务非银金融和金工造料服售装融化渔属输公工备非银行金融-432融务用及事新消费者服务-621业能银行板块跌幅居前源-10-50510资料来源Wind平安证券研究所5132月回顾港股承压回调南向资金转为流出港股主要指数跌幅普遍超过10中小盘相对韧性近20个交易日港股主港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入要指数普遍回调恒生指数跌118恒生科技跌167分行业看仅电讯293近四周港股通158成交前十大个业小幅上涨15其余行业均有回调资讯科技和医疗保健行业跌幅居前90股累计净买入亿元87港股近四周南下资金累计净流出658亿元人民币在每日成交前十大个股中74近四周资金净流入集中在央企国企和电讯业中国移动净流入规模最高达4541到293亿元而腾讯建设银行和港交所的净流出最多36322月港股主要指数跌幅普遍超过102月港股仅电讯行业小幅上涨32近20个交易日涨跌幅近20个交易日涨跌幅-29-355015-2-97-40-6-110-8-5-37-47-61-10-115-88-95-10-70-71-12-97-104-90-100-106-116-117-118-121-243-14-122-138-15-16-251-18-156-167-20恒恒恒恒恒恒恒恒恒恒-187-406生生生生生生生生生生电能公综金必工原地非医资讯源用合融需业材产必疗讯小中中港综大指大中科-420型小型股指中数型国技业业事业业性料建需保科业消业筑性健技股型股通型股企-873股股业费业消业业指业费数业-110-60-1040资料来源Wind平安证券研究所港股市场近20个交易日指2023年1月27日-2023年2月24日6CONTENT目录2月回顾全球权益进入盘整3月展望低位加码成长板块21基本面欧美经济软着陆预期升温通胀延续回落但不及预期欧美经济软着陆预期升温2月美国制造业和服务业PMI初值分别为478和505较上月分别环比上涨09和37均超市场预期而欧元区制造业PMI虽小幅下滑但服务业PMI大增22至530带动综合PMI上升至523创近9个月最高水平另外1月美国新增非农就业达517万人远超市场预期的188万人市场对于欧美经济软着陆的预期明显升温欧美通胀延续回落但降幅不及预期1月美国和欧元区CPI同比分别增长64和86分别较上月下降01和06降幅均略低于市场预期分项来看欧美商品通胀已连续回落但房租和核心服务的通胀压力仍然较大展望后续在欧美服务业维持较高景气的假设下其高通胀粘性或有所持续2月美国制造业及服务业PMI较上月继续回升1月欧美通胀延续回落但不及预期美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI127510708656065545024504035-21608170117061711210321082201140714121505151016031804180919021907191220052010220622112001201121032107220522092003200520072009210121052109211122012203220722112301资料来源Wind平安证券研究所821基本面国内经济稳步修复企业生产加速恢复制造业生产加速恢复信贷强势开局反映企业端内生动力强劲1月制造业PMI环比修复31个百分点至501重回荣枯线上其中新订单和生产分项分别向上修复7个百分点和52个百分点达到509和498信贷数据亦对企业端需求修复有所验证1月新增人民币贷款创历史最高记录达49万亿元其中新增企业中长期贷款35万亿元同比多增14万亿元当月值和同比增幅均创历史新高融资需求的持续恢复亦反映企业端内生动力强劲另外2月地产销售持续回暖截至2023年2月24日2月30大中城市商品房日均成交面积环比增长32同比增长2161月制造业PMI重回荣枯线以上1月企业中长期贷款大幅增长单位亿元2月30大中城市地产销售持续回暖30大中城市商品房成交面积万平方米PMIPMI生产居民短期居民中长期企业短期票据企业中长期周环比右PMI新订单荣枯线6000057805005000055704004000053603005051300004020049200003010047100002045001043-100000-10020-0120-1021-0722-0423-0119-1020-0420-0721-0121-0421-1022-0122-0722-1022-1222-1123-0123-02资料来源Wind平安证券研究所921基本面全A盈利预期小幅下调实体企业利润增速降幅扩大1-12月工业企业利润累计增速为盈利预期变化全A盈利预期下调-19建筑2023Y预测净利-40增速较前值下降04个百分点通信家电润近四周变化率A股整体盈利预期下调截至2023年2月24日近四周全部A股银行截至电力设备及新能源20232242022年净利润Wind一致预期下调-19分行业看多数行业2022食品饮料2022Y预测净利煤炭润近四周变化率国防军工截至年盈利预期下调仅建筑行业2022年盈利预期小幅上调06消基础化工2023224有色金属费者服务2022年盈利预期下调幅度最大预期由盈转亏传媒全部A股纺织服装轻工制造和计算机的盈利预期下调幅度亦较大机械石油石化医药2022年1-12月工业企业利润同比降至-40农林牧渔综合金融工业企业利润总额累计同比工业企业利润总额当月同比非银行金融200电子商贸零售150汽车钢铁100交通运输50电力及公用事业房地产0综合建材-50计算机轻工制造-100传媒消费者服务17061809190320062012210622091712180318061812190619091912200320092103210921122203220622121709-12-10-8-6-4-202资料来源Wind平安证券研究所1022流动性欧美加息预期再度升温人民币汇率阶段性波动海外经济软着陆预期上升叠加通胀回落速度放缓欧美加息紧缩担忧再起2月初美联储FOMC会议加息幅度如期放缓至25BP但欧央行和英国央行均未跟随美联储放缓加息分别加息50BP随后美联储议息会议纪要放鹰叠加通胀及美国非农数据超预期市场美联储加息预期再度升温FedWatch数据显示5月6月分别加息25bp的概率上升在此情况下2月十年期美债收益率上行超50BP至395中美利差倒挂再度加深美元指数从102反弹至105人民币汇率随之从675的水平贬至695综上所述后续美联储超预期加息的可能性正在上升警惕海外流动性收紧带来的扰动2月十年期美债利率上行至339中美利差倒挂加深2月美元指数走高至105人民币汇率贬值10Y中债利率-10Y美债利率右10Y中债利率10Y美债利率美元指数即期汇率美元兑人民币右50301207445251157240201107035151053010681002505662000956415-059010-10856205-15806000-20180119042007201021102201230118041807181019011907191020012004210121042107220422072210资料来源Wind平安证券研究所1122流动性国内货币政策将维持稳健宽松国内货币政策将维持稳健宽松基调政策实施要求精准有力2月24日央行发布四季度货币政策执行报告表示我国经济韧性强潜力大活力足但经济恢复的基础尚不牢固货币政策方面继续强调稳健的货币政策要精准有力新增着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持推动消费有力复苏增强经济增长潜能的表述从数据来看1月社融增速为94较12月下降02pct再创近年新低新增信贷虽大超预期但居民信贷仍弱展望后续在经济企稳兑现前助力稳增长仍是货币政策的主线整体利率也会维持在相对低位以支撑经济修复1月社融增继续下探至新低我国10Y国债收益率在29附近处于历史相对低位社会融资规模存量同比10年期国债收益率25分位点1750分位点75分位点501615451440133512301110259201709171218031806180921092112220322061703170618121903190619091912200320062009201221032106220922121211161117111811191122110711081109111011111113111411151120112111资料来源平安证券研究所Wind1222流动性北向流入趋缓内资逐步接力2月市场交易情绪延续修复市场资金供需相对平衡从供给端来看截至2023年2月24日2月融资业务余额为148万亿元新成立偏股型基金254亿份均较上月有所回暖北上资金净流入规模为125亿元规模较上月明显收缩从需求端来看2月IPO和增发融资规模合计179亿元较上月下降解禁市值规模3538亿元较上月减少32A股市场流动性融资余额及新成立偏股基金份额有所回暖项目类型I类型II指标2022-122023-012023-022022年2月以来月度表现新增投资者每月新增个人投资者人数万人708842-个人投资者杠杆资金融资业务余额亿元144452144508148828资金供给机构投资者公募基金新成立偏股型基金份额亿份322918202541每月陆股通净流入亿元3501141291248境外资金陆股通陆股通累计成交净额月环比增速218207IPO首发募集资金规模按发行日统计亿元32052180894再融资增发募集资金规模按发行日统计亿元126137224901资金需求限售股解禁当月限售股解禁规模亿元360235168235383产业资本减持重要股东减持规模亿元497331913312资料来源平安证券研究所数据统计截至年月日Wind20232241323政策全面实行注册制改革正式启动2月证监会沪深交易所中国结算等发布全面实行股票发行注册制相关制度规则全面实行注册制改革正式启动具体来看全面注册制规则有几个特点一是突出主板大盘蓝筹特色重点支持业务模式成熟经营业绩稳定规模较大具有行业代表性的优质企业二是针对主板的特征设置持续盈利预计市值收入现金流等多元包容的上市指标三是交易制度优化包括上市前5个交易日不设涨跌幅限制而后续保留10限制引入2价格笼子等影响来看对于市场整体全面注册制落地有助于资本市场长期健康发展吸引更多优质企业上市市场优胜劣汰的机制将进一步强化指数投资也将会更为长期有效结构上全面注册制有望利好券商成长板块和国企改革注册制改革以来A股市场IPO数量及规模抬升近年电子电力设备医药生物等行业成分股数量明显上升IPO规模全部A股亿元IPO家数全部A股家右行业成份股个数占比截止2018年末16009012行业成份股个数占比截止2023年2月1日25占比变化右140080201070120015608101000500580064000600304-0540020-10220010-15000-20电电医计环机国轻美汽家银石社通食钢非煤农公建有纺交传建商基综房子力药算保械防工容车用行油会信品铁银炭林用筑色织通媒筑贸础合地设生机设军制护电石服饮金牧事装金服运材零化产2019-012019-042019-072021-072021-102022-012018-042018-072018-102019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042022-042022-072022-102023-012018-01备物备工造理器化务料融渔业饰属饰输料售工资料来源Wind平安证券研究所1423政策各地政府加码发展数字经济绿色低碳高端制造地方政府两会积极布局数字经济等新兴产业春节后各地政府通过召开经济工作动员会发布专项产业支持政策等方式积极部署年内政府经济工作产业方面各地围绕着发展数字经济加快绿色低碳转型提升产业链供应链安全等政策目标重点支持人工智能网络通信智能终端等数字经济产业新能源汽车绿色家电新型储能等绿色低碳产业以及高端仪器仪表高端医疗机械先进材料航空航天等高端制造业近期主要省市关于发展新兴产业的政策表述北京深圳2月2日2023年市政府工作报告重点任务清单2月14日两会政府工作报告坚持把发展经济的着力点放在实体经济上在新一代信做大做强208战略性新兴产业集群和未来产业巩固提息技术人工智能医药健康智能装备节能环保等升网络与通信智能终端超高清视频显示软件与信息服领域构建新的增长引擎加快北京新型储能示范区建务业高端医疗器械等产业集群领先优势争取战略性新兴设积极布局卫星网络产业产业增加值达14万亿元上海浙江1月28日上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案2月20日关于培育发展未来产业的指导意见加快发展集成电路生物医药人工智能3大产业实施优先发展未来网络元宇宙空天信息仿生机器人合成数字经济绿色低碳元宇宙智能终端等新赛道支持生物未来医疗氢能与储能前沿新材料柔性电子9个智能网联汽车创新发展和示范应用实施整车和芯片企业产业探索发展量子信息脑科学与类脑智能深地深海联动计划推动高端装备先进材料航空航天等行业扩可控核聚变及核技术应用低成本碳捕集利用与封存智能产增能延续实施新能源车置换补贴对购买绿色智能家仿生与超材料6个产业电提供补贴资料来源Wind平安证券研究所1524估值市场指数估值普遍处于近十年50以下分位水平主要市场指数估值普遍位于50以下分位水平上证指数中信行业估值及近十年历史分位累计涨跌幅截至PE估值截至PB估值截至和创业板指PE估值分别位于历史的44和26分位行业202322420232242023224年初以来2月PETTM历史分位PBLF历史分位煤炭83529068327142729分行业看截至2023年2月24日电力及公用事业和汽车行银行-054-3564522805321有色金属1198-246163834265432业PE估值处于历史80以上的高位电力设备及新能源石油石化100420686236103264电力设备及新能源479-523323676354703通信的PE估值在10以下的低分位煤炭银行石油石通信155057819388015686基础化工832-038203998282464化和有色金属的PE估值位于5以下的历史底部区域医药508-0463530171375170电子9640824406231332205家电10221781679345279299主要指数估值处于近十年50以下分位水平国防军工7641396471353371576非银行金融598-254164937613390建材966092161239416032PETTM截至2023224近十年历史分位右机械1215191407740727048445100纺织服装7933603065486189300建筑82727111165200971624038290交通运输033-12723005391533013580计算机1777449803955237222870轻工制造1131674363756224029630309钢铁128047826206881134146025494传媒1045497573872220612344150406244综合金融102051546307701401072026436440食品饮料505-012380878374680015273汽车1043-076450688524358821130132186电力及公用事业342115499294717641310119209795消费者服务-334-19252572758010综合48324321254300房地产025-27509630上证指数深证成指创业板指沪深300上证50上证180中证500中证1000商贸零售028094153331农林牧渔352040321334资料来源Wind平安证券研究所1625展望短期盘整中期乐观沪深300股债收益比位于十年以来79分位总体上我们认为2月A股市场调整的原因主要在于两点股债收益比-沪深300均值均值1x标准差均值-1x标准差第一国内数据及政策真空期下经济修复验证不足40沪深300指数右7000市场一致预期较难形成叠加前期快速拉涨后的资金兑356000305000现压力上升造成A股在板块快速轮动的同时有所回调25400020第二外围环境复杂性上升欧美经济软着陆可能性抬300015升而通胀回落放缓市场加息预期再度升温叠加俄乌200010冲突演化升级的迹象有所显现中美关系因飞艇事件再051000000度紧张市场风偏修复因此受到压制081211121412151218122112051206120712091210121212131216121712191220122212对于后市我们仍维持相对乐观的看法主要在于近期创业板指股债收益比位于十年以来95分位消费生产及地产销售数据均有改善强化经济修复预期股债收益比-创业板指均值均值1x标准差均值-1x标准差创业板指右而短期盘整或进一步夯实中长期向上的机会另外需注144500意内外部因素交错扰动导致的市场短期波动加大结构124000350010上建议围绕成长景气更高两会政策博弈预期更具优3000082500势的新兴成长板块进行布局如数字经济半导体高062000150004端制造等10000250000010071101110712011207130113071401140715011507160116071701170718011807190119072001200721012107220122072301资料来源Wind平安证券研究所17风险提示1宏观经济修复不及预期上市公司企业盈利将相应遭受负面影响2货币政策超预期收紧市场流动性将面临过度收紧的风险3海外资本市场波动加大对外开放加大A股市场也会相应承压18平安证券研究所策略配置研究团队分析师邮箱资格类型资格编号魏伟WEIWEI170PINGANCOMCN证券投资咨询S1060513060001张亚婕ZHANGYAJIE976PINGANCOMCN证券投资咨询S1060517110001薛威XUEWEI092PINGANCOMCN证券投资咨询S1060519090003郝思婧HAOSIJING374PINGANCOMCN证券投资咨询S1060521070001谭诗吟TANSHIYIN596PINGANCOMCN证券投资咨询S1060522070004平安证券综合研究所投资评级免责条款股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间其复印本予任何其他人回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但行业投资评级平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安中性预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