事项：
　　2023年2月统计局制造业PMI为52.6%，非制造业商务活动指数为56.3%。
　　平安观点：
　　第一，制造业生产端重回扩张区间，需求端继续回暖。制造业PMI生产指数时隔四个月再度升至扩张区间；新订单指数环比回升3.2个百分点至54.1%，创下近10年来新高。和1月不同的是，2月制造业生产端的复苏明显强于需求端。分企业规模来看，各类型企业景气程度同步回暖，尤其是中小型企业改善幅度更为明显。
　　第二，新出口订单指数反弹。2月制造业PMI新出口订单指数回升6.3个百分点至52.4%，是2021年5月以来首次升至荣枯线以上。但我们认为2月中国制造业新出口订单指数回升，主要是前期疫情影响下出口订单积压的释放，并不代表外需开始触底反弹，对于外需的下行压力仍需保持警惕。
　　第三，制造业两项价格指数均升至荣枯线以上。不过在基数作用下，PPI同比降幅或有所扩大，我们预计2023年2月PPI同比约在-1.2%左右，低于1月的-0.8%。
　　第四，制造业企业预期继续改善，小型企业信心创近年来新高。2023年2月制造业PMI生产经营活动预期指数基本回升至2022年初水平，表明制造业企业信心有所修复，市场预期转弱的情况或边际改善。而前期受影响较大且更靠近终端需求的小型企业信心修复更加明显。
　　第五，服务业景气水平继续提升。春节假期结束后服务业复工复产加快，2023年2月商务活动指数、新订单指数、业务活动预期指数等均创下近年来新高。分行业来看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。
　　第六，建筑业景气水平升至高位。春节后多地重大项目集中开工，受此推动建筑业景气水平继续回升，2023年2月建筑业商务活动指数、新订单指数、业务活动预期指数等均处于60.0%以上高位。
　　从2月统计局PMI数据来看，中国经济复苏的斜率明显超出此前市场预期，各行业、各类型企业生产经营状况均出现广泛好转。不过，当前我国经济恢复基础尚不牢固，经济复苏进程仍有待观察：一方面，海外发达经济体加息进程尚未结束，后续中国出口的走势仍存在较大不确定性；另一方面，居民资产负债表受损之下国内地产、消费能否持续复苏，以及地方政府财政压力等问题，仍需保持谨慎。国家统计局解读数据时称2月反映需求不足的受调查企业占比仍过半，且和2021年农历同期相比高频数据并不强。在此背景下，货币宽松和财政发力都仍有必要，在地产等经济复苏中的薄弱环节上，更多精准且更具针对性的政策仍可期待。

研究报告全文：国内宏观宏观2023年03月01日报宏观点评告复苏启程2023年2月统计局PMI数据点评证券分析师事项2023年2月统计局制造业PMI为526非制造业商务活动指数为563钟正生投资咨询资格编号S1060520090001平安观点zhongzhengsheng934pingancomcn第一制造业生产端重回扩张区间需求端继续回暖制造业PMI生产宏研究助理指数时隔四个月再度升至扩张区间新订单指数环比回升32个百分点至观541创下近10年来新高和1月不同的是2月制造业生产端的复苏李枭剑一般证券从业资格编号明显强于需求端分企业规模来看各类型企业景气程度同步回暖尤点S1060122030023LIXIAOJIAN257pingancomcn其是中小型企业改善幅度更为明显评第二新出口订单指数反弹2月制造业PMI新出口订单指数回升63个百分点至524是2021年5月以来首次升至荣枯线以上但我们认为2月中国制造业新出口订单指数回升主要是前期疫情影响下出口订单积压的释放并不代表外需开始触底反弹对于外需的下行压力仍需保持警惕第三制造业两项价格指数均升至荣枯线以上不过在基数作用下PPI同比降幅或有所扩大我们预计2023年2月PPI同比约在-12左右低于1月的-08第四制造业企业预期继续改善小型企业信心创近年来新高2023年2月制造业PMI生产经营活动预期指数基本回升至2022年初水平表明制造业企业信心有所修复市场预期转弱的情况或边际改善而前期受影响较大且更靠近终端需求的小型企业信心修复更加明显第五服务业景气水平继续提升春节假期结束后服务业复工复产加快2023年2月商务活动指数新订单指数业务活动预期指数等均创证下近年来新高分行业来看道路运输航空运输邮政住宿租赁券及商务服务等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间研第六建筑业景气水平升至高位春节后多地重大项目集中开工受此究推动建筑业景气水平继续回升2023年2月建筑业商务活动指数新订报单指数业务活动预期指数等均处于600以上高位告从2月统计局PMI数据来看中国经济复苏的斜率明显超出此前市场预期各行业各类型企业生产经营状况均出现广泛好转不过当前我国经济恢复基础尚不牢固经济复苏进程仍有待观察一方面海外发达经济体加息进程尚未结束后续中国出口的走势仍存在较大不确定性另一方面居民资产负债表受损之下国内地产消费能否持续复苏以及地方政府财政压力等问题仍需保持谨慎国家统计局解读数请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评据时称2月反映需求不足的受调查企业占比仍过半且和2021年农历同期相比高频数据并不强在此背景下货币宽松和财政发力都仍有必要在地产等经济复苏中的薄弱环节上更多精准且更具针对性的政策仍可期待请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评2023年2月中国统计局PMI明显高于市场预期其中制造业PMI回升25个百分点至526非制造业商务活动指数回升19个百分点至563综合PMI产出指数回升35个百分点至564以下几点值得关注第一制造业生产端重回扩张区间需求端继续回暖2023年2月制造业供需两端景气度均大幅回升其中制造业PMI生产指数环比回升69个百分点至567时隔四个月再度升至扩张区间新订单指数环比回升32个百分点至541景气程度较上月继续改善且创下近10年来新高与今年1月不同的是2月制造业生产端的复苏明显强于需求端这背后的原因一方面是春节假期带来的季节性效应季调难以完全消除春节因素对PMI的影响另一方面也反映出需求回暖对企业生产起到了明显的拉动作用此外值得注意的是供应商配送指数环比回升44个百分点至520创下有统计以来新高表明国内物流运输不畅交货时间滞后等现象在持续改善图表12023年2月制造业供需继续改善图表22023年2月供应商配送时间指数升至荣枯线上资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所分企业规模来看各类型企业景气程度同步回暖尤其是中小型企业改善幅度更为明显2023年2月大型企业制造业PMI环比回升14个百分点至537中型小型企业制造业PMI环比分别回升3440个百分点至520512中小型企业景气程度均创下了2021年5月以来的新高第二制造业PMI新出口订单指数升至荣枯线以上从制造业PMI数据来看2月与外需相关的新出口订单指数大幅反弹环比回升63个百分点至524是2021年5月以来首次升至荣枯线以上近期公布的美国1月消费支出数据越南2月出口同比数据等均超市场预期似乎表明外需出现了企稳的迹象但我们认为2月我国制造业新出口订单指数的回升仍是前期疫情影响下出口订单积压的释放并不代表外需开始触底反弹对于外需的下行压力仍需保持警惕首先年初数据易受到季节性因素的影响如美国1月消费支出数据尽管进行了季调处理但仍难完全消除季节性波动的影响同时越南作为少数过春节的国家之一往年春节前后的出口数据亦会出现明显波动从累计同比来看今年前两个月越南出口同比仍是负增长其次2022年1月2月我国出口金额分别达到32652167亿美元均创下了有史以来新高且环比表现亦相对偏强高基数或将对今年1-2月出口同比读数形成压制最后作为航运市场晴雨表的中国出口集装箱运价指数CCFI指数环比仍在低位下跌目前已降至2020年10月的水平第三制造业PMI两项价格指数均升至荣枯线以上受需求回暖带动2月制造业PMI两项价格指数同步回升其中出厂价格指数回升25个百分点至512时隔9个月重回扩张区间主要原材料购进价格指数回升22个百分点至544其中钢铁及相关下游行业涨幅更为明显黑色金属冶炼及压延加工通用设备专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于600尽管制造业PMI价格指数环比回升但在基数作用下PPI同比降幅或有所扩大根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性我们预计2023年2月PPI同比约在-12左右低于1月的-08第四制造业企业预期继续改善小型企业信心创近年新高2月制造业PMI生产经营活动预期指数回升19个百分点至575基本接近于2022年年初的水平表明制造业企业信心有所修复市场预期转弱的情况或边际改善分企业规模来看2月大中小型制造业企业生产经营活动预期指数分别为582553588分别环比提升091052个百分点小型企业生产经营活动预期指数已高于大中型企业的且创下2018年4月以来新高小型企业信心明显修复一方面是由于前期小型企业受到冲击较大作为环比指标低基数效应更为明显另一方面小型企业多位于产业链中下游对终端需求边际回暖的反应更为灵敏分行业来看调查的21个行业生产经营活动预期指数均位于景气区间其中农副食品加工纺织通用设备专用设备汽车等10个行业位于600以上高位景气区间企业对近期行业恢复发展较为乐观请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表32023年2月制造业PMI两项价格指数均回升图表42023年2月小型企业信心反超大中型企业资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所第五服务业景气水平继续提升春节假期结束后服务业复工复产加快2023年2月服务业商务活动指数环比回升16个百分点至556是2020年12月以来的最高值从需求看服务业新订单指数回升31个百分点至547亦创下了2021年4月以来新高服务业企业预期也持续改善2023年2月服务业业务活动预期指数环比回升05个百分点至648为近十年来最高值分行业来看与出行旅游等相关的道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间相关行业市场活跃度较高企业业务总量明显上升第六建筑业景气水平升至高位2月建筑业商务活动指数为602较上月回升38个百分点除商务活动指数外建筑业其他指数亦处于高位其中新订单指数环比回升47个百分点至621为近10年来新高业务活动预期指数环比小幅24个百分点至658但仍处于较高景气区间从业人员指数环比回升55个百分点至586表明建筑业企业用工量明显增加建筑业的高景气和春节后全国各地重大项目集中开工密切相关2023年春节过后河南陕西湖北贵州云南北京等多个省份举行了重大项目集中开工仪式其中河南湖北等省份的重大项目总投资金额超过万亿元图表52023年2月服务业复苏仍在持续图表62023年2月建筑业景气水平继续回升资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所从2023年2月统计局PMI来看春节后中国经济复苏的斜率明显超出此前市场预期各行业各类型企业生产经营状况广泛好转不过当前我国经济恢复基础尚不牢固经济复苏进程仍有待观察一方面海外发达经济体加息进程尚未结束后续中国出口的走势仍存在较大不确定性另一方面居民资产负债表受损后国内地产消费能否持续复苏以及地方政府财政压力等问题都仍需保持谨慎国家统计局同样表示在PMI调查中反映订单不足的制造业和服务业企业占比较上月虽有所回落但仍超过500表明市场需求不足问题仍较突出我国经济恢复基础尚需巩固另外考虑到1月国内新增确诊病例仍处高位春节的季节性影响2月统计局PMI的超预期回升可能也受到了低基数的推动而且需要注意的是2月高频指标和2021年农历同期相比并不强似乎也指向请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评这一点在此背景下货币宽松和财政发力都仍有必要在地产等经济复苏中的薄弱环节上更多精准且更具针对性的政策仍可期待请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座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