平安观点：
　　第一，全球大类资产波动加剧，美元指数上行。在联储加息终点提升的预期和年内降息预期退坡的背景下，美债利率和美元指数有所反弹。美国各期限国债收益率一度全体超过4%。汇市中，美元兑各国货币汇率几乎全线上涨。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指月度全线下跌。黄金等贵金属受美元指数反弹影响短期窄幅震荡。
　　第二，联储紧缩预期加强，美债利率显著回升。2月美国数据显示当前美国就业市场仍然景气，消费市场活跃，这都给通胀带来了支撑。在经济数据的催化下，之前市场交易的加息暂停和年内降息逻辑有所消退，带来了美元指数与美债利率的双双回升，十年期美债收益率在3月2日重回4.0%上方，非美货币、黄金、美股及大多数全球资产在这样的背景下有所承压。
　　第三，大类资产配置强调均衡优配。由于国际市场交易主线并不清晰，则需要关注在不同大类资产中的均衡性以及不同类别的资产中优选更具性价比的品类。尽管目前市场主要是在交易紧缩主线，但我们建议要在当前的紧缩逻辑和未来很可能会来临的衰退逻辑之间保持适当的均衡。在权益、债券与商品之中，优选估值偏低成长性较好的中美股市，债券以美债配置为主，商品则以贵金属、能源化工为重。
　　第四，部分风险事件仍需警惕。在全球市场交易逻辑不稳的背景下，部分风险事件可能会带来更为剧烈的市场波动。当前大国博弈仍在演化过程中，产业竞争和地缘局势事件也屡有发生，俄乌局势也未有缓和迹象。这进一步加大了对多资产配置的需求，凸显了均衡配置大类资产的重要性。特别是在权益市场，关注内需、自主可控逻辑有助于有效抵御风险事件的突发冲击。
　　第五，汇率与港股波动可能加大，弹性和稳健兼顾。在全球局势波动、大国博弈升温的背景下，我们推荐三大细分赛道机会：互联网游戏、新兴消费、高端制造。其中，互联网里无论是产业互联网，还是消费互联网的电商、外卖等业务，都在面临持续的竞争加剧格局。作为产品而非平台，且具有明显差异化的游戏领域成为了互联网领域难得的好赛道。新兴消费领域中，高校开学季来临，针对一二线年轻群体的新兴消费有望迎来增量，港股相关的特色标的值得关注。制造领域中，在自主可控大逻辑下，政策支持的高端制造也会具有不错的性价比。最后，港股的国企板块也有望获得系统的估值提升。
　　风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。
　　

研究报告全文：策2023年03月05日略报报全球大类资产配置月报告均衡优配警剔波动证券分析师平安观点薛威投资咨询资格编号第一全球大类资产波动加剧美元指数上行在联储加息终点提升的预期S1060519090003和年内降息预期退坡的背景下美债利率和美元指数有所反弹美国各期限BQL518国债收益率一度全体超过4汇市中美元兑各国货币汇率几乎全线上涨XUEWEI092pingancomcn魏伟投资咨询资格编号权益市场中全球股市涨跌不一美国三大股指月度全线下跌黄金等贵金策S1060513060001属受美元指数反弹影响短期窄幅震荡略BOT313WEIWEI170pingancomcn第二联储紧缩预期加强美债利率显著回升2月美国数据显示当前美国月就业市场仍然景气消费市场活跃这都给通胀带来了支撑在经济数据的报催化下之前市场交易的加息暂停和年内降息逻辑有所消退带来了美元指数与美债利率的双双回升十年期美债收益率在3月2日重回40上方非美货币黄金美股及大多数全球资产在这样的背景下有所承压第三大类资产配置强调均衡优配由于国际市场交易主线并不清晰则需要关注在不同大类资产中的均衡性以及不同类别的资产中优选更具性价比的品类尽管目前市场主要是在交易紧缩主线但我们建议要在当前的紧缩逻辑和未来很可能会来临的衰退逻辑之间保持适当的均衡在权益债券与商品之中优选估值偏低成长性较好的中美股市债券以美债配置为主商品则以贵金属能源化工为重第四部分风险事件仍需警惕在全球市场交易逻辑不稳的背景下部分风险事件可能会带来更为剧烈的市场波动当前大国博弈仍在演化过程中产证业竞争和地缘局势事件也屡有发生俄乌局势也未有缓和迹象这进一步加券大了对多资产配置的需求凸显了均衡配置大类资产的重要性特别是在权研益市场关注内需自主可控逻辑有助于有效抵御风险事件的突发冲击究第五汇率与港股波动可能加大弹性和稳健兼顾在全球局势波动大国报博弈升温的背景下我们推荐三大细分赛道机会互联网游戏新兴消费高端制造其中互联网里无论是产业互联网还是消费互联网的电商外告卖等业务都在面临持续的竞争加剧格局作为产品而非平台且具有明显差异化的游戏领域成为了互联网领域难得的好赛道新兴消费领域中高校开学季来临针对一二线年轻群体的新兴消费有望迎来增量港股相关的特色标的值得关注制造领域中在自主可控大逻辑下政策支持的高端制造也会具有不错的性价比最后港股的国企板块也有望获得系统的估值提升风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变一本月观点证券分析师平安点观薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季第一全球大类资产波动加剧美元指数上行在联储加息终点提升的预期和年内降息预期退坡的背景下美债利率和美元S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因指数有所反弹美国债市受到美国BQL518劳动力成本上行与就业消费通胀等超预期数据刺激美国各期限国债收益率一度全体素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出超过4其中十年期美债收益率XUEWEI0922月pi上nga涨nc160bpomcn汇市中2月美元指数涨幅282美元兑各国货币汇率也几乎全线上魏投咨格号口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回涨其中美元对离岸人民币策伟资2月反弹询资编295与上月的涨跌幅-239形成对照权益市场中全球股市涨跌不一美国三大S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加股指月度全线下跌黄金等贵金属受美元指数反弹影响短期窄幅震荡油价也延续弱势略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月第二联储紧缩预期加强美债利率显著回升2月美国公布的一系列经济数据都显示出美国经济仍然处于良性状态非通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复农的延续强劲显示就业市场的持续高景气零售销售的韧性表明美国居民在就业难度小的背景下储蓄意愿偏低消费意愿报第二加息奏仍存数11月初会关注加息指引美国9月核心持续高企的状态就业市场的景气和消费市场的活力都给通胀带来了支撑联储2节月公布的变CPI和PCE通胀与核心通胀数据议PCE物价指数同比上行51低于期52但高于前499月就很好地体现的这一点在经济数据的催化下之前市场交易的加息暂停和年内降息逻辑有所消退带来了美元指数与美债预值值核心PCE物价指数比上行05符合期9月个人支出比上行06利率的双双回升十年期美债收益率在3月2日重回40上方非美货币黄金美股及大多数全球资产在这样的背景下环预环高于期PCE通指示然整体并未超出期但呈上升有所承压预值胀标显虽预现势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉第三大类资产配置强调均衡优配在国际市场交易主线紧跟美国经济数据美国经济数据本身又缺乏稳定性和较好的可预测性所以国际市场交易主线并不清晰这就需要关注在不同大类资产中的均衡性同时也需要在不同类别的资产中优选更第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰具性价比的品类就全球经济而言通胀持续高企带来的高利率环境和居民端高景气的就业和消费已经逐渐在脱离良性退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识的轨道美国居民的低储蓄水平也导致经济的缓冲带狭小未来一旦全球某个局部困扰市场的目前主要还出现需求显著回落就可能带来衰退的快是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演速蔓延届时衰退交易将成为全球市场的重要主线因此尽管目前市场主要是在交易紧缩主线但我们建议要在当前的紧缩化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年逻辑和未来很可能会来临的衰退逻辑之间保持适当的均衡在权益债券与商品之中优选估值偏低成长性较好的中美股市内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将债券以美债配置为主商品则以贵金属能源化工为重证产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都券会迎来不错的表现研第四部分风险事件仍需警惕在全球市场交易逻辑不稳的背景下部分风险事件可能会带来更为剧烈的市场波动当前大第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示国博弈仍在演化过程中产业竞争和地缘局势事件也屡有发生俄乌局势也未有缓和迹象这进一步加大了对多究中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小资产配置的可能同时输掉国会两需求凸显了均衡配置大类资产的重要性特别是在权益市场关注内需自主可控逻辑有助于有效抵御风险事件的突发冲报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告击通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰第五汇率与港股波动可能加大弹性和稳健兼顾在全球局势波动大国博弈升温的背景下人民币汇率波动有所提升退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市带动港股波动加剧因此港股布局需要在高弹性和稳定性之间寻求一个平衡具体来说我们推荐三大细分赛道机会互场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布联网游戏新兴消费高端制造与A股相比港股最具吸引力的特色板块就是互联网新消费创新药和通信运营商了10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的其中互联网里无论是产业互联网还是消费互联网的电商外卖等业务都在面临持续的竞争加剧格局这从京东开启百信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻亿补贴字节和腾讯尝试外卖业务等近期市场热点中得到验证短视频平台虽然流量充裕但也面临视频号的竞争和监管的辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强加强作为产品而非平台且具有明显差异化的游戏领域成为了互联网领域难得的好赛道新兴消费领域也是港股的特色领表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的域在居民收入修复呈分化格局以及高校开学季来临针对一二线年轻群体的新兴消费有望迎来增量港股相关的特色标先行布局的值得关注制造领域中在自主可控大逻辑下政策支持的高端制造也会具有不错的性价比最后港股的国企板块也有望获得系统的估值提升风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀回落不及预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容214策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变二国际市场跟踪证券分析师平安观点21重要指标跟踪薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518图表1市场重要指标跟踪素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策魏伟投资咨询资格编号S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演22汇率市场表现化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将2图表证近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都券会迎来不错的表现研第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示2023年1月2023年2月究中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局-4-202468风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容314策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变图表3近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅证券分析师平安点观薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn口端在欧洲天然气价格大幅下行的2023背景年下1月美2023国出年口2景月气度有望迅速回策魏伟投资咨询资格编号S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头-6-4-202468高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所乎板上钉钉图表4近两月人民币汇率主要指标涨跌幅第图表三全5球衰近期中美各期限利差退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识402023年1月2023年2月10年期国债收益率中-美30困扰市场的目前主要还是通3胀个月国债收益率前景对中于-美未来一年衰退的同时通胀如何演203个月利率SHIBOR-LIBOR10化存在大数所幸欧洲能源价格大幅下跌短期通起降温作用年00还30较变对胀-10内的20高通未来一年也会有高基数的效即使未来价格居高不下也将-20胀对应-30生10通的回落放眼未来一年在短期的反复后美金属与指都-40证产胀债贵纳券会迎00来不错的表现102105211122032209230321032107210922012205220722112301研202101币第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示间价究中期30民主党有的可能掉众院并有不小可能同掉国会两欧元兑人民币人民币兑日元英镑兑人民币选举80输议时输美元兑人民币中美元兑离岸人民报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高资料来源告WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰23股票市场表现退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市图表6近两月全球主要股票市场指数涨跌幅与历史分位场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的2023年1月2023年2月15信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻10辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强5表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的0-5先行布局-10-15风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新标纳道英法德日恒澳巴台韩印俄沪CAC40DAX500225300高加IBOVESPA期海外市波加普斯琼国国国经生剧洲紧缩西预湾4国场度SENSEX30动剧罗深达斯富指标加综斯RTS100克工时数普200权合指业指指数指数数数发达市场指数新兴市场请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容414策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变24债券市场表现证券分析师平安观点图表7全球主要经济体十年期国债收益率薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003美国中国年率法国增长26其重德国要动力是欧洲英国能源紧缺给美国日本能源出口带来的积极因BQL518素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策最新值3月2日魏伟投资咨询392资格编号290312265386052S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加BOT3132略月初值2月1日339291息周276期也难有显著改225观整体看美344国经济在第四050季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月2022通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报年终值388284311253380045第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心年初以来变化bp4006640601200608700PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通也没有著和在11月初的息会上加息75bp几图表8各期限美债收益率走势胀暂时还显缓联储议议乎板上钉钉3个月1年3年第三全球5衰年退交易如何进10行年全球市场目30前年正处于从通胀交易切换至衰6退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演5化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年2020新冠危机美联储加息内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将证4产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都券会迎来不错的表现3研第四中期即将揭民主党前景堪美国中期近民示究选举晓忧选举临调显2中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告1通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰0退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市19-0520-0521-0121-0522-0122-0523-0119-0920-0120-0921-0922-0919-01场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局25商品市场表现风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容514策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变图表9近两月CRB国际商品指数涨跌幅证券分析师平安点金属观薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季工业原料2023年1月2023年2月S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518油脂素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回CRB策现货综合指数魏伟投资咨询资格编号S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加纺织品略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn家畜行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月食品通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报-8-6-4-20第二2加息4奏仍存6数月8初会关10注加息指12引美国月核心联储节变11议9PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头图表10近两月南华商品指数涨跌幅高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉贵金属2023年1月2023年2月第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰金属退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识工业品困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年南华综合指数内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将证能化产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都会迎来不错的表现券农产品研-4-3-2-1第四中期选0举即将揭晓1民主党前景堪忧2美国中期选3举临近民调显示究中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心图表11近两月伦敦贵金属现货价格涨跌幅第图表五1121月近年来金银比走势或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市金银比2023年1月2023年2月场的130关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布1010120月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的8信号110加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻6辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强1004表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的902先行布局080-2风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新70-4高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧-660金银铂钯2004200620082010201221022204230221042106210821102112220222062208221022122002资料来源WIND请通过同花顺合法途径获iFinD取本平安证券研究所公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研资料来源究报告请WIND慎重使用同花顺并注意阅读iFinD研究报平安证券研究所告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容614策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变图表13近两月LME有色现货价格涨跌幅图表14近年来金铜比走势证券分析师平安点观2023年1月2023年2月13000金铜比薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季1200020S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因15BQL51811000素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出10XUEWEI092pingancomcn100005魏伟投资咨询资格编号口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策90000S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加8000略-5BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下-10WEIWEI170pingancomcn7000月行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高-156000通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报-20180218061810200221022106211023021906191020062010220222062210铜铝铅锌镍锡1902第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头图表15近两月南华黑色金属指数涨跌幅高图表通胀暂16时也近两月南华煤炭指数涨跌幅还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉2023年1月2023年2月2023年2月2023年1月第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰1212退交10易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识10困扰8市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演8化6存在大数所幸欧洲能源价格大幅下跌短期通起降温作用年6还较变对胀44内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将2产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都2证00券会迎-2来不错的表现-2研-4第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示-4究焦煤焦炭螺纹钢期货铁矿石螺纹钢12mm螺纹钢20mm中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所通资料来源胀的持续引WIND发民同花顺众不满iFinD且各平安证券研究所种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市图表17近两月国际油价与南华能化细分指数涨跌幅场图表的关注18焦点近年来金油比走势将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布2022年1月2023年2月10140月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通出金油比著回金油比落加以全球金融市的衰退交易沥青120胀现显验证场逻将得到著增以美指与金属代表的衰退利好品将有甲醇辑100显强债纳贵为类较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的PVC80先行布局塑料60PTA风险40提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新燃油高加20剧紧缩预期4海外市场波动加剧WTI0布伦特-6-4-2024682015-082017-022018-022019-022019-082020-022020-082021-082016-022016-082017-082018-082021-022022-022022-082023-022015-02请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容714策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变图表19近两月国际农产品现货价格涨跌幅图表20近两月南华农产品细分指数涨跌幅证券分析师平安点观2023120232薛威2023年2投月资咨询资格编2023号年1月第一美国经济衰退暂年缓月后续下滑压力仍年大月美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率鸡蛋增其重要力是欧洲能源缺美国能源出口来的极因4长26动紧给带积BQL518素菜粕消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出2XUEWEI092pingancomcn菜油魏投咨格号口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策0伟资询资编豆粕S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加-2天胶BOT313略息周白糖期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下-4WEIWEI170pingancomcn行棉花甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高-6月通胀玉米向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复-8报豆油-10第二黄豆联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心小麦玉米大豆棉花PCE物-10价指数同比上-5行510低于预期值552但高10于前值499月核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉三国际经济跟踪数据第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识31国际困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年图表21小摩全球制造业与服务业PMI走势内图表的高通22胀对花旗意外指数走势未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将证产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都券制造业服务业综合会迎来不错的表现十国集团新兴市场研6510060第四80中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示究556050中期选40举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两4520报40院一0旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告352030通胀40的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心25602080第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰2202220322052207230223032201220422062208220922102211221223012004210121102204220723012007201021042107220122102001退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容814策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变32美国证券分析师平安点观图表23美国Markit薛威制造业与服务业投资咨询资格编号PMI走势第图表一美24国经美国通胀与核心通胀走势济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增其重要力是欧洲能源缺美国能源出口来的极因长26美国动CPI当月同比紧给带积BQL518Markit制造业PMIMarkit服务业PMI素消费端增速放缓后美国期可核心能CPI会随当月同比着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn75魏伟投资咨询资格编号口端100在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策7065S1060513060001落80而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加60BOT31360略55息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下50WEIWEI170pingancomcn4045行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月402035通胀00向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复30报2520第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心18-0218-0819-0519-1120-0220-0821-0521-1122-0823-0211-0812-0212-0813-0215-0816-0216-0819-0219-0820-0223-0218-1119-0219-0820-0520-1121-0221-0822-0222-0522-1110-0210-0811-0213-0814-0214-0815-0217-0217-0818-0218-0820-0821-0221-0822-0222-0818-05PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所高资料来源于预期值WINDPCE同花顺通胀指标iFinD显示平安证券研究所虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉图表25美国周度初领失业金人数图表26美国非农新增就业人数走势第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰美国新增非农就业人数千人4800美国当周初次申请失业金人数季调万人退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识1000110困扰800市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演10090化600存在大数所幸欧洲能源价格大幅下跌短期通起降温作用年80还400较变对胀7020060内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将500证40产生200通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都3020会迎来不的表券10错现12-0213-0814-0215-0817-0217-0819-0219-0821-0222-0823-0213-0214-0815-0216-0216-0818-0218-0820-0220-0821-0822-02研12-08第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示21-0221-0621-0822-0222-0622-0822-1023-0221-1021-1222-0422-12究21-04-20500中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两资料来源报WIND同花顺iFinD平安证券研究所院资料来源一旦如此WIND拜同花顺登团队在iFinD后面平安证券研究所两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心33欧洲第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市图表27欧元区CPI与核心CPI同比走势场图表的关注28焦点英国将在ILO月初失业率三个月均值走势美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的欧元区CPI当月同比ILO季调失业率三个月均值信号66加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻120欧元区核心CPI当月同比63辑将60得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强100表现57另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的8054先行51布局6048454042提示新冠疫情加大冲地局加速升温美国通新风险391击2缘势3胀20高加36期海外市波加33剧紧缩预4场动剧003020150716071707190120012107140715011601170118011807190720072101220116-0218-0819-0820-0821-0822-0817-0217-0818-0219-0220-0221-0222-0223-0216-08请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容914策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变证券分析师平安点34日本观薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003图表29日本通胀率走势年图表率增长3026日本制造业与服务业其重要动力是欧洲PMI能源走势紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出日本CPIXUE当月同比WEI092pingancomcn魏伟日本核心投资CPI咨询当月同比资格编号口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策日本东京都区部CPI同比日本制造业PMI日本服务业PMI右S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加日本东京都区部核心CPI同比BOT313略5息周60期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可60能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn4行甚至可能入性衰退在的背景下全球金融市将逐从高月55进实质这样50场渐3通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复40报250301第二45联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心020PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月14010核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行062350高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头14-0215-0216-0217-0818-0819-0820-0821-0822-0814-0815-0816-0817-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0214-0215-0816-0818-0219-0820-0822-0213-0814-0815-0216-0217-0217-0818-0819-0220-0221-0221-0822-0823-02高通胀暂13-02时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所第资料来源三全球衰WIND退交同花顺易如何进iFinD行平安证券研究所全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演35新兴市场化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将图表31全球主要新兴经济体制造业PMI走势证产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都券会迎来不错的表现中国官方中国财新印度巴西俄罗斯南非越南研第四中期即将揭民主党前景堪美国中期近民示究选举晓忧选举临调显70中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报65院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告60通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心5550第五11月或迎国市重要拐点衰退交易有望提速当前全球于衰45际场对40退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市35场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布30月通数据是否完成指引若放月加息幅度降至的2510胀联储联储释1250bp信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻20052006200720082104210521062107220222032204220522062301230220022003200420092010201120122101210221032108210921102111211222012207220822092210221122122001辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新注图中数据为各国制造业PMI高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧四大宗商品跟踪数据请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容41贵金属请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1014策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变图表3210年期美债实际收益率图表33美国黄金期货非商业净持仓占比走势证券分析师平安点观201018薛威美国投资年实际收益率咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季16COMEX黄金非商业净持仓占比COMEX黄金非商业净持仓占比14S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因12BQL51810素60消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出08XUEWEI092pingancomcn5006魏投咨格号口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策04伟资询资编4002S1060513060001落30而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加002002略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下04WEIWEI170pingancomcn1006行甚0至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高08月10通胀10向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复1214报140217081802190221082302150215081602160817021808190820022008210222022208第二联储加1408息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心20052008201121022105210821112205220819051908191120022202221123021902PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所核资料来源心PCE物WIND价指数同花顺环比上iFinD行05平安证券研究所符合预期9月个人支出环比上行06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几42能化乎板上钉钉图表34美国商业库存与库欣库存走势第图表三全35球衰美国成品油库存走势退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识库存量商业原油全美千桶困扰市场的目前主要库存量还是通汽油胀DOE前景千桶对于未来一年衰退的同时通胀如何演库存量商业原油俄克拉何马库欣千桶右库存量馏分燃料油DOE千桶右55000070000化还存在较大变数库存量所幸欧汽油洲DOE能源千桶价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年内的270000高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未180000来价格居高不下也将50000060000证产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都50000250000160000450000券会迎来不错的表现40000研230000140000400000第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示究30000中期210000选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小120000可能同时输掉国会两35000020000报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高300000告10000190000100000通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心1302140215022002210222021602170218021902230213021502160218022102230217021902200222021402第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1114策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变43工业金属有色证券分析师平安点观图表36有色品类库存走势薛威投资咨询1资格编号第图表一美37国经有色品类库存走势济衰退暂缓后续下2滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增其重要力是欧洲能源缺美国能源出口来的极因LME铝美元吨LME锌美元吨长26动紧给带积BQL518LME镍美元吨素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出LME铅美元吨XUEWEI092LMEpin铜美元gancomc吨右nLME锡美元吨右5000魏伟投资咨询资格编号12000口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策20000550004500S106051306000111000落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加1800050000BOT3134000略10000息周16000期也难有显著改观整体看美国经济在第四季45000度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn1400035009000行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球40000金融市场将逐渐从高月120003500030008000通胀10000向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复30000报80002500700025000第二6000联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心20006000400020000PCE物价指数同比上行51低于期52但高于前499月150050002000预值15000值核心0物价指数比上行符合期月个人10000支出比上行10004000PCE环05预9环06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头1903190719112003200720112103210721112203220722112303160316091703210922032209230318031809190319092003200921031709高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所乎资料来源板上钉钉WIND同花顺iFinD平安证券研究所第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的程中于未来一年美国的衰退前景几乎是市的共44工业金属黑色过对经济场识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年图表38全国高炉开工率走势图表39焦煤港口库存走势内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将证高炉开工率全国产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都100炼焦煤库存炼焦煤库存六港口合计万吨六港口合计万吨会迎来不错的表现券90研80080第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示究60070中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两400报60院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告50通胀200的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心400第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的期很但通交易切至衰退交易的程并不月国市15031509160917091809190914101508161117091807190520082106220423021703180319032003200921032109220322092303150316011606170418021812191020032101211122091603预强胀换过顺畅11际场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所10资料来源月通胀数WIND据是否同花顺完成联iFinD储指引平安证券研究所若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1214策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报策略月报海外市场交易模式迎变45农产品证券分析师平安点观图表40国际主要农产品库消比走势薛威投资咨询资格编号第图表一美41国经国际主要农产品期货管理基金净多单占比济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003CBOT小麦美分蒲式耳年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因CBOT玉米BQL美分518蒲式耳素消费端增速小麦放缓后期可能玉米会随着加息带来大豆的负面冲击增大而弱化出1500CBOT大豆XUE美分WEI0蒲式耳92pin右gancomcn19001800口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回1300策魏伟投资咨询资格编号1700301100S10605130600011600落20而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加150010略900BOT3131400息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn130007001200行甚至可能入性衰退在的背景下全球金融市将逐从高月110010进实质这样场渐5001000通胀20向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复30090030报80040100700第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心PCE物价指数同比上行51低于期52但高于前499月17021808190221082302170818021908200220082102220222081608预值值20062008210822082210201020122102210421062110211222022204220622122302核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06高于期通指示然整体并未超出期但呈上升资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源预值WINDPCE同花顺胀标iFinD显平安证券研究所虽预现势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰五风险提示退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演1新冠疫情冲击加大病毒变异或疫苗有效率打折扣化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年2全球地缘局势显著升温带来更大的外部冲击内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都3证美国通胀继续新高加剧紧缩预期券会迎来不错的表现4全球爆发新一轮金融危机造成资产价格大幅下行研第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示究中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1314平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033