事件：2023年3月5日，李克强总理在全国两会上做本届政府任期内的最后一次政府工作报告，回顾2022年和过去5年工作，提出对今年政府工作的建议。
　　平安观点：
　　一、理解较稳健的GDP增速目标。2023年GDP增速目标设为5%左右，其中的考虑可能在于：通过较保守目标与上年经济表现更平稳地衔接，同时给经济高质量发展留下更大空间。尽管经济增速目标有所下调，但2023年中国经济在走出疫情约束、政策“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”的保驾护航下，有望超额完成增长目标。我们预测，2023年我国GDP增速运行或呈“N型”，高点在二季度可能达到7%左右，全年完成5%目标的难度不大。支撑2023年经济复苏的力量主要来自：1）基建投资保持力度；2）恢复和扩大消费被摆在优先位置；3）房地产施工恢复减弱对经济的拖累；4）产业升级为制造业投资带来新增长点。
　　二、理解稳就业面临的重点挑战。2023年城镇新增就业目标上调至1200万人左右；城镇调查失业率目标设定为“5.5%左右”，较2022年的“5.5%以内”稍显保守。青年人群仍然是稳就业工作的主要挑战所在：根据人社部数据，2023届高校毕业生将达到1158万人，这可能是今年新增城镇就业目标被上调的重要原因；同时，今年需要在城镇就业的新成长劳动力预估达到1662万人。此外，中小微企业和个体工商户、服务业、出口行业就业也需重点关注。
　　三、理解广义财政赤字的规模扩张。2023年的财政政策目标较去年有所扩张，鉴于减收压力缓解、积极财政重回支出端，预计公共财政+政府性基金这两本账的广义赤字较2022年提高6500亿。第一，安排的赤字率从2.8%左右提高至3%，主要原因可能是2023年可用的调入资金和使用结转结余资金规模减少。第二，新增专项债额度3.8万亿，高于我们此前预期，不过2023年实际使用的专项债资金大概率将少于2022年。第三，2023年大规模新出台减税降费政策的概率较低，预计主要是延续或优化现行政策。第四，防范化解地方政府债务风险是2023年的重要工作。
　　四、理解货币政策的力度与方式。预计2023年货币政策的宽松的力度将弱于2022年。今年两会货币政策“精准有力”的提法，不及去年两会“加大稳健的货币政策实施力度”。2022年，我国新发放企业贷款平均利率同比下降60bp，达统计以来最低水平，规模以上工业企业财务费用同比收缩13.8%，有效减轻了实体经济的融资成本负担。展望2023年，货币政策发力的必要性边际趋弱，内外部掣肘依然存在。我们认为，货币政策“精准”支持实体经济，优先级从高到低依次是“结构性再贷款”（地位提升）、“降准”（仍有空间）、“降息”（并非必选）。

研究报告全文：宏2023年03月05日观报2023告年两会政府工作报告解读促经济复元气证券分析师事件2023年3月5日李克强总理在全国两会上做本届政府任期内的最后一钟正生投资咨询资格编号次政府工作报告回顾2022年和过去5年工作提出对今年政府工作的建议宏S1060520090001ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn观张璐投资咨询资格编号平安观点动S1060522100001一理解较稳健的GDP增速目标2023年GDP增速目标设为5左右ZHANGLU150pingancomcn其中的考虑可能在于通过较保守目标与上年经济表现更平稳地衔接同张德礼投资咨询资格编号态时给经济高质量发展留下更大空间尽管经济增速目标有所下调但2023S1060521020001年中国经济在走出疫情约束政策从改善社会心理预期提振发展信心跟ZHANGDELI586pingancomcn踪常艺馨投资咨询资格编号入手的保驾护航下有望超额完成增长目标我们预测2023年我国S1060522080003GDP增速运行或呈N型高点在二季度可能达到7左右全年完成CHANGYIXIN050pingancomcn报5目标的难度不大支撑2023年经济复苏的力量主要来自1基建投资保持力度2恢复和扩大消费被摆在优先位置3房地产施工恢复减告弱对经济的拖累4产业升级为制造业投资带来新增长点二理解稳就业面临的重点挑战2023年城镇新增就业目标上调至1200万人左右城镇调查失业率目标设定为55左右较2022年的55以内稍显保守青年人群仍然是稳就业工作的主要挑战所在根据人社部数据2023届高校毕业生将达到1158万人这可能是今年新增城镇就业目标被上调的重要原因同时今年需要在城镇就业的新成长劳动力预估达到1662万人此外中小微企业和个体工商户服务业出口行业就业也需重点关注证三理解广义财政赤字的规模扩张2023年的财政政策目标较去年有所券扩张鉴于减收压力缓解积极财政重回支出端预计公共财政政府性研基金这两本账的广义赤字较2022年提高6500亿第一安排的赤字率究从28左右提高至3主要原因可能是2023年可用的调入资金和使用报结转结余资金规模减少第二新增专项债额度38万亿高于我们此前预期不过2023年实际使用的专项债资金大概率将少于2022年第三告2023年大规模新出台减税降费政策的概率较低预计主要是延续或优化现行政策第四防范化解地方政府债务风险是2023年的重要工作四理解货币政策的力度与方式预计2023年货币政策的宽松的力度将弱于2022年今年两会货币政策精准有力的提法不及去年两会加大稳健的货币政策实施力度2022年我国新发放企业贷款平均利率同比下降60bp达统计以来最低水平规模以上工业企业财务费用同比收缩138有效减轻了实体经济的融资成本负担展望2023年货币政策发力的必要性边际趋弱内外部掣肘依然存在我们认为货币政策精准支持实体经济优先级从高到低依次是结构性再贷款地位提升降准仍有空间降息并非必选请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告2023年3月5日李克强总理在全国两会上做本届政府任期内的最后一次政府工作报告回顾2022年和过去5年工作提出对今年政府工作的建议我们对今年GDP增速目标的稳健设定稳就业面临的主要挑战广义财政赤字的规模扩张货币政策的力度与方式四个维度提出我们对政策的理解与判断一理解较稳健的GDP增速目标2023年GDP增速目标设置为5左右低于市场此前预期其中考虑可能在于通过较保守目标设定与上年经济表现更平稳地衔接同时给经济高质量发展留下更大空间一方面2022年由于疫情等国内外多重超预期因素冲击全年GDP同比增长3明显低于55左右的政府预期目标这在历史上较为罕见2023年我国疫情防控进入乙类乙管常态化防控阶段经济在去年低基数加持下具备显著回升的基础但考虑到GDP目标设定的连续性将2023年增速目标下调到5左右可与2022年经济表现更平稳地衔接另一方面从中长期经济增长目标的角度中央对2035年提出了实现经济总量或人均国民收入较2020年翻一番的规划这隐含着2023-2035年我国GDP年均增速达到459的要求2023年GDP增速目标设在5左右也蕴含着未来十年中国经济总体平稳运行缓下台阶的方向而这就要求中国经济在构建新发展格局上加紧步伐图表1历年我国GDP增速目标与实际情况对比GDP不变价同比政府预期目标GDP同比1601401201008060402000949596979899000102030405060708091011121314151617181920212223资料来源Wind平安证券研究所尽管经济增速目标有所下调但2023年中国经济在走出疫情约束政策从改善社会心理预期提振发展信心入手的保驾护航下有望实现反弹超额完成增长目标我们预计2023年GDP增速运行或呈N型高点在二季度可能达到7左右全年完成5目标的难度不大支撑2023年中国经济复苏的力量主要来自1基建投资保持力度今年财政预算内和预算外赤字目标均较上年有所提升且发力重点从减税降费向增加支出倾斜并提出鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设从资金角度为基建投资保持力度提供了基础从重大项目规划与开工情况来看首先2022年已提前开工实施了部分十四五规划重大工程项目考虑到大型项目的施工周期较长且今年政府工作报告进一步提出加快实施十四五重大工程这102项重大工程仍将为扩大投资提供支撑其次2023年各省提出的重大项目也有望继续保持力度从已公布2023年重大项目清单的15个省份来看其重大项目年度计划投资金额总计达到99万亿较去年同期增长约168再次据Mysteel不完全统计2023年1月全国项目开工投资额达到94万亿远高于过去三年同期水平反映地方稳增长热情较高因此我们认为2023年以重大项目为抓手基建投资有望保持较高增速2恢复和扩大消费被摆在优先位置消费被作为今年重点工作的第一条提出促进消费的方式明确为三个方面一是多渠道增加城乡居民收入其中特别是要提高消费倾向高但受疫情影响大的中低收入居民的消费能力今年政府工作报告延请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容28宏观动态跟踪报告续了居民收入增长和经济增长基本同步的目标要求体现了对共同富裕的长期追求二是稳定大宗消费这主要指汽车家电家居这几大社会消费品零售总额中的权重板块除了延续汽车消费刺激智能家电和绿色建材下乡活动等还隐含着支持刚性和改善性住房需求的必要性三是推动生活服务消费恢复主要包括餐饮养老服务教育医疗文化体育服务等消费这些方面在疫情管控放开后有较大的恢复弹性3房地产施工恢复减弱对经济的拖累今年政府工作报告分别在防风险和民生部分提及房地产一方面是有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展纾困优质房企有助于促进已开工项目的施工建设从而带动房地产建安投资逐步恢复但房地产行业仍然处于摆脱高负债高杠杆高周转发展模式的要求之下不能期待作为稳增长的主要弹性来源另一方面是加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题这意味着保障性租赁住房共有产权房等新型供给形式可能将在稳投资中发挥更大作用对房地产投资的观测需要增加政府及企事业单位长租公司等维度4产业升级为制造业投资带来新增长点今年政府工作报告延续中央经济工作会议部署对现代化产业体系进行总体部署产业发展的重点主要在于四个方面一是从产业安全角度加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产二是传统产业和中小企业数字化转型提升高端化智能化绿色化水平三是战略性新兴产业要加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广四是特别强调大力发展数字经济和支持平台经济发展2月27日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划要求促进数字经济和实体经济深度融合数字经济领域的政策机会值得关注2023年通过以上产业增长点的构建有望部分对冲由于出口下行产能利用率偏低等导致的制造业投资减速图表22023年我国GDP增速在基数加持下或呈N型GDP不变价当季同比80预测值707260505040414830202910002109220122052209230123052309资料来源Wind平安证券研究所二理解稳就业面临的重点挑战2023年城镇新增就业目标从2017-2022年除2020年的1100万人左右上调至1200万人左右城镇调查失业率目标设定为55左右较2022年的55以内稍显保守青年人群仍然是稳就业工作的主要挑战所在正如政府工作报告所指出的把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置根据人社部数据2023届高校毕业生将达到1158万人再创历史新高已经超过此前连续多年的1100万人新增城镇就业目标这可能也是今年该目标被上调的重要原因同时今年需要在城镇就业的新成长劳动力预估达到1662万人2022年以来政府就把做好高校毕业生就业工作摆在突出位置开展就业困难人员专项帮扶工作但2023年1月我国16-24岁人口失业率仍处在173的相对高位稳定青年就业仍面临巨大挑战中小微企业和个体工商户服务业出口行业就业也需重点关注政府工作报告指出中小微企业和个体工商户有不少困难稳就业任务艰巨2021年我国总就业人数747亿人其中第三产业就业人数达到359亿人占比480已成为就业吸请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容38宏观动态跟踪报告纳的主力当前服务业尚处于逐步复苏阶段就业吸纳能力仍有待恢复此外出口产业链带动我国就业约18亿人在欧美经济体货币政策持续紧缩经济下行压力加重的背景下2023年我国出口增速或将继续放缓这可能带来额外的稳就业压力图表32023年高校新增毕业生占到新增就业目标的965当年高校毕业人数城镇新增就业目标城镇新增就业百万人16高校毕业人数占新增就业目标比例右12014100121080860640422000091011121314151617181920212223资料来源Wind平安证券研究所三理解广义财政赤字的规模扩张2023年的财政政策目标较去年有所扩张鉴于减收压力缓解积极财政重回支出端预计公共财政政府性基金这两本账的广义赤字较2022年提高6500亿财政政策在稳增长中将发挥更重要作用我们从以下几个角度理解今年两会的财政政策安排第一安排的赤字率从28左右提高至3主要原因可能是2023年可用的调入资金和使用结转结余资金规模减少2023年是中国经济从疫情模式向常态化回归的第一年经济面临的不确定性下降但安排的赤字率上调预计2023年中国名义GDP同比在6-7取区间中值计算3的赤字率对应的公共财政赤字约为387万亿较2022年的增加5000亿2023年安排的赤字率上调或出于以下两方面因素的考虑一是2023年可用于平衡预算的调入资金预计将明显减少2022年公共财政实际收支分别为2037亿和2606万亿缺口为569万亿剔除337万亿的安排赤字后实际使用了232万亿资金来平衡预算考虑到央行向财政上缴113万亿利润是一次性的2022年财政减收压力下大概率是净使用结转结余资金因此2023年可用于调节公共财政预算的资金将锐减对公共财政赤字的诉求上升二是赤字规模上升尤其是中央政府适度加杠杆可更好平衡稳增长和防风险第二新增专项债额度38万亿高于我们此前预期不过2023年实际使用的专项债资金大概率将少于2022年2023年1月专项债余额达212万亿鉴于土地市场降温政府性基金支出中与土地相关部分是刚性的地方政府专项债务可持续性的问题需要关注这是我们此前预计2023年新增专项债券额度继续持平于365万亿的主要原因实际新增额度提高至38万亿可能原因有二一是2023年基建投资在稳增长中需要继续发挥关键作用中央经济工作会议全国两会和地方两会都强调有效投资的作用而基建投资相比于房地产和制造业投资逆周期调节时见效更快2023年需继续通过专项债支撑基建投资此外地方政府隐性债务化解是2023年财政领域的重要工作与隐性债务相比专项债更透明风险更可控二是2022年除使用365万亿的新增地方专项债额度外还使用了2021年四季度新发行但当年实际未使用的12万亿专项债资金以及5000亿专项债结存限额因2023年可使用的专项债结余资金将锐减所以适度上调了2023年的新增额度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容48宏观动态跟踪报告第三2023年大规模新出台减税降费政策的概率较低预计主要是延续或优化现行政策2018年中国开始实施大规模减税降费政策2018年-2022年累计减税54万亿降费28万亿改善了企业现金流帮助市场主体渡过难关但从拉动经济的角度看因税收弹性边际下降减税降费对经济的直接促进作用在减弱此外中国已开始向常态化回归部分为应对疫情而出台的减税降费政策也可逐步退出对比近两年的政府工作报告也可看出2023年新增减税降费的规模有限2022年政府工作报告指出实施新的组合式税费支持政策预计全年退税减税约25万亿2023年的则强调完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化第四防范化解地方政府债务风险是2023年的重要工作政府工作报告就这一工作的部署整体延续了近期相关会议文件或重要文章的部署一是优化债务期限结构降低利息负担可能将通过发行再融资券来置换短期限高利率的隐性债务或推动城投平台和金融机构稳妥进行债务重组二是遏制增量化解存量增量部分2022年城投债净融资同比少增123万亿预计2023年可能进一步下降存量部分省级两会多数强调要积极化解政府债务具体包括强化政府债务风险监测预警加大高风险企业资产处置分类推进城投平台转型稳妥推进县级化债试点等四理解货币政策的力度与方式今年两会对货币政策的部署为稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定基本延续中央经济工作会议提法我们认为可从两方面理解2023年的货币政策一方面2023年货币政策的宽松力度或将弱于2022年今年两会货币政策精准有力的提法并不及去年两会加大稳健的货币政策实施力度的表态回顾2022年我国货币政策操作积极有力新发放企业贷款平均利率同比下降60bp达统计以来最低水平规模以上工业企业财务费用同比收缩138有效减轻了实体经济的融资成本负担展望2023年货币政策发力的必要性边际上趋弱内外部掣肘依然存在就货币发力的必要性而言中国经济的逐步恢复将带动企业融资需求渐进回暖进一步大力度降低社会综合融资成本的必要性不强易纲行长在3月3日国新办新闻发布会上表示目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的就货币发力的掣肘而言国内稳物价面临挑战核心CPI涨价可能在2023年下半年逐步凸显因其基数走低需求回暖可能滞后助推新涨价因素核心CPI上冲的斜率高点的位置值得高度关注外部以美联储为代表的海外央行加息周期暂未结束外需回落压力凸显中国经常账户顺差可能较快收窄货币政策保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定仍有一定挑战另一方面货币政策精准支持实体经济优先级从高到低依次是结构性再贷款降准降息今年两会延续保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配的说法并新增支持实体经济发展预计从三个维度入手首先结构性政策工具地位提升发挥其激励引导作用结构性再贷款工具是货币政策精准支持实体经济的主要手段也已成为央行流动性投放的重要渠道截至2022年末结构性货币政策工具余额约64万亿元约占基础货币余额的177我们预计2023年结构性政策工具将加力提效与财政政策相配合比如推出货币政策再贷款财政贴息组合工具增加政策行PSL投放疏通基建配套融资渠道等进一步发挥其推动宽信用的重要功能从量看降准仍有空间央行领导人在3月3日国新办新闻发布会上表示用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上考虑到央行2022年已经依法上缴了所有的历史结存利润2023年外汇占款有回落压力年初以来信贷较快投放降准的必要性正在增强我们请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容58宏观动态跟踪报告认为要保持大致平稳的M2增长2023年存款准备金率有05-1个百分点的下调空间降准在年中流动性紧张节点四季度MLF到期高峰期出现的可能性更大从价看降息并非必选如前所述2023年降成本必要性减弱我们认为2023年降息调降MLF利率并非政策的必选项利率市场化改革红利的释放仍有空间以此降成本的优先级更高降息牵一发而动全身需考虑内外约束且扣除通货膨胀率后我国中长期实际利率的下调空间已然缩窄降息的想象空间也许在于加强财政政策与货币政策配合的考量下降息对财政可持续性的加持以及若发生局部性阶段性的金融风险降息所具有的较强信号显示效应图表42023年政府工作报告主要发展目标与政策定位资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容68宏观动态跟踪报告图表52023年政府工作报告重点领域工作安排资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容78平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033