平安观点：
　　美股大事件：硅谷银行（SVB）破产引发银行板块动荡
　　美国时间3月8日，美国硅谷银行宣布已出售210亿美元的证券组合，这笔证券出售交易带来了18亿美元的亏损，SVB还计划通过出售公司股票（普通股&优先股）完成22.5亿美元的融资，信息导致SVB股价当天下跌超过60%，之后被动停牌。
　　3月10日，加州金融保护与创新部发布公告，由于SVB流动性不足和资不抵债，已被接管，正式宣告破产。该事件引发了市场对美国银行业整体的恐慌，主要有以下三点原因：1. SVB的公告内容与破产超出了市场的预期。2.高利率环境以及持续鹰派的美联储，引发市场恐慌迅速蔓延。3.2008年雷曼危机距今虽接近15年，但旧伤的隐痛仍然存在。
　　简析SVB破产事件：催化因子与冲击推演
　　SVB流动性问题主要是由以下两大因素催化。第一，存量资金期限错配严重的情况下，SVB出现了流动性趋紧的问题；此前美联储量化宽松政策期间吸纳了大量创投圈极低成本借来的资金，并配置了长久期的美国国债与抵押支持证券；随着美联储持续加息举措，导致SVB配置的美国国债与MBS缩水严重。第二，Slivergate银行破产事件激化：Silvergate银行面对的客群与硅谷创投圈重合度较高，导致在Silvergate银行破产后，SVB主要客群提款需求增加。
　　基于上述两大因子，我们推演路径为：对于类似于SVB一样在量化宽松期间大量吸纳存款并且同时配置长久期美元债券的金融机构，要想避免浮亏兑现，只能持有到期。好在当前美国大型银行流动性充沛，且管理能力强，风险可控；部分中小型银行，特别是对单一领域的客户群体依赖度较高、流动性管理能力偏弱、资产端期限错配严重的中小金融机构，可能会在后续的冲击波下面临较大风险。
　　宏观影响与展望：财政部救急，联储能否泰然
　　截至北京时间3月11日晚间，SVB最新的情况如下：目前业务已被暂停，并被关闭，存款被FDIC新成立的DINB接管。美国财政部已举行紧急会议介入事件。我们认为，即使按照偏谨慎的推演，美国部分中小银行步SVB后尘，部分欧洲银行和新兴市场也受到了波及，但由于美国大型金融机构受波及的概率较低，美国经济受显著负面冲击的概率也不高，所以美国通胀与美联储货币政策路径可能并不会受到明显的影响。在美国2月通胀和零售销售数据出炉前的这几天，全球金融市场市场还是会进行相关的交易，导致美债、黄金等避险资产获得追捧，全球股市及其他风险资产受冲击。在全球大类资产中，我们最推荐前期已经经历显著回调的黄金、白银等贵金属，同时对美国大型银行股可以进行适当的逢低配置。
　　风险提示
　　1)新的冲击出现，导致美国银行系统面临系统性风险；2)美国经济回落快于预期或风险升级；3)地缘局势升级，引发全球市场波动加剧。

研究报告全文：策略配置策2023年03月11日略报告策略动态跟踪报告美股银行海啸影响几何简析SVB破产冲击证券分析师平安观点薛威投资咨询资格编号美股大事件硅谷银行SVB破产引发银行板块动荡策S1060519090003美国时间3月8日美国硅谷银行宣布已出售210亿美元的证券组合这笔证BQL518略券出售交易带来了18亿美元的亏损SVB还计划通过出售公司股票普通股XUEWEI092pingancomcn优先股完成225亿美元的融资信息导致SVB股价当天下跌超过60动魏伟投资咨询资格编号之后被动停牌态S1060513060001BOT3133月10日加州金融保护与创新部发布公告由于SVB流动性不足和资不抵跟WEIWEI170pingancomcn债已被接管正式宣告破产该事件引发了市场对美国银行业整体的恐慌踪主要有以下三点原因1SVB的公告内容与破产超出了市场的预期2高利率环境以及持续鹰派的美联储引发市场恐慌迅速蔓延32008年雷曼危机报距今虽接近15年但旧伤的隐痛仍然存在告简析SVB破产事件催化因子与冲击推演SVB流动性问题主要是由以下两大因素催化第一存量资金期限错配严重的情况下SVB出现了流动性趋紧的问题此前美联储量化宽松政策期间吸纳了大量创投圈极低成本借来的资金并配置了长久期的美国国债与抵押支持证券随着美联储持续加息举措导致SVB配置的美国国债与MBS缩水严重第二Slivergate银行破产事件激化Silvergate银行面对的客群与硅谷创投圈重合度较高导致在Silvergate银行破产后SVB主要客群提款需求增加基于上述两大因子我们推演路径为对于类似于SVB一样在量化宽松期间大量吸纳存款并且同时配置长久期美元债券的金融机构要想避免浮亏兑现证只能持有到期好在当前美国大型银行流动性充沛且管理能力强风险可控部分中小型银行特别是对单一领域的客户群体依赖度较高流动性管理券能力偏弱资产端期限错配严重的中小金融机构可能会在后续的冲击波下面研临较大风险究报宏观影响与展望财政部救急联储能否泰然截至北京时间3月11日晚间SVB最新的情况如下目前业务已被暂停并告被关闭存款被FDIC新成立的DINB接管美国财政部已举行紧急会议介入事件我们认为即使按照偏谨慎的推演美国部分中小银行步SVB后尘部分欧洲银行和新兴市场也受到了波及但由于美国大型金融机构受波及的概率较低美国经济受显著负面冲击的概率也不高所以美国通胀与美联储货币政策路径可能并不会受到明显的影响在美国2月通胀和零售销售数据出炉前的这几天全球金融市场市场还是会进行相关的交易导致美债黄金等避险资产获得追捧全球股市及其他风险资产受冲击在全球大类资产中我们最推荐前期已经经历显著回调的黄金白银等贵金属同时对美国大型银行股可以进行适当的逢低配置风险提示1新的冲击出现导致美国银行系统面临系统性风险2美国经济回落快于预期或风险升级3地缘局势升级引发全球市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略动态跟踪报告正文目录一美股大事件硅谷银行SVB破产引发银行板块动荡4二简析SVB破产事件催化因子与冲击推演5三宏观影响与展望财政部救急联储能否泰然6四风险提示9请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容210策略动态跟踪报告图表目录图表13月SVB股价走势美元股4图表2美国2Y与10Y国债收益率近两日大幅回落4图表3SVB银行贷款结构5图表4硅谷银行2020-2022年资产负债增长情况表中数据单位亿美元5图表53月FRC与FHN股价走势美元股6图表63月WAL与Silvergate股价走势美元股6图表7美国CPI与核心CPI通胀同比数据走势7图表8美国零售销售数据走势7图表9美元指数近期走势8图表10伦敦现货黄金价格走势8图表11美股三大指数近期走势8图表12JP摩根富国银行股价近期走势美元股8图表13美国银行花旗银行股价近期走势美元股8请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容310策略动态跟踪报告一美股大事件硅谷银行SVB破产引发银行板块动荡当地时间3月8-9日美国硅谷银行SiliconValleyBank下称SVB宣布已出售210亿美元的证券组合由于当前利率较此前买入时已经大幅上升这笔证券出售交易带来了18亿美元的亏损另外SVB还计划通过出售公司股票普通股优先股完成225亿美元的融资由于SVB的客户主要是硅谷当地的高科技和生命科学公司这些高科技创新公司本身的融资与研发业务受到高利率环境的显著冲击所以SVB发布的信息引发了市场对硅谷银行流动性与资产质量的恐慌导致SVB股价当天下跌超过60创1998年以来最大跌幅市值蒸发接近100亿美元之后被动停牌由于SVB规模不小且日常经营稳健所以该事件甚至引发了市场对美国银行业整体的恐慌随着抛压蔓延至美国银行板块诸如JP摩根花旗美银富国等大型银行股当日显著下跌费城银行指数当日暴跌771日后也就是当地时间3月10日加州金融保护与创新部DFPI发布公告根据加州金融法典第592条由于流动性不足和资不抵债DFPI已接管SVB并指定联邦存款保险公司FDIC作为SVB的接管方FDIC已通过创建圣克拉拉储蓄保险国家银行DINB的新实体控制了SVB接受了SVB的所有存款作为圣克拉拉联邦储备系统成员的SVB成为继2020年10月堪萨斯州的阿尔梅纳州立银行之后第一家破产的FDIC保险机构该事件之所以引发市场恐慌主要有以下三点原因第一SVB的公告与破产超出了市场的预期是市场恐慌的起点此前市场虽然经历了Silvergate银行的倒闭但Silvergate银行主要是加密资产风险敞口导致的破产与传统业务为主的SVB并无直接关联所以市场对SVB流动性紧张并无任何心理准备突发的信息冲击引发市场担忧之后SVB破产被接管加大了担忧的程度第二当前的高利率环境以及持续鹰派的美联储是市场恐慌迅速蔓延的必要条件作为日常经营相对稳健规模在全美前二十的SVB爆出流动性问题期限严重错配并在债券市场高买低卖低利率背景买入高价证券并在高利率环境下被动抛售录得大额亏损使得市场对SVB失望不少客户声称撤离资金SVB股票也被抛售甚至做空SVB股价的暴跌使得其股权融资计划无法进行加大了负反馈循环市场也开始担忧其他银行也可能有此类潜在风险导致恐慌迅速扩大和蔓延第三2008年雷曼危机事件距今虽接近15年但其带来的巨大冲击仍然留存在美国和全球投资者心中SVB的公告内容及后续的破产虽然公告的意图是缓和自身的流动性紧张困局破产被接管也是监管部门意图阻断风险蔓延的行动但还是勾起了市场对2008年雷曼时刻的恐惧在这样的旧伤加成下市场恐慌进一步扩大化并形成了美股剧烈波动甚至引发美债利率的显著下行图表13月SVB股价走势美元股图表2美国2Y与10Y国债收益率近两日大幅回落硅谷银行收盘价左美国国债收益率图表标题10年美国国债收益率2年硅谷银行涨跌幅右30010552500-1050200-20150-3045100-4040-5050-60350-7030030203030305030603090301030403070308031010141028111101200203021712091223010603031125资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容410策略动态跟踪报告二简析SVB破产事件催化因子与冲击推演按2022年末数据统计SVB资产总额在全美排第16是一家中型银行尽管SVB经营的是传统的银行存贷业务但其客户群体非常特殊主要是PEVC高科技企业与初创企业以及相关企业的员工等其中PEVC占比最大SVB在创投领域的经营优势明显由于其资金的存贷方都是创投圈企业与个人为主所以SVB经营的虽然是传统业务其本质却更类似一个创投圈财务公司SVB流动性问题有两大因子共同催化第一SVB在2020-2021年美联储天量宽松的背景下吸纳了大量创投圈极低成本借来的资金并用这些资金配置了长久期的美国国债与抵押支持证券MBS由于当时无风险利率处于极低水平所以SVB配置的成本价格是历史高位随着高通胀的到来以及联储的紧缩举措无风险利率从0回升至目前接近5的水平导致SVB配置的美国国债与MBS缩水严重加上存款利率普遍高于4带来的存款意愿上行以及利率激增带来的贷款意愿的下行在存量资金期限错配严重的情况下SVB出现了流动性趋紧的问题第二上述问题虽然严重但路径和趋势还是可预期的并不至于导致如此突发的剧烈反应导致事件激化的是几天前Silvergate银行的破产由于Silvergate银行面对的客群是加密资产相关领域的与硅谷创投圈重合度较高导致在Silvergate银行破产后SVB主要客群提款需求增加激化了SVB面临的流动性紧张从而迫使SVB不得不进行资产出售承担亏损以及大规模股权融资的计划这也就带来了市场随后的恐慌潮图表3SVB银行贷款结构资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所图表4硅谷银行2020-2022年资产负债增长情况表中数据单位亿美元资料来源Refinitiv同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容510策略动态跟踪报告不少投资者将此次SVB破产联想到2008年的雷曼时刻但这回与2007-2008次贷危机演化为全球金融危机的路径存在显著差异2008年主要是金融机构资产端引发的问题也就是次级贷及相关衍生证券的剧烈下跌带来的冲击引发负反馈而这一轮则是金融机构负债端引发的也就是存款利率激增和存款方提款需求的应对风险这一类风险事件的发生导致相关金融机构不得不出售资产端的证券将巨额浮亏兑现引发负反馈那么SVB破产事件会引发多大的影响美国乃至全球银行业受到的冲击又会如何呢这也是当前市场最为关注的问题我们将基于上述两大SVB破产的催化因子给出推演路径SVB破产事件是近三年剧烈变化的宏观利率环境与特殊客群情况的叠加冲击结果有其特殊性但我们知道特殊性中总是蕴含着一般性这个一般性就是宏观利率环境变化及其衍生冲击在当前市场恐慌潮的冲击下相关潜在风险并不能完全忽视2020年疫情爆发下联储史无前例的极度宽松政策给全美乃至全球带来了极低成本的美元流动性但又在2022年高通胀环境下剧烈收紧流动性导致在2020-2021这两年大量吸纳存款并同时配置长久期美元债券的金融机构在近一年遭受巨额浮亏要想避免浮亏兑现只能持有到期而这对金融机构的流动性管理能力提出了极高的要求如果上述金融机构还面临主要客群的突发提款需求就很容易造成类似SVB事件的重演从这个视角看美国大型银行集团由于客户多元化程度较高且与创投圈关联度有限加上流动性充沛管理能力强风险相对可控而部分中小型银行特别是对单一领域或圈子的客户群体依赖度较高流动性管理能力较弱资产端期限错配严重的中小金融机构可能会在后续的冲击波下面临较大风险从市场反应看FirstHorizonNationalCorporationFHN第一共和银行FRCWesternAllianceBancorporationWAL等金融机构可能面临较大的风险另外欧洲银行机构也可能会面临客户群体集中提取美元存款的潜在风险而亚非拉等新兴市场则主要面临海外客户资金流冲击派生的应收货款上升海外资产贬值以及结构性美元流动性短缺的潜在冲击图表53月FRC与FHN股价走势美元股图表63月WAL与Silvergate股价走势美元股摩根大通JPMORGANCHASE收盘价左WAL收盘价左富国银行WELLSFARGO收盘价右SILVERGATECAPITAL收盘价右145488016471404670144560121354450104313042408413061254020439120381020003010302030403070310030303050306030803090301030203070308030403050306030903100303资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所三宏观影响与展望财政部救急联储能否泰然截至北京时间3月11日中午SVB最新的情况如下目前业务已被暂停并被关闭存款被FDIC新成立的DINB接管所有受保储户将在当地时间3月13日上午之前完全获得受保存款FDIC将在下周向未投保储户支付预付股息未投保的存款人将收到其未投保资金剩余金额的破产管理证书而之后随着FDIC出售SVB资产未来将根据资产出售的具体情况向未投保储户支付股息SVB总部与所有分支机构将在3月13日重新开放包括网银等相关银行业务的恢复与营业均由DINB维持SVB官方支票也将继续兑现贷款用户也应继续正常还款目前未投保的存款数额仍未确定美国财政部长耶伦召集美国最高银行业监管机构举行了紧急会议预计随着财政部的介入相关风险的具体信息会得到进请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容610策略动态跟踪报告一步的确认目前尚不需要美联储参与从近两日美债利率的剧烈下行可以看出年内的预期利率高点可能已经出现周五发布的非农数据显示失业率有所反弹薪资增速反弹但低于预期也给通胀预期缓和以及美债利率回落带来了助力但市场仍对SVB破产的后续宏观演化特别是对通胀与美联储货币政策路径的影响相当关注我们认为即使按照偏谨慎的推演美国部分中小银行步SVB后尘部分欧洲银行和新兴市场也受到了波及但由于美国大型金融机构受波及的概率较低美国经济受显著负面冲击的概率也不高所以美国通胀与美联储货币政策路径可能并不会受到明显的影响在美国2月通胀和零售销售数据出炉前的这几天全球金融市场市场还是会进行相关的交易导致美债黄金等避险资产获得追捧全球股市及其他风险资产受冲击在全球大类资产中我们最推荐前期已经经历显著回调的黄金白银等贵金属同时对美国大型银行股可以进行适当的逢低配置图表7美国CPI与核心CPI通胀同比数据走势美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比1086420210-0711-0112-0714-0114-0716-0117-0718-0119-0721-0121-0723-0111-0712-0113-0113-0715-0115-0716-0717-0118-0719-0120-0120-0722-0122-0710-01资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所图表8美国零售销售数据走势美国零售销售月环比53843031721309100303050310000-030-06-11-1-19-2-32111220322062207221022112110211222012202220422052208220922122301资料来源Refinitiv同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容710策略动态跟踪报告图表9美元指数近期走势图表10伦敦现货黄金价格走势美元指数美元指数伦敦现货黄金美元伦敦现货黄金美元盎司盎司110109108190010717001061051500104130010310211001019001001503160316091703170918031809190319092009210922032209230315092003210323-0123-0123-0123-0223-0323-0123-0123-0223-0223-02资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所图表11美股三大指数近期走势标普500左纳斯达克指数右4200123004150410011800405011300400039501080039003850103003800980037503700930002010204020702100213021602190222010201050108011101140117012001230126012902250228030303060309资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所图表12JP摩根富国银行股价近期走势美元股图表13美国银行花旗银行股价近期走势美元股摩根大通JPMORGANCHASE收盘价左花旗集团CITIGROUP收盘价右富国银行WELLSFARGO收盘价右美国银行BANKOFAMERICA收盘价左14548533547140465234455133135445032431304249314148301254039472912038462803030305030703090301030203040306030803100301030503060310030203030304030703080309资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容810策略动态跟踪报告四风险提示1新的冲击出现导致美国银行系统面临系统性风险2美国经济回落快于预期或风险升级显著导致联储被迫介入3地缘局势升级引发全球市场波动加剧诱发新的冲击请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容910平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融号平安金融中心B座25层大厦26楼街中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033