平安观点：
　　1、美国就业边际降温。美国2月新增非农就业较1月放缓、但仍高于预期，基本持平于近半年以来的平均水平；失业率回升至3.6%；劳动参与率回升0.1个百分点；非农平均时薪环比增速回落至近一年新低。我们测算，当前美国劳动力供需缺口约470万，其中供给不足贡献约贡献了310万。趋势上看，美国劳动力供需缺口已连续第二个月呈现扩大趋势（即使劳动力供给在稳步修复，但劳动力需求增长的速度更快），这凸显了美国就业市场仍然火热。我们认为，美国就业市场暂不具备大幅降温的基础，失业率可能尚未步入趋势回升通道。
　　2、市场暂时交易“衰退”。2月就业数据公布后，市场对3月美联储加息50BP的预期降温，但仍抱有警惕。据CMEFedWatch，3月10日就业数据公布后，市场对3月加息50BP的预期由70%左右，下降至40%左右。3月10日市场似乎呈现“衰退交易”：美债利率大幅回落，美股三大指数日内跌超1%，美元指数回落，金价明显上涨。我们认为，排除硅谷银行事件等的扰动，美国就业数据或不足以引发持续的“衰退交易”。
　　3、美联储的“幡”已被拨动了么？一方面，2月就业数据虽较1月边际降温，但绝对水平仍然强劲。仍需观察即将公布的2月通胀数据的成色，再结合美联储的表态，才能进一步确认3月加息幅度。另一方面，在美国政策利率逼近5%的“充分限制性水平”之际，经济衰退和金融波动风险对于美联储紧缩的掣肘会更为显著。近期黑石CMBS违约、硅谷银行破产等事件爆发，更提示我们关注美联储紧缩带来的流动性压力。虽然，我们认为美国出现系统性金融风险的概率不高，但金融市场的剧烈波动是美联储不得不关注的风险。综合来看，我们倾向于认为3月美联储“应该”加息25BP而不是50BP。如果说市场预期的“风”向变化快，美联储的“幡”则应较岿然，相对于“风动幡动”，“风动幡（暂时）不动”也许是更明智的选择。
　　风险提示：美国通胀超预期走强，美联储政策超预期变化，美国金融风险超预期上升等
　　

研究报告全文：海外宏观宏2023年3月12日观报告宏观动态跟踪报告美联储的幡已被拨动了么美国2月非农就业数据详解证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号1美国就业边际降温美国2月新增非农就业较1月放缓但仍高于预S1060520090001宏期基本持平于近半年以来的平均水平失业率回升至36劳动参与率ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn回升01个百分点非农平均时薪环比增速回落至近一年新低我们测算观范城恺投资咨询资格编号动S1060523010001当前美国劳动力供需缺口约470万其中供给不足贡献约贡献了310万FANCHENGKAI146pingancomcn趋势上看美国劳动力供需缺口已连续第二个月呈现扩大趋势即使劳动态力供给在稳步修复但劳动力需求增长的速度更快这凸显了美国就业市跟场仍然火热我们认为美国就业市场暂不具备大幅降温的基础失业率踪可能尚未步入趋势回升通道报2市场暂时交易衰退2月就业数据公布后市场对3月美联储加息告50BP的预期降温但仍抱有警惕据CMEFedWatch3月10日就业数据公布后市场对3月加息50BP的预期由70左右下降至40左右3月10日市场似乎呈现衰退交易美债利率大幅回落美股三大指数日内跌超1美元指数回落金价明显上涨我们认为排除硅谷银行事件等的扰动美国就业数据或不足以引发持续的衰退交易3美联储的幡已被拨动了么一方面2月就业数据虽较1月边际降温但绝对水平仍然强劲仍需观察即将公布的2月通胀数据的成色再结合美联储的表态才能进一步确认3月加息幅度另一方面在美国政策利率逼近5的充分限制性水平之际经济衰退和金融波动风险对证于美联储紧缩的掣肘会更为显著近期黑石CMBS违约硅谷银行破产等券事件爆发更提示我们关注美联储紧缩带来的流动性压力虽然我们认研为美国出现系统性金融风险的概率不高但金融市场的剧烈波动是美联储究不得不关注的风险综合来看我们倾向于认为3月美联储应该加息报25BP而不是50BP如果说市场预期的风向变化快美联储的幡则应较岿然相对于风动幡动风动幡暂时不动也许是更明智告的选择风险提示美国通胀超预期走强美联储政策超预期变化美国金融风险超预期上升等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告美国2月就业数据较1月边际降温其中失业率超预期回升薪资环比增速创下近一年新低但劳动力供需缺口仍在扩大就业需求仍未降温我们判断美国失业率尚未步入趋势回升通道就业数据公布后市场对3月美联储加息50BP的预期降温但仍抱有警惕整体来看我们认为2月就业数据本身尚不足以引发衰退交易美联储加息节奏和终点仍存不确定性但不可否认的是当前经济放缓和金融波动风险对于货币紧缩的掣肘更为显著一美国就业边际降温美国2月新增非农就业较1月放缓但仍高于预期基本持平于近半年以来的平均水平美国时间2023年3月10日公布的就业数据显示美国2月新增非农就业311万人高于预期的225万人但较1月的504万人调整后明显回落基本持平于2022年8月以来的月度平均水平结构上2月商品生产2万前值51万服务生产245万前值335万以及政府部门46万前值118万的新增就业人数较1月均有所回落细分行业中大部分行业新增就业边际放缓仅批发零售等行业新增就业小幅上升图表1美国2月新增非农就业回落图表2大部分行业新增就业边际放缓季调万人美国新增非农就业人数美国新增非农就业分项服务生产商品生产总计100010020030040012020100商品生产合计千人80服务生产合计24560311批发业1140零售业502220245运输仓储业2023-020专业和商业服务45202023-0120教育和保健服务7440休闲和酒店业10519-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1146政府部门合计资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所美国2月失业率回升至36劳动参与率回升01个百分点美国2月U3失业率由前值34的历史低点回升至36U6失业率由66回升至682月劳动参与率回升01个百分点至625对应新增劳动力419万人是2022年平均水平的两倍左右近三个月美国劳动力人口修复速率加快图表3美国2月失业率回落并处于历史低位图表4美国2月劳动参与率回升季调美国失业率季调美国劳动力人口及劳动参与率百万人季调12U3U6新增劳动力人口右劳动力参与率640101086863005625066200036426100506001020-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1219-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容25宏观动态跟踪报告美国2月工资环比增速回落至近一年新低即使同比增速小幅回升美国2月非农平均时薪为3309美元环比增长024低于预期的04并创先2022年2月以来的最低水平同比增速为46低于预期的48但高于前值的44同时非农非管理人员平均时薪同比为53观察到2022年下半年以来非农非管理人员工资同比增速与当月PCE物价同比较为接近据此预计2月美国PCE同比约53左右图表5美国2月工资环比回落至近一年新低图表6当前非农非管理时薪同比增速与PCE较为一致美国私人非农平均时薪同比非农平均时薪100108非农平均时薪非管理人员环比右同比PCE物价80086600646244004220020000019-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所我们测算美国2月劳动力供需缺口约470万其中供给不足贡献约310万我们以2月美国就业人数家庭调查季调和1月职位空缺数JOLTS调查季调二者之和作为劳动力需求以劳动力人口家庭调查季调作为劳动力供给测算得到当前美国劳动力供需缺口为471万人美国劳动力供需缺口已连续第二个月呈现扩大趋势即使劳动力供给在稳步修复但劳动力需求增长的速度更快这凸显了美国就业市场仍然火热因此我们认为美国就业市场暂不具备大幅降温的基础失业率可能尚未步入趋势回升通道图表7当前美国劳动力供需缺口约470万图表8美国劳动力供给较趋势增长水平减少约310万百万人美国就业人数职位空缺数季调千人美国劳动力人口170000175美国劳动力人口471万人2015-19趋势增长水平千312万人1651650001551600001451351550002001200620112016202119-0620-0120-0821-0321-1022-0522-12资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所二市场暂时交易衰退美国2月就业数据公布后市场对3月加息50BP的预期降温但仍抱有警惕据CMEFedWatch3月10日就业数据公布后市场对3月美联储加息50BP的预期由70左右下降至40左右同时市场对于本轮终端利率的预期由55左请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容35宏观动态跟踪报告右回落至525左右虽然市场认为美联储加速加息的必要性下降但就业市场没有实质软化市场对美联储可能的鹰派行动仍抱有警惕就业数据边际降温叠加硅谷银行暴雷事件助推市场似乎呈现衰退交易但其持续性或不足3月10日10年美债收益率由前值393大幅下降约23BP至37附近2年美债收益率大跌30BP至46美股三大指数当日跌幅均超过1纳斯达克指数跌176标普500波动率指数VIX跃升至248创年内新高硅谷银行宣告破产以及相关流动性担忧使美股银行板块遭遇抛售进一步冲击美股美元指数日内跌056至10465金价日内涨206至1867美元盎司图表93月10日美债利率大幅跳水图表103月10日美股波动率大幅上升10年美债利率2年美债利率右指数美国标准普尔500波动率指数VIX4452355042483040464438422536403834362034323230301522-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0322-1022-1122-1223-0123-0223-03资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所三美联储的幡已被拨动了么整体来看目前尚不能确定3月美联储加息幅度但我们倾向于认为美联储应该加息25BP而不是50BP一方面2月就业数据虽较1月边际降温但绝对水平仍然强劲如前所述目前美国非农就业人数仍然高增劳动力供需缺口仍在扩大就业需求并未降温因就业市场紧俏带来的通胀压力和通胀反复风险仍然很高在此背景下仍需观察即将公布的2月美国通胀数据的成色再结合美联储的表态才能进一步确认3月加息幅度另一方面在美国政策利率逼近5的充分限制性水平之际经济衰退和金融波动风险对于美联储紧缩的掣肘会更显著目前5以上的终端利率并维持较长时间或已足以制造衰退只不过经济指标对于加息的反应存在滞后而已参考报告2023海外经济与市场九问再论美联储如何走等此外近期黑石CMBS违约硅谷银行破产等事件爆发更提示我们关注美联储紧缩带来的流动性压力虽然我们认为美国出现系统性金融风险的概率不高但金融市场的剧烈波动亦是美联储不得不关注的风险综合来看在当前的经济金融环境下美联储应该选择加息25BP而不是突然提速如果说市场预期的风向变化快美联储的幡则应较岿然相对于风动幡动风动幡暂时不动也许是更明智的选择风险提示美国通胀超预期走强美联储政策超预期变化美国金融风险超预期上升等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容45平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023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